채권투자전략 2002.

1. 채권의 이자율위험 1.1 이자율위험 가격위험(Price Risk) vs 재투자율위험(Reinvestment Rate Risk) 채권의 금리민감도 장기채>단기채,무이표채>이표채, ··· →현금흐름과 그 현금흐름의 만기를 함께 고려해야 함

1.2 듀레이션 (1) 듀레이션의 정의 개념 실질적인 만기(Effective Maturity) 현금흐름의 평균만기 지렛대의 무게중심 계산 예:3년만기 이표채(이표율=10%, 할인률=10%) 0 1 2 3 ▲ 100 100 1,100

예) 3년만기 무이표채의 듀레이션은? ☜ Macaulay’s Duration

(2) 듀레이션의 특성 이표채의 듀레이션은 만기보다 짧고, 할인채는 만기와 같다 액면이자율이 낮을수록 듀레이션이 길어진다 만기가 길수록 듀레이션은 커진다 이표채의 경우 만기수익률이 낮을수록 듀레이션은 길어진다 이자율이 r 인 영구채의 듀레이션은 (1+r)/r이다 만기수익률이 동일한 채권의 경우 가산법칙이 성립한다

<그림 10-1> 듀레이션과 만기의 관계 할인채 이표채 듀레이션 만기(년) 45

(3) 이자율변동에 따른 채권가격의 변화 - 채권포트폴리오의 금리민감도 척도 예 : 시장이자율이 10%에서 11%로 올랐을 때 듀레이션이 2.735년이고 채권가격이 1,000$인 채권의 가격변동은 얼마나 될까? △P=-2.735*0.01/1.1*1,000=-24.9$ 또한 실제 채권값의 변동은 얼마일까? - 이 외에 듀레이션은 포트폴리오의 실질적인 평균만기 척도로서 이자율위험으로부터 면역시키는(immunize)수단으로 사용됨

2. 소극적 투자전략 • 개념 : 채권가격이 공정히 평가되었다고 간주하고 그들 포트폴리오의 위험만을 조절하려고 하는 운용전략 • 종류 : 인덱싱전략, 면역화전략 2.1 채권지수펀드전략 • 개념 : 채권지수 종목 대상으로 채권포트폴리오를 구성하여 투자함으로써 위험을 줄이는 것 • 종류 - 미국:살로먼 브라더스 투자채권지수, 메릴린치 시장지수,레먼 브라더스 채권지수 - 우리나라:한국증권거래소 채권지수, 삼성채권지수

2.2 면역전략 (1) 순자산가치 면역전략(은행의 자산운용전략) (2) 현금흐름 대응전략 부채 : 단기, 자산 : 장기 → 금리변동시 순자산가치의 변동 大 자산과 부채의 종합관리(Asset Liability Management) 자산의 금액 듀레이션과 부채의 금액 듀레이션을 일치시킴으로써 순자산가치를 면역화 (2) 현금흐름 대응전략 개념 : 미래 현금지출과 같은 크기의 현금흐름이 동일한 시기에 얻어지도록 채권 포트폴리오를 구성하는 것 채무불이행위험, 수의상환위험 등은 제거 불가능

IF 포트폴리오의 듀레이션=투자기간, THEN 면역화 (3) 목표기간 면역전략 *연기금, 보험회사의 자산운용전략 부채 : 장기, 계획된 지출 목표일 면역화전략(Target Date Immunization) 예 보험회사는 5년만기 8% 복리이자식 저축성상품을 판매하였다. 만약 5년동안 금리 변동으로 인한 위험을 피하기 위해서 어떻게 자산을 운용해야 할까? 5년후 지급금액은 1만$*(1.08)＾5=14,693$이 된다. 표면 이자율 8%, 만기 6년이고 액면가에 팔리고 있는 채권에 투자했을 때의 5년후 가치를 구해보자. IF 포트폴리오의 듀레이션=투자기간, THEN 면역화

지급회수 상환까지 남은 기간 채권투자로 인한 지급액 1 4 800*(1.08)＾4=1,088.39 지급회수 상환까지 남은 기간 채권투자로 인한 지급액 가. 이자율이 8%로 불변 1 4 800*(1.08)＾4=1,088.39 2 3 800*(1.08)＾3=1,007.77 3 2 800*(1.08)＾2=933.12 4 1 800*(1.08)＾1=864.00 5 0 800*(1.08)＾0=800.00 채권매도 0 10,800/1.08=10,000.00 14,693.28 나. 이자율이 7%로 하락 1 4 800*(1.07)＾4=1,048.64 2 3 800*(1.07)＾3=980.03 3 2 800*(1.07)＾2=915.92 4 1 800*(1.07)＾1=856.00 5 0 800*(1.07)＾0=800.00 채권매도 0 10,800/1.07=10,093.46 14,694.05 다. 이자율이 9%로 상승 1 4 800*(1.09)＾4=1,129.27 2 3 800*(1.09)＾3=1,036.02 3 2 800*(1.09)＾2=950.48 4 1 800*(1.09)＾1=872.00 5 0 800*(1.09)＾0=800.00 채권매도 0 10,800/1.09=9,908.26 14,696.02

3. 적극적 채권투자전략 3.1 채권스왑전략 Security Selection관련 전략 (1)대체스왑 : 거의 동일한 대체채권 중 수익률이 높은 채권으로 교체 (2)시장간spread스왑 : 시장간spread의 일시적 확대 또는 축소를 이용 Market Timing을 이용한 전략 (3)이자율예측스왑 : 이자율 변화 예상방향에 따라 유리한 채권을 교체 (4)순수 수익률제고스왑(pure yield pick-up swap) : 수익률의 제고를 위해 수익률이 높고 만기가 긴 채권으로 교체

<그림 10-2> 수익률곡선타기전략 3.2 목표투자기간분석 • 개념 : 수익률곡선을 이용하여 투자기간말의 미래이자율을 예측하여 높은 수익률을 올리는 방법 3.3 수익률곡선타기전략 • 개념 : 우상향하는 수익률곡선을 이용, 채권의 잔존기간이 짧아지면서 수익률 하락으로 인한 채권매매이익을 얻으려는 전략 <그림 10-2> 수익률곡선타기전략 11 10 9 8 7 • • 0 2 4 6 8 10 잔존기간(년)

3.4 상황적응 면역전략 (Contingent Immunization) 최소한의 수용가능한 포트폴리오 수익률(tigger point)에 다다르기 전까지는 적극적으로 운용하다가 이에 이르면 면역화방향으로 수정하는 전략 <그림 10-3>