제11장 기본적 분석

사와카미 펀드의 교훈 사와카미 아츠토 (澤上篤人) : 유럽 미국에서 34년간 펀드 매니저로 일 한 뒤 귀국하여 간접투자 전도사로 활동-5년간 누적 수익률 30% 동 기간 일본증시 25% 하락 – 눈부신 성과. 2.3.5법칙:분석 정력이 10일 때 해당종목분석 2 ,그 종목산업흐름분석 3 ,전반적인 경제흐름에 5사용. 농경 식 투자원칙 : 주식투자를 농사짓듯,서두르지 말고,추스를 기다리는 농부처럼 천천히 결실을 기다리라 – 씨 뿌리는 정성으로 주식을 발굴하고 ,급변하는 시장환경에 좌우되지 않도록 투자원칙을 지켜,때가 무르익었을 때 높은 수익을 거두라. 금융의 시대( 지난 30년 )가 가고 에너지,식량,공장 같은 실물의 시대가 다시 올 것이다.-2008.7

기본적 분석(fundamental analysis)이란? - 증권의 내재가치(intrinsic value)를 구한 다음, 증권의 내재가치와 시장가격(market price)을 비교하여 과소평가되거나 과대 평가되어 있는 증권을 찾는 방법 - 증권의 시장가격이 서서히 내재가격에 접근할 것이라고 가정 - 증권의 내재가치를 평가하기 위해서는 증권의 가치결정에 영향을 미치는 환경분석이 선행되어야 함 - 거시경제분석 : 거시경제 지표들 즉 경기, 금리, 환율 및 국제수지, 물가, 통화량 등을 중심으로 분석 - 산업분석 : 경제전망이 각 산업에 미치는 영향을 분석하고 산업의 동향을 파악함으로써 투자유망업종을 선정 - 기업분석 : 거시경제분석 및 산업분석을 토대로 하여 개별기업의 향후 수익성을 예측하고 기업의 내재가치를 추정함으로써 투자유망종목을 선택

[그림 10-1] 기본적 분석의 틀 증권분석 기업분석 산업분석 경제분석 거시방식(top-down) 미시방식(bottom-up)

1. 거시경제분석과 산업분석 1.1 거시경제분석 (1) 경기와 주가 - 거시적 관점에서 경기동향, 이자율, 통화 그리고 환율과 국제수지 등의 경제요인을 분석하여 주가흐름을 파악(세계경제와 국내경제) (1) 경기와 주가 - 경기는 어떤 경제단위의 경제상황을 나타내는 것으로 주가는 경기변동에 앞서서 움직이는 선행지표(leading indicator) : 선진국에서는 대개 약 4~6개월 정도로 주가가 경기를 앞서서 움직인다는 연구 - 주식시장이 효율적 시장이라면, 주가는 경기에 대한 투자자들의 예상을 반영하여 경기흐름에 앞서서 움직일 것(만약 투자자들이 앞으로의 경기후퇴를 예상한다면, 기업들의 매출과 수익이 감소할 것이기 때문에 기업들의 미래가치는 하락하고, 이러한 예상은 현재의 주가에 부정적인 영향을 미칠 것) - 경기예측 방법 : ①경기선행지수들을 이용 ②계량경제모형(econometric model)을 이용 ③기업경기실사지수를 이용

통화지표: monetary aggregates 의의 : 시중에 유통되는 통화 ,즉, 돈의 총량 또는 유동성 규모를 측정하는 척도 1955.8~2002.2 은행 중심의 편제기준을 따라서 M1 ( 통화 ),M2 ( 총통화 ) ,M3 ( 총 유동성 ) ,MCT 등을 통화지표로 사용. 2002.3월부터 IMF의 새로운 국제기준에 따라 금융기관 구별 없이 금융자산의 유동성을 기준으로 새로운 통화지표 작성 발표.

협의의 통화 ( M1 ) : 지급결제 기능 -중앙은행의 현금 통화 + 예금취급기관의 결제 성 예금( MMDA 포함 ) 광의의 통화 ( M2 ) :지급결제기능 + 가치의 일시적 저장수단 기능 협의의 통화 + 기간 물 정기예적금 +시장 형 금융상품 ( CD,RP,CMA,CB 등 ) +실적 배당 형 상품 ( 금전신탁,수익증권 등 ) + 금융 채 + 기타 증권사의 증권저축 ,종금사의 발행어음 금융기관 유동성( Lf ) : 종래의 M3로 예금 은행+비 은행 금융기관을 포함하는 전 금융기관의 유동성 수준 파악 목적 – 광의통화 ( M2 ) + 만기 2년 이상 정기예적금,금융 채,생보사 등 계약 준비금 *Liquidity aggregates of financial institutions 광의 유동성 지표 ( L ) : 일국의 경제가 보유하고 있는 전체 유동성의 크기를 측정하기 위한 최 광의의 지표 - Lf + 기업 정부 등 비 금융 부문 발행 유동성 부채 중 민간 보유분을 포괄한 개념 liquidity aggregates

(2) 이자율과 주가 - 이자율과 주가는 반대로 움직이는 것으로 알려짐 (시장이자율이 낮아지면 기업들의 이자부담이 낮아져서 기업의 수익성이 높아지므로 미래 수익의 현재가치의 합이라고 할 수 있는 주가는 상승, 아울러 투자자 입장에서는 정기예금 등 금융자산에 투자하던 자금을 주식투자로 옮기게 됨으로써 주가 상승) - 이처럼 이자율은 기업수익이라는 주식시장 외적인 요소와, 주식시장의 수요와 공급이라는 시장 내적인 요소에 영향을 주어 주가의 변동촉진 - 또한 배당평가모형에서 보면 시장이자율이 낮아지면 배당에 대한 할인율 또한 낮아지므로 주가 상승 - 국내의 경우 : 이자율이 주가에 일정한 시차를 두고 영향을 미쳤으나 금리자유화의 진전과 주식시장의 효율성 제고로 이자율과 주가는 시차가 거의 없는 역의 상관관계를 가지는 것으로 분석

Andre Kostolany의 달걀 Hungary 전설적인 투자가 A 금리 정점 - 정부는 금리 인하 고려하기 시작 B 예금에서 채권투자로 C 채권매도 부동산 투자 D 금리 저점 E 부동산 매도 주식 투자 F 주식 매도 예금시작

[그림 11-2] 이자율과 주가 주: 이자율은 3년 만기 회사채수익률을 사용하였음.

(3) 환율 및 국제수지와 주가 - 환율은 기본적으로 외환시장에서의 수급에 따라 결정되지만 국제수지, 물가 및 이자율 등의 복합적인 요인에 의하여 결정 (따라서 주가와 환율간의 관계를 분석하는 것은 쉽지 않음) - 환율상승 시 수출가격이 상대적으로 싸지게 되어 수출이 증가함으로써 수출기업의 수익성과 국제수지가 개선되어 주가 상승 - 그러나 환율상승은 물가상승을 유발하고 경제성장을 둔화시킬 수 있으므로 장기적으로는 주가상승 동반 어려움 - 일반적으로 국제수지는 주가에 선행하는 것으로 알려져 있는데 우리 나라에서도 이러한 관계가 발견됨

[그림 11-3] 국제수지와 주가(KOSPI) 주: 국제수지는 경상수지를 나타냄.

(4) 통화량과 주가 - 통화량의 변동은 주가에 큰 영향을 미침(통화량의 증가는 다른 조건이 일정하다면 이자율을 하락시키고, 이자율이 하락하면 주가는 상승) - 또한 통화량의 증가에 따라 일부가 증권시장에 주식투자자금으로 유입되어 주식에 대한 매입수요가 늘어난다면 주가는 상승 - 과도한 통화량의 증가는 인플레이션을 유발할 수 있고, 시간이 경과하면서 이자율을 다시 상승시키기 때문에, 실물자산인 부동산의 상승과 주가의 하락을 동시에 가져올 수 있음 (5) 국민소득과 주가 - 다른 조건이 일정하다면, 국민소득의 증가 ⇒ 소비와 투자를 촉진시킴으로써 기업의 이윤 증대 ⇒ 생산과 고용의 증대로 연결되어 결국 기업수익과 주가의 상승 초래 ⇒ 주식투자자의 금융자산 가치가 증대하고 이는 곧 소비를 증가시켜 국민소득의 상승을 가져옴 - 이와 같이 국민소득과 주가는 영향을 서로 주고받는 것으로 알려 져 있음

(6) 물가와 주가 - 물가의 변화는 기업수익과 시장에서의 투자심리에 영향을 주어 주가에 상당한 영향미침 - 완만한 물가상승 : 실물경기의 상승을 가져오면서 기업수익을 개선시키고 기업의 자산가치를 증대시킴으로 주가는 상승 - 급격한 물가상승 : 금융저축을 위축시키고 부동산, 귀금속 등의 실물자산을 선호케 하여 주가를 하락시키는 요인으로 작용 (7) 외국인 주식투자와 주가 - 1992년 국내 주식시장이 개방된 이후 외국투자자들이 국내 주식시장에서 차지하는 비중이 크게 높아지고 외국인의 매매패턴이 중요한 투자정보로 등장 - 일반적으로 외국인의 주식투자자금이 국내 주식시장으로 유입되면, 주식의 매입수요가 추가적으로 증가하여 주가의 상승요인으로 작용[그림 11-4] - 최근, 외국인의 국내주식 대량 매입 시 주가가 오르는 대신 환율은 하락하고, 또 주식 대량 매도시 주가는 하락하는 반면 환율이 오르는 이른바 환율-주가사이의 "역동조화현상"도 발생

[그림 11-4] 외국인 주식순매수 량과 주가(KOSPI)

1.2 산업분석 - 경제 상황의 변화에 따른 산업의 변화와 이것이 개별기업에 미치는 영향을 파악하는 것 - 증권분석에서 산업분석이 가지는 중요성 ① 개별 기업들의 위험과 수익성은 그 기업이 속한 산업에 따라 많이 좌우됨 ② 개별산업의 경영성과가 반드시 경기변동과 일치하지 않음 ③ 개별기업의 경영성과에 대한 장기 전망에 있어서 산업분석이 필요 (1) 산업분석의 일반적 요인들 ① 산업별 실사지표 및 주가관련분석 ② 수요와 공급구조 ③ 경영성과와 재무구조 : 관련산업과의 상호비교분석 및 추세분석 ④ 정부의 산업정책 : 세제 및 금융상의 지원여부, 지원산업 혹은 구조조정산업 ⑤ 시장구조와 해외동향 ⑥ 경기에 대한 산업의 매출민감도

M. Porter의 Five Forces 산업구조 분석 공급자 잠재적 진입 타기업과 경쟁 대체재 수요자

(2) 산업의 수명주기(life cycle)분석 - 제품수명주기(product life cycle)와 마찬가지로 산업도 도입기→ 성장기→ 성숙기→ 쇠퇴기라는 수명주기의 과정을 순환 - 따라서 각 산업이 산업의 수명주기(industry life cycle)상 현재 및 미래의 위치와 그 산업의 제품에 대한 수요 및 조업도를 분석함으로써 기업 경영성과의 장기전망 가능 (3) 산업의 내부구조분석 - 기업이 속한 산업의 내부구조에 따라 기업의 수익성 및 성장성이 달라짐 - 산업별로 경쟁구조, 수급구조, 시장구조, 타 산업과의 연관성, 경기변동과의 연관성, 산업의 대체관계, 진입장벽 등 내부구조를 분석함으로써 산업자체와 기업의 수익성과 성장성 파악가능 - M. Porter의 산업경쟁력 분석 : 특정산업의 경쟁강도를 결정하는 구조적인 경쟁요인들로서, 시장의 진입장벽, 제품의 대체가능성, 기존업체사이의 경쟁강도, 구매자의 교섭력, 공급자의 교섭력 등 5가지의 요인들을 제시하고, 이들 요인들에 의해 해당 산업의 이윤과 산업위험이 결정된다고 설명

2. 기업분석 및 증권분석 2.1 주식평가모형 (1) 배당평가모형(dividends valuation model) - 주식으로부터 발생하는 현금흐름인 미래 배당의 현재가치의 합 (11-1) = 주식의 현재 가치 = t시점의 주당 배당금 = 주식의 요구수익률 = 배당성장률 - 단점 : 모든 시점의 배당을 추정하여야 하므로 활용하기 곤란 - 배당의 크기에 대하여 가정을 달리하여 일정성장모형, 제로성장모형 및 다단계성장모형으로 구분

① 일정성장모형(constant growth model) - 주당 배당이 일정성장률 g의 비율로 계속 성장하는 경우로서 일명 Gordon모형 (11-2) = 주식의 현재가치 = t시점의 주당배당 = 주주의 요구수익률 g = 배당 증가율 - 가정 : (a)주가의 성장률이 g로 동일, (b)성장에 필요한 자금을 내부자금만으로 조달, (c)투자자금의 재투자수익률(r)과 사내유보율(f)은 항상 일정, (d)할인율은 일정하며 성장률보다 커야 함 - 장점 : 단순하여 이해하기 쉽고 사용하기도 쉬움 - 문제점 : 실제로 이용할 경우 배당증가율과 요구수익률의 미묘한 변화에도 주식가치는 큰 차이를 보임

주가와 Gordon의 일정성장모형 예 ) 화양기업의 현재배당금 600원,배당성장률 10%,이 기업의 요구 수익률 13%일 때 예상주가를 구하라? 배당성장률이 클수록 주가는 높아진다. 요구수익률이 작아질수록 주가는 높아진다. 배당성장률은 요구수익률 보다 클 수 없다. 주가는 배당 성장률 만큼 성장한다. 이 경우 배당 성장률은 자본이득률 ( 매매차액률 )이 된다.

보유기간 수익률 ( HPR ) 기업 내재가치가 시가와 정확히 일치하면 주식투자로 인한 HPR은 배당수이률과 매매차액률의 합이 된다. E(r)=D1/P0 + P1-P0 / P0=D1/P0 + g CAPM을 이용한 할인율의 추정 위 식은 자기자본 비용을 구 할 때 흔히 이용되며,할인현금흐름공식( DCF )이라고도 한다. 예 ) 1년 후 예상 배당금 660원 배당성장률 10%,현재주식가격 22,000원인 화양기업의 자기자본비용은?

배당성장률 주주의 요구 수익률=시장 자본화 율 투자자금의 재투자수익률=자기자본 순 이익률( ROE :return on equity ) 배당성장률 ( g )= ROE × 사내유보율 ( b) = ROE × ( 1- d ) 예 ) 재투자수익률이 20% , 사내유보율이 60%인 기업의 배당성장률은? 20% × 60% =12%

② 제로성장모형 (zero growth model) - 제로성장모형에서는 기업이 성장하지 않고 항상 현상유지만 하는 것으로 가정하는데 이 경우 배당은 일정(고정배당모형) (11-3) ③ 다단계 성장모형 (multi-stage growth model) - 일반적으로 기업의 성장은 취급하는 제품의 라이프사이클에 따라 변화하므로 몇 단계로 성장률의 변화를 반영하는 것이 필요 - 기업성장을 두 단계로 나누어서 1단계에서는g1으로 증가하고 2단계에서는 g2로 일정하게 계속 성장하는 2단계 성장모형(two-stage growth model)은 다음과 같이 표시됨 (11-5)

잉여현금흐름모형=FCF할인모형 free cash flow model은 기업 전체의 가치를 계산 한 후 부채의 가치를 차감하여 주주지분의 가치를 평가하는 현금흐름 할인 모형 영구현금흐름 V= FCF / WACC E = V-D 잉여현금흐름(FCF)이 영원히 1000억 원으로 예상되는 기업이 있다 하자. 이 기업의 가중평균자본비용(WACC)은 10%로 일정하다고 하자. 이 기업의 가치는 위 식에 의해 1조 원이 된다. 만약 이 기업의 부채는 5000억 원이고 발행주식수가 1억 주라고 하자. 이 기업의 주식가치는 5000억 원이고 주가는 5,000원이 된다.

(2) 장부가치 평가 법 (3) PER을 이용한 적정주가의 추정 - BPS = 대차대조표상의 자기자본 / 발행 주식수 - 주당 장부가치(BPS: book value per share)를 구하여 주가를 평가하는 방법 - BPS = 대차대조표상의 자기자본 / 발행 주식수 - PBR = 주가 / BPS Po = PBR * BPS - 기업의 미래 수익에 대한 잠재력을 무시하고 시장에서 결정되는 기업가치를 설명할 수 없기 때문에 실질적인 신뢰도는 낮음 .그러나 많은 증권분석가들이 이종산업 간의 주식수익률 예측에 중요한 역할을 한다 주장 특히 Graham 과 Dodd는 <증권분석 >에서 수익률 측정 때 장부가치가 중요하다고 주장 (3) PER을 이용한 적정주가의 추정 - 주가수익비율(price-earnings ratio: PER)은 주가를 주당순이익으로 나눈 비율인데, 이를 이용한 주가를 추정한다 (11. 6) 현재 이론적 주가 정상적 PER 예상 주당순이익

PBR 예제 A기업의 기말 현재 자산은 5억 원, 부채는 3억5천만 원이며 발행주식수는 1만 주이다. A기업의 주당 장부가치는 얼마인가? 또 현재 A기업의 주가가 30,000원이라고 한다면 PBR은 얼마인가? 만약 A기업이 속한 산업의 평균 PBR이 2.2라고 한다면 A기업의 주가는 어떻다고 할 수 있는가? 이때 다른 모든 조건은 같다고 가정한다. 주당 장부가치(BPS)=(5억-3억5천만)/1만=15,000원 PBR = 30,000/15,000 = 2.0 이 기업의 PBR이 산업 평균보다 낮으므로 다른 모든 조건이 동일하다고 했을 때 주가가 저평가되었다고 할 수 있다.

정상적 PER의 추정방법 PER 사용시 문제점 같은 위험수준을 가진 다른 주식의 PER를 이용하는 방법 성장률, 배당성향에 정비례, 요구수익률에 반비례 PER 사용시 문제점 PER의 분자 값인 주가자료를 선정하는 데 어려움(종가 or 평균주가) 장부가치에 따른 감가상각은 인플레이션이 있을 경우 이익을 과다 계상 할 우려 PER의 분모인 주당순이익은 미래의 예상 순이익이어야 하지만 실제 분석에서는 전년도 주당순이익을 사용함

(4) 공모주식의 발행가격 결정모형: 2003.8.26 개정으로 자율적인 공모가격 결정 방식. ① 보통주 본질가치 = 0.4×주당 자산가치 + 0.6×주당 수익가치 - 주당 자산가치 주당 자산가치는 순자산을 발행주식의 총수로 나눈 값 순자산은 최근 사업연도의 자본총계에서 일부사항을 조정 - 주당 수익가치 주당 수익가치는 향후 2사업연도의 추정 재무제표를 기준으로 주당 추정이익을 구한 다음 자본 환원 율로 나누어 구함 이 경우에 자본 환원 율은 1년 만기 정기예금 최저이율 평균치의 1.5배를 적용 ② 상대가치 발행회사와 업종이 유사한 상장회사의 주가를 기준으로 발행회사와 유사회사의 주당 경상이익과 주당 순자산을 비교·평가한 유사회사별 비교가치를 이용하여 구함

(5) 웰즈파고 모형 - 투자자문회사인 웰즈파고사가 개발한 보통주평가모형 - 배당평가모형을 이용하여 주식의 내부수익률을 구하고, CAPM을 이용하여 기대수익률을 추정한 다음 내부수익률과 기대수익률을 비교하여 주식의 과대 또는 과소평가 여부를 결정 ① 배당평가모형을 이용하여 특정 주식의 내부수익률을 추정한다. P = 주식의 시장가격 Dt = t시점의 주당 배당금 IRR = 주식의 내부수익률

여기서 MRM값이 양이면 이 주식은 과소평가, MRM값이 음이면 이 주식은 과대평가되었다고 판정 ② CAPM을 이용하여 특정 주식의 균형 상태에서의 기대수익률을 구한다. :기대수익률 :무 위험 이자율 :베타 값 :시장포트폴리오의 기대수익률 ③ 위에서 추정한 내부수익률과 기대수익률을 비교하여 주가의 과대평가 혹은 과소평가의 정도(MRM: measure of relative mispricing )를 측정한다. MRM = IRR - E(R) 여기서 MRM값이 양이면 이 주식은 과소평가, MRM값이 음이면 이 주식은 과대평가되었다고 판정

2.2재무제표를 이용한 평가 (1) 재무제표자료 (2) 비율분석 (ratio analysis) - 분석대상기업의 재무적 건강상태를 회계수치로 나타낸 것 - 이들 자료는 기업의 재무상태나 경영성과를 집약적으로 표시하는 동시에 공시자료이기 때문에 자료의 획득이 쉽고 또 분석하는 것이 비교적 용이 - 재무제표에는 대차대조표, 손익계산서, 이익잉여금처분계산서, 현금 흐름 표, 자본변동표 ,주석이 ( 2006.2.6 기업회계기준서 제21호 2007.1.1부터 적용) 있으며 부속자료로는 제조원가보고서와 미 처분 이익잉여금명세서 등이 있다. (2) 비율분석 (ratio analysis) - 재무제표 항목들 사이의 비율을 산출하여 기업의 재무상태와 경영성과를 분석하는 방법 - 비율분석은 실제로 증권시장에서 주식평가를 위해 유용하게 쓰이고 그 용도가 계속 확대되어 채권등급의 평가, 신용평가, 기업부실예측 등의 분야에서도 이용

재무제표 재무제표 : 재무제표(財務諸表: financial statements）란 기업의 거래가 측정·기록되어 작성되는 회계보고서인데, 우리나라의 기업회계기준서 제 21호 “재무제표의 작성과 표시I”(2006.2.6 회계 기준위원회 의결)은 2006년 12월 31일 이후 최초로 개시하는 회계연도부터 적용. K-IFRS 도입 2011년 상장 사, 2013년- 2조 미만 기업

재무제표의 종류 기업회계기준서 제21호 “재무제표의 작성과 표시I” 1.대차대조표 2.손익계산서 3.이익잉여금 처분계산서 (결손금 처리계산서 ) 4.현금흐름 표 5.자본변동표 6.주석 ( footnote )

① 표준비율: 비교평가의 기준 ② 주요 재무비율분석 분석대상기업이 속한 산업의 평균비율(industrial average ratio) : 한국은행-기업경영 분석,산업은행-재무분석 경쟁기업이나 최 우량기업의 재무비율 일반적인 경험비율(ideal benchmarks) : 유동비율 200%이상, 당좌비율 100% 이상 , 고정비율 100%이하 과거의 평균비율 ② 주요 재무비율분석 수익성비율 ; 이익 창출 능력 유동성비율 : 단기 채무 지급능력 레버리지 비율 : 타인자본을 사용하는 수준을 나타낸다. 활동성비율 : 회전율 비율 성장성비율 : 증가 비율 현금흐름비율: 영업 현금흐름의 보유 수준을 나타내며 부채나 배당금 지급 능력 측정

③ 주가관련비율 주가수익비율(배)=주가 / 주당순이익 (2)주가순자산비율(PBR) 주가순자산비율(배) = 주가 / 주당순자산 (1)주가수익비율(PER) 주가수익비율(배)=주가 / 주당순이익 (2)주가순자산비율(PBR) 주가순자산비율(배) = 주가 / 주당순자산 (3)주가매출액비율(PSR) 주가매출액비율(배) = 주가 / 주당매출액 (4)주가현금흐름비율(PCR) 주가현금흐름비율(배) = 주가 / 주당영업현금흐름 (5)배당률 및 배당수익률 및 배당성향 배당률(%) = {주당배당금 / 액면가} × 100 배당수익률(%) = {주당배당금 / 주가} × 100 배당성향(%) = {배당금 / 순이익} × 100 (6)토빈의 q비율 토빈의 q 비율 = 자산의 시장가치 / 자산의 대체원가

④가치중시 경영평가지표 (1) 투하자본수익률(ROIC) - 투하자본수익률(return on invested capital: ROIC):기업이 투하자본으로 얼마의 세 후 영업이익을 올렸는가를 나타냄 투하자본수익률(ROIC) = 세 후 영업이익 / 투하자본 ={매출액 / 투하자본} * {세 후 영업이익 / 매출액} = (투하자본 회전율) * (매출액 세 후 영업이익률) - 투하자본수익률은 투하자본회전율과 매출액 세 후 영업이익률의 곱으로 분해 - 따라서 투하자본수익률을 높이기 위해서는 투하자본의 회전율(활동성)을 높이거나 매출액 세 후 영업이익률(마진)을 높이는 것이 필요

(2) 경제적 부가가치(EVA) - 경제적 부가가치(economic value added: EVA): 기업이 영업활동을 통하여 창출한 부가가치를 의미하는데 투하자본수익률과 가중평균자본비용의 차이에 투하자본을 곱한 값으로 표시 - EVA = 투하자본 × [ROIC - WACC] <양적 측면> <질적 측면: 초과수익률> - EVA는 자기자본의 사용에 따른 기회비용까지 포함하는 가중평균자본비용을 기업이 창출한 수익에 대하여 차감함으로써 보다 실질적인 기업의 경영성과를 측정 - 경제적 부가가치란 영업활동과 직접 관련되어 창출된 부가가치로서 어떤 기업의 EVA의 값이 (+)이면 가중평균자본비용을 능가하는 투하자본수익률을 달성하여 기업이 경영활동을 통하여 경제적 부가가치를 창출함으로써 효과적인 경영을 하였다는 것을 의미 (3) 시장부가가치(MVA) - MVA = 기업의 시장가치 – 장부가치 -

[그림 10-5] EVA의 결정요인 세 후 영업이익 매출액 세 후 매출액 영업이익률 -매출원가 -판매 비와 관리비 / -감가상각비 -세금 매출액 세 후 영업이익률 / * 매출액 매출액 투하자본수익률 (ROIC) 투하자본회전율 / 순 유형고정자산 +순 운전자본 +기타순자산 투하자본 EVA= 투하자본 (IC) * - 타인자본비용 가중평균자본비용 (WACC) 자기자본비용