제4장 자본예산

1 자본예산의 의의 2 현금흐름의 추정 3 투자안의 경제적 가치 평가 제4장 자본예산

자본예산(capital budgeting) 자본예산의 의의 자본예산(capital budgeting) 1년 이상 효과가 지속되는 투자결정 비유동자산에 대한 투자결정 기업의 전략과 연관 기업의 성공과 실패에 중요한 영향 설비 도입 설비 확장 설비 교체 제4장 자본예산

(independent investments) (mutually exclusive investments) 자본예산의 의의 • 독립적 투자안 (independent investments) • 상호배타적 투자안 (mutually exclusive investments) 제4장 자본예산

현금흐름의 추정 ■ 현금흐름(cash flow) : 투자의 결과로 발생하는 모든 현금 • 현금유입 : 투자로 인해 들어오는 현금, 즉 투자수익 • 현금유출 : 투자로 인해 나가는 현금, 즉 투자비용 ☞ 투자안 분석시 고려되는 현금흐름 : 순현금흐름 = 현금유입 - 현금유출 현금흐름 제외 : 감가상각비 등 비현금지출비용, 이자비용과 배당금 현금흐름 포함 : 운전자본의 변동, 자본적 지출 현금흐름과 회계적 이익의 상이성 제4장 자본예산

투자안의 경제적 가치평가 투자안 평가기준 합리적인 투자안의 평가기준 : 순현가법 순현가법 특성 독립적인 투자안 순현가(NPV) = PV(현금유입) - PV(현금유출)  합리적인 투자안의 평가기준 : 순현가법 독립적인 투자안     상호배타적인 투자안 NPV > 0 인 투자안들 중에서 NPV가 가장 높은 투자안 선택 NPV  >  0   → 투자안 채택 NPV  <  0   → 투자안 기각     투자안 평가기준 순현가법 특성 현금흐름 사용 투자안의 모든 현금흐름 사용 적절한 할인율로 할인(화폐의 시간적 가치 고려) 가치의 가산원칙(value additivity principle) 성립  ☞ NPV(A+B) = NPV(A) + NPV(B) 제4장 자본예산

투자안의 경제적 가치평가 투자안 평가기준 회수 기간법 (payback period) 문제점 투자비용을 회수하는 데 걸리는 기간 독립적인 투자안     상호배타적인 투자안 투자안의 회수기간이 목표 회수기간보다 짧은 투자안들 중에서 회수기간이 가장 짧은 투자안 선택 투자안의 회수기간 < 목표 회수기간 → 투자안 채택 투자안의 회수기간 > 목표 회수기간 → 투자안 기각 투자안 평가기준 문제점 • 회수기간 내 현금흐름에 대한 화폐의 시간적 가치 무시    → 보완 : 할인회수기간법 (discounted payback period method) • 회수기간 이후의 현금흐름 무시 • 적절한 목표 회수기간의 선정이 자의적 제4장 자본예산

투자안의 경제적 가치평가 평균회계이익률법 투자안 평가기준 문제점 독립적인 투자안     상호배타적인 투자안 투자안의 AAR이 목표 AAR보다 높은 투자안들 중에서 AAR이 가장 높은 투자안 선택 • 투자안의 AAR  >  목표 AAR   →  투자안 채택 • 투자안의 AAR  <  목표 AAR   →  투자안 기각       투자안 평가기준 문제점 • 현금흐름이 아닌 회계적 이익 이용 • 화폐의 시간적 가치 무시 • 적절한 목표 평균회계이익률의 설정이 어려움 제4장 자본예산

투자안의 경제적 가치평가 내부수익률법 투자안 평가기준 문제점 독립적인 투자안 PV(현금유입) - PV(현금유출) = 0  → 할인율 = IRR  독립적인 투자안     상호배타적인 투자안 IRR > r 인 투자안들 중에서  IRR이  가장 높은 투자안선택 • IRR  >  r  ( : NPV > 0 )  →  투자안 채택 • IRR  <  r  ( : NPV < 0 )  →  투자안 기각      투자안 평가기준 문제점 • 가치가산의 법칙 성립되지 않음 • 복수의 내부수익률 산출로 인한 문제 • 재투자수익률 가정의 비현실성 제4장 자본예산

투자안의 경제적 가치평가 제4장 자본예산

투자안의 경제적 가치평가 수익성지수법 투자안 평가기준 • 가치가산의 법칙 성립되지 않음 문제점 • 재투자수익률 가정의 비현실성 독립적인 투자안     상호배타적인 투자안 PI > 1 인 투자안들 중에서 PI가 가장 높은 투자안 선택 • PI  >  1  ( : NPV > 0)  →  투자안 채택 • PI  <  1  ( : NPV < 0)  →  투자안 기각      투자안 평가기준 문제점 • 가치가산의 법칙 성립되지 않음 • 재투자수익률 가정의 비현실성 제4장 자본예산

투자안의 경제적 가치평가 내부수익률법과 수익성지수법의 문제점 (투자규모차이에 대한 투자수익률 가정) • 순현가법 : 자본비용 • 내부수익률법, 수익성지수법: 내부수익률 ☞ 치열한 경쟁으로 인하여 한계투자수익률이 체감하는 현실에 비추어 볼 때 내부수익률법과 수익성지수법의 가정은 비현실적인 가정임. 제4장 자본예산

NPV법 > PI법 > IRR법 > AAR법 > 회수기간법 투자안의 경제적 가치평가 투자안 평가방법의 비교 순현가법의 특성 회수기간법 AAR법 IRR법 PI법 현금흐름 사용 ○ × 투자안과 관련된 모든 현금흐름 적절한 할인율로 할인* △ □ 가치의 가산원칙 * PI법은 투자기간 내 현금흐름에 대해서는 자본비용으로 할인하기 때문에 IRR법에 비해 합리적임  ▶ 투자안 평가방법의 타당성 순위      NPV법 > PI법 > IRR법 > AAR법 > 회수기간법 제4장 자본예산

EXCEL의 활용 : 순현가와 내부수익률의 계산 제4장 자본예산

EXCEL의 활용 : 순현가와 내부수익률의 계산 제4장 자본예산