혜천대학교 증권 특강 2008.9 하나대투증권 둔산지점 지점장 박 준 병 국제공인증권분석사(CIIA)

목차 거시경제 분석 툴 기업 내재가치 분석방법 기술적 분석 및 기타

1. 거시경제 분석 툴

거시경제 변수 일반 사이클 * 주가는 경기와 밀접한 관계. 경기가 좋으면 오르고 경기가 나쁘면 내린다 * 물가 금리 환율 물가 금리 저축감소 소비증가 저축증가 소비감소 국내통화 수요증가 국내통화 수요감소 (환율 : 평가 절하, 환율 : 평가절상) * 주가는 경기와 밀접한 관계. 경기가 좋으면 오르고 경기가 나쁘면 내린다 * * 통화량이 늘면 물가가 오른다 MV=PT (피셔방정식) * 환율이 절상되는 나라에 투자하라 - 짐 로저스 – 이자율과 경기는 같은 방향으로 움직인다 채권가격은 이자율과 반비례 한다 달러 약세가 글로벌 경제의 가장 위험 요소 재정적자는 금리상승의 신호이다 무역적자는 해당국 통화 약세의 신호이다 (환율상승)

경기종합지수 추이

2008~9년 국내외 주요 경제지표 전망 2006년 2007년 2008년(F) 2009년 연간 1Q 2Q 3Q 4Q 미국 GDP(QoQ,AR) 2.8 0.0 4.8 -0.2 2.0 0.9 3.3 1.5 2.4 2.6 정책금리(말) 5.25 4.75 4.25 2.25 2.00 3.50 중국 GDP(YoY) 11.6* 11.1 11.9 11.5 11.2 11.9* 10.6 10.1 9.7 9.0 9.9 지준율(말) 9.00 10.0 12.5 14.5 15.5 17.5 16.5 15.0 예금금리(말) 2.52 2.79 3.06 3.87 4.14 3.96 대출금리(말) 6.12 6.39 6.57 7.29 7.47 7.20 7.11 위안/달러(평균) 7.97 7.76 7.68 7.56 7.43 7.60 7.16 6.90 6.75 6.60 6.85 6.50 일본 2.1 -1.6 1.9 3.2 -2.4 0.8 1.2 0.25 0.50 엔/달러(평균) 116 119 121 118 112 105 108 109 107 111 유로 2.5 0.7 0.5 3.75 4.00 달러/유로(평균) 1.26 1.33 1.35 1.42 1.47 1.40 1.50 1.56 1.39 1.49 1.38 한국 5.1 4.0 4.9 5.7 5.0 5.8 4.1 3.8 4.6 4.50 5.00 원/달러(평균) 955 939 929 928 915 957 1018 1044 1090 1027 1085 유가 WTI(평균) 66 58 65 75 92 73 98 124 120 주 : 최근 중국 정부가 06/07년 연간 GDP를 11.6%/11.9%로 상향조정, 분기 자료는 미발표

국가별 국내 총 생산 이름 GDP 전세계 $46,660,000,000,000 EU $13,620,000,000,000 전세계 $46,660,000,000,000 EU $13,620,000,000,000 미국 $13,220,000,000,000 일본 $4,911,000,000,000 독일 $2,858,000,000,000 중국 $2,512,000,000,000 영국 $2,341,000,000,000 프랑스 $2,154,000,000,000 이탈리아 $1,780,000,000,000 캐나다 $1,089,000,000,000 스페인 $1,081,000,000,000 인도 $796,100,000,000 대한민국 $768,500,000,000 멕시코 $741,500,000,000 러시아 $733,000,000,000 호주 $645,300,000,000 브라질 $620,700,000,000 네덜란드 $612,700,000,000 스위스 $386,800,000,000 스웨덴 $371,500,000,000 벨기에 $367,800,000,000 국내총생산(國內 總生產)(GDP, Gross Domestic Product)은 일정 기간 내에(보통 1년) 한 국가에서 생산된 재화(財貨)와 용역(用役)의 시장 가치를 합한 것을 의미합니다. (from Wikipedia) 일반적으로 나라의 경제규모를 따질때 많이 사용됩니다. 20위까지 발췌한 2007년의 전세계 GDP 순위를 보면 다음과 같습니다.

미국 통화정책: 금리 인하 마무리, 채권수익률과 주가 동반 상승 전망 미국 통화정책: 금리 인하 마무리, 채권수익률과 주가 동반 상승 전망 연방기금금리와 국채수익률 연방기금금리와 주가 자료: Bloomberg, 하나대투증권 서브프라임 모기지 문제로 인한 신용경색 완화와 경기 부양을 위해 연방기금금리를 2007년 9월 5.25%에서 2008년 3월에는 2.0%로 인하 이미 금리가 충분히 낮은 상태이고, 2008년 하반기에는 미국경제가 회복될 것이기 때문에 이번 금리인하 사이클이 지난 3월로 마무리된 것으로 판단됨 금리 인하가 종결된 후 국채수익률과 주가가 동반 상승했음. 2008년 4분기 이후에도 이런 현상이 나타날 전망

미국 재정적자 및 GDP

미국 재정 및 경상수지 추이

미국 국가채무 상황

모기지 사태 이후 외환 원자재 추이

모기지 사태 이후 각국 증시 상황

모기지 부실의 두 가지 시나리오

세계 증시 폭락 관련 사건

TED 스프레드

대부조합 사태 이후 주가와 금리

대부조합사태 와 서브프라임사태 비교

금 은 선물 가격

CDS 현황

<참고> 미국 주가: 1930년대와 유사한 흐름? 주: 실선 오른 쪽의 2000~2020 다우지수는 가상치 자료: Bloomberg, 하나대투증권

미국의 주택가격: 2008년 하반기에는 안정 전망 미국의 실질 주택 가격 추이 PER 추이 2006년 3분기부터 주택가격(미 10대도시)이 하락하면서 소비,투자, 고용 등 경제지표 부진 금리 인하 등의 시차 효과 나타나면서 2008년 하반기부터 주택 가격이 점차 안정될 전망 미국의 실질 주택 가격 추이 PER 추이 주: 주택가격은 Case-Shiller의 10대도시 기준 자료: Bloomberg, 하나대투증권

미국의 주택 매매: 2005년 하반기부터 급락 후, 안정 조짐 2005년 하반기부터 금리 인상 등의 영향으로 신규 및 기존 주택 매매 급락 그러나 2008년 3월 이후로는 더 이상 하락하지 않고 부분적으로 안정 조짐을 보이고 있음 모기지 금리와 신규 주택매매 기존 주택 매매와 가격 추이 자료: Bloomberg, 하나대투증권

<부록> 금 가격 동향: 미 달러 가치와 역의 관계 2002년 이후 미 달러 가치 하락, 금 가격 급등 2004년 이후로는 금 가격과 주가 동반 상승 금 가격과 달러 가치 추이 금 가격과 주가 추이 자료: Bloomberg 자료: Bloomberg

장기적으로 볼 때 금은 인플레 헤지 수단? 금, 주식, 주택의 명목 가격 추이 금, 주식, 주택의 실질 가격 추이 1970년 이후 금의 실질 가격은 4.1배 상승(2008.8 기준) 2009년까지 달러 가치 하락, 유동성 증가, 물가 상승으로 금 가격 상승세 지속 전망 그 이후 물가 안정을 위한 각국의 긴축정책으로 금 가격 하락 예상 금, 주식, 주택의 명목 가격 추이 금, 주식, 주택의 실질 가격 추이 자료: Bloomberg 주: 1) 실질가격은 미국의 소비자 물가로 나눈 것임. 2) 주식은 배당금 미포함 자료: Bloomberg

세계경제의 구도변화: 미국에서 아시아로 중심 축 이동 과정 오일머니 ①미국의 부실 자산 매수 ②투자확대 ③한국의 전자제품 자동차 구입 미국 소비자 중국 생산자 소비자 원자재 가격상승 중간재 수요증가 (한일 대중 수출증가) 수출 달러유입 미국채매입 1990년대 중반 이후 미국 신경제(고성장, 저물가)가 세계 경제성장 주도 그러나 과소비로 불균형(경상수지 적자 등) 확대. 주택 가격 하락으로 소비 위축 소득 증가로 중국 경제가 세계경제에서 생산자뿐만 아니라 소비자 역할 예상 2009년 하반기 이후로는 인플레이션이 중요 정책 과제로 등장 예상

2008~9년 경제: 2008년 소비 중심으로 둔화, 2009년 회복 예상

우리나라 수출에서 미국 비중 축소, 중국 비중 확대 우리나라 수출 중 미국과 중국 비중 우리나라 수출에서도 세계 경제의 구조 변화가 나타나고 있음 1990년 중반 이후 미국 경제가 소비중심으로 고성장 이에 따라 1997~2000년 대미 수 비중 급증 그러나 2001년 이후 미국 경제 성장이 둔화되면서 대미 수출 비중 감소 추세 중국 경제가 고성장 하면서 대중 수출 비중은 지속적으로 증가 주: 중국은 홍콩 포함, 2008년은 상반기 기준 자료: 지식경제부

환율 및 금리 동향

원-달러 환율과 무역수지

IMF 경제위기 이후 구조변화: 금융기관과 기업의 구조조정 대기업 과잉투자 금융기관 부실 IMF 경제위기 유동성 증가 (마샬K) 은행으로 자금유입 가계대출 증가 과소비 아파트 가격급등 기업차입감소 공적자금 투입과 구조조정 저금리 기업이익증가 투자감소

가계의 부실화(1998~2002년): 금융자산보다는 부채가 더 증가 가계의 부실화(1998~2002년): 금융자산보다는 부채가 더 증가 개인의 금융 자산 및 부채 추이 1998~2002년에 개인의 금융 자산 보다 금융 부채가 상대적으로 더 증가 그러나 2003년부터는 금융 자산이 더 늘어나고 있음 가계의 재무 조정이 서서히 진행되고 있음을 시사 주: 2008년은 6월말 기준 자료: 한국은행

가계의 구조조정: 2003년 이후 자금잉여 확대 개인 부문의 자금 잉여 추이 개인은 자금 잉여 주체 1997년 IMF 경제 위기 이후 저축이 늘어나면서 1998년에는 85조 잉여 그러나 2002년에는 5조원의 적자 주체로 전환 원인: 저금리로 가계 소비 증가 은행의 가계 대출 증가 금리 인하 등 정부의 내수 부양 2003년 이후로는 흑자로 돌아서고 그 규모가 점차 확대되는 추세 주: 2008년은 전망치(2분기까지는 36조원임) 자료: 한국은행

한국경제, 일본의 1980년대와 유사: 저성장과 고주가  고성장에서 저성장(안정성장)으로 가는 과정: 체감경기 악화, 차별화 심화 1980년대 일본과 유사점 1) 저축률이 투자율 초과: 경상수지 흑자와 금리하락 2) 환율하락과 유동성 증가 3) 40대 인구비중의 증가

저성장에도 주가는 상승? -일본의 사례- 일본의 경제성장률과 주가 일본 경제가 1차 오일쇼크를 계기로 저성장 국면으로 들어섰으나 주가는 지속적으로 상승 저성장 국면에서는 경제 규모가 안정적으로 증가하면 주가는 상승 경제변수의 증가율보다는 규모가 더 중요 자료: 일본은행, Bloomberg

일본: 1980년대 중반 이후 환율 하락과 유동성 증가 엔/달러 환율과 통화 증가율 1985년 9월 플라자 협정 이후 엔 가치 급등(달러당 240에서 120엔대로) 이 시기에 일본 가계의 해외 여행 급증 그러나 수출 기업의 가격 경쟁력 하락 이에 따라 정부가 금리를 내리고 통화 공급을 확대, 결국 자산 가격의 버블 발생 1990년 이후 긴축 정책으로 자산 가격 버블 붕괴 자료: Bloomberg

한국경제, IMF 경제위기 이후 저성장 국면 진입 한일 경제(GDP) 성장률 추이 우리 경제도 1997년 IMF 경제위기 이후 저성장 국면으로 진입 현재 잠재 성장률은 4%대 중반으로 추정 고성장 시대는 자금이 실물 투자로, 저성장 시대는 금융 시장으로 이동 저성장 시대는 각 경제 주체간 차별화가 더 심화 자료: 일본은행, 한국은행

경기변동에 따른 자산 배분 경기수축국면 투자감소 ⇒ 자금수요 위축 금리하락 ( 경기침체기 ) 금융 정책완화 ⇒ 자금공급증가 채권투자 경기확장국면 투자 및 소비 증가 주가상승 ( 경기회복기 ) 금리상승 , 주가 저평가 주식투자 경기확장국면 기업 투자증가 상품가격상승 ( 경기활황기 ) 가계부 증가 , 물가상승 상품 , 부동산투자 경기수축국면 전반적 자산수익률 둔화 안전자산선호 경제 불확실성 증가 ( 경기후퇴기 ) 현금 ( 예금 ) 투자

우리나라 경기선행지수와 주가: 2007년 12월 이후 증가세 둔화, 2008년 4분기 저점 예상 우리나라 경기선행지수와 주가: 2007년 12월 이후 증가세 둔화, 2008년 4분기 저점 예상 2007년 4분기부터 경기선행지수 증가율이 둔화되면서 주가도 2008년 상반기에 조정을 보였음 2008년 4분기 후반부터 선행지수 증가세 전환 전망 따라서 주가는 2008년 3분기에 저점을 기록하고 점차 상승 추세에 접어들 것으로 예상 우리나라 경기선행지수와 주가 주: 2008.8~2009.12 선행지수는 전망치 자료: 통계청, 한국증권선물거래소, 하나대투증권

OECD 경기선행지수와 주가: 선진국 경제, 2008년 하반기 이후 완만한 회복 예상 선진국 경제는 미국을 중심으로 2008년 하반기부터 완만한 회복 전망 주: 2008.8~2009.12 선행지수는 전망치 자료: Bloomberg, 한국증권선물거래소, 하나대투증권

<참고> 세계경제 리스크와 주가 호주 달러, 스위스 프랑 상대환율과 주가 세계 경제가 안정될 때는 투자자금이 국채수익률이 높은 호주로 이동되면서 호주달러가 스위스프랑에 대해 상대적으로 강세 리스크가 증가할 때는 자금이 안정성을 중시하면서 스위스로 유입되고 스위스 프랑 강세 호주 달러가 스위스 프랑에 비해 상대적 강세일 때 우리 주가는 상승 자료: Bloomberg

우리나라의 적정금리 수준은 6% 정도 실질 GDP 성장률(%) 소비자물가 상승률(%) 적정금리 수준(%) 회사채(3년)수익률(%) 1980~2007 6.49 5.91 12.40 12.80 1980~1989 7.74 8.43 16.17 16.96 1990~2007 5.79 4.51 10.30 10.49 성장률 근원 물가 상승률 수준 국고채(3년)수익률 1998~2007 4.40 2.71 7.13 6.34 이론적으로 명목금리는 실질금리와 물가 상승률의 합으로 표시. 실질금리는 사전적으로 추정하기 어렵기 때문에 실질 소비 증가율을 대용변수로 사용. 장기적으로는 실질 소비 증가율과 GDP 성장률이 비슷하기 때문에 실질금리 대용 변수로 GDP 성장률 사용 잠재 경제성장률 4.5%, 근원 소비자물가 상승률 2% 정도를 고려하면 적정 금리 수준은 6.5% 안팎으로 추정 소비 증가율이 GDP 성장률에 접근하면서 시장 금리는 적정 수준까지 상승세 지속 또한 저축률-투자율 갭이 축소되면서 금리 상승전망

2. 기업 내재가치 분석방법

삼성전자 지표

배당 할인 모형

배당 할인 모형 2

3. 기술적 분석 방법 및 기타

기술적분석과 시나리오 1. 기술적 분석 2 시장흐름 시나리오 엠에이시디 다이버젼스 발생 그림에서 직선표시 참조 .   그림에서  직선표시 참조 . 올해 들어 두 번의 다이버젼스 발생 다이버젼스는 지수는 저점을 갱신했지만 보조지표 의 저점이 높아지는 현상으로 추세반전의 신뢰성이 높은 지표 올해 1월부터 3월까지 다이버젼스 발생이후 약 300포인트상승 현재 7월부터 9월까지 다시한번 다이버젼스발생 매물대 부근인 1800정도까지 상승가능 일봉상 시스템 매수사인 발생 2 시장흐름 시나리오 종이화폐에 불과한 달러가 강세를 보이면서 유가하락, 달러는 사실상 미국모기지부실과 금리인하 통화량증가등을 감안하면 약세를 보여야하나 오히려 타 화폐에 대해 강세 이는 금본위제도하에서는 생각할 수도 없는 일이나 기축통화라는 이점때문이라고 볼 수밖에 없음... 즉 세뇨리지(주전효과)효과 : 달러강세가 미국시장의 강세를 유발할 가능성 농후- 글로벌 시장 안정 부동산- 주식- 채권- 상품선물.석유.금 으로 이어지는 상승순환사이클 완료.  주식시장으로  글로벌 자금환류예상   주도주는 낙폭과대하면서히려 실적좋은주식들  현대미포 현재제철 미래에셋증권 에스에너지

거리가 피로 물들었을 때 주식을 사라 시장은 언제나 옳다 (Market is always right) 반 박자 늦게 사고 반 박자 늦게 팔아라 (바닥에서 주식을 사려고 하지마라) 물타기 하지 말고 차라리 손절매 하라 (물타기는 독타기이다) 장기투자 하지 마라 (기술혁신이 빠르게 진행되므로 언제 망할지 모른다) 주식을 사서 오르기를 기도하는 마음이라면 차라리 손절매 하라 볍씨를 뿌리고 그냥 내버려 두면 썩어 버린다(추수할 때는 추수해야 한다) 피를 뽑아내고 벼이삭을 키워야 한다 순이익이 급격하게 증가하는 기업에 주목하라 주식은 이익과 인기의 두가지 바퀴로 움직인다

아는 만큼 보인다 주식시장엔 나보다 똑똑한 사람이 훨씬 많다는 것을 인정하고 투자하라 주식투자는 예측의 영역이 아니라 대응의 영역이다 앞서서 가지 말고 따라가라 이익은 천천히 손절은 재빨리 얼마나 잘 사느냐 보다 얼마나 잘 파느냐가 중요하다 선물매매도 활용하여 헤지하라 매수가격은 잊어라 추세는 나의 친구이다 (추세를 거역하지 마라) 수급이 재료에 우선한다

브레튼 우즈 체제