17 투자함수론

Chapter17에서 다룰 내용은…. 장기와 단기의 거시경제에 중요한 역할을 하는 투자에 대해 알아보자. 기업 고정투자: 신고전학파의 투자이론 기업 고정투자: 토빈의 q 주택투자 재고투자 가속도 원리 제 17 장 투자함수론 MACRO ECONOMICS

기업 고정 투자 제 17 장 투자함수론 MACRO ECONOMICS 기업고정투자는 투자가운데 비중이 가장 크고 다음으로 주택투자, 재고투자 순이다. 기업고정투자에 관한 이론으로 크게 두 가지가 있다. 신고전학파의 투자이론 토빈의 q 제 17 장 투자함수론 MACRO ECONOMICS

기업의 고정투자 신고전학파의 투자이론 신고전학파 투자모형(neoclassical model of investment) 기업이 자본을 소유할 때의 비용과 편익을 비교해 투자를 결정하는 이론 투자는 자본의 한계생산, 감가상각률, 이자율 및 여러 조세에 의해 결정 신고전학파 투자이론에서 투자는 최적 자본량과 실제 자본량의 차이에 의해 결정된다. 최적 자본량이 증가하면 투자는 증가하고, 실제 자본량이 증가하면 투자는 감소 최적 자본량은 자본의 한계생산(편익)과 실질 사용자 비용(user cost of capital)이 일치할 때 달성된다. 최적 자본량은 노동량, 총요소생산성이 증가하면(최적 산출량 증가하면) 증가 최적 자본량은 이자율, 감가상각 등의 실질 사용자 비용이 증가하면 감소 제 17 장 투자함수론 MACRO ECONOMICS

자본 임대가격의 결정 제 17 장 투자함수론 MACRO ECONOMICS 자본 임대가격은 자본의 공급과 자본의 수요가 만나는 점에서 달성된다. 자본 공급곡선: 자본 공급은 일정하게 주어짐(저량) 자본의 수요곡선: R/P=MPK 기업의 이윤극대화 목표에 따라 한계 생산(MPK)과 한계비용(R/P)이 같아질 때까지 자본을 수요 자본 임대시장의 균형조건 제 17 장 투자함수론 MACRO ECONOMICS

자본 임대가격의 결정 콥-더글라스 생산함수의 경우: 제 17 장 투자함수론 MACRO ECONOMICS 총자본 또는 일인당 자본 증가 시 실질임대가격 하락 노동량 L 증가 시 실질임대가격 상승 생산의 효율성 A 증가 시 실질 임대가격 사승 제 17 장 투자함수론 MACRO ECONOMICS

최적자본량의 결정 최적자본량(desired capital stock) 가계는 기업의 궁극적인 소유주이며 최종적으로 모든 이윤은 가계에 지급되므로 다음과 같은 가계의 효용극대화 조건에 의해 최적 자본량이 결정 식의 좌변: 자본재 한 단위를 추가적으로 구입하는데 드는 한계비용 자본재를 구입함으로써 그 만큼의 소비로 누릴 수 있는 효용이 감소한다. 식의 우변: 자본재 한 단위를 추가적으로 구입하여 발생한 한계편익 t+1기에 만큼의 산출량 증가 + 감가상각 되고 남은 만큼의 자본재 의 실질가격만큼의 수익이 발생한다. 제 17 장 투자함수론 MACRO ECONOMICS

최적자본량의 결정 최적자본량(desired capital stock) 즉, 최적 자본량은 자본의 한계생산과 실질 사용자비용(user cost of capital)이 일치할 때 달성된다. 제 17 장 투자함수론 MACRO ECONOMICS

최적자본량의 결정 자본의 사용자 비용의 직관적 도출 자본제 한 단위 구입에 따른 자본의 사용자 비용(ucc) 기회(이자)비용: 자본재 가격변화: 감가상각: 제 17 장 투자함수론 MACRO ECONOMICS

투자함수 제 17 장 투자함수론 MACRO ECONOMICS 콥-더글라스 생산함수에서의 최적 자본량을 구하면: 즉, 최적 자본량은 실질사용자비용의 감소함수이고 최적 산출량의 증가함수 투자가 최적 자본량과 실제 자본량의 차이 에 비례한다고 한다고 가정하면, 즉, 투자는 최적 자본량이 증가하면 증가하므로 의 감소함수, 의 증가함수 실제 자본량 K의 감소함수 제 17 장 투자함수론 MACRO ECONOMICS

투자함수 제 17 장 투자함수론 MACRO ECONOMICS 투자는 최적 자본량의 증가함수이고, 최적 자본량은 실질 사용자비용의 감소함수이다. 실질 사용자 비용은 실질 이자율의 증가함수 이므로 실질 이자율은 투자와 역의 관계에 있다. 이자율 이외의 요인이 변하면 투자함수는 이동한다. 자본의 한계생산 증가, 감가 상각률 하락 시 투자증가, 투자함수 오른쪽 이동 자본재가격 하락 또는 소비재 가격 상승 시 실제 자본량 감소 시 제 17 장 투자함수론 MACRO ECONOMICS

조세와 투자 기업소득세(corporate income tax) 투자세액공제 (investment tax credit) 기업의 이윤에 조세를 부과 기업소득세 증가 시 투자 감소 투자세액공제 (investment tax credit) 자본재 구입을 위한 지출 한 단위당 일정한 액수의 세금을 삭감 투자세액공제 증가 시 투자 증가 기업소득세와 투자세액공제의 상대적 크기에 따라 최적 자본량이 변할 수 있다. 조세제도는 정부가 투자를 변화시킬 수 있는 매우 효과적인 수단이다. 제 17 장 투자함수론 MACRO ECONOMICS

기업고정투자: 토빈의 q 토빈의 q 제 17 장 투자함수론 MACRO ECONOMICS 설치되어 있는 자본의 시장가치: 설치한 자본으로부터 발생하는 기대 현금흐름(수익흐름)의 현재가치 설치되어 있는 자본의 대체비용: 현재 생산에 사용되고 있는 자본을 대체하여 기업이 지금과 같은 생산을 할 수 있게끔 만드는데 드는 비용(새로운 자본재의 가격 + 자본재의 설치비용) 제 17 장 투자함수론 MACRO ECONOMICS

기업고정투자: 토빈의 q 토빈의 q q > 1 : 자본을 설치하는 비용보다 현재 설치된 자본에서 발생하는 수익이 더 크다. 투자가 증가 q < 1 : 자본을 설치하는 비용이 현재 설치된 자본에서 발생하는 수익보다 더 크다. 투자가 감소 제 17 장 투자함수론 MACRO ECONOMICS

기업고정투자: 토빈의 q 토빈의 q에서 자본의 시장가치는 어떻게 측정하는가? 주식가격을 통해 측정할 수 있다. 주식가격은 기업의 수익 흐름에 대한 정보를 가장 많이 담고 있다. 기업의 수익흐름의 현재가치가 클수록 주가가 높다 토빈의 q 이론은 투자에서 주식시장(주식가격)의 중요성을 강조 토빈의 q 이론의 장∙ 단점 역시 이론의 핵심인 주식가격과 관련 장점: 투자 결정요인으로 현재의 수익성과 미래의 기대되는 수익성 모두 잘 반영 단점: 투기에 의한 거품으로 주가가 수익 흐름을 잘 나타내지 못할 수 있다. 제 17 장 투자함수론 MACRO ECONOMICS

기업고정투자: 토빈의 q 토빈의 q와 신고전학파는 일견 달라 보이지만 밀접한 관계에 있다. 투자 증가 투자감소 신고전학파이론 한계생산 > 실질사용자비용 한계생산 < 실질사용자비용 기업가치상승 기업가치하락 제 17 장 투자함수론 MACRO ECONOMICS

기업의 유동성제약과 투자 기업의 유동성 제약(financing constraint) : 기업이 금융시장에서 자금을 마련할 때 자금을 마련할 수 있는 한계가 존재 유동성 제약 때문에 투자를 실행할 수 없는 경우 존재 유동성 제약 존재 시 기업의 투자는 기대되는 수익 흐름이 아닌 현재 수익(이용 가능한 자금)에 의해 결정 기업의 유동성 제약이 존재하면 불황이 투자에 미치는 효과 크다 불황과 함께 이윤과 현금 흐름 감소로 투자를 할 수 없게 됨 신용경색(credit crunch): 유동성 제약이 일반화 되는 현상 신용경색은 투자감소를 초래하며, 자금이 효율성 높은 투자 기회에 배분될 수 없게 만든다. 제 17 장 투자함수론 MACRO ECONOMICS

주택투자 주택투자는 국민계정에 투자에 포함되지만 엄밀히 말하면 내구소비재의 생산이다. 주택투자함수 신고전학파의 이론 토빈의 q 예산제약하의 효용극대화 문제를 통해 주택수요 도출 가능 주택투자함수 신고전학파의 이론 토빈의 q 제 17 장 투자함수론 MACRO ECONOMICS

주택 임대가격의 결정 주택 임대가격의 결정 제 17 장 투자함수론 MACRO ECONOMICS 위의 소비자 균형식을 통해 주택 수요를 도출 할 수 있다 ( 주택은 내구 소비재이므로 효용극대화 조건 적용 가능 ) 주택 서비스 h는 주택의 수량 H에 비례하며 h=αH로 나타낼 수 있다. 주택수요는 한계대체율 MRS(H,C)에 의해 우하향 하는 곡선으로 나타남. 주택공급은 로 일정하게 주어진 수직으로 나타남 (저량) 제 17 장 투자함수론 MACRO ECONOMICS

주택투자: 신고전학파 최적 주택스톡의 결정 주택투자함수: 신고전학파 주택투자는 최적주택스톡과 실제주택스톡의 차이에 비례 기업의 고정투자와 마찬가지로 주택의 한계편익과 한계비용이 일치할 때 달성 최적 주택수량은 주택의 실질가격과 실질이자율의 감소함수 주택투자함수: 신고전학파 주택투자는 최적주택스톡과 실제주택스톡의 차이에 비례 제 17 장 투자함수론 MACRO ECONOMICS

주택투자: 신고전학파 주택투자함수의 유의점 제 17 장 투자함수론 MACRO ECONOMICS 주택소유에 따른 귀속소득에 조세가 적용 안되므로 주택 소유에 대한 유인 증가 인플레이션이 높으면 명목이자율 i가 높아 주택대출 이자를 더 많이 공제받는다. 따라서 주택투자 증가. 주택가격의 기대상승률이 증가 시 주택투자 증가 제 17 장 투자함수론 MACRO ECONOMICS

주택투자: 토빈의 q 주택투자함수:토빈의 q 제 17 장 투자함수론 MACRO ECONOMICS 주택 소비자의 효용극대화 조건에 의해 주택 수요량이 결정 주택건설기업의 이윤극대화에 의해 주택공급량이 결정 제 17 장 투자함수론 MACRO ECONOMICS

주택투자: 토빈의 q 제 17 장 투자함수론 MACRO ECONOMICS 주택 생산은 시간이 소요됨으로 (b)에서 수요증가 이전의 점 A에서 이루어짐 기존 주택 스톡의 가격이 그 대체비용을 초과하므로(q>1) 주택 투자가 증가 그림 (b)에서 주택 생산(투자)이 A에서 B로 증가 이자율 이외에 주택수요에 영향을 미치는 요인의 주택투자에 미치는 효과도 같은 방법으로 분석 가능 제 17 장 투자함수론 MACRO ECONOMICS

주택투자: 토빈의 q 제 17 장 투자함수론 MACRO ECONOMICS 이자율 이외의 주택수요 증가 소비(소득과 부)가 증가시 주택수요가 증가므로 투자 증가 인구 증가 시 주택수요 증가로 같은 효과 제 17 장 투자함수론 MACRO ECONOMICS

주택투자: 토빈의 q 주택투자함수: 토빈의 q 주택투자함수 제 17 장 투자함수론 MACRO ECONOMICS 주택투자는 이자율, 감가상각률, 기존 주택스톡의 감소함수 주택투자는 소비(소득과 부)의 증가함수 제 17 장 투자함수론 MACRO ECONOMICS

재고투자 재고(inventory) 생산 중이거나 이미 생산된 최종재로서, 기업이 보유하고 있는 재화 재고투자(inventory investment) 재고의 증가 또는 감소 재고투자의 비중은 작지만 중요한 이유 경기상황을 민감하게 반영한다. 불황일 때 감소하는 지출의 많은 부분이 재고투자의 감소 때문 케인즈 교차점 모형에 서 중요한 역할 재고 변동은 산출물이 시장에서 얼만큼 판매되는지에 대한 정보제공 제 17 장 투자함수론 MACRO ECONOMICS

재고투자 재고보유의 동기 제 17 장 투자함수론 MACRO ECONOMICS 생산의 평탄화(production smoothing) 생산을 평탄화 함으로써 재화를 더 싼 비용으로 생산가능 재고는 생산요소 역할을 함 재고 보유 시 더 효율적으로 생산활동을 할 수 있다. 재고고갈회피(stock-out avoidance) 동기 기대하지 못한 수요변동에 대비하는 완충장치(buffer stock)로서 재고 보유 생산과정에 있는 재고(work in process)가 존재 제 17 장 투자함수론 MACRO ECONOMICS

재고투자 제 17 장 투자함수론 MACRO ECONOMICS Y2 생산 시 평균비용 AC2 Y1, Y3 생산 시 평균비용 AC1 Y2의 생산수준을 유지하고 판매량이 Y2보자 적을 시 재고 보유 판매량이 Y2보다 많을 시 재고 사용 생산비용을 절감 할 수 있다. 제 17 장 투자함수론 MACRO ECONOMICS

재고투자함수 재고투자함수 재고에 따른 편익과 비용을 비교하여 재고투자 결정 최적 재고량의 도출 재고투자 재고의 한계편익 : 재고 보유동기 재고의 한계비용 : 재고의 실질 사용자 비용 한계편익과 한계 비용의 일치점에서 최적 재고량 도출 재고투자 최적재고량과 실제 재고량의 차이에 비례 재고 투자에서 가장 중요한 것은 실질이자율 실질 이자율 상승하면 재고 보유 줄인다. 제 17 장 투자함수론 MACRO ECONOMICS

가속도 원리 가속도 원리(acceleration principle) : 기업의 고정투자를 산출량의 변화로 설명하고자 하는 이론 기업의 투자가 미래에 대한 기대에 바탕을 두고 있음에 착안 t기의 최적자본량 은 t-1기에 기대한 t기의 산출량 기댓값 에 비례: t기의 순투자(net investment) : 적응적 기대 를 적용하면 순투자는 산출량 변동에 비례하며 순투자가 경기순행적임을 잘 나타내줌 제 17 장 투자함수론 MACRO ECONOMICS

가속도 원리 단순한 가속도 원리의 문제점 제 17 장 투자함수론 MACRO ECONOMICS 순투자의 비례상수 λ가 고정되어 있다. 실제에서 순투자를 산출량 변화량으로 나눈 비율(λ)은 변동한다. 실제 자본량이 최적자본량과 항상 일치한다는 가정은 비현실적 투자에 조정비용 존재할 때 차이가 발생 최적 자본량이 실제 자본량보다 작을 때 가속도 원리와 다른 원리(감가상각)에 의해 자본량 조정이 일어남 산출량과 순투자가 완전한 상관관계를 갖는 것은 아니다. 가속도원리에 의하면 투자변동이 실제보다 지나치게 크게 나타남 제 17 장 투자함수론 MACRO ECONOMICS

가속도 원리 신축적 가속도 원리(flexible acceleration principle) : 단순한 가속도 원리를 현실성 있게 변형한 것 신축적 가속도 원리는 최적자본량과 실제 자본량의 차이는 시간을 투고 여러 기간에 걸쳐 조정된다고 가정 순투자: 총투자: 신축적 가속도 원리의 투자함수는 현재 자본량과 먼 과거로부터 현재까지의 산출량 변화량의 함수 제 17 장 투자함수론 MACRO ECONOMICS

가속도 원리 신축적 가속도 원리의 문제 신축적 가속도 원리 그러나, 제 17 장 투자함수론 MACRO ECONOMICS 과거에 널리 이용되었으며 실제 투자를 잘 설명 단순한 가속도 원리의 문제점 완화 그러나, 신축적 가속도 원리는 미시경제적 이론이 없다. 실제 자본량과 최적자본량, 최적자본량과 산출량 사이의 관계를 자의적으로 가정 적응적 기대를 가정한다. 현대 거시경제학에서는 합리적 기대를 가정한다. 합리적 기대 가정 시 앞의 투자함수가 명확히 정의되지 않는다. 제 17 장 투자함수론 MACRO ECONOMICS