재무이론의 기초

재무이론 재무이론 (Finance) : 투자자들이 금융자원 배분과 위험 관리에 관한 의사결정을 어떻게 내리는지를 연구하는 분야

현재가치 현재가치 (Present value) : 주어진 이자율에서 주어진 미래 금액을 실현하기 위해 현재 시점에서 필요한 금액. 이자율이 r 일 때 N 년 후에 받을 X 의 현재가치는 X/(1 + r)N 동일한 금액을 미래에 받는 것보다는 오늘 받는 것이 더 유리함. 서로 다른 시점의 금액을 비교하기 위해 현재가치가 필요 기업은 현재가치가 비용보다 큰 프로젝트를 채택

현재가치 연습문제 1 은퇴한 60세 A씨는 역모기지 (reverse mortgage)를 고려하고 있다. 이 역모기지는 가입자와 배우자 생존기간 중 연금을 지급하고, 가입자와 배우자가 모두 사망 할 때 주택을 주택금융공사가 소유하게 된다. 현재 주택가치가 5억이고, 앞으로 가입자와 배우자가 30년 산다고 가정하고, 앞으로 30년간 이자율이 년 2%라고 가정하면, 일년에 얼마를 받는 것이 균형인가? 인플레이션은 고려하지 않는다.

현재가치 연습문제 2 임대업을 하는 A회사가 새로운 건물을 건축하는 프로젝트를 고려 중이다. 투자 액수는 100억이고 성공하면 1년에 5억씩 10년간 이익을 가져오고 10년 후에 매각하면 100억을 받을 수 있다. 앞으로 10년간 이자율이 2%라고 가정하면 이 프로젝트를 추진해야 하는가? 인플레이션은 고려하지 않는다.

위험의 관리 위험 회피적 (risk averse) : 불확실성을 싫어하는 태도 위험을 줄이기 위한 방법: 보험의 구입 분산투자 안전자산에 투자 (투자에 대한 낮은 수익률을 수용)

효용함수

보험 시장 보험 구입은 위험을 줄이는 방법의 하나 보험 계약 : 위험에 직면한 사람이 보험회사에 보험료를 지불하고 보험회사는 위험 전부 혹은 일부를 수용하기로 합의 생명보험, 자동차 보험, 의료실손보험, 홀인원 보험 등 다양

위험의 유형과 분산 분산 (Diversification): 한 가지 위험을 다수의 더 작은 서로 상관이 없는 위험으로 대체함으로써 위험을 줄이는 방법 개별적 위험 (Idiosyncratic risk): 특정 개인이나 기업에만 영향을 미치는 위험. 사람들은 더 낮은 수익률을 수용함으로써 위험을 줄일 수 있음. 총체적 위험 (Aggregate risk): 모든 경제주체들에게 동시에 미치는 위험, 즉 경제전체에 적용되는 위험 총체적 위험은 분산을 통해 제거할 수 없음

금융자산 위험의 측정 어느 자산의 수익률을 R이라 하면, 그 자산의 위험도는 Var(R)로 종종 정의한다. 혹은 그 자산과 market 전체와의 움직임 정도를 위험으로 정의하기도 한다. (Capital Asset Pricing Model)

분산투자에 따른 위험 감소

위험과 수익의 상충관계: 여기의 수익률은 평균수익률

자산 가치평가 기초가치 분석 (Fundamental analysis) : 기업의 회계정보와 미래 전망을 분석하여 기업의 가치를 결정하는 것. 기초가치 분석을 통해서 어떤 주식이 고평가, 저평가, 공평하게 평가되었는지를 판단할 수 있음. 분석의 목적은 저평가된 주식을 찾아내는 것 (value investment)

효율적 시장 가설 (efficient market hypothesis) 효율적 시장 (informationally efficient): 모든 구득 가능한 정보가 자산가결에 합리적으로 반영되는 시장. 효율적 시장가설 (efficient market hypothesis): 자산의 가격은 그 자산의 가치에 대해 공개된 모든 정보를 반영. 따라서 주식가격은 그 회사의 가치에 대한 최적 예상치와 같음. 시장이 효율적이라면 투자자가 할 수 있는 일은 분산된 포트폴리오를 구입하는 것뿐이다. 그러나 비이성적 심리적 요인도 자산가격에 영향을 미칠 수 있음. (Irrational Exuberance) 따라서 효율적 시장 가설에 의문을 제기하는 경제학자들도 있음 (Behavioral economics)

랜덤워크와 지수펀드 랜덤워크 (Random walk) : 변화 방향이 예측 불가능한 확률과정. 주식시장, 외환 시장의 움직임과 유사. 시장이 효율적이라면 모든 주식의 가격은 공평하게 평가되어 있고 따라서 어떤 특정 주식이 특별히 더 오를 가능성이 없음. 즉, 주식가격은 랜덤워크를 따름.

시장의 비합리성 주식가격이 장차 오를 것으로 생각하는 사람은 주식의 가치보다 더 높은 가격을 지불하려 한다. 주식시장은 정말 합리적일까? Keynes: 자산가격은 투자자들의 동물적 육감 (“animal spirits” )에 좌우된다 전 연방준비제도 이사회 의장 그린스펀 (Alan Greenspan): 1990년대 미국 주식시장에 대해 비이성적 과열 ( “irrational exuberance” )이라고 표현 주식가격이 장차 오를 것으로 생각하는 사람은 주식의 가치보다 더 높은 가격을 지불하려 한다.

연습문제 1. 분산투자란 무엇인가? 주식의 가짓수를 1개에서 10개로 늘리는 경우와 100개에서 120개로 늘리는 경우, 어떤 경우에 분산투자의 이득이 큰가? 2. 주식과 국채 중 어떤 자산이 더 위험한가? 어떤 자산의 평균수익률이 더 높은가? 3. 효율적 시장 가설을 설명하고, 이 가설에 부합되는 증거를 하나  제시하라. 4. 효율적 시장 가설에 대해 회의적인 경제학자들의 견해를 설명하라. 5. 은행 예금 이자율이 8%다. XYZ사의 주식 한 주를 110달러에 매입할 것을 고려하고 있다. 이 주식을 보유하면 1년 뒤, 2년 뒤, 3년 뒤에 5달러씩 배당을 받는다. 3년 뒤에는 이 주식을 20달러에 매각할 수 있을 것으로 예상된다. 이 주식은 좋은 투자 대상인가? 계산을 통해 답을 설명하라.  

연습문제 6. 어떤 회사가 오늘 1,000만 달러가 소요되고 4년 뒤에 1,500만 달러의 수익을 가져올 투자 프로젝트를 검토하고 있다.  a. 이자율이 각각 연 11%, 10%, 9%, 8%일 때 이 투자 프로젝트를 채택해야 하는가?  b. 수익성 유무를 결정하는 경계가 되는 이자율을 계산하라. 7. 저축의 일부로 주식 10개로 구성된 포트폴리오를 사려고 한다고 가정하자. 주식 10개를 모두 같은 업종에서 선택해야 할까? 모두 같은 나라의 주식으로 사야 할까? 이유를 설명하라.

저축을 하면 이자를 받을 수 있으므로 현 시점에서 돈은 미래에 받을 같은 금액의 돈보다 더 가치가 있다. 현재가치의 개념을 이용하여 서로 다른 시점의 화폐금액을 비교할 수 있다. 어떤 미래 금액의 현재가치는 주어진 이자율에서 그 미래 금액을 달성하기 위해 현재 시점에서 필요한 금액이다.

한계효용이 체감하기 때문에 대부분의 사람들은 위험회피적이다. 위험회피적인 사람들은 보험을 구입하거나 분산투자를 하거나 위험과 수익이 더 낮은 포트폴리오를 구입함으로써 위험을 줄일 수 있다.

주식가격 같은 자산의 가치는 그 자산의 소유자가 받게 될 수익(배당과 매각 가격)의 흐름의 현재가치와 같다.

효율적시장 가설에 따르면 금융시장은 이용 가능한 정보를 합리적으로 처리하기 때문에 주식가격은 언제나 그 회사의 가치에 대한 최선의 추정치와 같다. 그러나 효율적시장 가설에 회의적인 경제학자들은 비이성적 심리요인들이 자산가격에 영향을 미친다고 믿는다.