안국약품 2011.04.26. 22 I. 기본사항 투자포인트 - ROE 15 의 회사가 고작 PER 5.0 / PBR 0.75 수준에 머무르고 있음. -2008 년 외환위기를 제외하고는 10 년간 매년 두자리수 ROE/ 영업이익률 / 순이익률.

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1 안국약품 2011.04.26

2 22 I. 기본사항 투자포인트 - ROE 15 의 회사가 고작 PER 5.0 / PBR 0.75 수준에 머무르고 있음. -2008 년 외환위기를 제외하고는 10 년간 매년 두자리수 ROE/ 영업이익률 / 순이익률

3 33 II. 비즈니스분석 제약 산업 생명을 구하고 질병을 치료하는 고도의 기술을 요하는 특수한 산업으로 타산업과는 구별되며, 정밀화학공업의 일종으로 각종의약품을 생산하는 기술집약형ㆍ연구개발형 고부가가치 산업 - 일반의약품 : 환자가 스스로 선택하고 용량이나 용법을 지킬 수 있는 의약품으로 경미한 질병의 치료 및 예방에 사 용되는 의약품을 말합니다. - 전문의약품은 사람의 구조기능에 위해를 가할 우려가 있어서 용법이나 용량에 대한 전문적 지식이 필요하며 의약 품의 제형과 약리 작용상 의사의 처방에 의하여 사용하지 않으면 사람에게 위해를 일으킬 우려가 있는 적응증을 갖 는다고 복지부 장관이 지정하는 의약품입니다.

4 44 II. 비즈니스분석 국내 제약 회사의 역사 1897 년 동화약품 설립 1926 년 유한양행 설립 1932 년 동아제약 설립 1945 년 대웅제약 설립 중외제약 설립 1973 년 한미약품 설립 1976 년 녹십자 설립 안국약품 - 1955 년 설립 - 동화약품 설립 이후 90 여년간 카피약에 치중. - 1987 년 물질특허가 도입된 이후 신약개발에 본격적으로 나서게 됨

5 55 II. 비즈니스분석 의약품의 유형 완제의약품 (85%) 의약품 원료의약품 (15%) 전문 의약품 (70%) 일반 의약품 (30%) 오리지널 제네릭 자료출처 : 대한민국 산업분석 ( 이민주 저 )

6 66 산업의 성장성 자료출처 : 의학신문사 (2009.03.25) 자료출처 : 인터네셔널비즈니스타임즈 (2010.06.17) - 국내의약품 시장규모는 약 18 조원 규모. - 매년 6 ~ 11% 높은 산업 성장 - 소득수준의 향상과 인 구 노령화로 의약품 시장 은 지속적으로 확장될 것 으로 기대 II. 비즈니스분석

7 77 경기변동의 특성 제약산업은 그 특성상 ( 생명을 구하고 질병을 치료 ) 대체적으로 경기변동에 비탄력적인 양상을 보 입니다. - 전문의약품 ( 병원전문치료제 ) 의 경우는 의약품의 특성상 안정적인 수요를 보입니다. - 일반의약품은 상대적으로 전문치료제에 비해 경기변동에 민감한 반응을 보이는 편입니다. - 일부 의약품은 계절변화에 따른 비수기ㆍ성수기의 구분이 뚜렸하게 나타나는 경우도 있습니다. II. 비즈니스분석

8 88 경쟁요소 / 시장점유율 ( 계속 ) 자료출처 : 데일리팜 (2009.6.19) II. 비즈니스분석

9 99 자료출처 : 데일리팜 (2010.9.15) 경쟁요소 / 시장점유율 ( 계속 ) - 프로스판의 비급여 전환 ( 일반의약품전환 ) 으로 인 해 매출 타격 예상 (2012 년부터 ) -2 위업체들의 약진이 기대 - 안국약품은 신약인 애니코프를 2010.7.1 출시하 여 약 20 억원 매출 달성. -2011 년 3 월 11 일 시네츄라 현탁액 ( 푸로스판 대체 제 ) 식약청 전문의약품 허가 II. 비즈니스분석

10 10 주요제품군 사업부문매출유형품 목구체적용도주요상표등매출액 ( 비율 ) 의약품 부분제품클리오시럽 외호흡기용제클리오시럽 외 다수 41,496,351(38.4%) 파파제 외종합소화제파파제 외 다수 9,988,302(9.2%) 타타날정 외소염진통제타타날 외 다수 8,376,742(7.7%) 토비콤 -s 외시력개선제토비콤 -S 외 다수 2,520,761(2.3%) 애니텐션외순환기용제애니텐션 외 다수 15,231,831(14.1%) 기타 30,589,760(28.3%) 총계 108,203,747(100.0%) 자료출처 : 사업보고서 (2011.3.31) II. 비즈니스분석

11 11 주요제품 가격변동 품 목품 목제 53 기제 52 기제 51 기 푸로스판시럽 ( ㎖ ) 53 그랑파제연질캅셀 --127 그랑파제에프정 108 - 레보텐션 2.5mg 469 476 애니펜정 169 170 토비콤 -S ( 캅셀 ) 90c 342 311 단위 : 원 자료출처 : 사업보고서 (2011.3.31) II. 비즈니스분석

12 12 원재료가격변동추이 품목주사용제품제 53 기제 52 기제 51 기 Dry ivy leaf 푸로스판등 진 해거담제 500,794527,827536,941 Trimebutine M. 소화기계용제 155,630154,630104,141 Dexibuprpfen 해열 / 소염진통 제원료 65,90065,60955,431 Vaccinium M. 안과용제원료 -849,495- 단위 : 원 자료출처 : 사업보고서 (2011.3.31) II. 비즈니스분석

13 13 설비투자 / 연구개발 사업부문구 분구 분투자기간 투자대 상 자산 투자효 과 총투자 액 기투자 액 ( 당기 분포함 누적 ) 향후투 자액 비 고비 고 제약공장 리모델링 외 기계구입 (CGMP) 2009.03 월 ~ 공장 건물 생산 능력 향상 20014753- 2010.12 월 소 계소 계 -20014753- 합 계합 계 -20014753- 단위 : 억원 자료출처 : 사업보고서 (2011.3.31) II. 비즈니스분석

14 14 설비투자 / 연구개발 단위 : 천원 자료출처 : 사업보고서 (2011.3.31) 사업부문계획명칭 예상투자총액연도별 예상투자액 투자효과비고 자산형태금 액금 액 201120122013 의약품파우치 충전기기계장치 550,000 -- 생산능력 - 부분파우치 케이스 포장기 기계장치 350,000 -- 향상 - 정립기 (2 대 ) 기계장치 60,000 -- 및 - 박스제함기기계장치 40,000 -- 생산성 - 풍량계, 압 력,PAO 기계장치 32,000 -- 증대 - 에어콤프레셔기계장치 50,000 전기 건조기기계장치 60,000 오실레이터기계장치 30,000 소 계소 계 1,172,00 0 -- - 합 계합 계 -- - II. 비즈니스분석

15 15 연구개발 단위 : 천원 자료출처 : 사업보고서 (2011.3.31) - 연구개발비중 위탁용역비가 대부분 차지 (2010 년 급증 )  외부 CRO 를 통한 임상실험 비용으로 추측됨 - 연구개발비용을 모두 비용으로 처리하고 있음 과 목제 53 기제 52 기제 51 기비 고비 고 원 재 료 비 518,317417,724-- 인 건 비 2,910,8512,322,1831,399,190- 감 가 상 각 비감 가 상 각 비 148,560144,263127- 위 탁 용 역 비위 탁 용 역 비 4,218,7541,873,8011,329,694- 기 타 2,609,1281,791,5881,642,192- 연구개발비용 계 10,405,6106,549,5594,371,203- 회계처리 판매비와 관리비 180,95626,980400,693- 제조경비 10,224,6546,522,5793,970,510- 개발비 ( 무형자산 ) ---- 연구개발비 / 매출액 비율 9.60%6.40%5.70%- [ 연구개발비용계 ÷ 당기매출액 ×100] II. 비즈니스분석

16 16 III. 지배구조및 주주정책 최대주주 현황 명관 계관 계 주식의소유주식수 ( 지분율 ) 종류기 초기 초기 말기 말 주식수지분율주식수지분율 어준선본인보통주 3,460,61030.093,030,49626.35 어진아들보통주 1,955,000172,301,14920.01 어광아들보통주 287,5002.5374,0503.25 계 보통주 5,703,11049.595,705,69549.61 우선주 0000 기 타기 타 0000 2011 년 2 월 28 일 어준선이 어진에게 345,000 주 ( 총지분 3% 해당 ) 증여함

17 17 5 년간 배당성향 구 분제 53 기제 52 기제 51 기제 50 기제 49 기 주당액면가액 ( 원 ) 500 당기순이익 ( 백만원 ) 14,96913,9783,8418,7538,228 주당순이익 ( 원 ) 1,5121,427391890836 현금배당금총액 ( 백만원 ) 99097998144,57730,531 주식배당금총액 ( 백만원 ) 29--983982 현금배당성향 (%) 6.6725.5-- 현금배당수익률 (%) 보통주 1.71.42.111.211.9 우선주 ---1.32 주식배당수익률 (%) 보통주 0.05---- 우선주 ----- 주당 현금배당금 ( 원 ) 보통주 100 우선주 ----- III. 지배구조및 주주정책

18 18 CEO 아웃소싱으로 연구개발 활성화 -“ 의약분업 이전에는 가격경쟁에 주력했지만 지금은 신약 처방 욕구가 증가해 차별화된 제품력으로 승부를 내야 합니다. 활발한 아웃소싱을 통해 연구개발에 지속적으로 투자할 계획입니다.” 2010.10.13 경제풍월 인터뷰 - 안국약품의 경우 지속적으로 R&D 비용을 늘리고는 있으나 현재까지는 비교적 낮은 편임. - 무리한 신약개발에 치중하기보다는 외국으로부터 신약 라이선스를 사서 국내에서 임상실험을 진행하여 신약을 출시함. - 아웃소싱으로 연구개발에 투자한다는 의미는 외부 CRO 를 이용하여 임상실험을 진행하여 - 신약 출시를 준비한다는 의미임 IV. 경영능력분석

19 19 주요경영진 IV. 경영능력분석

20 20 V. 재무구조분석 2008 년 3 사분기를 기점으로 외환위기 이전보다 순이익 지수가 크게 늘어남 ! 주가는 외환위기 이후 장기간 횡보상태. 영업수익은 10 년간 꾸준히 증가 추세. 순이익은 2008 년을 제외하고 매년 증가 추세

21 21 10 년간 매출액과 영업이익은 지속적으로 증가. 영업 / 순이익률은 크게 증가도 감소도 하지 않는상태. V. 재무구조분석

22 22 2008 년 외환위기로 영업외손실이 컸었음. - 동년 단기매매가능증권평가손실 (75 억원 ) 과 외화손실 (12 억원 ) 로 영업외 비용이 컸었음 (75 억 ). 당년 평가손실 은 2009 년 거의 회복됨 - 그 외 특이점 없음 V. 재무구조분석

23 23 유동비율은 300%, 부채비율은 38% 수준으로 양호 차입금이 2008 년 크게 증가. V. 재무구조분석

24 24 이자비용대비 영업이익은 18.5 배로 매우 안전함 V. 재무구조분석

25 25 장 기자본 > 자 기자본 > 고 정자산 형태의 안정적인 회사의 모습 2009 년 이후 이익잉여금이 투자자산으로 쌓이는 비중이 조금 늘어난 모습 2008 년까지 당좌자신이 이익잉여금보다 오히려 많은 형태였으나 이후 줄어든 상황. V. 재무구조분석

26 26 - 현재 ROE 는 15% 수준. PBR 은 2001~2004 년정도의 저평가 수준은 아니나 ROE 에 비해 여전히 저평가 상태. - 운전자본 지수는 평범한 기업 수준. V. 재무구조분석

27 27 영업 활동 현금흐름 (+) / 재무활동 현금흐름 (+) / 투자활동 현금흐름 (-)  전형적인 성장형 기업의 현금 흐름 주당현금흐름은 최근 우상향하는 추세 V. 재무구조분석

28 28 -PER 은 6 배 미만수준. 높은 ROE 에 비해 낮은 평가 -  제약은 신약 개발주. 제네릭 치중의 중소 제약은 메리트 없다는 시장의 인식. - 주당 순이익은 우상향 하는 추세. 주가는 장기간 횡보 상태로 좋은 매수 기회. V. 재무구조분석

29 29 VI. 적정주가산정 5 년간 평균 PER 8.01 EPS 1,295 원 적정주가 : 10372 원 현주가 : 6500 원 할인율 : 37.33% 할인

30 30 VII. Risk 기업 및 주가 RISK - 의료관련주는 신약개발 많이 하는 회사 / 바이오관련 회사가 최고라는 시장의 판단.  한올바이오파마 (PER 1579, 셀트리온 PER 37.5 LG 생명과학 PER 45.4…) -2012 년 푸로스판의 일반 약품전환 (400 억 매출 / 전체 매출액 40%)  보험 급여에서 제외되어 400 억 매출이 사라질 수 있는 위기 -

31 31 VII. Risk 안국 제약이 위기를 돌파하는 법 - 푸로스판 일반약 전환에 따른 매출감소는 불가피 하다는게 시장의 인식 - 푸로스판 대체제인 시네츄라 현탁액의 선전과 애니코프의 매출 증대가 관건

32 32 VII. Risk 안국 제약이 위기를 돌파하는 법 - 신약 개발 총 9 건의 파이프라인 구축 - 이중 3 개가 호흡기 약물  의학계에 호흡기제 = 안국약품 이라는 인식구축에 매진중

33 33 VII. Risk 안국 제약이 위기를 돌파하는 법 - 푸로스판의 위기는 2006 년에도 있었음. - 제품 우수성으로 2006 년 220 억매출에서 2010 년 400 억 매출로 오히려 지속적 성장 - 푸로스판의 약효를 그대로 이어받은 시네츄라 현탁액의 선전이 기대됨