02E87188 채권 이번 채권시장의 겨울은 따뜻하게 지날 전망! 오 창 섭 02-6915-5682 ocs78@ibks.com

Executive Summary 채권시장 Review 채권시장 Outlook 채권투자 전략 국내 채권시장에서는 지난해 하반기 이후 기준금리가 5차례에 걸쳐 1.25%p가 인상됐으나, 채권금리의 상승은 제한됨. 지난해 하반기에는 기준금리 인상에도 불구하고 채권금리는 오히려 하락했으며, 올해 들어서도 대내외 경기불확실성으로 인해 채권금리의 상승이 제한되고 있 음. 그동안 우려가 높았던 물가불안도 물가상승세가 정점을 통과했으며, 이에 따라 통화긴축 강도도 점진적으로 약화되고 있음. 세계 채권시 장은 세계경기 회복세 둔화가 호재로 작용하며 강세가 진행되고 있으며, 특히 미국 채권시장에서는 국고 10년 금리가 연중 최저치를 경신하 며 2%대에 진입하기도 함. 유로지역의 기준금리 인상이 시작됐으나, 향후 선진국의 기준금리 인상은 느린 속도로 진행될 가능성이 높음 채권시장 Outlook 향후 국내 채권시장에서는 기준금리 인상기조가 지속될 것으로 보이나, 채권금리의 상승은 완만할 것으로 전망함. 테일러 준칙을 통해 추정한 결과 국내 적정 기준금리는 4.00% 수준이 나왔으며, 이에 따라 향후 추가적인 기준금리 인상도 0.75%p 정도가 될 것으로 보임. 그러나 기 준금리 인상국면이 절반을 지남에 따라 향후 기준금리 인상속도가 점차 둔화될 것으로 보임. 또한 세계경제가 Soft Patch 국면에 진입함에 따 라 주요 선진국의 기준금리 인상이 상당히 느린 속도로 진행될 것으로 보여 향후 채권금리의 상승도 완만할 전망. 향후 채권시장 수급은 경기사 이클 등의 영향으로 악화가 불가피하나, 채권시장에서의 자금유출이 완만할 것으로 보여 2005년과 같은 급격한 금리상승 가능성은 낮음 채권투자 전략 채권투자 전략은 완만한 금리상승세 대비에 초점. 향후 시장은 시간이 지날수록 기준금리의 인상속도가 점점 더 느려지면서 채권금리의 상승 세는 더욱 완만해질 것으로 전망함. 특히 채권시장에서는 금리상승 사이클에서 금리상승이 계단식으로 나타나는 특성이 있어, 기준금리 인상 인상 이후에는 금리상승에 대한 되돌림이 진행되는 패턴이 반복될 것으로 보임. 이에 따라 금리의 계단식 상승을 이용한 매수금리 상향 전략 이 필요하며, 이를 위해 국고 3년물과 통안 1년물 금리의 스프레드를 이용한 듀레이션 조절 전략을 제안함. 또한 금리상승 사이클에서의 이자 수익 극대화를 위해 신용등급 채권의 비중 확대 및 보유채권 대여를 통한 추가적인 수익 창출전략을 제안함 [채권분석] 오창섭 02-6915-5682 ocs78@ibks.com

채권시장의 이번 겨울은 따뜻하게 지날 전망.. 118 국내 채권시장은 겨울의 중반을 지나는 중 126 향후 채권시장에서는 완만한 기준금리 인상기조에 주목 133 향후 “돈”은 채권시장에 어떤 영향을 미칠까? 140 채권투자 전략은 완만한 금리상승세 대비에 초점

I. 채권시장의 4계절 – 국내 채권시장은 겨울의 중반을 지나는 중 국내 채권시장은 현재 겨울의 중반을 지나고 있는 상황이며, 2000년대 들어 두번째 겨울을 보내는 중 자료: IBK투자증권 채권시장의 4계절 통화정책 : 기준금리 인상 진행되며 채권 투자심리 악화 통화량 : 인플레이션 억제를 위해 중앙은행 유동성 흡수 경기 : 경기가 확장국면에 진입하며 인플레이션 우려가 높아짐 물가 : 인플레이션 우려 심화 통화정책 : 기준금리 인상 마무리로 채권 투자심리 회복 통화량 : 통화긴축이 마무리되면서 중앙은행의 유동성 흡수 종료 경기 : 경기가 정점을 통과한 후 다시 하강국면 진입 물가 : 경기둔화로 인플레이션 둔화 현재 위치 겨울 봄 통화정책 : 기준금리 인하 마무리로 채권 투자심리 둔화 통화량 : 경기부양을 위한 중앙은행 양적완화 마무리 경기 : 경기가 저점을 통과한 후 다시 회복국면 진입 물가 : 인플레이션 압력 증가 가을 여름 통화정책 : 기준금리 인하 진행되며 채권 투자심리 강화 통화량 : 경기부양을 위해 중앙은행 유동성 공급 확대 경기 : 경기가 침체국면에 진입하며 디플레이션 우려가 높아짐 물가 : 인플레이션 크게 둔화 [채권분석] 오창섭 02-6915-5682 ocs78@ibks.com

큰 추위 없이 지나고 있는 채권시장의 이번 겨울 지난 겨울은 혹한 vs 이번 겨울은 온난 ▶ 2005년 이후 진행된 기준금리 인상기조 당시 채권금리 급등 : 2005년 기준금리 인상 당시 국고 3년 금리는 3%대 초반에서 5%대 초반까지 상승함 ▶ 2010년 이후 진행되고 있는 기준금리 인상에서는 채권금리 상승 제한 : 2010년에는 기준금리 인상에도 불구하고 채권금리는 오히려 하락하기도 했으며, 현재도 대내외 경기불확실성이 채권금리 상승을 제한하는 상황 자료: IBK투자증권 2010년 이후 진행된 기준금리 인상 현황 자료: 금융투자협회 2000년대 두번의 기준금리 인상기조 당시 상황 2010년 하반기 ~ 물가 정점 통과 기준금리 인상기조 세계경제 Soft Patch 가계대출 연착륙 필요 부동산 경기 둔화 현 재 저축은행 부실 기준금리 인상지연 대내외 경기불확실성으로 채권금리 상승 제한 [채권분석] 오창섭 02-6915-5682 ocs78@ibks.com

대외요인 1. 유동성에 의한 잔치는 끝나는 것인가? ▶ 과도한 금융완화에 따른 부작용 대두 : 세계경제는 금융위기 이후 공격적인 기준금리 인하와 유동성 공급으로 경기부양이 진행됐으나, 위기극복 이후 전세계적인 인플레이션 대두 ▶ 양적완화가 마무리되는 가운데 기준금리 정상화 진행 : 신흥국은 이미 지난해를 기점으로 통화긴축이 시작됐으며, 주요 선진국 은 양적완화가 종료되는 가운데 유로지역의 기준금리 인상 시작 자료: Bloomberg 주요국 기준금리는 사상 최저 수준까지 인하된 이후 기준금리 인상 재개 자료: Bloomberg 주요국 본원통화 증가율은 2009년을 정점으로 증가세 둔화 자료: Bloomberg 주요국 채권금리는 사상 최저치까지 하락한 이후 완만하게 상승 [채권분석] 오창섭 02-6915-5682 ocs78@ibks.com

대외요인 1. 양적완화는 마무리, 그러나 유동성 축소는 시기상조! ▶ 미국의 QE2(2차 양적완화)는 예정대로 종료될 전망 : 미국의 QE2는 예정대로 종료될 것으로 전망함. 그러나 미국의 채무한도 증액이 불가피함을 고려할 때 유동성 흡수는 상당기간 지연될 전망 ▶ 유로지역의 EFSF(유럽재정안전기구) 증액은 불가피 : 유로지역 재정위기 국가들의 자금지원을 위해 EFSF의 증액은 불가피. 이와 함께 자금지원국의 강도 높은 구조조정이 진행될 전망 ▶ 지진복구를 위한 일본의 유동성 공급 필요성 : 지진복구를 위한 일본의 유동성 공급 필요성이 지속될 것. 일본은 재난 이라는 특수성으로 인해 유동성 흡수 논의는 시기상조 ▶ 본원통화 축소는 지연 & 광의통화 증가세 지속 전망 : 주요 선진국의 재정부담으로 인해 본원통화 축소는 지연될 전망. 또한 신용창출이 강화되면서 광의통화 증가세는 이어질 것으로 보임 자료: Bloomberg 주요 선진국은 재정부담으로 인해 양적완화를 빠르게 정상화하기는 어려움 유로지역 재정위기 국가들의 재정보전을 위해 추가적인 자금지원 필요 자료: Bloomberg [채권분석] 오창섭 02-6915-5682 ocs78@ibks.com

대외요인 2. 향후 세계경제 성장의 견인차 역할을 담당할 신흥시장국! 세계경제는 선진국에서 신흥시장국으로 경제패권 이동 중 ▶ 선진국 성장모멘텀 둔화 vs 신흥시장국 성장세 확대 : 향후 선진국은 인구감소 및 고령화 등으로 인해 성장모멘텀이 지속적으로 둔화될 것으로 전망됨 : 반면 신흥시장국은 선진국 투자자금 유입에 따른 가파른 경제성장 및 소득증가로 인해 세계소비의 주축을 담당하게 될 전망 ▶ 향후 세계경제는 신흥시장국 성장에 힘입어 금융위기 이전의 성장세 회복 전망 : 향후 선진국 경제는 재정부실 문제로 부진한 성장세가 예상되며, 신흥시장국 경제는 투자를 기반으로 한 고도성장을 지속할 것으로 보임 자료: IMF 향후 세계경제는 신흥시장국이 경제성장의 견인차 역할을 담당할 전망 [채권분석] 오창섭 02-6915-5682 ocs78@ibks.com

대외요인 2. 선진국 성장세 둔화 vs 신흥시장국 고도성장 지속 자료: Bloomberg 향후 미국의 경제성장률은 장기성장 추세 하회 전망 자료: Bloomberg 금융위기로 인해 유로지역의 장기성장률이 1%대로 하락 자료: IMF 향후 일본의 경제성장률은 장기성장 추세 하회 전망 자료: IMF 향후 중국경제는 9%대의 높은 성장세 지속 전망 [채권분석] 오창섭 02-6915-5682 ocs78@ibks.com

대외요인 3. 인플레이션은 올해가 정점을 기록할 전망 인플레이션 우려에도 불구하고 아직까지 수요측면의 인플레이션 압력은 안정 ▶ 올해의 인플레이션은 주로 공급측면에 기인 : 북아프리카 및 중동지역의 정치불안에 따른 유가급등 및 기상이변에 따른 작황부진 등이 국제원자재 가격의 물가불안을 초래 : 반면 신흥시장국의 통화긴축 기조 지속 등으로 수요측면의 인플레이션 압력은 잘 제어되고 있음 ▶ 올해를 기점으로 인플레이션은 안정될 전망 : 국제원자재의 수급불안 요인이 상존하나, 향후 완만한 세계경기 회복 및 통화긴축 기조로 인해 인플레이션 압력은 둔화될 전망 자료: IMF 인플레이션 압력은 올해를 정점으로 다시 하향 안정될 전망 [채권분석] 오창섭 02-6915-5682 ocs78@ibks.com

대외요인 3. 국제원자재의 구조적인 수급불안 ▶ 세계경기 회복세 재개와 함께 원자재가격 상승압력 증가 : 향후 세계경기 회복세가 재개될 경우 원자재 수요 증가에 기인한 원자재 가격 상승압력이 높아질 전망 ▶ 국제원자재 가격은 높은 수준이 유지될 전망 : 원자재 수급상황을 고려할 때 원자재가격은 높은 수준이 유지될 것으로 보이나, 수요둔화를 촉발할 정도의 강한 상승은 제한될 전망 자료: Bloomberg 현재 전세계 원유수급은 수요과 공급이 균형을 이루고 있는 상황 자료: Bloomberg 수급상황을 고려할 때 향후 WTI의 적정가격은 90~100달러 수준으로 추정 자료: Bloomberg 향후 원유 공급여력의 추가적인 확충이 지연될 경우 유가불안 요인 상존 [채권분석] 오창섭 02-6915-5682 ocs78@ibks.com

Ⅱ. 채권시장 전망 – 완만한 기준금리 인상기조에 주목 국내 통화정책은 가파른 기준금리 인상국면의 정점을 지났으며, 주요 선진국의 기준금리 인상도 완만하게 진행될 전망 자료: Bloomberg 국내 통화정책은 가파른 기준금리 인상국면은 정점을 통과함 [채권분석] 오창섭 02-6915-5682 ocs78@ibks.com

국내 통화정책은 기준금리 인상 Slow-Down 전망 ▶ 국내 물가상승세는 2/4분기를 기점으로 하향 안정화될 것으로 보임 : 구제역 등 일시적인 공급충격 요인이 약화되는 가운데 원화절상 등으로 인해 물가상승세는 둔화될 전망 ▶ 향후 기준금리 인상속도는 느려질 전망 : 물가상승세가 둔화되는 가운데 가계부채 문제 및 저축은행 구조조정 문제 등이 부각됨에 따라 향후 통화긴축 강도는 완화될 전망 자료: 통계청 국내 물가상승률은 2/4분기를 기점으로 하향 안정화될 전망 자료: 한국은행 800조원을 넘어선 한국 가계신용잔액 [채권분석] 오창섭 02-6915-5682 ocs78@ibks.com

선진국 기준금리 인상은 완만하게 진행될 전망 미국의 기준금리 인상은 내년 2/4분기 시작 전망 ▶ 선진국 경제는 경기모멘텀이 크게 둔화되는 가운데 인플레이션 압력 증가 : 인플레이션 위험보다 경기둔화 부담이 더 높기 때문에 기준금리 정상화는 조심스럽게 진행될 전망 ▶ 미국의 기준금리 인상은 내년 2/4분기에나 가능할 전망 : 올해 유럽의 추가적인 기준금리 인상은 2회 가량이 될 것으로 보이며, 미국의 기준금리 인상은 내년으로 넘어갈 전망 자료: IBK투자증권 미국의 기준금리 인상은 내년 2/4분기 시작 전망 자료: Bloomberg 선진국은 경기모멘텀이 크게 둔화되는 가운데 인플레이션 압력 증가 [채권분석] 오창섭 02-6915-5682 ocs78@ibks.com

국내 적정 기준금리 수준은? 테일러 준칙에 의한 국내 적정 기준금리 수준의 추정 ▶ 국내 잠재성장률을 4.5%로 가정한 가운데 한국은행의 물가목표 3.00%를 적용 : 잠재성장률과 물가목표 수준을 달성하는 균형경제 상황의 적정 기준금리는 4.00% 수준으로 추정됨 ▶ 성장률Gap(실제-잠재성장률)과 물가Gap(실제-물가목표)의 계수 추정 : 성장률갭과 물가갭의 계수는 각각 0.5 정도를 놓았을 때 가장 유의적인 결과가 나타남 테일러 준칙에 의한 적정 기준금리 수준 적정 기준금리 = 잠재성장률 + 물가목표 + 성장률계수 × (실제-잠재성장률) + 물가계수 ⅹ (실제-물가목표) 잠재성장률 4.5% 및 물가목표 3.0%를 달성하기 위한 기준금리 수준은 4.00% 정도로 추정되며, 성장률계수와 물가계수는 각각 0.5 정도가 가장 유의적 국내 적정 기준금리 = 4.00% + 0.5 × (실제-4.5%) + 0.5 ⅹ (실제-3.0%) 자료: IBK투자증권 [채권분석] 오창섭 02-6915-5682 ocs78@ibks.com

내년까지 국내 기준금리는 4.00% 수준까지 인상될 전망 내년까지 기준금리가 4.00% 수준까지 인상되면서 기준금리 정상화 마무리 ▶ 올해와 내년의 적정 기준금리 수준은 4.00%를 소폭 상회 : 올해에는 물가상승률이 물가목표를 크게 상회할 것으로 보이며, 내년에는 성장률이 잠재성장률 수준을 상회할 것으로 전망함 ▶ 기준금리 정상화는 4.00% 수준에서 마무리될 전망 : 선진국 경기회복 부진 및 인플레이션 압력 둔화 등으로 인해 국내 기준금리 정상화는 균형경제 수준인 4.00%에서 마무리될 전망 올해와 내년의 적정 기준금리 수준은 4.00%를 소폭 상회 자료: IBK투자증권 [채권분석] 오창섭 02-6915-5682 ocs78@ibks.com

기준금리 정상화에 따른 금리고점은 2009년 수준이 될 전망 채권시장에서 국고 3년 금리는 5.00% 수준이 장기적인 금리고점으로 작용하고 있으며, 내년까지 국고 3년 금리는 4%대 중반까지 상승할 전망 자료: 금융투자협회 기준금리 정상화 마무리에 따른 국고 3년 금리의 고점은 4%대 중반이 될 전망 [채권분석] 오창섭 02-6915-5682 ocs78@ibks.com

국내 채권시장은 4%대 금리에 대한 적응 필요 가파른 금리상승 모멘텀 부족 및 잠재성장률 하락 ▶ 2005년과 같은 가파른 금리상승 모멘텀 부족 : 2005년과 달리 현재 상황은 선진국의 공격적인 기준금리 인상이나 채권시장에서 주식시장으로의 가파른 자금이동을 기대하기 어려움 ▶ 4%대의 잠재성장률 및 성장동력 약화 : 국내경제의 잠재성장률은 4%대로 추정되고 있으며, 이와 함께 잠재성장률은 지속적으로 하락 중 자료: Bloomberg 2005년 기준금리 인상 당시에는 미국과 한국의 기준금리 역전 발생 자료: 금융투자협회 2005년 당시 채권시장에서 주식시장으로 급격한 자금이동 진행 [채권분석] 오창섭 02-6915-5682 ocs78@ibks.com

Ⅲ. 채권시장 수급점검 – “돈”은 채권시장에 어떤 영향을 미칠까? 금융시장에서 시황을 결정하는 3가지 요소는 가치·돈·심리이며, 여기서 직접적으로 시장을 움직이는 주체는 바로 “돈”임 자료: Bloomberg 금융시장에서 시황을 결정하는 3가지 요소 가치 “(금융시장에서) 돈은 산소 혹은 자동차를 움직이는 기름과 같은 것이다.” 시황 앙드레 코스톨라니 돈 심리 [채권분석] 오창섭 02-6915-5682 ocs78@ibks.com

2015년까지 예정된 대규모 국고채 만기도래에 따른 영향은? 2014년을 정점으로 연간 40~50조원대의 국고채 만기가 도래함에 따라 장기간 채권시장에 대규모 자금이 풀리게 됨 자료: 한국증권전산 국고채 만기도래 추이 [채권분석] 오창섭 02-6915-5682 ocs78@ibks.com

대규모 국고채 만기는 국고채 발행물량을 크게 늘리는 요인 2015년까지 국고채 발행물량은 큰 폭으로 늘어날 전망 ▶ 상환용 국고채 발행증가는 불가피 : 2015년까지 연간 40~50조원대의 국고채 만기가 도래함에 따라 상환용 국고채 발행은 연간 10~20조원 이상 증가할 전망 ▶ 반면 국고채 만기도래는 시장에 대규모 자금공급 : 다른 한편으로 국고채 만기도래는 시장에 대규모 자금을 공급하게 됨에 따라 수급에 호재로 작용 자료: 한국증권전산 2015년까지 대규모 국고채 만기도래에 따른 국고채 발행증가는 불가피 [채권분석] 오창섭 02-6915-5682 ocs78@ibks.com

중요한 것은 순발행 증가의 여부 국고채 순발행 감소 및 대규모 국고채 조기상환에 따른 영향에 주목 ▶ 향후 국고채 순발행은 감소할 가능성이 높음 : 경기개선에 따른 적자국채 감소 및 정부의 재정건전화 노력 등을 감안할 때 향후 국고채 순발행은 감소할 가능성이 높음 ▶ 대규모 국고채 조기상환 지속 가능성 : 통합발행에 따른 만기집중으로 인해 국고채 조기상환은 불가피하며, 특히 하반기에 국고채 조기상환이 크게 늘어나는 계절성이 발생할 것 자료: 기획재정부 향후 국고채 순발행은 감소할 전망 자료: 본드웹 국고채 조기상환으로 인해 하반기에 채권시장 수급이 크게 개선될 전망 [채권분석] 오창섭 02-6915-5682 ocs78@ibks.com

금리사이클에 따른 채권시장의 자금이동 점검 장기적으로 금리상승 사이클에 따른 채권시장의 수급악화는 불가피 ▶ 기준금리 인상기조는 투자자들의 금리상승 기대감을 높임 : 기준금리 인상기조는 투자자들의 금리상승 기대를 높여 투자자들의 채권투자 심리를 악화시킴 ▶ 금리상승 사이클에 따른 채권시장의 수급악화는 불가피 : 금리상승 사이클이 마무리되기 전까지 채권시장에서의 자금유출 압력이 지속될 전망 자료: 한국증권전산 기준금리 변경에 따른 금리사이클과 채권시장에서의 자금이동 사이에 밀접한 상관관계 확인 [채권분석] 오창섭 02-6915-5682 ocs78@ibks.com

경기사이클에 따른 채권시장의 자금이동 점검 경기사이클도 채권시장 수급에 불리하게 작용 ▶ 경기상승 국면에서는 안전자산에서 위험자산으로 자금이동 : 경기상승 국면에서는 안전자산에서 위험자산으로 자금이 이동하면서 채권시장에서 자금유출 ▶ 경기상승 사이클에 따른 채권시장의 수급악화도 불가피할 전망 : 세계경제는 Soft Patch 국면을 지나면서 위험자산 선호가 약화됐으나, 경기회복세가 재개될 경우 다시 위험자산으로 자금이동이 강화될 전망 자료: 한국증권전산 경기사이클과 채권시장에서의 자금이동 사이에도 밀접한 상관관계 확인 [채권분석] 오창섭 02-6915-5682 ocs78@ibks.com

급격한 자금유출 가능성은 낮음 비우호적인 여건에도 불구하고 채권시장은 2005년 이후의 급격한 자금이탈에 대한 되돌림이 진행되고 있어, 급격한 자금유출 가능성은 낮음 자료: 금융투자협회 채권시장은 2005년 이후의 급격한 자금이탈에 대한 되돌림이 아직 끝나지 않은 상황 [채권분석] 오창섭 02-6915-5682 ocs78@ibks.com

Ⅳ. 채권투자 전략 – 완만한 금리상승세에 대비한 전략 향후 채권시장은 기준금리 인상속도가 느려지면서 금리상승세도 완만하게 진행될 것으로 전망함 자료: 금융투자협회 채권시장은 기준금리 인상속도가 점점 더 느려질 전망 [채권분석] 오창섭 02-6915-5682 ocs78@ibks.com

금리상승 사이클에서도 금리상승세가 쉬어가는 구간이 있다! 향후 시장은 기준금리 인상에 따른 채권금리 상승 이후 되돌림 장세 반복 전망 ▶ 금리상승 사이클에서 금리상승세는 계단식으로 진행 : 금리상승 사이클에서도 채권금리는 기준금리가 인상되면서 가파르게 상승한 이후 되돌림 장세가 진행되는 패턴 진행 : 국내 기준금리 인상사이클이 중반을 지남에 따라 이러한 계단식 금리상승 패턴은 더욱 강화될 전망 ▶ 기준금리 인상속도는 시간이 지날수록 더욱 느려질 전망 : 향후 기준금리 인상속도는 시간이 지날수록 더욱 느려질 것으로 보이며, 이에 따라 짧은 약세와 긴 되돌림 장세의 흐름이 이어질 전망 자료: 금융투자협회 금리상승 사이클에서 금리상승세는 계단식으로 진행 [채권분석] 오창섭 02-6915-5682 ocs78@ibks.com

듀레이션은 낮추되 매수금리를 점진적으로 높여가는 전략 필요! 절대금리 5%를 목표로 매수금리를 점진적으로 높여가는 전략 ▶ 금리상승 사이클 진행으로 인해 듀레이션 축소는 불가피 : 그러나 국내경제의 잠재성장률을 고려할 때 절대금리 5% 수준에서는 만기에 상관없이 적극적으로 채권을 매수하는 전략 필요 ▶ 국고 3년 금리와 통안 1년 금리의 수렴을 이용한 포트폴리오 매수금리 상향 전략 : 기준금리가 인상될 경우 국고 3년물을 매수하고, 국고 3년 - 통안 1년 스프레드가 축소될 경우 통안 1년물로 다시 종목을 교체하여 금리상승을 대비 자료: 금융투자협회 2005년 당시와 달리 국고 3년 금리와 통안 1년 금리가 빠르게 수렴 [채권분석] 오창섭 02-6915-5682 ocs78@ibks.com

기준금리가 정상화될 경우 국고 3년 금리의 적정 수준은 4% 중반 선진국경제에 진입하면서 잠재성장률의 지속적으로 하락 중 ▶ 국내 잠재성장률은 4%대로 추정되는 상황 : 국내 경제성장률은 4%대로 추정되나, 국내경제가 선진국경제에 진입하면서 잠재성장률은 지속적으로 하락하는 상황 ▶ 채권시장은 4%대 금리에 대한 적응 필요 : 잠재성장률을 고려할 때 채권시장은 4%대 금리에 대한 적응이 필요해 보이며, 기준금리 정상화 시 국고 3년 금리의 적정 수준은 4% 중반으로 판단 자료: IBK투자증권 금리 Valuation에는 실질성장률이 가장 크게 영향을 미침 자료: IBK투자증권 물가상승률은 실질금리를 통해 채권금리의 하단으로 작용 [채권분석] 오창섭 02-6915-5682 ocs78@ibks.com

수익률곡선은 장단기 스프레드의 축소에 베팅! 수익률곡선은 절대금리 5% 수준이 금리고점으로 작용하면서 금리상승세 진행과 함께 평탄화될 전망 자료: 금융투자협회 2006년말 채권시장은 절대금리 5% 수준에서 모든 만기의 금리가 수렴했던 경험을 가지고 있음 [채권분석] 오창섭 02-6915-5682 ocs78@ibks.com

금리상승 사이클에서는 이자수익 극대화 전략 필요! 이자수익 극대화를 위해 신용등급 채권의 비중 확대 ▶ 금리수준을 고려할 때 A급 신용등급 채권이 투자메리트가 가장 높음 : A급 신용등급 채권은 아직까지 만기 3년 이내로 5% 수준에 근접한 이자수익 획득이 가능 ▶ 기타전략 - 장기투자기관의 보유채권 대여를 통한 추가적인 수익 획득 : 장기투자기관의 경우 최근 활발해진 대차거래를 이용해 보유채권 대여를 통한 추가적인 수익 획득 가능 자료: KIS채권평가 투자사이클을 고려할 때 향후 회사채 순발행은 늘어날 가능성이 높음 자료: KIS채권평가 금리 수준을 고려할 때 A급 신용등급 채권이 투자메리트가 가장 높음 [채권분석] 오창섭 02-6915-5682 ocs78@ibks.com

국내 연도별 금리동향 및 전망 국내 주요금리 - 연도별 동향 및 전망 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011F 2012F 기준금리 (%, 종가) 3.75 3.25 4.50 5.00 3.00 2.00 2.75 3.50 4.00 CD 91일 (%, 평균) 4.31 3.78 3.65 4.48 5.16 5.49 2.62 2.67 통안채 1년 4.43 3.90 3.97 4.67 5.21 5.33 2.98 3.03 3.70 4.20 통안채 2년 4.59 4.07 4.25 4.83 5.47 3.85 3.66 4.35 국고채 3년 4.55 4.09 4.27 5.23 5.27 4.05 3.71 4.30 국고채 5년 4.76 4.33 4.53 4.96 5.28 5.36 4.64 국고채 10년 5.05 4.71 5.15 5.35 5.57 5.17 4.77 4.60 국고채 20년 - 5.34 5.43 5.60 5.39 4.97 4.65 4.80 회사채 AA- 3년 4.69 5.70 7.04 5.79 4.70 회사채 BBB- 3년 8.88 9.13 8.71 8.19 8.40 9.89 11.76 10.67 10.50 10.20 [채권분석] 오창섭 02-6915-5682 ocs78@ibks.com

국내 분기별 금리동향 및 전망 국내 주요금리 - 분기별 동향 및 전망 2010 2011F 2012F 1Q 2Q 3Q 4Q 2Q(F) 3Q(F) 4Q(F) 1Q(F) 기준금리 (%, 종가) 2.00 2.25 2.75 3.00 3.25 3.50 3.75 4.00 CD 91일 (%, 평균) 2.86 2.47 2.62 2.73 3.10 3.45 3.60 3.80 4.20 통안채 1년 3.12 3.13 4.30 통안채 2년 3.64 3.66 3.37 3.95 4.15 4.35 4.45 국고채 3년 4.13 3.74 3.71 3.30 3.90 3.65 3.85 4.10 4.40 국고채 5년 4.68 4.42 4.22 3.91 4.50 4.60 국고채 10년 5.18 4.93 4.64 4.80 4.70 국고채 20년 5.36 4.84 4.56 4.90 회사채 AA- 3년 5.24 4.61 4.16 회사채 BBB- 3년 11.30 10.64 10.59 10.21 10.70 10.45 10.50 10.40 10.30 10.20 10.00 [채권분석] 오창섭 02-6915-5682 ocs78@ibks.com