환위험 관리의 필요성, 그리고 선물환율 환 리스크 관리 설명회 자료① 1. 환율의 높은 변동성과 환 위험 관리 2. 새로운 환리스크 관리 수단의 도입 필요성 3. 선물거래란? 4. 선물거래(Futures Transaction) vs. 선도거래(Forward Transaction) 5. 달러선물 거래의 표현방식 6. 달러선물(USD Futures)과 선물환(FX Forward)의 손익평가 7. 선물환율과 Swap Point 8. 헤지(Hedge)의 원리 – 수출자(외화자산 보유자) 9. 상시적 수출기업 - 헤지대상의 기간별 전략 10. 장기헤지의 두가지 전략 (Strip vs. Stack) 11. 선물환율을 이용하는 환리스크 관리수단의 비교 12. 환 위험을 축소하는 방법 HSBC은행 부산기업금융부 노덕현 이사 (051-661-5353)

1. 환율의 높은 변동성과 환 위험 관리 손익 시간 위험관리 실패기업 위험관리 기업 적정이윤 (목표이윤) 손실인내 한계점 부도 또는 파산 시간 그림인용 : 노덕현, [기업 환리스크 관리] 20p

대외적 수단(파생금융상품, Financial Derivatives)을 활용하는 방법이 필요함. 2. 새로운 환리스크 관리 수단의 도입 필요성 대내적 수단(전통적인 기법) 1. Matching : 수출에서 발생한 외화를 수입대금 결제에 충당 2. Netting : 외화표시 채권/채무를 상계하고 차액만 수수 3. Leading & Lagging : 환율 하락기에는 선적(NEGO)을 앞당겨 하고 환율 상승기에는 늦추어 함. 4. 가격정책 : 환율변동에 따른 손익을 매출/매입가에 반영하여 영업상의 손익변동을 막는 정책 단점 및 한계 환율의 변동성이 높아진 상황에서 1. 수출/수입이 동시에 있지 않거나, 그 규모가 비슷하지 않다면 Matching/Netting이 불가함. 2. 수출입 관련 결제시기의 조정은 기간에 따라 한계가 있고, 회사의 자금사정에 따라 불가능한 경우가 많다. 3. 시장의 선도자가 아니면 가격의 조정력 없다. 대외적 수단(파생금융상품, Financial Derivatives)을 활용하는 방법이 필요함. 따라서 1. 달러선물(Futures Transaction) – 선물회사(선물거래소) 2. 선물환 (Forward Transaction) – 은행 3. 환 변동 보험 – 수출보험공사 : 선물의 기본개념을 보험화 한 상품 4. 통화옵션(Currency Option) – 은행 : 높은 비용 => 합성옵션 => 상품구조 난해 본질적 성격 : 선물환율 운용방식의 차이 최근 이용이 증가

3. 선물거래란? 선물거래란 미래의 특정대상물(先物)을 현재의 시점에서 특정가격으로 사거나 파는 거래. - 미래의 특정 대상물 : 1주일 후의 달러, 1개월 후의 달러, 다음달 세번째 수요일의 달러 - 특정가격 : 선물가격(=통화의 경우 선물환율) 일상적 무역거래와의 유사성 : 수출업자가 해외 바이어와 수출 거래를 한다고 생각해 보자. 오늘 수출계약을 체결하면서 거래할 수량과 단가(가격)를 결정하지만, 실질적인 교환(선적 또는 물품의 인도)은 미래에 하게 된다. 고민 : 한달 후 또는 두달 후에 (현물)환율이 어찌 될지를 알 수 없는 현재의 상황에서, 미래의 외환거래에 적용될 환율(선물환율)을 어떻게 확정하며, 어떤 환율이 적정한 환율(선물환율)일 것인가? 고민의 비유 : 한달 후 또는 두달 후에 인도(선적)할 수출물품의 시세가 어찌될지 알 수 없는 상황에서, 미래(한달 또는 두달 후)의 수출거래에 적용될 물품의 가격을 어떻게 확정하며, 어떤 가격이 적정한 가격일까? 현재의 시세가 절대적 기준

… 4. 선물거래(Futures Transaction) vs. 선도거래(Forward Transaction) 주문의 집중 및 거래체결 개인 기업 … 금융기관 동양선물㈜ B선물사 A선물사 C선물사 매수주문 매도주문 증권선물거래소 (KRX) 투기거래자 헤지거래자 차익거래자 선물회사 1) 선물거래와 달러선물(USD Futures) 상품의 정형화/표준화 2) 선도거래와 선물환거래(FX Forward) 선도거래(Forward Transaction) : 거래소를 통하지 않은, 두 당사간의 1:1의 거래로서, 특정한 미래의 시점에 특정대상물을 특정한 가격으로 사거나 파는 거래. 선물환거래(FX Forward Transaction) : 선도거래 중에서 통화를 대상물로 하는 거래로서, 현실적으로 은행을 통해 거래되고 있음.

5. 달러선물의 표현방식 (달러)선물 거래의 특징 선물환 방식의 해설 거래소의 상품명세 달러선물 거래의 표현방식 매수(매도)하였다. (985.00)의 가격으로 (10)계약을 (USD602) 증거금 (2,000만원)을 납입하고 1계약=USD50,000 만기 = 2006년 2월 세번째 수요일 = 2006년 2월15일 1계약의 주문 증거금 = 200만원 매수(매도)하기로 하는 계약을 체결함. 985.00의 선물환율로 USD500,000을 달러 2006년 2월물 (즉, 2006년 2월15일이 만기) 최대 10계약의 주문이 가능한 보증금을 납부하고 (달러)선물 거래의 특징 만기의 존재 : 미래의 특정대상물을 거래하는 것이므로, 그 정해진 미래(2월세번째 수요일, 3월 세번째 수요일 등)의 이전에만 거래가 가능하며 따라서 최종 거래시각(달러선물의 경우, 만기 2영업일전 11시30분)이 있음. 공 매 도 : 선물거래는 매매의 이행이 미래이므로 현물을 보유하지 않고도 팔 수가 있다. 따라서 수출기업의 달러 공매도가 가능하다. 중도청산의 자유 : 최종 거래시각 이전에 반대매매(매수 =>매도 , 매도=>매수)를 통해 청산이 가능하다. 증거금과 일일정산 : 미래의 계약이행을 보장하기 위한 보증금을 예치해야 하고 이를 증거금(Margin)이라 칭하며, 미결제계약에 대해선 매일의 정산가격(마감 직전 1분간 체결가의 가중평균치)과 비교하여 이익과 손실을 계산하여 증거금에 가감한다. 이는 증거금 잔액이 향후 발생할지도 모를 손실을 보전하는데 필요한 최소한의 금액(유지증거금)에 미달하는지를 파악하기 위한 것이며, 이 금액에 미달할 경우 추가적인 증거금의 납부를 요구받게 되며, 이를 Margin Call이라 부른다.

6. 달러선물(USD Futures)과 선물환(FX Forward)의 손익평가 일일정산이 없는 경우(은행의 선물환) 선물거래소 달러선물의 일일정산 거래체결 증거금 40,000,000원, @1030 USD502 20계약 매도 보증금 40,000,000원, 2005년 2월16일 만기, @1030 USD1,000,000 선물환 매도 당일 종가( +3) 평가이익의 일일정산 : -3/USD => -3,000,000원 결과 => 증거금 37,000,000원, @1033 같은 의미 평가손익 -3,000,000원 보증금 40,000,000원, @1030 익일 종가 (전일비 -10) 평가손실의 일일정산 : +10/USD => +10,000,000원 결과 => 증거금 47,000,000원 , @1023 같은 의미 평가손익 +7,000,000원 보증금 40,000,000원 , @1030 유지증거금을 하회하는지 매일 체크 함. 유지증거금을 하회하는 경우, 추가 증거금을 요구 추가증거금 요구 당일 11:30분 까지 미 입금시 선물회사는 임의청산 실행. 헤지 현금흐름의 선행성(실거래 현금흐름보다) 사실상의 보증금 잔액이 계약의 이행을 담보하지 못하는 수준이라면 추가로 보증금을 요구할 것임. 증거금 용어구분 내 용 달러선물의 경우(2005.6월 현재) 주문증거금 주문을 하기위한 필요최소 예탁금액 (주문의 자격 요건) 1계약(USD50,000)당 200만원 개시(위탁)증거금 계약의 체결시점에 예탁금액에서 증거금으로 충당되는 금액 금액 X 현물환율 종가 X 3.03% 유지증거금 계약불이행 방지를 위한 최소한의 증거금 수준 금액 X 현물환율 종가 X 2.03%

7. 선물환율과 Swap Point Swap Point란? 현물환율과 선물환율의 가격차이를 말하며 그 차이가 발생하는 원리는 다음과 같습니다. 예) 현물환율 : 1000원, 달러 이자율 : 년 4.0%, 원화 이자율 : 년 3.0% 라고 한다면, 1년물 선물환율은? USD1,000 KRW1,000,000 현재 현재 예상하는 1년 후 1년 후의 가치 (예금시 원리금) USD1,040 (USD1,000 X 4.0%) + USD1,000 가치를 같게 하는 환율 = 1년 선물환율 = 1,030,000 / 1,040 = 990.38 현물환율이 1000 이라 함은 ? 1년 후의 가치 (예금했을 경우 원리금) KRW1,030,000 (1,000,000X3.0%)+1,000,000 Swap Point의 정리 1년물의 Swap Point = 1년 선물환율 –현물환율 = 990.38 – 1000 = -9.62원 1개월물의 Swap Point = 1개월물 선물환율 - 현물환율 선물환율의 시세는 이 Swap Point 로 나타내는데, 예를들어 현재 시장에서1개월 Swap Point가 (-1원)이라는 말은 1개월 선물환율이 (현물환율-1원)에 거래된다는 뜻. 선물환율은 1)현물환율 2)양 통화의 금리 3)선물 만기일까지의 잔여기간에 의해 결정되며,   기준통화 금리가 피고시통화보다 낮으면 선물환율은 현물환율보다 높아지고 기준통화 금리가 피고시통화보다 높으면 선물환율은 현물환율보다 낮아진다.

+ 8. 헤지(Hedge)의 원리 – 수출자(외화자산 보유자) 환율이 하락할 경우 손실이 발생한다. 그렇다면 환율이 하락할 때 이익이 발생하는 별도의 거래를 만들어 둔다면 서로 상쇄 효과가 생겨 전체 손익은 현재의 수준으로 확정될 것이다. 방법 1) 동일한 규모의 수입 거래를 체결한다.(현실성 없음) 방법 2) 동일한 규모의 외화를 차입하여 미리 매각하고, 수출대금으로 차입금을 상환한다.(외화차입 어려움) 방법 3) 수출금액과 동일한 외화를 선물시장에서 매도해 둔다. 수출자의 손익과 매도헤징의 원리 환율상승 수출기업의 손익 변화 기준시점 대비 손익 기준시점의 환율 환율하락 환율상승 선물거래 손익 기준시점의 환율 달러선물 매도자의 손익 변화 환율하락 합성하면 + 헤징후 전체손익 기준시점의 환율 환율상승 환율하락 헤징 후 손익변화 헤징 후 손익은 환율과 무관해짐

9. 상시적 수출기업 - 헤지대상의 기간별 전략 가. 헤지 미실행시 현금 유입액 나. 월 단위 헤지 실행시 현금 유입액 9. 상시적 수출기업 - 헤지대상의 기간별 전략 1100 가. 헤지 미실행시 현금 유입액 1000 나. 월 단위 헤지 실행시 현금 유입액 헤지 효과 1100 1000 $100만 $100만 $100만 다. 분기 단위 헤지 실행시 현금 유입액 1100 헤지 효과 1000 $300만불

10. 장기헤지의 두가지 전략 (Strip vs. Stack) ① Strip Hedge 각각의 기간별 헤지대상액을 각 만기 종목별로 매치시켜 헤지실행하는 방식 그림인용 : 노덕현, [기업 환리스크 관리] 193p 1100 헤지 효과 1030 현재 USD506 만기일 USD507 만기일 USD508 만기일 $100만 $100만 $100만 현재의 시점에서 USD506 매도 20계약($100만) USD507 매도 20계약($100만) USD508 매도 20계약($100만) 각 기간별 헤지대상액을 각 만기별로 헤지 장점 : 수수료가 적게 든다. 단점 : 기간별 헤지 대상액을 정확히 예상할 수 없는 경우가 많다. 해당 만기일의 선물 종목이 존재하지 않는 경우 이용할 수 없다. 장기물로 갈수록 거래량의 부족으로 거래 및 청산이 힘들 수 있다.

② Stack Hedge 헤지 대상 기간의 총액을 전액 단기물로 헤지한 후, 잔여 물량을 만기연장해 가는 방식 그림인용 : 노덕현, [기업 환리스크 관리] 194p 1100 헤지 효과 1030 현재 USD506 만기일 USD507 만기일 USD508 만기일 $100만 $100만 $100만 USD506 매도 60계약($300만) 당월분 20계약 이행 (청산 또는 현물인도 방식) 잔여 40계약 만기연장 (USD506 매수 40계약 + USD507 매도 40계약) 당월분 20계약 이행 (청산 또는 현물인도 방식) 잔여 20계약 만기연장 (USD507 매수 20계약 + USD508매도 20계약) 장점 : 기간별 헤지 대상액을 정확히 예상할 수 없는 경우 이용하기 편리하다. 해당 만기일의 선물 종목이 존재하지 않는 경우에도 이용할 수 있다. 장기물의 거래량 부족에도 불구하고 장기물 헤지가 가능하다. 단점 : 만기연장에 따른 거래수수료가 추가로 발생한다.

11. 선물환율을 이용하는 환리스크 관리수단의 비교 달러선물(선물거래소) 선물환 거래(은행) 환변동 보험(수출보험공사) 고려사항 거래금액 $5만 단위 자유로움 장단점 비교 의미없음. 만기일 세번째 수요일로 고정 (중도청산의 자유 보장) 자유로움. (만기이행 중심) 결제월만 사전지정 (결제일은 1영업일 전에 통지) 기업입장에서 외화수급의 정확한 날짜를 확정하기 어려움. 따라서 만기지정의 자유보다는 중도청산의 자유가 더 중요. 보증금(증거금) 2백만원/$5만 기업신용도에 따라 결정 없음 신용력 있는 대기업 : 은행유리 보증금 납부 여력 없는 기업 은행에서도 낮은 신용으로 보증금 납부 가능성 높다. 거래한도 증거금 납부 기준 사전 거래한도 설정 초과시 별도 보증금 년간 인수한도 부여 일일정산 유 무 (현저한 평가손 발생시 추가 보증금 요구 가능) 평가 이익의 중도 현금화 가능. 일정액 이상의 평가손 발생시 추가증거금 납부. 거래 환율 시장 선물환율 시장 선물환율 ± 은행 수수료 은행과의 거래선물환율 고려하여 익일 확정 달러선물은 공개된 최우선 호가로 체결(거래환율의 객관성) 거래환율과 수수료 동시평가 要 환변동 보험 : 거래환율의 자의성 선물환 거래: 거래환율, 수수료 모두에 은행의 자의성 개입될 소지 수수료 0.20~0.32원/$ (금액, 기간, 신용도 무관) 만기연장 0.20~0.32원/$ 추가 금액, 기간, 기업신용도에 따라 수수료 차등 (현물거래 수수료 보다는 비싸다) 신용등급별, 기간별 차등 중도청산/변경 자유롭다 만기이행 중심 (중도해지/변경시 추가수수료) 중도 해지가능 중도해지/계약변경의 유연성과 비용은 반드시 고려할 사항. 자문기능 선물거래 상담사 (Broker) 선물회사 직원은 외환시장의 동향과 시장 정보를 항상 모니터링 ???

12. 환 위험을 축소하는 방법 1. 주문 생산형 기업 – 예, 조선업(주로 범용성이 없는 특수 목적 상품) - 매칭은 모든 기업에게 기본 1. 주문 생산형 기업 – 예, 조선업(주로 범용성이 없는 특수 목적 상품) 대응 방안 : 계약단계에서 계약 건별 파생상품을 이용한 헤지 2. 기간별 가격조정 기업 – 예, 신발 OEM, 자동차관련 하청산업(지속적 거래관계의 특수 Spec) 대응 방안 : 가격조정 시점에 대응기간별 헤징 3. 재고 판매형 기업(독과점적 상품) – 예, 정유업 등 도매업종(범용성 상품) 대응 방안 : 가격정책(결제통화 다변화, 가격조정) 4. 재고 판매형 기업(경쟁 상품) – 예, 도매업종(범용성 상품) 대응 방안 : 가격정책(결제통화 다변화)을 우선적으로 실행 손익분기 환율개념 도입 => 손익분기 환율과 현물환율의 갭에 따라 헤지대상액을 기간별로 조정 외화차입 및 분할 상환(수출기업) 원자재 조달과 매출의 결제통화 일치전략 환율변동 및 전망에 따른 동태적 헤징