자생국면-‘상저하고’ 경기기대 형성 2010년 글로벌 경제 및 한국경제 전망 Economist 이상재 02.2014.1710 sangjae.lee@hdsrc.com

2010년 경제, 역풍 극복과 자생기반 확충 예상 세계경제, ‘3L+3R’ 구도의 New Paradigm 향한 과도국면 예상 미국경제, 더블 딥 극복하며 상저하고형 자생기반 형성 예상 2010년 미국경제, 더블 딥 공포 극복하며 상저하고형 경기기대심리 형성 예상 이슈 1. 출구전략 오류에 따른 경기침체 가능성 “신중과 신축”기조 출구전략 유지 이슈 2. 상업용 부동산발 금융위기 재현 가능성 대형 상업은행 부실충격 미미 중국경제, 질적 및 양적 양호한 성장의 두 마리 토끼 포획 예상 2010년 중국경제, 성장불균형 및 버블 우려, 국진민퇴 등 3대 도전과제에 직면 중국경제, 경제성장의 질과 양 모두 충족하는 가운데 9.3% 성장 예상 한국경제, 잠재성장률 수준 정상화국면 진행 예상 2010년 한국경제, 정책정상화와 성장률 정상화의 양대 정상화 조류 진행 예상 한국경제, 분기별 편차 크지 않은 상하반기 고른 성장세 진행 예상

세계경제, New Paradigm 향한 과도국면 진행 예상 미국경제, 상저하고형 자생성장기반 구축 예상 중국경제, 질과 양 모두 양호한 성장국면 진행 예상 한국경제, 잠재성장률 수준 정상화국면 진행 예상

2010년 세계경제 과제, 역풍 극복과 자생기반 확충 09년 세계경제, ‘New 3R: Recession & Reflation policy, Recovery” 구도 실현 10년 과제 1. 부양책 및 재고순환상의 회복 한계수요회복에 의한 자생성 확보 10년 과제 2. 역풍 따른 더블 딥 극복출구전략, 달러급락, 유가상승, 상업용 부동산 자료: Bloomberg 미 금융상황지수, 금융위기 이전수준으로 복귀 경기선행지수 6개월 연율, 3분기 중 상승세 반전 자료: OECD

2010년 세계경제 ‘3L+3R’ 구도의 Paradigm shift 1) Low growth: 선진국 유효수요 부진에 따른 저성장국면 진행 경기구조 특징 : ‘3L’ 구도 경기순환 특징 : ‘3R’ 구도 2) Low Inflation: 공급과잉 지속에 따른 인플레 압력 미미 3) Lower global imbalance: US와 Non-US 간의 글로벌 불균형 완화 경기순환 3대 특징: ‘3R’ 1) mild Recovery: 완만한 회복기조 하에 자생성 증가 2) extended Reflation policy: 부양기조 연장하에 신축적 출구전략 3) Rebalancing of growth-polarity: 세계경제 성장의 안정성 증대 2010년 세계경제 Paradigm Shift : 저성장기조하에 자생기반 강화 2010년 세계경제: 저성장기조 하에 자생성 강화 1) 저성장 국면: 세계GDP 3% 내외의 저성장 기조 지속 2) 자생성 강화: 정부수요 주도에서 민간수요 주도 회복으로의 전환 자료: 현대증권

특징 1. 저성장기조와 완만한 경기회복 구도의 결합 선진국 고용회복 미미: 09년 -2.2%  10년 -0.6% 세계교역 회복세 미약: 09년 -11.9%  10년 +2.5% 세계수요기여율 명암 교차: 선진국18%, 개도국42% 10년 세계GDP, 추세성장률 대폭 하회한 ~3% 성장

특징 2. 저인플레 압력과 경기부양기조 연장의 결합 10년 선진국 경제, 여전히 디플레 갭 국면에 위치 미국경제 역시 공급과잉에 따라 인플레 압력 미미 미 7,892억달러 지출비중, 09년 25%10년 51% 10년 주요국 정책금리, 경기우호적 영역 지속

특징 3. 글로벌 불균형 축소와 성장 축 다변화 결합 미국경제, 부채 및 소비확대 성장모형 한계 개도국 경제, 내수주도 성장대안 미 수립 10년 세계경제, 성장 축 다변화 향한 과도기 1) G7G20 체제로 글로벌 협조체제 전환 2) 원자재가격 안정소비국 경상수지 안정 3) 오바마 행정부, 중동국가 매몰비용 축소 세계경제 성장기여도, 개도국으로 중심이동 US 권역과 Non-US 권역 간의 경상수지 괴리 축소 선진국과 중동국가간의 경상수지 괴리 역시 축소 10년 세계경제 성장 축, 개도국으로 무게중심 이동 참조: 구매력평가기준(PPP) 기준하에 3개년 이동평균

10년 세계경제, ‘더블 딥’ 공포에서 ‘자생성장’ 반전 자료: 현대증권 10년 세계경제, 상반기 ‘더블 딥’ 공포에 의한 L자 침체 우려 하반기 ‘자생성장’ 기대 확산의 반전 예상 3대 역풍요인: 더블 딥 공포감 확산 ㆍ선진국 민간수요 회복 부진 ㆍ선진국 출구전략 정책오류 공포 ㆍ달러약세에 의한 원자재 투기수요 재현 더블 딥 공포 ㆍ선진국 경기회복 부진 ㆍ금융불안 재확산 우려 2010년 세계경제: ‘더블 딥’ 공포’자생성장’기대 반전 vs 3대 순풍요인: 안정적 자생성장 기대 형성 ㆍ선진국 수요, 민간수요 회복기반 확산 ㆍ신축적 출구전략에 통한 부양기조 지속 ㆍ중국포함 신흥국 유효수요 확대 지속 안정적 자생성장 기대 ㆍ선진국 점진적 고용회복 ㆍ세계경제 성장 축 다변화

세계경제, New Paradigm 향한 과도국면 진행 예상 미국경제, 상저하고형 자생성장기반 구축 예상 중국경제, 질과 양 모두 양호한 성장국면 진행 예상 한국경제, 잠재성장률 수준 정상화국면 진행 예상

10년 미국경제 화두, 더블 딥 공포와 극복 가능성 09년 경기회복 가시화 1. 산업생산 4개월 연속 증가 09년 경기회복 가시화 2. ISM지수 동반 중립선 상회 지속성 결여 1. 소비 및 투자 등 지출부문 회복 부진 지속성 결여 2. 세제혜택의 소비증가 한계 노출

지속적 경기회복 관건인 미 고용, 회복조짐 미형성 재고순환상 생산회복지출회복 연결되기 위해서는 고용회복 가시화 필요 비농업취업자, 감원 폭은 축소되고 있지만 여전히 감원추세상에 위치 09년 10월 현재 미 노동소득 전년동월비 3.2% 감소하며 위축추세 지속 자료: Thomson Datastream 09년 하반기 미 고용시장, 여전히 침체영역 위치 미 노동소득 위축 지속은 조기 소비회복 무리 시사 참조: 노동소득=비농업취업자*시간당 임금*주당 근로시간 자료: Thomson Datastream

(계속) 09년 하반기 미 고용시장 회복조짐 미형성 미 Initial claims, 비농업취업자 반전과 큰 폭 괴리 09년 취업자 감원 폭 둔화, 해고자 둔화가 주도 참조: 우축 역계열 참조: 3개월 이동평균기준 회복조짐 미형성 1. 근로시간 및 임금 하락 지속 회복조짐 미형성 2. 임시직 취업자 감소세 지속

2010년 미 경기기대심리, ‘상저하고’ 전개 예상 변곡국면 예열국면 자생기반 확충국면 자료: 현대증권 2010년 미국 실질GDP, 상반기 2.2% 성장 및 하반기 2.9% 성장하며 연간 2.3% 성장 예상 수요성장 생산성장 1H09 2H09 1H10 2H10 변곡국면 예열국면 자생기반 확충국면 * 경기침체 강도 둔화 * 초저금리정책 지속 * 시장금리 안정기조 * 수축국면 통과 및 회복기대 확산 * 우호적 정책기조 지속 * 시장금리 제한적 상승 * 미국경제, 수면위와 수면아래 경기흐름 교차 * 생산측면 성장: 성장세 둔화되며 상고하저 패턴 * 수요기반 성장: 회복기반 확충되며 상저하고 패턴 ⇒ 초저금리정책 지속 (경기부양정책 확대) ⇒ 초저금리정책 지속 (경기부양정책 지속) ⇒ 하반기 중 신축적 출구전략 추진 (상반기 양적완화 해소 & 하반기 금리인상) • 선행, 심리지표 개선 • 동행지표 침체 폭 둔화 • 후행지표 부진추세 심화 • 선행지표 개선 지속 • 생산중심 동행지표 개선 • 재고조정이 회복 주도 • 선행지표 상승세 둔화 • 재고순환상의 경기회복압력은 상반기 정점 • 소비, 투자회복기반 성숙 및 더블 딥 기우 판명

근거 1. 재고순환상의 경기회복 10년 상반기 유효 3분기 미 재고투자, 성장기여 불구 감소추세 지속 미 기업재고 역시 08년 8월이후 12개월 연속 감소 참조: 3개월 이동평균기준 경기회복1. 신규주문-재고 스프레드 고공행진 지속 경기회복2. 재고축적국면에서의 생산확대 여지 참조: 신규주문-재고 스프레드는 6개월 선행이동 참조: 3개월 이동평균기준

근거 2. 기업 이익마진 개선에 의한 고용회복 예상 미국경제 자생기반 확보 경로, 이익마진 회복기업 인건비 지출 확대소비회복 미 기업순익, 3분기 연속 감소세에서 09년 2분기 중 전분기비 4.7% 증가세 반전 미 기업 순익마진, 09년 2분기 중 9.9% 기록하며 전분기비 0.6%p 개선 자료: Thomson Datastream 미 기업 순익, 09년 1분기이후 회복세 반전 미 이익마진, 인건비 및 자본지출과 정(+)의 관계 자료: Thomson Datastream

(계속) 2010년 중 미 기업 이익마진 개선 예상 근거 첫째, 노동생산성 개선되면 3Q시차 기업이익 개선 둘째, 미 달러가치 하락에 의한 기업 이익마진 개선 참조: 미 노동생산성 3분기 선행이동 참조: 우축은 역계열로서 상승시 달러약세 의미 셋째, 개도국 성장 확대되며 미 기업 해외이익 개선 04-07년 미 기업이익의 국내외 비중 및 평균성장률

근거 3. 금융 및 실물자산의 긍정적 자산효과 여지 3Q07-1Q09 중 개인자산 12.2조달러 감소 자산효과 확대되며 저축률 상승세 제한 미 개인 실물 및 금융자산, 2분기 중 회복세 반전 주식자산 증가하면 2분기 이후 소비회복 경향 미 자산가치 회복되며 저축률 상승세 제한 가능성 참조: 미 개인 주식시장은 2분기 선행이동 참조: 우축 역계열

근거 4. 주택가격 안정화 단계 넘어 완만한 회복 09년 중반 미 주택시장 안정화 단계 진입 1) 주택가격 4개월 연속 상승하며 +4.8% 2) 기존주택판매, 450만호560만호 회복 3) 신규주택착공, 48만호60만호 회복 10년 미 주택시장, 완만한 가격상승 예상 1) 사상최저 낮은 모기지금리 지속 2) 주택모기지 발행 침체권 탈피 3) 주택구입 기회비용 저조추세 지속 주택가격 상승1. 낮은 모기지금리 및 구입능력 확대 참조: 우축 역계열 주택가격 상승2. 주택모기지 발행 점진적 회복 주택가격 상승3. 주택구입 기회비용 저조추세 지속 참조: 우축 역계열

이슈1. 출구전략 오류에 의한 경기침체 가능성 진단 미 연준의 출구전략 1. 양적완화 축소방안 1) 자산, 0.9조달러에서 2.2조달러로 확대 2) 예치금의 대출재원 전환시 인플레 우려 양적완화 해소방안, 역RP방식 도입 유력 1) 부채규모 유지되는 가운데 구조만 변화 2) 단기금리 상승하나 장기금리 영향 미미 3) 양적완화 해소 따른 경기위축 영향 미미 미 출구전략 1. 과도하게 팽창된 자산축소 필요 연준 자산계정, 보유유가증권 확대가 자산증가 주도 연준 부채계정, 예치금의 대출재원 전환 억제 관건

(계속) 연방기금금리 인상은 ‘신중 & 신축’ 모드 예상 미 연준의 출구전략 2. 정책금리 정상화 ‘신중과 신축’ 기조하에 추진 예상 1) 인상 징후: 비농업취업자 증가 추세화 2) 인상 시기: 2010년 하반기 예상 3) 인상 기조: 초기 단호 이후 신축 전환 미 실질연방기금금리 마이너스 영역 지속  경기우호적 금리정책기조 지속 미 출구전략 2. 사실상 제로금리인 정책금리 정상화 금리인상 시점 1. 비농업취업자 증가 추세화 시점 금리인상 시점 2. 핵심PCE물가 2%선 상회 시점

이슈2. 상업용 부동산발 금융위기 재현 가능성 진단 3Q09 기준 미 주거용/상업용 부동산 비교 1) 총시장 규모: 26.7조달러/6.7조달러 2) 모기지 발행규모: 11조달러/3.5조달러 상업용 부동산 가격하락 및 연체율 상승 1) 09년 상반기 상업용 가격 22% 하락 2) 10년 중 상업용 공실률 14%로 확대 예상 3) 09년 1-10월 중 미 지방은행 115개 파산 09년 들어 상업용 부동산가격 하락세 확대 미 골드만, 상업용 부동산 공실률 14%로 확대 예상 상업용 부동산 연체율, 가파른 상승세 진행

(계속) CMBS 가치하락 및 roll-over 차질우려 상존

미국경제, 상업용 부동산발 금융위기 가능성 희박 근거1. 상업용모기지 3.5조달러로서 주거용의 32% 근거2. 상업은행 신용공여 중 상업용비중 16% 수준 참조: ( )은 비중 참조: ( )은 비중 근거3. 자산 100억달러 미만 중소은행이 90% 차지 근거 4. 상업용 부동산 대출태도 및 수요 개선조짐

세계경제, New Paradigm 향한 과도국면 진행 예상 미국경제, 상저하고형 자생성장기반 구축 예상 중국경제, 질과 양 모두 양호한 성장국면 진행 예상 한국경제, 잠재성장률 수준 정상화국면 진행 예상

10년 중국경제, 질적/양적 양호 성장조건 충족 예상 자료: 현대증권 10년 중국 실질GDP, 9% 내외 성장기조 유지되는 가운데 성장불균형 완화의 장기성장기반 구축 예상 2009년 중국경제, 8% 성장 -정부투자 확대 -공격적인 통화완화 정책 -내수부양책 2010년 3대 구조적 과제 직면 -투자성장으로 인한 과잉투자 -경기부양책 후유증 -국진민퇴(國進民退)현상 2010년 질적/양적 성장요건 충족 2010년 3대 질적성장의 근거 -불균형 성장국면 완화 -적극적인 산업 구조조정 -민간소비 비중 확대 9%대 성장세 지속 -수출경기 회복 가시화 -부동산투자의 경기견인 -정부투자의 완만한 둔화 -정책Fine-tuning

2010년 중국경제 3대 과제 1. 과잉투자 후유증 투자위주 성장의 불균형 확대: 투자율 45% 육박 반면 소비율 35%로 역대 최저 고정자산투자의 효율성 하락: 00년 79% 08년 57%로 하락하며 유휴설비 부담가중 과잉/중복투자로 구조조정압력 증대: 39개산업 중 20개산업 과잉/잠재과잉 생산국면 참고 : 국가별 연도는 해당국가 투자비중 정점 시기 자료: CEIC, 현대증권 투자비중 45% 육박하며 성장불균형 문제 확대 고정자산투자 실제가동률, 08년 중 57%로 하락 자료: CEIC, 현대증권

과제 2. 자산가격 버블 및 잠재적 물가상승 우려 통화량증가로 물가상승 압력 높아지겠지만... 수출부진의 디플레효과로 통제가능 범위 예상 참고: M2증가율 12개월 선행 단, 중국의 과잉유동성  자산가격 상승 문제 우려 부동산가격 상승세는 중국정부 자극할 전망 참고: 각국 M2 기준

3대 과제 3. 국진민퇴(國進民退) 현상의 심화 09년 정부투자중심 회복되며 부양책효과 국유기업에 편중: 신규대출, SOC수주 국유기업의 이익성장, 투자효율성 민영기업을 크게 하회: 성장성 측면에서 부정적 2010년 국진민퇴 현상 완화 여부가 중국경제 장기성장세 지속의 관건 자료: CEIC, 현대증권 국유기업의 이익성장성, 민간대비 저조 국유기업의 고정자산회전율과 ROA, 전체평균 하회 자료: CEIC, 현대증권 4

10년 실질GDP, 9.3% 성장하에 양과 질 충족 예상 2010년 중국 실질GDP 연간 9.3% 성장 전망: 과열 아닌 안정적 경기확장 지속 성장동인 : 상반기 수출회복과 부동산투자 강세 하반기 민간소비 확대로 전이 예상 출구전략 : 상반기 지급준비율 인상 & 하반기 금리인상 예상 전반적 경기우호기조 유지 자료: CEIC, 현대증권 2010년 분기별 성장률, 완만한 상고하저 패턴 예상 출구전략, 상반기 지급준비율 & 하반기 금리인상 자료: CEIC, 현대증권

양호한 질적성장 충족 1. 불균형 성장기조의 완화 09년 투자의존도 과대한 경기회복 진행: 기여도 투자(6.8%p), 소비(4.2%p), 순수출(-2.7%p) 2010년 중 불균형 성장기조 완화: 수출/민간소비 성장기여도 상승 반면 투자비중 축소 중국정부, 두 자릿수 경제성장 추구 가능성 희박 : 균형 잡힌 8-9%대 성장추세 유도 참고 : 2009-10년 성장기여도는 당사 전망치 자료: CEIC, 현대증권 2010년 중국경제, 균형적 경제성장국면 예상 중국정부 연도별 성장목표치와 실제 성장률 추이 자료: CEIC, 현대증권

양호한 질적성장 충족 2. 적극적인 구조조정 단행 04년이래 과잉생산 구조조정 추진 불구 지방정부/국유기업 이해관계로 실제조치 미미 2010년 중 실질적 조치 단행 예상: 과잉업종 급증, 제도장치 마련, 지방정부 중복투자 견제 대상업종은 6-10개(신규투자 비중 12%) 제한: 구조조정에 의한 경기급랭 가능성 희박 자료: CEIC, 현대증권 주요 품목별 가동률 추이: 과잉업종의 가동률 하락 자료: 현대증권

양호한 질적성장 충족 3. 소비부양적 정책기조 지속 2010년 경제정책 목표 ‘내수확대’ 설정 예상: 민간소비 확대 위한 추가 정책지원 가능성 09년 중 소비부양책의 시차효과 지속: 가전/자동차하향, 이구환신(교체소비지원)정책 지속 중국가계의 소비패턴 변화 뚜렷: 레버리지 의존도 상승 및 내구재소비 비중 확대 자료: 현대증권 소비확대 정부정책 관성, 2010년에도 지속 예상 참고 : 2009년 정책목표는 당사 전망 자료: 현대증권

(계속) 소비패턴 변화에 의한 민간소비 확대 지속 2010년 소매판매 증가율 10% 상회 예상 소비자금융 비중 확대, 가계 레버리지 의존도 상승 (%YoY) 참고: 전체 금융기관 대출 중 비중 전체 소매판매 중 내구재소비 비중 레벨 업 매우 높은 가계 조세부담 감세정책 추진 가능성

9%내외 양적성장 충족 1. 수출경기 회복 가시화 09년 4분기 플러스전환, 2010년 10% 증가 예상 순수출기여도, 2010년 중 마이너스 탈피 예상 참고 : PMI수출주문 4개월 선행 전기전자제품 및 기계류 수출의 상대적인 강세 중국 소비재수출품의 저가 메리트 유효

(계속) 수출규모 축소 불구 제조업 경착륙 희박 제조업의 수출의존도 2005년 정점 이후 하락 대형 수출기업 중심 출하량 회복세 가팔라... 참고: 규모이상 1000개 수출기업의 출하량 수출기업의 내수전환 빠르게 진행 중 제조업투자의 조기반등은 민간투자 회복조짐 암시

양적성장 충족 2. 부동산경기의 경기견인차 역할 09년 반등에 성공한 부동산투자, 2010년에도 18-19%대 증가세 유지 가능 2010년 상반기 중 부동산부양책 정상화 가능성. 다만, 강력한 매트로 긴축정책 가능성 희박 부동산가격 상승세 여전히 통제범위이내: 06-08년 수준 하회 및 2-3선 도시 가격전이 미미 참고 : 부동산신규착공 1분기 선행 자료: CEIC, 현대증권 부동산투자, 2010년 상반기 중 확장국면 지속 2-3선 도시로의 부동산가격 상승세 전이 미미 자료: CEIC, 현대증권

양적성장 충족 3. 정부투자에 의한 성장효과 유효 중국정부 09년 하반기 중 신규대출 억제 등 경기부양정책기조 후퇴 반전 2010년 정부주도 경제성장 견인력 유효: 지방정부 견제로 정부투자 점진적 둔화 불가피 동시에 대규모 중장기SOC와 내수성장관련 투자효과 유효 참고 : T는 해당 위기 발발 이후 개월 수 자료: CEIC, 현대증권 금번 정부투자사이클, 2010년 상반기 정점 가능성 그러나 대규모 정부투자 효과는 2010년에도 유효 자료: CEIC, 현대증권

양적성장 충족 4. 긴축정책 리스크 제한적 Again 2004? No!  2010년 대대적인 긴축리스크 없을 전망 자료: 현대증권 Again 2004? No!  2010년 대대적인 긴축리스크 없을 전망

세계경제, New Paradigm 향한 과도국면 진행 예상 미국경제, 상저하고형 자생성장기반 구축 예상 중국경제, 질과 양 모두 양호한 성장국면 진행 예상 한국경제, 잠재성장률 수준 정상화국면 진행 예상

10년 한국경제, 정상화국면 진행 예상 자료: 현대증권 2010년 한국경제, 정책 및 경제성장률 양대 측면에서 정상화(Normalization) 국면 예상 2010년 국내 경제는 정책 정상화+성장률 정상 궤도 복귀 통한 정상화의 과정 예상 정책 정상화 성장률 정상화 금리 정상화 재정정책 정상화 잠재성장률 수준 복귀 - 재정지출 축소 - 확정적 통화정책의 기조 전환 =>위기로 인해 확장되었던 정책들이 수렴, 축소되는 과정 - 실물경제 회복 순서는 재고확충 → 투자 → 소비 순으로 이루어질 전망 - 회복 모멘텀은 생산,수출(1H) → 소비(2H)로 이연될 전망 2010년 국내 경제, 분기별 편차 크지 않은 완만한 회복 예상

09년 한국경제, 예상을 넘는 강력한 경제회복 진행 빠르게 마이너스 권역을 벗어난 한국경제 글로벌 플레이어 중 중국 다음으로 가장 빠른 회복 내수보다 수출 회복세가 더 가파르게 진행 재고순환상의 한국경제, 뚜렷한 경기회복 진행

정상화 1. 이례적 초저금리의 정책금리 정상화 과정 양호한 경기 회복세로 금리 인상 논란 국면 조기화 펀더멘털 대비 상대적 저금리 기조의 지속, 자산 버블 부작용 우려 3%대로의 기준금리 인상 예상되나 여전히 경기우호적 수준: 긴축 수위는 10년이후의 문제 자료: 금융투자협회 장기 시장금리는 이미 금리 인상 기대감 선반영 가파른 가계대출 확대됨에 따라 금리정상화 필요 자료: 한국은행

정상화 2. 재정수지 개선에 의한 재정정책 정상화 위기 해소로 2010년 재정지출, 올해 대비 3% 가량 축소 계획: 재정건전성 확보 세제 개편, 급격한 성장 모멘텀 상실 방어 위해 고소득, 대기업 부담 증가시키는 방향 재정지출 축소 불구, 민간 수요 회복 감안하면 2010년 경제 성장 영향 미미 자료: 기획재정부 재정건전성 확보 위해 올해 대비 재정지출 축소 위기 이후 정부 기여도가 축소되는 것은 필연 자료: 한국은행

09년 한국경제, 부양효과 넘어 자생 회복기반 형성 1분기 한국경제 회복, 정부지출 및 관련 건설투자 등이 경기회복 주도 2분기 경제성장, 정부 정책효과보다는 수출호조 주도에 의한 내수회복 가세가 크게 기여 3분기 경제성장, 정부정책 효과 둔화 불구 수출 및 내수호조로 강력한 성장세 지속 참조: SA원계열을 2008년 3분기=100으로 지수화 자료: 한국은행, 현대증권 3분기 한국경제, 정부지출 및 건설투자 위축 반전 그러나 민간소비, 설비투자, 수출 주도 강력한 성장 참조: SA원계열을 2008년 3분기=100으로 지수화 자료: 현대증권

원/엔환율 고공행진+글로벌 수요 회복 수출호조 국내수출, 환율 효과<글로벌 수요 압도 구조: 2010년 수출은 연간 9.4% 증가 예상 원화 강세에도 불구하고 글로벌 경기회복에 따른 수출물량 확대요인 우세 예상 원화대비 엔화 강세기조 지속, 한국 수출가격경쟁력 유리 구도 지속 자료: 한국은행, 현대증권 원화 강세기에는 물량 요인이 우세 경향 원/엔은 원/달러에 비해 상대적으로 높은 레벨 유지 자료: Thomson Datastream

고정투자, 2010년 중 완만한 회복 기조 진입 예상 설비투자: 경기 회복 및 감가상각 관점의 투자 회복세 지속 예상 건설투자: 부동산 규제 지속에 따라 큰 폭 증가는 어렵겠지만 올해 부진세는 벗어날 전망 풍력 등 Green 성장 모멘텀 확대투자의 중장기적 확대 기반 예상 자료: 통계청, 현대증권 생산 호조 영향으로 설비투자 압력 빠르게 증가 09년 3분기 중 민간 부문 건설투자 점진적 회복 참조: 3개월 이동평균 자료: 통계청

민간소비, 수출경기 호조에 후행하여 회복 예상 민간소비 회복요인: 저금리 기조, 점진적 고용회복, 소비심리 개선에 따른 억압소비 분출 2010년 소비회복 강도: 정부주도 일회성 고용회복의 민간부문 확산 여부 좌우 자료: 통계청, 현대증권 민간부문 고용회복, 2010년 중 점진적 회복 예상 가파른 소비심리 개선, 2010년 억압소비 분출요인 참조: 32008년 8월 이전은 통계청 자료, 그 이후는 한국은행 자료임(시계열 연결) 자료: 통계청, 한국은행

10년 실질GDP, 전기비기준 ‘상저하고’ 흐름 예상 전년동기비기준 성장률, Base Effect 반전으로 인해 상고하저 패턴 진행 전기비기준 성장률, 상반기 0.9% 및 하반기 1.2% 성장하며 상저하고 패턴 진행 자료: 한국은행, 현대증권 10년 중 실질GDP, 전년동기비로는 상고하저 가능성 전기비로는 상반기 0.8% 및 하반기 1.2% 성장 예상 자료: 현대증권 2009 2010F %YoY 4분기F 연간F 1분기 2분기 3분기 4분기 연간 실질GDP 5.4 (0.1) 5.8 4.9 4.1 3.5 4.5 전분기비 0.2 - 0.8 0.9 1.1 1.2 민간소비 5.1 0.1 3.9 3.6 4.2 건설투자 3.3 5.6 4.8 4.6 설비투자 (10.5) 8.2 5.2 6.0 6.1 수 출 (1.3) 12.5 10.3 8.8 5.9 9.4 수 입 9.0 (7.9) 13.5 11.6 9.7 7.5 10.6

(참고) 10년 원/달러환율, 1,090원으로 하락 예상 2010년 중 원/달러환율 하락기조 유효: 미 달러약세+외환수급 호조 외환당국의 외환시장 개입추세 지속: 하락추세는 불가피하나 하락속도 완화 유도 차원 2010년 원/달러환율, 상반기 1,120원 및 하반기 1,090원으로 완만한 절상 예상 자료: 한국은행, 현대증권 09년 1-9월 종합수지, 사상최대 557억달러 흑자 글로벌 금융시장 안정스왑 베이시스 하향안정 자료: 한국은행, 현대증권

10년 국제유가, 배럴당 100달러 상회 가능성 희박 유가 안정근거 1. 미 상업용 원유재고 풍부 유가 안정근거 2. 미 석유수요 점진적 회복 참조: 미 상업용 유류재고는 원유, 가솔린, 난방유 합계기준 유가 안정근거 3. 미 달러가치 급락 가능성 미미 이는 10년 중 투기적 원유수요 확산 제한적 시사