5주차 선물거래와 통화선물 (Ch. 7)

학 습 목 표 이번주에는 국제금융시장에서 빠른 속도로 성장하고 있는 파생상품에 대해 살펴보도록 하며 이 중 선물거래 특히 통화관련 선물거래에 초점을 맞추어 살펴보도록 한다.

7.1. 선물거래의 의의 선물계약(Future contract) 양 당사자 사이에 미래의 특정시점에 일정가격으로 기초자산을 사거나 팔기로 하는 협약을 말하며 일반적으로 조직화된 거래소에서 거래되고 계약 내용이 표준화되어 있다. 대표적인 거래소로는 미국의 시카고 상품거래소 CBOT(Chicago Board of Trade)와 시카고 상업거래소 CME(Chicago Mercantile Exchange)가 있음

선물계약의 분류 금융선물 상품선물 금리선물 통화선물 지수선물 농산물 축산물 에너지 귀금속 비금속 선물거래의 의의

통화선물호가 예(표 7-2 참조) Open High Low Settle Change Lifetime Interest Japanese Yen(CME) - ¥12,500,000; $ per ¥(.00) June 0.9402 0.9425 0.9344 0.9401 0.0005 0.9730 0.9040 142,436 Sept 0.9492 0.9506 0.9441 0.9487 1.0000 0.9325 643 Est vol 54,094; vol Tue 45,386; open Int 143,178, +10,837. Canadian Dollar(CME)-CAD 100,000; $ per CAD 0.8092 0.8097 0.8035 0.8074 0.0015 0.8495 0.7150 73,886 0.8106 0.8109 0.8059 0.8091 0.8490 0.7160 1,916 Dec 0.8108 0.8125 0.8077 0.8110 0.8515 0.7480 910 Est vol 38,663; vol Tue 26,309; open Int 76,771, +1,897. British Pound(CME)-£62,500; $ per £ 1.9124 1.9166 1.9046 1.9139 0.0016 1.9350 1.7150 85,873 1.9033 1.9092 1.9002 1.9073 1.9150 1.7600 653 Est vol 26,103; vol Tue 28,335; open Int 86,549, +4,378.

7.2. 선물거래의 특징 1. 선물과 선도의 차이

퀴즈 1 다음 중 선물거래의 특징이 아닌 것은? 1) 조직화된 거래소에서 거래 2) 유동성이 낮음 3) 표준화된 거래조건 4) 청산회사가 거래 보증 답: 2

2. 증거금 계약불이행이 최소화되도록 하기위한 장치로서 일일정산을 통해 거래의 이행을 보증하게 된다. 일일정산 개시증거금 매일 거래마감시간마다 정산가격을 기준으로 투자자의 손익을 반영하여 증거금계정을 수정하는 것을 말한다. 개시증거금 선물계약시 요구되는 증거금을 말한다. 유지증거금 선물만기시까지 유지되어야 할 증거금 수준을 말한다. 마진 콜 증거금잔액이 유지증거금수준 이하로 내려갔을 경우 증거금을 다시 개시증거금수준으로 회복하도록 요청하는 것을 말한다. 선물거래의 특징

증거금 수준 개시증거금이나 유지증거금의 최저수준은 거래소에서 정하고 브로커는 고객으로부터 거래소가 요구하는 증거금보다 높은 수준의 증거금을 요구할 수 있다. 증거금의 수준을 정할 때는 기초자산의 가격변동성에 근거하여 정하고 이에 따라 일반적으로 가격의 변동성이 크면 증거금의 수준도 높아진다. 또한 증거금의 수준은 거래자의 목적에 따라 달라지기도 하며 이에 따라 일중거래나 스프레드거래는 증거금의 수준이 낮다.

증거금 및 일일정산 예(표 7-4) 개시증거금 10,000 유지증거금 7,500 개시증거금 10,000 유지증거금 7,500 1계약 12,500,000엔 2계약 매입의 경우 선물가격(센트) 일중이익($) 누적이익($) 증거금잔액($) 마진콜 매입가격　 0.8360 10,000 10월 6일 0.8284 (1,900) 8,100 10월 7일 0.8265 (475) (2,375) 7,625 10월 8일 0.8290 625 (1,750) 8,250 10월 9일 (625) 10월 12일 0.8251 (350) (2,725) 7,275 2,725 10월 13일 0.8156 (5,100) 10월 14일 0.8235 1,975 (3,125) 9,600 10월 15일 1,375 10,975 10월 16일 0.8221 (1,725) (3,475) 9,250 10월 19일 0.8131 (2,250) (5,725) 7,000 3,000 10월 20일 0.8181 1,250 (4,475) 11,250 10월 21일 0.8116 (1,625) (6,100) 9,625 10월 22일 0.8158 1,050 (5,050) 10,675 10월 23일 0.8118 (1,000) (6,050) 9,675 10월 26일 0.8186 1,700 (4,350) 11,375

퀴즈 2 매일 거래마감시간마다 정산가격을 기준으로 투자자의 손익을 반영하여 증거금계정을 수정하는 것을 무엇이라 하는가? 1) 연말정산 2) 월말정산 3) 일일정산 4) 마진콜 답: 3번

3. 선물가격과 현물가격의 접근 인도월이 가까워질수록 선물가격은 현물가격에 접근한다. 인도기간에 들어서면 선물가격은 현물가격과 동일하거나 현물가격에 거의 접근한다. 왜 이러한 현상이 일어나는지 보기 위하여 인도기간 중에 선물가격이 현물가격보다 높다고 가정하자. 그러면 높은 가격에 선물계약을 매도하고, 낮은 가격에 기초자산을 매입하여 이를 곧바로 선물계약을 이행하는 데 이용하면 그 차이만큼을 무위험차익으로 얻을 수 있다. 선물거래의 특징

거래자들이 참여하여 이러한 차익기회를 이용하면 선물가격은 하락하고 현물가격은 상승하여 결국은 두 가격이 일치하게 된다. 만약 선물가격이 현물가격보다 낮다면 기초자산이 필요한 기업들이 모두 선물계약을 매입하고 실물인도를 기다려야 할 것이다. 따라서 선물계약의 가격은 차익거래의 기회가 없는 현물가격의 수준까지 상승할 것이다.

7.3. 통화선물시장(Currency Future Market) 1. 통화선물과 통화선도 통화선물(Future) 금융선물 중 가장 먼저 도입됐으며 은행간 통화선도거래인 선물환거래가 매우 활발하여 상대적으로 규모가 작다. 대표적인 거래소 : CME의 IMM 통화선도(선물환)(Forward) 은행간 경쟁, 신속하고 광범위한 정보로 인한 매입-매도 차이의 축소, 가격의 투명성 등에 의해 거래가 매우 활발하며 통화선물시장을 이용하는 경우 매일 증거금을 관리해야하므로 불편하지만 통화선도는 증거금관리의 필요성이 없다. 통화선물시장

2. 통화선물의 가격결정 이자율평가설에 의하여 다음식이 성립 윗 식을 F에 관해 정리하면 S = 외국통화 한 단위의 국내통화 표시가격, F = 통화선물가격, rr = 외국의 이자율, rf = 국내의 이자율, t = 만기까지의 시간 rr < rf : F > S (외국이자율이 작으면 프리미엄) 만기시까지의 시간이 늘어날수록 F값도 커짐 rr > rf : F < S (외국이자율이 높으면 디스카운트), 만기시까지의 시간이 늘어날수록 F값은 줄어듬 통화선물시장

7.4. 선물을 이용한 헤징 1. 매도헤지와 매입헤지 매도헤지 매입헤지 기초자산을 소유하고 있는 기업이 선물에 대한 매도포지션을 취하여 가격위험을 헤지하는 것을 의미하며 자산의 가격이 하락하면 소유자산의 매도에서는 손실이 나타나지만 선물의 매도포지션으로부터 이익을 얻게 된다. 매입헤지 미래에 기초자산을 구입할 예정인 기업이 선물에 대한 매입포지션을 취하여 가격위험을 헤지하는 것을 의미하며 자산의 가격이 하락하면 소유자산의 매입에서는 이익이 나타나지만 선물의 매입포지션으로부터 손실을 얻게 된다.

7.4. 선물을 이용한 헤징 유의사항: 선물헤지로 얻을 수 있는 이점은 미래의 가격을 보다 확실하게 확정하는 것이지 확실한 이익을 보장받는 것은 아니라는 점이다. 헤지대상이 되는 자산의 가격변동을 완벽하게 헤지할 수 없는 경우가 대부분이며 그 이유는 다음과 같다. 1. 헤지하려는 자산과 선물의 기초자산이 일치하지 않을 수 있다. 2. 자산을 사거나 파는 날짜가 정확하게 정해져 있지 않을 수 있다. 3. 헤지를 하기 위해서는 선물계약의 만기일 이전에 선물계약의 포지션을 마감해야 할 수도 있다.

퀴즈 3 헤지대상이 되는 자산의 가격변동을 완벽하게 헤지할 수 없는 이유가 아닌 것은 무엇인가? 1) 헤지하려는 자산과 선물의 기초자산이 일치하지 않을 수 있다. 2) 자산을 사거나 파는 날짜가 정확하게 정해져 있지 않을 수 있다. 3) 헤지를 하기 위해서는 선물계약의 만기일 이전에 선물계약의 포지션을 마감해야 할 수도 있다. 4) 선물계약의 만기일을 정확히 알 수 없다. 답: 4

베이시스 위험 2. 베이시스 위험 현물 및 선물가격의 변동이 정확히 일치하지 않음으로써 불완전한 헤지가 이루어질 위험을 말한다. 베이시스 = 현물가격 – 선물가격 만일 헤지하고자 하는 자산과 선물계약의 움직임이 동일하면 베이시스는 선물계약의 만기일에 0 이됨 현물가격이 선물가격보다 더 많이 상승하면 베이시스는 증가 선물가격이 현물가격보다 더 많이 상승하면 베이시스는 감소 선물을 이용한 헤징

시점 1에 헤지를 시작하고 시점 2에 헤지가 완료되는 시점일 경우 시점1에서의 베이시스는 다음과 같다. 시점 2에서 자산을 매도하기 위해 선물매도 포지션을 취하는 경우 유효매도가격은 다음과 같다. F1 은 시점 1에서 알려져 있으므로 위험은 b2 이며 베이시스위험이란 시점 1에서는 이러한 b2 값을 알 수 없는 위험을 말한다. b1 = S1 - F1 b2 = S2 - F2 S2 + F1 - F2 = F1 + b2

시점 1 = 헤지의 시작시점 Ex) 시점 2 = 헤지의 완료시점 S1 = 2.50 F1 = 2.20 b1 = S1 - F1 = 0.3 b2 = S2 - F2 = 0.1 매도헤지: 시점1에서 선물에 대한 매도포지션 취함 만기: S2 + (F1 - F2) = F1 + b2 = 2.20 + 0.10 = 2.30(유효매도가격) 매입헤지: 시점1에서 선물에 대한 매입포지션 취함 만기: -S2 - (F1 - F2) = -F1 – (S2 – F2) = - 2.30(유효매입가격) Ex) 선물을 이용한 헤징

베이시스위험이 작은 자산 베이시스위험이 큰 자산 통화, 주가지수, 금, 은 등이 있으며 이러한 투자자산의 경우 차익거래에 의하여 선물가격과 현물가격 사이에는 아주 정교한 관계가 성립하기 때문이다. 이러한 자산의 베이시스위험은 주로 미래의 무위험이자율의 수준에 대한 불확실성 때문에 나타난다. 베이시스위험이 큰 자산 원유, 옥수수, 구리 등이 있으며 이러한 투자자산의 경우 수요와 공급 사이의 불균형이 크고 상품의 보관이 어렵기 때문에 베이시스의 변화가 매우 크게 나타난다.

3. 계약의 선택 선물계약의 선택 요소 선물을 이용한 헤징 1. 기초자산 - 헤지하려는 자산의 가격과 상관관계가 높은 선물계약을 선택한다. 2. 인도월 - 헤징의 만기시점이 선물계약만기보다 앞에 오도록 선물계약을 선택한다. 인도월에서의 선물의 가격변동폭이 크고 인도월까지 선물계약 소유시 실물을 인도받을 위험이 있기 때문이다. 일반적으로 베이시스 위험은 헤징의 만기시점과 인도월의 차이가 클수록 커지지만 유동성의 문제로 인하여 인도월과 헤징의 만기시점을 일치시켜야 하는 경우도 있다. 선물을 이용한 헤징

Ex) 현재는 3월1일이며 미국기업이 일본기업으로부터 7월말에 5000만엔을 받기로 되어 있을 경우(통화선물의 인도월은 3, 6, 9, 12월이다) 이때 미국 기업은 9월물 엔통화선물 4계약 매도하고, 7월 엔 수령 즉시 선물매도포지션을 청산한다. 엔의 유효매도가격 이를 초기의 선물 가격에 베이시스를 더한 값으로 나타내면 3월1일의 9월물 엔 선물가격 = 1엔당 0.7800센트 7월 말의 현물가격 = 0.7200센트 7월 말의 9월물 엔 선물가격 = 0.7250센트 = 0.7200 + (0.7800 - 0.7250) = 0.7750 = 0.7800 + (0.7200 - 0.7250) = 0.7750 선물을 이용한 헤징

퀴즈 4 현물 및 선물가격의 변동이 정확히 일치하지 않음으로써 불완전한 헤지가 이루어질 위험을 무엇이라 하는가? 1) 변동성위험 2) 가격변동위험 3) 베이시스위험 4) 차익거래발생위험 답: 3번 베이시스위험