재무관리 가톨릭관동대 경영학과 2017년 가을학기 강의 : 김을진 재무관리 가톨릭관동대 경영학과 2017년 가을학기 강의 : 김을진 제8강 : 배당 2017-11-8

목차 배당 자사주 매입 배당과 기업가치 주식배당과 주식분할 배당정책 2017-11-8

학습목표 배당에 대해 이해하고 배당의 종류 및 배당기준일 이후의 주가 변동에 대하 여 설명할 수 있다. 자사주매입에 대하여 설명할 수 있고 왜 자사주를 매입하는지 이유를 이해 한다. 배당에 따른 이점과 비용에 대하여 이해하고 현금배당과 자사주 매입의 상 대적 이점에 대하여 설명할 수 있다. 주식배당과 주식분할이 현금배당과 어떻게 다른지 이해하고 왜 하는지를 설명할 수 있다. 배당정책을 수립하고자 하는 경영진이 고려해야 할 사항이 무엇인지 설명 할 수 있다. 2017-11-8

1. 배당 배당문제 : 언제, 어떻게 회사의 이익을 주주에게 돌 려줄 것인가? 예시 - 배당 : 주식소유비율에 따라 회사가 보유한 가치(이익)를 주주에 게 이전 - 배당정책 : 회사의 가치를 주주에게 배당하거나 회사내부에 이익 잉여금 형태로 적립하는 것과 관련된 회사의 의사결정 - 회사 및 회사가 보유한 이익은 모두 주주의 소유이므로 회사의 이익금 중 일부를 배당하는 것은 회사의 가치는 줄지만 배당으로 인 해 주주의 재산은 변화가 없다. 예시 - 현금 1천만원과 다른 자산 9천만원을 보유하고 있는 회사가 발행 한 주식수는 1000주라고 한다. 이 회사가 1주당 1만원을 배당한다 면? 회사의 가치는 1억원에서 9천만원으로 줄어드나, 주주의 재산 은 1주당 가치 9천원과 배당으로 받은 현금 1천원을 합한 1만원.. 2017-11-8

1. 배당 배당의 종류 - 정규 현금배당 : 정기적으로(매년, 매반기 또는 매분기) 지급 하는 현금배당. 정해진 기준에 따라 일정하게 지급되는 경향. 줄어들 거나 지급되지 않을 경우 시장에 부정적 신호를 전달 - 추가 현금배당 : 정규 현금배당시 추가적으로 지급된다. 추가 현금배당을 할 수 있으므로 통상 정규 현금배당은 실제 능력에 비해 낮은 수준에서 정해진다. 예 : 주당 2만원의 이익금중 40%를 배당한 다고 할 경우 정규 현금배당 6천원과 추가 현금배당 2천원으로 배분 - 특별 현금배당 : 비정상적으로 큰 이익금이 생겼을 때 한차례 지급하는 방식의 현금배당. 보통 자산을 매각할 때, 영업을 양도할 때, 자본구조를 변경할 때 발생 - 청산 현금배당 : 회사가 청산할 때 자산을 매각하여 임금채무, 차입채무 등을 정산하고 남은 재산을 주주에게 하는 마지막 배당 2017-11-8

1. 배당 배당절차 - 배당기준일(Record date): 배당을 지급받을 주주를 확정시키기 위하여 주주명부를 폐쇄시키는 날. 즉 주주의 명의개서가 가능한 마 지막 날 - 배당락일(Ex-dividend date) : 배당금에 대한 권리가 상실되는 날. 배당락일부터 주식을 매입해도 배당을 받을 수 없다. - 배당지급일(Payable date) : 회사가 배당금을 지급하는 날 * 주가가 1만원인 관동산업(주)가 주당 1천원을 배당할 계획을 발표 했다. 배당락일의 주가는 9천원보다 큰가? 작은가? 같은가? 2017-11-8

2. 자사주매입(Stock repurchases) - 회사가 자기회사의 주주로부터 자기회사의 주식을 매입. 회사가 주주에게 가치(이익)를 배분하는 다른 형태의 방법 - 자사주매입은 주주들에게 배당금지급과 같은 효과(왜?) * 발행주식수 1000주, 주가 1만원인 기업이 이익금 100만원으 로 자사주 100주를 매입하거나, 100만원을 모두 주주에게 배당하는 경우 주주에게 미치는 경제적 효과는 같다고 한다. 설명하라. 자사주매입이 배당과 다른점 - 모든 주주가 참가하지 않기 때문에 주식보유비율에 따라 지급되 지 않는다. - 유통 주식수를 줄이게 되므로 주식의 유동성을 낮추고 기업 소유 구조를 변동시킬 수 있다. - 자사주매입과 배당에 대한 세제가 다르다. 2017-11-8

3. 배당과 기업가치 배당, MM 정리와 현실 배당의 이점(benefits) - 배당을 선호하는 투자자들(은퇴자, 연기금 등)이 존재하며, 이들 로부터 투자를 유치할 수 있음 - 회사의 최적 자본구조 선택에 있어서 배당은 유용한 수단이 될 수 있음(예: 상충관계 이론에 따라 자기자본을 줄이고 부채를 늘리 는 것이 유리한 회사는 배당을 증가시킴으로써 이를 달성) 2017-11-8

3. 배당과 기업가치 배당의 비용(costs) 배당의 신호효과 - 배당에는 세금이 존재하며, 일반적으로 자본이득세에 비해 높다 - 이익금을 배당하게 되면 부채비율이 상승하여 부채조달비용이 높 아질수 있으며, 증권발행으로 보충하고자 할 경우에는 증권 발행비용 이 발생한다. - 배당을 받은 주주가 다시 투자하려고 할 경우 중개수수료가 발생 배당의 신호효과 - 배당을 발표하면 주가가 상승하고, 배당을 줄일 경우 주가가 하락 - 정규 배당 또는 배당의 증액은 기업가치에 대한 좋은 신호로 해석 하고, 배당을 줄이게 되면 나쁜 신호로 해석(배당의 정보효과) - 그러나, 배당이 기업가치를 변화시킬 수 없다는 점을 명확히 이해 해야 함. 기업가치는 기업의 미해 현금흐름 창조능력에 좌우되므로 배당이 이 능력을 반영하지 못할 경우 잘못된 신호를 보낼 수 있음 2017-11-8

3. 배당과 기업가치 배당과 자사주매입 - 주주의 입장에서 자사주매입과 배당간 세금차액이 존재하며 일 반적으로 배당에 보다 높은 세금이 적용됨. 또한 배당금을 받는 즉시 세금을 납부해야 하나, 자사주매입에 응하면 그 시점에 세금을 납부하 나, 응하지 않을 경우 당장 세금을 납부하지 않아도 됨. - 경영진의 입장에서 배당은 공시한 그대로 실행하여야 하나 자사 주매입은 언제라도 중단할 수 있으므로 자사주매입이 더 선호됨. - 따라서 투자자들은 자사주매입 발표보다 배당 발표를 더 신뢰 - 자사주매입관련하여 경영진과 일반주주간 정보의 비대칭성에 따 른 이해상충행동이 발생할 가능성. 이는 주가가 회사의 실질 가치보다 저평가되어 있을 경우(경영진은 알지만, 일반투자자는 모름) 자사주매 입을 실시하게 되면 자사주매입에 응한 주주(당장 현금이 필요)는 손 해를 보는 반면 응하지 않은 주주(경영진 등)는 이득을 보게 됨 2017-11-8

4. 주식배당과 주식분할 주식배당(stock dividends) 주식분할(stock splits) - 주식배당은 주식보유비율에 따라 새로운 주식을 발행하여 주주에 게 배분 - 주식배당은 회사의 가치(이익)을 주주에게 이전하는 것이 아니므 로 본래 의미의 현금배당과는 다름 - 예시 : 회사의 가치가 11,000만원이고 발행주식수가 1,000주인 관 동산업이 10% 주식배당을 하면 주가변동은? 회사의 가치변동은? 주 주의 재산변동은? 주식분할(stock splits) - 주식분할은 기존 주식 1주를 여러 주식으로 분할하여 기존 주주에 게 배분하는 것으로 회사의 가치변동과 무관하고 본래적 의미의 현금 배당과도 다름 * 주식배당이 주식분할에 비해서 상대적으로 자주 발생 2017-11-8

4. 주식배당과 주식분할 주식배당과 주식분할의 사유 - 주식가격이 너무 높아 최소거래단위(10주)에 투자하기 어려운 경 우 주식배당이나 주식분할을 실시하여 주당 가격을 낮추게 되면 거래 를 원활하게 할 수 있다(매매단위논증, trading range argument). - 연구에 따르면 주식배당 또는 주식분할 회사의 금액기준 주식거래 량에 큰 변동은 없는 것으로 분석되어 매매단위논증이 현실적으로 입 증된 것으로 볼 수 없음 - 실질적인 효과로는 주식배당 및 주식분할에 대해 투자자들이 좋은 신호로 해석한다는 점. 이에 따라 주식배당, 주식분할 회사의 주가가 상승하는 것이 일반적. - 주식분할의 반대의 경우인 주식병합(reverse stock splits)의 경우 주가가 너무 낮은 경우에 발생. 예) 주가가 50원 내외로 형성된 기업이 100:1 주식병합을 실시하면 주당 가격을 5000으로 올릴 수 있음. 이 경우 과잉유동성을 줄이고 추가 주식발행 능력을 향상시킬 수 있음 2017-11-8

5. 배당정책 리트너의 연구(1956년) 최근 연구(2005년) - 기업은 장기 목표 배당율을 유지하려 하는 경향 - 배당율의 변동은 장기 안정적 수익성의 변화에 따름 - 배당율(금액)의 수준이 아니라 변동에 더 중점 - 부정적 신호를 전달할 수 있는 배당율의 변동을 꺼림 최근 연구(2005년) - 나쁜 뉴스가 될 수 있는 배당변동에 주의 - 미래 안정적 수익성이 배당결정에 영향을 미치나, 연결성은 약화 - 현금배당보다 더 유연한 결정을 할 수 있는 자사주매입을 더 선호 2017-11-8

5. 배당정책 배당정책 결정시 현실적 고려사항 1. 장기적인 관점에서 회사의 미래수익이 투자에 필요한 금액을 얼마나 초과할 수 있느냐? 얼마나 확실한가? 2. 수익이 줄고 투자필요금액이 증가했을 때를 대비하여 배당율을 유지 할 수 있는 충분한 내부유보금이 있는가? 3. 예상치 못한 경제환경 변화로 수익이 하락하고 내부유보금이 소진되 는 상황에서도 배당율을 유지할 만한 충분한 금융 유연성(자금조달, 차입 등)을 보유하고 있는가? 4. 필요할 경우 재빨리 주식을 발행할 수 있는가? 5. 배당을 위해 자사주를 매각할 경우 소유 및 지배구조 변동에 대하여 충분히 고려하였는가? 2017-11-8

연습문제 (과제) 관동산업은 주식 배당기준일이 11월 30일이라고 한다. 이날 주식을 매입하면 배당을 받을 수 있는가? .(다음시간까지 제출할 것) (과제) 배당에 대한 세율이 20%라 하자. 주당 가격이 5,000원 인 주식의 배당이후 주식가격은 어떻게 변동할 것인지를 설명 하라.(다음시간까지 제출할 것) (과제) 매년 정규 현금배당을 실시하던 관동산업이 이번에는 같 은 금액만큼 자사주매입을 하겠다고 발표하였다. 이것은 좋은 신호인가 나쁜 신호인가? .(다음시간까지 제출할 것) 2017-11-8