효율적 자본시장 1 효율적 자본시장의 기초개념 2 효율적 시장과 투자관리 3 시장의 이례적 현상 제13장 효율적 자본시장 2

효율적 자본시장의 기초개념 효율적 자본시장의 의의 • 좁은 의미의 시장효율성 : 정보효율성 ■ 시장효율성 : 정보효율성, 운영효율성, 분배효율성 • 좁은 의미의 시장효율성 : 정보효율성 • 효율적 자본시장(efficient capital market) : 증권가격에 영향을 미칠 수 있는 모든 정보가 증권가격에 ‘신속하게’(speed) 그리고 ‘충분히’(volume) 반영되는 시장   ☞ 증권가격 = 내재가치(intrinsic value)   ※ 효율적 자본시장 ⊇ 완전자본시장 ■ 효율적 자본시장의 의미 • 투자자들은 비정상적인 초과수익을 얻을 수 없음 • 증권가격 = 내재가치(intrinsic value) 제13장 효율적 자본시장 3

효율적 자본시장의 기초개념 제13장 효율적 자본시장 4

효율적 자본시장의 기초개념 효율적 시장가설 약형 효율적 시장가설 준강형 효율적 시장가설 과거의 주가 움직임이나 거래량 등과 같은 역사적 정보가 주가에 충분히 반영된다는 가설  → 투자자들은 단순히 주가의 과거 변동양상만을 관찰해서는 평균적으로 보아 비정상적 초과수익을 얻을 수 없음   ☞ 기술적 분석(technical analysis)이 소용 없음 준강형 효율적 시장가설 과거의 주가 움직임 등에 관한 정보뿐만 아니라 공개적으로 이용가능한 모든 정보가 주가에 충분히 반영된다는 가설  → 투자자들은 과거정보 또는 공개적으로 이용가능한 정보를 이용하여 비정상적 초과수익을 얻을 수 없음   ☞ 기본적 분석(fundamental analysis)이 소용 없음 제13장 효율적 자본시장 5

효율적 자본시장의 기초개념 강형 효율적 시장가설 과거의 주가에 대한 정보, 그리고 공개적으로 이용가능한 공시된 정보뿐만 아니라 비공개된 내부정보까지도 주가에 충분히 반영된다는 가설 → 투자자들은 과거정보, 공개적으로 이용가능한 정보, 내부정보 등 어떠한 정보를 이용하더라도 비정상적 초과수익을 얻을 수 없음 제13장 효율적 자본시장 6

효율적 자본시장의 기초개념 효율적 시장과 관련된 논쟁 ■ 투자규모의 문제 : 주가가 적정하게 형성되어 있는 시장이라 하더라도 대규모 자금을 운용하고 있는 펀드매니저가 미세한 가격불균형을 발견하여 수익률을 향상시킬 수 있는 기회는 존재할 수 있음  → ‘시장이 얼마나 효율적인가’의 문제 ■ 선택편의의 문제 : 우수한 투자기법은 공개되지 않음   → 시장의 효율성 검증 : 훌륭한 투자기법은 세상에 알려지지 않는다는 사실 검증   ☞ 검증하고자 하는 대상은 시장에 널리 알려진 보편적인 투자기법들로서, 이것들은 이미 시장에 반영된 것으로 볼 수 있음 ■ 행운의 문제 : 단기간에 엄청난 초과수익을 얻었다고 해서 효율적 시장과 배치되는 것은 아님  → 높은 투자성과는 운(luck)에 의하여 이루어질 수도 있음 제13장 효율적 자본시장 7

효율적시장과 투자관리 소극적 투자관리 및 적극적 투자관리 효율적 시장에서의 증권분석가의 역할 ■ 소극적 투자관리 : 시장의 효율성(증권가격=내재가치)  → 잘 분산투자된 포트폴리오를 구성하여 적정 이익수준에서 위험을 최소화시키려는 전략 ■ 적극적 투자관리 : 시장의 비효율성(증권가격≠내재가치)  → 다양한 증권분석 및 투자기법을 활용하여 투자자가 부담하는 위험수준에서 시장의 평균적인 수익률 이상의 투자성과를 얻고자 하는 전략 효율적 시장에서의 증권분석가의 역할 ■ 시장의 효율성 ← 증권분석   ☞ 시장이 비효율적이라 믿고 증권분석가 등이 다양하고 깊이 있는 증권분석을 경쟁적으로 시도할수록, 결과적으로 대부분의 정보가 증권가격에 신속하게 반영되어 효율적 시장이 될 수 있음   ☞ 새로운 정보를 초기에 발견하고 즉시 이를 이용한 증권분석가 등 소수의 투자자만이 초과수익을 얻을 수 있음 제13장 효율적 자본시장 8

시장의 이례적 현상 저PER 효과 시장의 이례적 현상 : CAPM 등 자산가격결정이론으로 설명되지 못하는 부분이 체계적이고 지속적으로 나타나는 현상 ■ 저PER 주식의 수익률 > 고PER 주식의 수익률   → 낮은 수준의 PER을 지닌 종목의 주식에 투자함으로써 우월한 성과를 얻을 수 있음   ☞ PER은 주당순이익 1원의 시장에서 평가된 가치를 의미하는데, 특정 기업의 PER이 다른 기업에 비해 낮다는 것은 특정 기업의 주가가 상대적으로 저평가되었다고 볼 수 있음 ■ PER과 주식수익률 현황 : [그림 13-3] 참조 제13장 효율적 자본시장 9

시장의 이례적 현상

시장의 이례적 현상 저PBR 효과 ■ 저PBR 주식의 수익률 > 고PBR 주식의 수익률   ☞ PER과 마찬가지로 특정 기업의 PBR이 다른 기업에 비하여 낮다면, 특정 기업의 주가가 상대적으로 저평가되었다고 볼 수 있음 ■ PBR과 주식수익률 현황 : [그림 13-4] 참조 제13장 효율적 자본시장 11

시장의 이례적 현상 기업규모효과 주말효과 ■ 소형주의 수익률 > 대형주의 수익률   → 대규모보다 소규모 주식에 투자하는 전략을 취하는 경우에 비정상적인 초과수익률을 기대할 수 있음   ☞ 소규모 기업의 위험 > 대규모 기업의 위험 주말효과 ■ 주식수익률이 요일에 따라 달라 금요일의 수익률이 다른 요일에 비하여 높고, 월요일의 수익률이 다른 요일보다 낮게 나타나는 현상   → 매입시점 : 월요일, 매도시점 : 금요일   ☞ 좋은 정보는 월요일에 발표하여 한 주일 내내 주가를 상승하게 만들고, 악재는 되도록 늦은 금요일에 발표하여 다음 월요일의 주가하락을 가져오게 함. 제13장 효율적 자본시장 13

시장의 이례적 현상 1월효과 과잉반응효과 최초공모주효과 ■ 1월의 주식수익률이 다른 달의 주식수익률보다 높고, 이러한 차이가 지속적으로 발생하는 이례적 현상   ☞ 미국 : 세금효과가설 과잉반응효과 ■ 주가가 새로운 뉴스에 대하여 과도하게 반응함으로써 나타나는 이례적 현상 최초공모주효과 ■ 최초공모주(initial public offerings ; IPO)가 실제가치에 비하여 체계적으로 낮은 가격에 발행되는 현상   ☞ IPO에 투자함으로써 초과수익을 얻을 수 있음. 제13장 효율적 자본시장 14

사례연구 주식투자, 앵무새가 사람보다 잘했다 증시 정보비대칭 심각…“개인 항상 피해” 금융위기 후 ‘효율적 시장가설’ 지고 사례연구 13-1 증시 정보비대칭 심각…“개인 항상 피해” 사례연구 13-2 금융위기 후 ‘효율적 시장가설’ 지고 ‘행동주의 경제학’ 뜨나 사례연구 13-3 제1장 증권투자의 기초개념 15

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