환율결정이론 최근 동향 및 관련 이슈 정재식 (서강대 경제학과)
Contents 환율결정 이론 개괄 최근 환율결정 이론: 미시적 구조론 실증연구 요약
환율결정론: 브레튼우드 시스템 붕괴 이전 경상수지 적자 및 흑자에 따른 환율의 변화 폭 - 탄력성 접근법 - 총지출 접근법 자본의 유출입은 없는 것으로 가정
Y= C(Y-T, i) + I(i) + G + CA(q,Y,Y*) LM: 화폐시장의 균형 BP: 국제수지 환율결정론: IS-LM-BP IS: 재화시장의 균형 Y= C(Y-T, i) + I(i) + G + CA(q,Y,Y*) LM: 화폐시장의 균형 M/P = L(i,Y) BP: 국제수지 BP = CA(q,Y,Y*)+KA(i-i* )
M-F 모형 Mundell-Flemming 모형이 자본의 유출입을 고려했다고 하더라도 기본적인 논의의 초점은 경상수지와 외환의 수요와 공급을 연결 그러나 1년간의 전세계 무역거래량에 해당되는 액수가 하루에 거래되는 상황을 감안할 때 동 이론은 한계가 있다고 볼 수 있슴
환율결정론: Asset Market Approach 환율은 미래 경제기초여건의 현재 가치의 합 M/P = L(i, Y) Sticky Price Monetary Model - Dornbusche’s Overshooting 모형 Flexible Price Model Portfolio Balance 모형: 자산의 불완전대체성
환율결정론: 미시적 구조론(market microstructure) 시장참여자들의 정보적 이질성과 거래 절차(trading mechanism) 에 초점 국제금융분야에 적용하는 연구들의 목적은 - 환율과 거시기초여건과의 괴리를 초래하는 시장구조(거래방식, 상이한 시장참여자 등)가 무엇? - 즉 다양한 정보가 어떻게 시장에 반영되고 어떤 형태로 영향을 미치는지를 연구
환율결정론: 미시적 구조론(market microstructure) 전통적인 거시모형에서는 동질적 정보 미시적 구조론에서는 이질적 정보 및 참여자
Two Polar View 미시적 구조론(market microstructure) 시장은 비효율적 - 정보가 가격 및 거래량에 반영 - 거래량의 usefulness o Mixture of Distribution v.s. Hot Potato - noise trading model
Order Flow is Important? 미시적 구조론(market microstructure) OF는 signed volume Customer OF가 사적정보의 근원 환율 변화의 20%를 설명
원/달러 외환시장 미시적 구조론(market microstructure) 거래량은 변동성(가격의 변화)와 밀접한 관계
원/달러: 시간대별 변동성과 거래량
거래량 v.s. 환율의 변화 거래량 일별 0.06(0.99) 오전 0.017(0.43) 오후 0.200(1.92) 거래량 일별 0.06(0.99) 오전 0.017(0.43) 오후 0.200(1.92) 개장후 30분 0.196(2.52)* 10-11시 0.020(0.39) 11-12시 0.035(1.35) 점심후 30분 0.03(3.37)** 2-3시 0.058(5.05)** 3-4시 0.038(7.13)** 폐장전 30분 0.030(3.54)**
원/달러 외환시장 미시적 구조론(market microstructure) 매입매도 스프레드 - 비용 - 재고위험 - 비대칭적 정보
선진국 환율의 경우 그 움직임을 설명하는데 있어 -거시경제뉴스가 40%, 환율결정론: 향후 전망 선진국 환율의 경우 그 움직임을 설명하는데 있어 -거시경제뉴스가 40%, -주문흐름이 20%, - 전통적인 거시경제 관련 항목이 10% *Evans and Lyons(2004)