경기안정화정책: 연방준비제도의 역할 CHAPTER 27

Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed 들어가는 말 연방공개시장위원회(the Federal Open Market Committee, FOMC)는 통화정책을 담당하고 있다. (한국은행에서는 금융통화위원회) 통화정책은 재정정책보다 더 유연하다. Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed

Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed 연방준비제도와 이자율 통화량을 조절하는 것은 연방공개시장위원회(FOMC)의 첫 번째 우선적인 임무이다. 주어진 화폐수요에 대하여 화폐공급은 이자율을 결정한다. Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed

Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed 연방준비제도와 이자율 화폐수요 화폐는 거래를 위해 사용되는 자산이다. 화폐는 가치의 저장수단이며 부(wealth)를 보유하는 방법으로 사용될 수 있다. Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed

Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed 연방준비제도와 이자율 화폐수요 사람들은 그들의 부(wealth)를 어떻게 보유할 것인지 결정해야 한다. 이러한 결정을 자산구성 결정(portfolio allocation decisions)이라고 한다. Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed

Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed 연방준비제도와 이자율 화폐수요 부(wealth)를 보유하는 여러 가지 방법: 현금 요구불예금 채권 주식 수집품 Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed

Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed 연방준비제도와 이자율 화폐수요 자산구성 결정은 위험에 상대적인 수익률을 비교하여 이루어진다. 위험은 자산을 분산투자함으로써 감소될 수 있다. 대부분의 사람들은 부의 일부를 화폐로 보유한다. Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed

Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed 연방준비제도와 이자율 화폐수요(Liquidity Preference) 개인이나 기업의 부(wealth) 중에서 화폐의 형태로 보유하고자 하는 금액 Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed

Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed 연방준비제도와 이자율 예 루이스의 부(wealth) = $10,000 $10,000 를 현금으로 보유하기로 결정하였다면 그의 화폐수요는 $10,000이다. Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed

Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed 연방준비제도와 이자율 예 루이스의 부(wealth) = $10,000 그가 그의 부(wealth)를 다음과 같이 보유한다면: 현금, $1,000 요구불예금, $2,000 정부채권, $2,000 희귀 우표, $5,000 그의 화폐수요 = $3,000 Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed

Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed 콘쉘로의 대차대조표 자산 부채 현금 $80 학자금 대출 $3,000 요구불예금 1,200 신용카드 잔액 250 주식 1,000 자동차(시장가치) 3,500 가구 500 총계 $6,280 $3,250 순자산 $3,030 화폐수요 = $1,280 더 많은 화폐를 보유하기 위하여 주식을 판매한다. 신용카드 현금서비스를 받는다. 화폐보유를 감소시키기 위하여 주식을 매입한다. 신용카드 잔액을 감소시킨다. Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed

Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed 연방준비제도와 이자율 화폐수요 화폐를 얼마나 보유할 것인가(화폐수요)는 비용-편익 원리에 의해 결정된다. 거래를 하는 데 사용되는 화폐 보유의 편익 화폐보유의 비용; 벌어들이지 못한 이자의 기회비용 vs. Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed

Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed 연방준비제도와 이자율 주목할 점 기술변화와 정교한 금융시장은 미국의 화폐보유를 감소시켰다. 기업들은 전체 통화량의 절반 이상을 보유하고 있다. 1960년과 2004년 사이에 M1은 GDP 의 28%에서 12%로 감소하였다. Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed

Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed 연방준비제도와 이자율 예 킴의 레스토랑은 화폐를 얼마나 보유해야 하는가? 현재 매일 $50,000를 보유하고 있다. 현금 보유를 감소시키는 두 가지 방법: 1. 현금수거의 빈도를 증가시키면 비용 $500/년 증가; 현금보유를 $10,000 감소시킬 수 있다. 2. 연간 $700의 비용이 드는 컴퓨터화된 현금운용 서비스를 더 빈번한 현금수거와 함께 사용하면 현금보유를 $20,000까지 감소시킬 수 있다. Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed

Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed 연방준비제도와 이자율 예 킴의 레스토랑은 화폐를 얼마나 보유해야 하는가? 이자율 = 6% 현금보유 $10,000를 감소시켜 연간 $600을 벌 수 있다. 현금수거 서비스의 편익($600) > 비용($500) 현금운용서비스의 편익($600) < 비용($700) Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed

Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed 연방준비제도와 이자율 예 킴의 레스토랑은 화폐를 얼마나 보유해야 하는가? 이자율 = 8% 현금보유 $10,000를 감소시켜 연간 $800를 벌 수 있다. 현금수거 서비스의 편익($800) > 비용($500) 현금운용서비스의 편익($800) > 비용($700) Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed

Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed 연방준비제도와 이자율 예 킴의 레스토랑은 화폐를 얼마나 보유해야 하는가? 이자율 = 6%라면, 현금을 $40,000 보유한다. 이자율 = 8%라면, 현금을 $30,000 보유한다. Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed

Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed 연방준비제도와 이자율 화폐수요에 영향을 주는 거시경제 요인 화폐보유 비용 명목이자율 (i) 화폐수요량은 명목이자율과 역의 관계가 있다. Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed

Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed 연방준비제도와 이자율 화폐수요에 영향을 주는 거시경제 요인 화폐보유의 편익 실질소득 또는 실질총생산 (Y) 실질소득의 증가는 화폐수요를 증가시키고 실질소득의 감소는 화폐수요를 감소시킨다. 물가수준 (P) 물가수준이 높을수록 화폐수요는 더 커지며 물가수준이 낮을수록 화폐수요는 작아진다. Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed

Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed 화폐수요곡선 명목이자율 i MD 화폐수요는 명목이자율(i)과 역의 관계가 있다. 화폐 M Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed

Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed 화폐수요곡선의 이동 MD’ MD의 이동 Y 와 P의 변화 Y 또는 P 가 증가하면 MD가 증가한다. 기술변화 해외수요 명목이자율 i MD 화폐 M Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed

Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed 연방준비제도와 이자율 경제적 사유 왜 평균적인 아르헨티나 국민이 평균적인 미국 국민보다 더 많은 달러를 보유하는가? 미국 밖에서 유통되는 현금은 3,000억 달러 이상이다. 외국인들은 높은 인플레이션의 충격을 피하기 위해 달러를 보유한다. 외국인들은 정치적 불안정성으로부터 보호하기 위해 달러를 보유한다. Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed

Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed 연방준비제도와 이자율 화폐공급과 화폐시장의 균형 Fed는 공개시장조작을 통해 화폐공급을 조절한다. Fed가 채권을 공개시장매입하면 화폐공급이 증가한다. Fed가 채권을 공개시장매각하면 화폐공급이 감소한다. Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed

Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed 화폐시장의 균형 명목이자율 화폐수요곡선, MD E 화폐공급곡선, MS M i M1 i1 이자율이 i1 이라면 Qmd > Qms 사람들은 더 많은 화폐를 보유하기 위해 이자를 지급하는 자산을 매각한다. 금융자산 (채권) 가격이 하락하고 이자율이 상승한다. 화폐 Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed

Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed 명목이자율 M’ I’ F MS’ Fed가 이자율 i 을 낮추기 원한다. Fed는 채권을 매입한다. 통화공급이 증가한다. 화폐공급 초과가 발생한다. 사람들이 이자를 지급하는 자산을 매입한다. 화폐 이외의 자산 가격이 상승하고 이자율이 하락한다. MS E i MD M 화폐 Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed

Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed 연방준비제도와 이자율 화폐공급과 화폐시장의 균형 Fed 가 명목이자율 i 를 상승시키기 원한다. Fed 는 채권을 매각한다. 화폐공급이 감소한다. 화폐부족이 발생한다. 사람들은 화폐 이외의 자산을 매각한다. 화폐 이외의 자산 가격이 하락하고 이자율이 상승한다. Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed

Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed 연방준비제도와 이자율 Fed가 명목이자율을 조절하는 방법 Fed 는 이자율과 화폐공급을 독립적으로 설정할 수 없다. Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed

Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed 연방준비제도와 이자율 이자율 타겟의 이점 통화정책의 효과가 이자율을 통하여 발생한다. 일반 사람들에게 이자율이 더 친숙하다. 이자율은 쉽게 관찰될 수 있다. Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed

Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed 연방준비제도와 이자율 연방기금금리(federal funds rate) 상업은행들이 서로 간의 초단기(보통 익일 상환) 대출에 대하여 부과하는 금리 Fed가 연방기금금리를 통해 정책을 설정하기 때문에 이 이자율은 금융시장에서 주목의 대상이 된다. 우리나라의 콜금리에 해당 Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed

Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed 연방준비제도와 이자율 경제적 사유 왜 연방기금금리가 그렇게 중요한가? Fed는 은행 지급준비금을 조절함으로써 화폐공급을 조절한다. 은행 지급준비금은 연방기금금리에 영향을 준다. 따라서, 연방기금금리는 공개시장조작의 영향을 반영한다. Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed

Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed 한국의 콜금리, 1991-2006 Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed

Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed 연방기금금리, 1970-2004 Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed

Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed 연방준비제도와 이자율 Fed가 화폐공급을 조절하는 두 번째 방법: 재할인대출(discount window lending) 상업은행에 대한 Fed의 지급준비금 대출 Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed

Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed 연방준비제도와 이자율 재할인율(discount rate) Fed가 지급준비금을 빌려가는 상업은행에게 부과하는 이자율 Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed

Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed 연방준비제도와 이자율 여러분은 어떻게 생각하는가? 상업은행에 대한 Fed의 대출이 화폐공급에 어떻게 영향을 주는가? Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed

Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed 연방준비제도와 이자율 Fed가 화폐공급을 조절하는 세 번째 방법: 법정 지급준비율(reserve requirements) 의 변화 Fed에 의해 설정된다. 상업은행들이 유지해야 하는 최저 수준의 지급준비금/예금 비율 Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed

Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed 연방준비제도와 이자율 Fed가 화폐공급을 조절하는 세 번째 방법: 법정 지급준비율의 변화 지급준비율을 낮추면 은행이 대출할 수 있는 여력이 증가하며 따라서 화폐공급이 확대된다. 지급준비율의 인상은 은행이 대출을 통하여 화폐를 창출할 수 있는 능력을 감소시킨다. Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed

Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed 연방준비제도와 이자율 Fed는 실질이자율을 조절할 수 있는가? 실질이자율 = 명목이자율 - 인플레이션율 Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed

Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed 연방준비제도와 이자율 Fed는 실질이자율을 조절할 수 있는가? Fed는 명목이자율을 조절한다. 인플레이션은 변화하는 경제 상황에 천천히 조정된다. 따라서, Fed가 명목이자율을 변화시키면 일반적으로 단기에서는 실질이자율이 동일한 크기만큼 변화한다. Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed

Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed 연방준비제도와 이자율 Fed는 실질이자율을 조절할 수 있는가? Fed 정책의 단기적 효과 가격들은 단기에서 크게 변화하지 않는다. 화폐공급의 변화는 명목이자율과 실질이자율을 변화시킬 수 있다. 실질이자율은 소비와 투자에 영향을 준다. 총지출에 영향을 줄 수 있는 Fed의 능력은 단기에서 가장 강하다. Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed

Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed 연방준비제도와 이자율 Fed는 실질이자율을 조절할 수 있는가? Fed 정책의 장기적 효과 가격들은 변화하는 경제상황에 조정된다. 실질이자율은 저축과 투자가 일치하는 수준에서 결정된다. 장기에서는 Fed가 총지출에 대하여 더 적은 효과를 갖게 된다. Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed

Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed 연방준비제도와 이자율 Fed는 총지출을 얼마나 잘 통제할 수 있는가? Fed는 연방기금금리에 대하여 직접적인 조절능력을 가지고 있다. 연방기금금리는 총지출에 영향을 주는 다른 이자율들에 영향을 주지만 통제하지는 못한다. Fed가 다른 이자율들을 정확히 조절할 수 없는 것은 통화정책 결정을 복잡하게 만드는 요인이다. Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed

Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed 연방준비제도의 행동이 경제에 미치는 효과 Fed는 단기에서 명목이자율 i 와 실질 이자율 r 을 조절할 수 있다. 계획된 총지출 PAE 는 실질이자율 r 에 의해 영향을 받는다. 낮은 실질이자율은 PAE를 증가시킨다. 높은 실질이자율은 PAE를 감소시킨다. Fed는 총생산과 고용을 안정화시킬 수 있다. Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed

Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed 연방준비제도의 행동이 경제에 미치는 효과 계획된 총지출과 실질이자율 실질이자율과 소비 높은 실질이자율은 저축할 유인을 증가시킨다. 저축이 증가한다면 소비는 감소한다. 높은 실질이자율은 소비를 감소시킨다. Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed

Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed 연방준비제도의 행동이 경제에 미치는 효과 계획된 총지출과 실질이자율 실질이자율과 투자 지출 높은 실질이자율은 투자지출의 비용을 증가시킨다. 비용의 증가는 투자지출의 수익성을 감소시키고 투자가 감소된다. 높은 실질이자율은 투자지출을 감소시킨다. Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed

Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed 연방준비제도의 행동이 경제에 미치는 효과 예 가정: C = 640 + .8(Y – T) – 400r -400r : r 의 1% 상승은 C 를 4단위 감소시킨다. IP = 250 – 600r -600r : r 의 1% 상승은 I 를 6단위 감소시킨다. G = 300 NX = 20 T = 250 Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed

Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed 연방준비제도의 행동이 경제에 미치는 효과 예 PAE = C + IP + G + NX 독립지출은 r 에 의존한다 유발지출은 Y에 의존한다 Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed

Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed 연방준비제도의 행동이 경제에 미치는 효과 예 실질이자율과 단기 균형총생산 Fed 가 r 을 0.05 (5 percent)에 설정하였다고 가정하자. Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed

Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed 연방준비제도의 행동이 경제에 미치는 효과 예 Y = PAE 일 때 균형이 성립한다. Y = 4,800 Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed

Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed 연방준비제도의 행동이 경제에 미치는 효과 예 Fed는 경기침체와 싸운다. 가정 Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed

Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed 계획된 총지출 PAE Y = PAE 5,000 침체 갭 E 지출선(r = 5%) 4,800 Y* 지출선(r = 1%) F 이자율 r 의 하락은 지출선을 위로 이동시킨다. 승수 = 5 총생산 갭 = 200 Fed 는 PAE 를 200/5 = 40만큼 증가시키고자 한다. C = 1,010 – 1,000r 이자율 r 의 1% 변화는 C 를 10 변화시킨다. 이자율 r 을 0.01로 하락시킨다. 총생산 Y Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed

Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed 연방준비제도의 행동이 경제에 미치는 효과 경제적 사유 2001년 경기침체와 테러공격에 연방준비제도는 어떻게 대처하였는가? 2000년의 경제둔화 2001년의 테러공격 2000년 12월, 연방기금금리 = 6.5% Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed

Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed 연방준비제도의 행동이 경제에 미치는 효과 경제적 사유 2001년 경기침체와 테러공격에 연방준비제도는 어떻게 대처하였는가? Fed는 2001년 1월 연방기금금리를 0.5% 포인트 인하하였다. 9월 11일 테러공격 다음 주에 연방기금금리를 1.25%까지 일시적으로 낮추었다. 2001년 11월, 연방기금금리 = 1.25% Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed

Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed Y = PAE 4,800 확장 갭 E 4,600 Y* 계획된 총지출 PAE G 지출선 (r = 9%) 이자율 r 의 상승은 지출선을 아래로 이동시킨다 총생산 Y Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed

Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed 연방준비제도의 행동이 경제에 미치는 효과 경제적 사유 왜 연방준비제도는 2004년과 2005년에 이자율을 인상하였는가? 2004년 6월부터 2005년 6월까지 Fed는 연방기금금리를 1.0%에서 3.25%로 인상하였다. 실질 GDP증가율이 2003년 말에 거의 6%, 2004년에 4.4%를 기록하고 2004년 6월 실업률이 5.6%로 하락하여 확장 갭의 도래 우려가 나타났다. Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed

Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed 연방준비제도의 행동이 경제에 미치는 효과 경제적 사유 왜 인플레이션 뉴스는 주식시장에 해가 되는가? Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed

Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed 연방준비제도의 행동이 경제에 미치는 효과 경제적 사유 연방준비제도가 주식가격의 변동에 대응해야 하는가? S&P 지수는 1995년에서 2000년 사이에 233% 상승하였다. 1990년대 기록적인 경기 확장이 지속되었다. 주식시장은 2000년에서 2002년 사이에 수축하였다. Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed

Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed 연방준비제도의 행동이 경제에 미치는 효과 정책반응함수(policy reaction function) 정책결정자가 취하는 행동이 경제의 상태에 어떻게 의존하는지 서술하는 함수 Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed

Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed 연방준비제도의 행동이 경제에 미치는 효과 통화정책 반응함수의 예: Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed

A Monetary Policy Reaction Function for the Fed 인플레이션율,  Fed가 설정한 실질이자율, r 0.00 (= 0%) 0.02 (= 2%) 0.01 0.03 0.02 0.04 0.03 0.05 0.04 0.06 Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed

Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed Fed가 정한 실질이자율, r 0.01 0.02 0.03 0.04 0.05 0.06 Fed의 통화정책 반응함수 인플레이션율  Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed

Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed 일반적인 통화정책 반응함수 Fed가 정한 실질이자율, r MPRF 기울기 = g A r* * 인플레이션율  Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed

Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed 연방준비제도의 행동이 경제에 미치는 효과 Fed Fed의 정책반응함수의 한 결정요인은 인플레이션에 대한 Fed의 목표이다. 정책반응함수의 기울기는 얼마나 공격적으로 Fed가 인플레이션 목표를 추구하는가를 반영한다. Chapter 14: Stabilizing the Economy: The Role of the Fed

끝 CHAPTER 27