제5장 불확실성하의 투자결정 에센스 재무관리 (제5판)

불확실성하의 투자결정 1 기대수익률과 위험의 측정 2 위험과 기대수익률의 관계 : CAPM 3 CAPM과 위험투자안의 평가 보론 가치의 가산원칙 - 포트폴리오의 베타 제5장 불확실성하의 투자결정 에센스 재무관리(제5판)

기대수익률과 위험의 측정 개별자산의 기대수익률과 위험 ■ ☞ 투자수익률(확률변수) ← 투자안의 기말가치(불확실)  ☞ 투자수익률(확률변수) ← 투자안의 기말가치(불확실)   ▶ 확률분포표(probability distribution table) ■ 기대수익률과 위험의 측정 • 기대수익률 = (수익률×확률)의 총합 • 수익률의 분산 = (편차2×확률)의 총합 •                           ☞ 수익률의 분산 또는 표준편차가 크면 클수록 미래 수익률이 기대수익률로 부터 이탈할 가능성, 즉 투자위험이 높아지게 됨. 제5장 불확실성하의 투자결정 에센스 재무관리(제5판)

기대수익률과 위험의 측정 포트폴리오의 기대수익률과 위험 ■ 두 개의 자산으로 구성된 포트폴리오(portfolio) : rp = WArA + WBrB ■ E(rp) = E(WArA + WBrB) = WAE(rA) + WBE(rB)  ■ Var(rp) = Var(WArA+ WBrB) = WA2Var(rA)+ WB2Var(rB)+2WAWBCov(rA, rB) ▶ Cov(rA, rB) = E[(rA-E(rA))(rB-E(rB))] • 공분산 > 0 : 평균적으로 두 자산수익률이 서로 같은 방향으로 변동 • 공분산 < 0 : 평균적으로 두 자산수익률이 서로 다른 방향으로 변동  ▶ 상관계수(correlation coefficient)   제5장 불확실성하의 투자결정 에센스 재무관리(제5판)

기대수익률과 위험의 측정 제5장 불확실성하의 투자결정 에센스 재무관리(제5판)

기대수익률과 위험의 측정 포트폴리오의 위험분산효과 ■ ρAB ↓ → 포트폴리오의 위험↓ 제5장 불확실성하의 투자결정 에센스 재무관리(제5판)

기대수익률과 위험의 측정 포트폴리오의 위험분산효과 ■ 구성자산 수↑ → 포트폴리오의 위험↓ ☞ 자산의 총위험 = 체계적 위험 + 비체계적 위험 제5장 불확실성하의 투자결정 에센스 재무관리(제5판)

위험과 기대수익률의 관계 : CAPM 포트폴리오의 선택 ■ 효율적 포트폴리오집합(efficient portfolio set) : 지배원리(dominance principle) ■ 최적포트폴리오(optimal portfolio) • 보수적 투자자(위험을 아주 싫어함) : 포트폴리오 A 선택 • 공격적 투자자(상대적으로 위험을 덜 싫어함): 포트폴리오 B 선택 제5장 불확실성하의 투자결정 에센스 재무관리(제5판)

위험과 기대수익률의 관계 : CAPM 제5장 불확실성하의 투자결정 에센스 재무관리(제5판)

위험과 기대수익률의 관계 : CAPM 자본시장선 ■ 자본시장선(capital market line : CML) : 무위험자산과 위험자산 등 모든 자산들로 구성된 새로운 효율적 포트폴리오집합 ☞ 효율적 포트폴리오의 위험(표준편차)과 기대수익률의 선형관계를 나타내는 직선 → ☞ 효율적 포트폴리오의 기대수익률 = 무위험이자율 + 위험프리미엄 = 무위험이자율 + (위험의 균형가격)×(위험량) ■ 최적포트폴리오 선택 : 보수적 투자자(대출포트폴리오( ) 선택) 공격적 투자자(차입포트폴리오( ) 선택) ☞ 토빈(J. Tobin)의 분리이론(separation theorem) • 위험자산의 투자결정(위험에 대한 주관적 선호와 무관): 시장포트폴리오 선택 • 투자자의 차입 또는 대출결정 제5장 불확실성하의 투자결정 에센스 재무관리(제5판)

위험과 기대수익률의 관계 : CAPM 시장균형과 시장포트폴리오 ■ 시장포트폴리오(market portfolio) : 현재 시장에서 거래되는 모든 위험자산을 포함하는 포트폴리오   → ▶ W1j = W2j = … = WjM     여기서 ■ 시장포트폴리오의 대용치 : 코스피지수(KOSPI) 제5장 불확실성하의 투자결정 에센스 재무관리(제5판)

위험과 기대수익률의 관계 : CAPM 자본자산가격결정모형(CAPM) ■ 증권시장선(security market line : SML) :   개별증권을 비롯한 모든 자본자산의 적합한 위험(체계적 위험)과 기대수익률 사이에 존재하는 균형관계를 설명하는직선의 식 (βj > 1 :  공격적 주식, βj < 1 :  방어적 주식) 제5장 불확실성하의 투자결정 에센스 재무관리(제5판)

CAPM과 위험투자안의 평가 균형기대수익률 ■ 요구수익률(required rate of return) 또는 자본비용(cost of capital)   제5장 불확실성하의 투자결정 에센스 재무관리(제5판)

CAPM과 위험투자안의 평가 ← CAPM에 의한 자산의 평가 위험과 투자안 평가 제5장 불확실성하의 투자결정 에센스 재무관리(제5판)

EXCEL의 활용 : 베타의 계산 제5장 불확실성하의 투자결정 에센스 재무관리(제5판)

EXCEL의 활용 : 베타의 계산 제5장 불확실성하의 투자결정 에센스 재무관리(제5판)

보론 : 가치의 가산원칙 - 포트폴리오의 베타 ■ CAPM → 가치의 가산원칙 ▶ PV(A+B) = PV(A) + PV(B)    ▶ 포트폴리오의 베타 : βp = WAβA + WBβB    ■ CAPM이 성립하는 경우 합병(merger)을 통한 위험분산효과가 존재하지 않음 → 투자자들이 주식의 분산투자를 통하여 제거할 수 있는 비체계적 위험을 이미 제거하였기 때문에, 합병을 통하여 비체계적 위험을 제거하려는 기업의 노력은 소용이 없음 제5장 불확실성하의 투자결정 에센스 재무관리(제5판)

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