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동부 리서치센터 _ 주식전략팀매크로전략 장화탁 02)369-3370 1 하반기 전망 및 대응전략 東部策略 2H12 동부 주식전략팀 02)369-3370 www.dongbuhappy.com.

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1 동부 리서치센터 _ 주식전략팀매크로전략 장화탁 02)369-3370 1 하반기 전망 및 대응전략 東部策略 2H12 동부 주식전략팀 02)369-3370 www.dongbuhappy.com

2 동부 리서치센터 _ 주식전략팀매크로전략 장화탁 02)369-3370 2 매크로 이벤트와 Rock Bottom Valuation PBR 기준 PER 기준 매크로 이벤트 PBRKOSPI 하락여지 PERKOSPI 하락여지 현재 1.091,7828.111,782 차이나쇼크 1.081,770-0.76.201,364-23.5 Bernanke1.322,16321.38.921,96210.1 리먼사태 0.871,419-20.47.441,635-8.3 남유럽위기 1.191,9509.48.301,8242.3 美신용등급강 등 1.071,749-1.97.881,733-2.8

3 동부 리서치센터 _ 주식전략팀매크로전략 장화탁 02)369-3370 3 그리스발 위기, 어떻게 진행될까 ? 성장촉진 EIB 지급보증 범유럽 예금보증제도

4 동부 리서치센터 _ 주식전략팀매크로전략 장화탁 02)369-3370 4 스페인을 둘러싼 문제와 해결책 스페인 지방정부 은행 IMF ECB EIB EFSF, ESM Banking Union 예금보증제도 LTRO Euro Bond ELA - Bankia 190 억유로 필요, 방크 포룰라르 우려 - 은행구조조정기금 (FROB) 50~90 억 유로 보유 - 현금출자 ? 채권발행, ECB 동의, 거절 ? - 구제금융을 둘러싼 논란 확산 - 부실자산처리, 자본확충, 뱅크런 문제 - 지방정부 공동채권 발행 -( 이스파노채권 ) 지급 보증 자본 확충

5 동부 리서치센터 _ 주식전략팀매크로전략 장화탁 02)369-3370 5 그리스가 아니라, 독일이 핵심 ! 유로존 탈퇴를 둘러싼 그리스문제, 어떻게 진행될까 ?

6 동부 리서치센터 _ 주식전략팀매크로전략 장화탁 02)369-3370 6 Re-decoupling Story 역사적인 관점에서의 접근

7 동부 리서치센터 _ 주식전략팀매크로전략 장화탁 02)369-3370 7 1998 년 아시아 외환위기 펀더멘탈 Decoupling 은 자산가격 Decoupling 으로 연결 아시아와 Non 아시아의 디커플링

8 동부 리서치센터 _ 주식전략팀매크로전략 장화탁 02)369-3370 8 06~07 년 미국의 사태 아시아 유럽 북미 미국과 Non US 의 디커플링 미국의 영향력 축소, 중국을 중심으로 아시아의 부상

9 동부 리서치센터 _ 주식전략팀매크로전략 장화탁 02)369-3370 9 유럽도 가능할까 ? 극단적 상황만 가지 않으면, 이제는 유럽과의 차별적 흐름 유럽의 대체재는 ? 유럽과 Non 유럽의 디커플링

10 동부 리서치센터 _ 주식전략팀매크로전략 장화탁 02)369-3370 10 유로존 내에서도 Decoupling 게르만족과 라틴족의 디커플링 유로존 역내수출 감소 역외수출 증가

11 동부 리서치센터 _ 주식전략팀매크로전략 장화탁 02)369-3370 11 유럽의 비중 축소 한국과 중국의 수출이 08 년과 다른 이유

12 동부 리서치센터 _ 주식전략팀매크로전략 장화탁 02)369-3370 12 재정과 통화여력으로 보면 ? 위기 대응능력이 가장 탁월한 지역은 ?

13 동부 리서치센터 _ 주식전략팀매크로전략 장화탁 02)369-3370 13 아시아가 유럽을 대체 2013 년에는 유럽과 아시아의 신용등급 역전 예상

14 동부 리서치센터 _ 주식전략팀매크로전략 장화탁 02)369-3370 14 미국 부동산 : 바닥은 나왔다 35% 하락 바닥과 관련된 Data 는 많다 !

15 동부 리서치센터 _ 주식전략팀매크로전략 장화탁 02)369-3370 15 미국 부동산 : 회복 모멘텀은 ? 1) 임대사업, 2) 가구수 증가, 3) 부동산 대출증가 신생아 : 12 년 회복 13 년 예년수준 증가 30 개월만에 + 주택 임대사업수익률 6.3%

16 동부 리서치센터 _ 주식전략팀매크로전략 장화탁 02)369-3370 16 중국 부동산 : 3Q 정책, 4Q 실질 회복 판매 → 가격 → 투자 1) 도시화 진행, 2) 가구수 증가, 3) 모기지 대출완화 연간 도시편입인구 1,500~2,000 만명 4.1 억 가구 가구수 연간 0.9% 증가

17 동부 리서치센터 _ 주식전략팀매크로전략 장화탁 02)369-3370 17 배당수익률과 채권수익률 역전 채권만 가지고는, 역마진에 처한 금융기관들

18 동부 리서치센터 _ 주식전략팀매크로전략 장화탁 02)369-3370 18 위험자산의 모멘텀 바닥 국면 Economic Surprise Index, GDP Revision Index 바닥 국면

19 동부 리서치센터 _ 주식전략팀매크로전략 장화탁 02)369-3370 19 위험자산 Outperform, Overweight! 13 년 글로벌 GDP 4.1% 12 년 글로벌 GDP 3.5% 하반기는 2013 년을 반영한다 !

20 동부 리서치센터 _ 주식전략팀매크로전략 장화탁 02)369-3370 20 경제지표 : 반복되는 패턴의 지속 1) 유가, 2) 경기부양책, 3) 유로존 불확실성 미국 비농업부문 신규고용

21 동부 리서치센터 _ 주식전략팀매크로전략 장화탁 02)369-3370 21 20% 이상 하락한 유가

22 동부 리서치센터 _ 주식전략팀매크로전략 장화탁 02)369-3370 22 6/8 경제지표 부진과 중국 금리인하

23 동부 리서치센터 _ 주식전략팀매크로전략 장화탁 02)369-3370 23 중국과 유럽의 경기부양 모멘텀 단기 Market Driver: 중국과 유럽의 경기부양 모멘텀 기대

24 동부 리서치센터 _ 주식전략팀매크로전략 장화탁 02)369-3370 24 6 월 17 일 이후, 유로존 결정 날짜이벤트관전포인트 6일6일 ECB 통화정책회의유로존 해법, 경기부양방법 8일8일 BOK 금통위기준금리 인하 논쟁 중국 경제지표 집중 발표 2Q GDP 및 부양책 가늠자 14 일 한국 선물 / 옵션만기일외국인 포지션청산과 기관 자금집행 OPEC 정기총회유가 급락에 대한 입장 표명 17 일그리스 선거모든 시선 집중 18 일 G20 정상회의글로벌 불확실성 해결책 모색 20 일미국 FOMCQE3 논란, 버냉키의 묘책 기대 21 일 ~ 유로존 각종회의 ( 재무장관, 정상 )6/17 일 결과에 연동

25 동부 리서치센터 _ 주식전략팀매크로전략 장화탁 02)369-3370 25 세가지 조건 #1. 실적장세는 가능한가 ? ‘ 위기 → 유동성장세 → 횡보 → 실적장세 ’ 의 연결고리

26 동부 리서치센터 _ 주식전략팀매크로전략 장화탁 02)369-3370 26 세가지 조건 #1. 실적장세는 가능한가 ? SPS 와 EPS 의 상관관계 : 시차상관 계수 10 개월

27 동부 리서치센터 _ 주식전략팀매크로전략 장화탁 02)369-3370 27 박스권 탈출의 공통 Key Word 는 ‘ 원자재가격 하락 ’ 이었다. 세가지 조건 #1. 실적장세는 가능한가 ?

28 동부 리서치센터 _ 주식전략팀매크로전략 장화탁 02)369-3370 28 세가지 조건 #1. 실적장세는 가능한가 ? 삼성전자를 제외해도 견조한 하반기 영업이익 성장률삼성전자 + 완성차를 제외해도 견조한 하반기 영업이익 성장률

29 동부 리서치센터 _ 주식전략팀매크로전략 장화탁 02)369-3370 29 세가지 조건 #2. 밸류에이션 하락 ? 한국의 PER/PBR 은 역사적으로 낮은 수준이다

30 동부 리서치센터 _ 주식전략팀매크로전략 장화탁 02)369-3370 30 세가지 조건 #3. 수급, 외국인의 매도

31 동부 리서치센터 _ 주식전략팀매크로전략 장화탁 02)369-3370 31 하반기 반등 시그널은 ? 하반기 반등의 신호 세가지 1) 유로존의 경기부양 2) 중국의 경기부양 3) 원자재 가격의 하락 유로존의 부양 : EIB 채권금리 & 분야별 대출 현황

32 동부 리서치센터 _ 주식전략팀매크로전략 장화탁 02)369-3370 32 중국의 부양 : 금리 인하와 보조금 발표 ( 領跑者 ) 하반기 반등 시그널은 ? 1 차 보조금 정책과 2 차 보조금 정책 내용 비교 ( 단위 : 억 위안 ) 정책실행기간소비 진작 효과연간 효과연간 보조금 금액 1 차 소비 보조금 정책 (08 년 금융위기 대응 정책 ) 가전하향 2007.12 ~ 2012.045,3501,189150 가전제품 이구환신 2009.06 ~ 2011.123,4201,368120 자동차 구입세 감면 2009.02 ~ 2010.12 600 만대 300 만대 135 자동차 이구환신 2009.08 ~ 2010.0676438250 2 차 소비 보조금 정책 (12 년 경기둔화 대응 정책 ) 에너지 절약형 가전제품 2012.06 ~ 2013.06 ( 예정 ) 2,500 265 LED 조명 "--22 1,600cc 이하 자동차 " 200 만대 60 고효율 모터 "--16

33 동부 리서치센터 _ 주식전략팀매크로전략 장화탁 02)369-3370 33 KOSPI, 하단은 어디인가 ? KOSPI Rock Bottom? ROE=11%( 보수적 적용 ), g=0%, COE=11% 가정한 적정 PBR 은 1.0 배 수준, 1,730pt PBR 장기추이

34 동부 리서치센터 _ 주식전략팀매크로전략 장화탁 02)369-3370 34 KOSPI, 하단은 어디인가 ? Forward PBRTrailing PBR PBR 기준으로는 삼성전자, 현대차, 기아차 제외 시 11 년 저점에 근접 지수로는 2010 년 5 월 수준까지 하락 0.97 0.950.97

35 동부 리서치센터 _ 주식전략팀매크로전략 장화탁 02)369-3370 35 삼성그룹주와 시장바닥

36 동부 리서치센터 _ 주식전략팀매크로전략 장화탁 02)369-3370 36 ESM(Earnings Sentiment & Momentum) ESM 국면분석에서는 매수신호 유지 한국시장은 1 사분면, 1 분기를 바닥으로 점차 상승할 것으로 예상됨 지난해 위기 때와 달리 지금 시장은 이익순환 사이클로는 매수국면 Quadrant 분석번스타인의 어닝스 라이프 사이클과 비교

37 동부 리서치센터 _ 주식전략팀매크로전략 장화탁 02)369-3370 37 이익 순환 사이클의 정상수준 회복 이익 순환 사이클이 정상수준으로 회복되고 있다. 11 년 유럽 재정위기 수준으로 회복 하반기로 가면서 IT, 자동차를 제외한 업종에서도 이익 회복 예상 점진적인 이익개선분기 이익도 정상수준을 회복할 것으로 예상

38 동부 리서치센터 _ 주식전략팀매크로전략 장화탁 02)369-3370 38 기업 이익마진 회복 하반기에는 기업이익 마진 개선 가능성 높다 고유가에 대한 적응 ? => 기업이익 마진의 개선

39 동부 리서치센터 _ 주식전략팀매크로전략 장화탁 02)369-3370 39 밸류에이션 – PER 밴드 PER 기준 9 배에서 10 배 중반 정도의 밴드 예상 PER & EPS Growth 하반기 PER 예상 밴드

40 동부 리서치센터 _ 주식전략팀매크로전략 장화탁 02)369-3370 40 밸류에이션 – PBR 밴드 PBR 기준 1.1 배에서 1.4 배 정도의 밴드 예상 PBR & ROE 하반기 PBR 예상 밴드

41 동부 리서치센터 _ 주식전략팀매크로전략 장화탁 02)369-3370 41 한국시장의 위치 : 선진국 시장에 근접 변동성은 선진국 수준에 근접, 기대수익률이 높다 이익의 변동성과 질적인 측면에서는 부족, 모멘텀이 보다 중요 선진국 시장에 근접모멘텀이 아직은 중요하다

42 동부 리서치센터 _ 주식전략팀매크로전략 장화탁 02)369-3370 42 이익의 질적인 측면은 아직 부족하다 EBITA 마진 비교 ROE 비교 이익 상대강도 비교 : 선진국 대비이익 상대강도 비교 : 이머징 대비

43 동부 리서치센터 _ 주식전략팀매크로전략 장화탁 02)369-3370 43 PBR 기준 저평가 업종

44 동부 리서치센터 _ 주식전략팀매크로전략 장화탁 02)369-3370 44 총수익률 모형 적용

45 동부 리서치센터 _ 주식전략팀매크로전략 장화탁 02)369-3370 45 하반기 섹터 로테이션 전략 글로벌 CLI 와 이익순환 사이클을 이용한 섹터 로테이션 2 분기 : IT, 자동차, 음식료, 은행 유럽위기 재부각, 경기에 대한 우려감으로 이익 가시성이 아직은 중요하다 하반기로 가면서 소재, 산업재 등의 흐름이 좋아질 것으로 예상 분기별 유망업종 및 종목 컨셉

46 동부 리서치센터 _ 주식전략팀매크로전략 장화탁 02)369-3370 46 경기 국면별 업종 수익률

47 동부 리서치센터 _ 주식전략팀매크로전략 장화탁 02)369-3370 47 ESM 국면분석 : 이익순환 사이클 소재 / 산업재는 바닥국면, IT/ 자동차 / 금융은 이익 상승국면

48 동부 리서치센터 _ 주식전략팀매크로전략 장화탁 02)369-3370 48 업종별 하반기 예상 이익사이클 경기국면에 따른 업종 흐름과 이익 순환사이클 흐름이 비슷할 것으로 예상

49 동부 리서치센터 _ 주식전략팀매크로전략 장화탁 02)369-3370 49 금융위기 이후 소비재 패러다임 ? IT 와 소재 IT 와 산업재 경기민감소비재와 소재 경기민감소비재와 산업재

50 동부 리서치센터 _ 주식전략팀매크로전략 장화탁 02)369-3370 50 IT vs 소재 / 산업재 이익 사이클 비교 IT 가 소재, 산업재 보다 이익 사이클 선행성이 있다 (12 개월 예상 EPS 기준 ) 위기 이후 회복국면에서 IT 의 움직이 빠르다 IT 의 이익사이클 주기는 짧다는 특징이 있다 IT 와 소재 IT 와 산업재


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