2008. 4. 19 강재신 워렌 버핏과 가치투자 포브스 선정 세계 1위 부자 워렌 버핏의 투자 철학.

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1 강재신 워렌 버핏과 가치투자 포브스 선정 세계 1위 부자 워렌 버핏의 투자 철학

2 워렌 에드워드 버핏 (Warren Edward Buffett, (1930.8.30~ )
주식투자로 부를 이룬 미국 기업인, 투자가. 1951 컬럼비아대학교 경영대학원 졸업. 1839년 섬유제조회사로 출발. 1956년 버핏 투자회사(Buffett Associates, Ltd.) 설립. 1962년부터 버크셔 해서웨이의 주식을 사들이기 시작. 1965년 버크셔 헤더웨이 인수 최고 경영자. 1967년에는 보험관련 사업 진출. 1985년 섬유제조업 중단. 2008년 포브스誌 선정 세계갑부 1위.(약 620억 달러) 투자실력과 기부활동으로 인해 '오마하의 현인' 이라 불림. <주식투자 두 가지 접근법> ① 기술적 분석(시장 수급 흐름에 집중) 예측 불가능, 흐름 파악 대단히 피곤, 기회 포착 치열한 베팅. ② 가치투자(기업 내재가치 평가 기반) 워렌 버핏과 스승 벤자민 그래함 교수는 가치투자의 대명사. 벤자민 그래함 :  컬럼비아 대학 비즈니스 스쿨 교수, 최초로 주식투자를 미시적 관점에서 심층 분석.

3 워렌버핏의 가치투자 철학 투자(investment) 투기(speculation) 회사의 특징과 재무적 건전성 철저분석
원금의 안전성과 적정수익 기대 기업의 일과 재무적 건실성을 모르고 원금보존 의지 없이 높은 수익 기대 가격에 집중 계산보다 낮으면 투자  주식시장 흐름 타이밍 집중

4 주식 사는 것이 아닌 사업체 사는 것. 주식은 회사 자산에 대한 청구권, 순자산 실물.
미래수익 기대, 순자산가치 보다 높은 가격에 팔 수 있다고 믿고 장부가 보다 높은 가격 주식 거래. '가치'는 믿음 기반. '사람'들이 회사를 불안하게 생각하는 순간 부풀려진 가치는 삽시간에 사라짐. 영업 성적, 합리적 경영진, 주주이익 중시, 산업 특성, 적절한 가격 계산, 낮은 가격 기회 포착. 주식시장이 10년간 문을 닫아도 상관 없음. 주식시장은 욕망의 소용돌이. 예측, 분석, 전망 불가능. 펀더멘틀 보다 베팅한 사람들의 일시적 감정상태 반영. 탐욕에 빠지면 껍데기 회사도 높은 가치로 여김. 탐욕으로 터무니 없이 높거나 낮은 가격에 사고 팜.   장기적으로 펀더멘틀이 튼튼한 회사는 적절하게 평가되는 시기가 옴.

5 벤자민 그래함-주식시장의 두 가지 성격 투자적(investment) 성격 : 기업의 비즈니스적 가치
투기적(speculative) 성격 : 투자자의 탐욕과 공포의 결과물 투자자의 탐욕과 공포는 주가를 투자적 성격과 상관없이 극단적으로 치솟거나 폭락하게 만듦. 잘 경영되고 높은 성장성을 갖는 회사도 큰 폭의 가격변동성을 갖는 경우 있음 . 좋은 회사가 투자 위험이 큰 회사가 되기도 함. 투자자의 감정 상태로 형성된 투기적 가격은 '투자자'를 기분 좋게 하고 공포감도 주지만 기업은 꾸준히 비즈니스를 할 뿐. 인기투표가 어떻든 제대로 평가되는 시점 옴. 주식가격의 투자적 성격에 집중. 주식이 탐욕과 공포로 엉터리로 평가될 때 이용. 재무제표 기반 가치평가 이상의 시가는 주식시장에 상장을 위한 요금. 장부가치와 영업성적 기반 투자. 시장이 적절히 평가할 때를 기다리거나 과하게 평가할 때 이용.

6 벤자민 그래함의 비유 주식투자는 정서불안. 조울증. 낙관․비관론자인 "미스터 마켓"과의 동업.
미스터 마켓은 비즈니스는 그대로인 지분을 낙관하여 비싼 값에 사고, 비관하여 헐값에 팜. 우리는 그가 비관할 때 사고, 그는 다시 낙관론에 빠져 비싼 값에 사고자 할 때 판다. 상당수 투자자는 미스터 마켓이 의기양양할 때 주식에 달려들며, 풀이 죽었을 때 외면. 큰 이익기회를 거들떠보지 않다가 이익을 못 줄 때 안달. 주가가 대폭락 암담한 전망이 시장 전체를 짓누를 때 아무도 주식 '따위는' 거들떠보지 않고… 주가가 급등할 때 너도나도 주식에 달려들고 하루 빨리 주식을 사지 못 해서 안절부절…

7 "You pay a very high price in the stock market for a cheery consensus
주식시장에서 적당한 일치점을 이끌어내는데는 매우 비싼 대가를 지불하게 된다… <워렌 버핏>

8 워렌 버핏의 실전 투자 투자할 사업체 분석, 암울한 시장이 원하던 주식을 값싸게 구입할 수 있는 기회.
주가가 떨어졌을 때 강한 확신을 갖고 더 구입을 할 수 있는 가치평가 된 회사를 구입. 펀더멘틀이 괜찮으면 계속 보유, 펀더멘틀에 문제가 생기면 주가가 오르고 있어도 매도. 버핏은 시장 흐름에 무심. 철저하게 비즈니스의 특성에 기반해서 투자. 폭락이 구입의 절호의 기회. 워싱턴포스트지 주당 27달러에 구입 하락 후 23달러로 3배 더 구입, 20달러로 보유 양의 2배 더 구입. 워싱턴포스트지는 결국 15,000%가 넘는 수익율을 기록. 처음 투자할 때 비즈니스의 실제 성적을 기반으로 분석하여 가격의 적정 기준을 갖고 있어야 한다.

9 버핏 투자의 중요 지표 (사업요소) 1. 단순하고 이해하기 쉬운 비즈니스 '그 바닥'을 잘 아는 사업에만 투자
2. 일관된 영업 성적을 기록해 온 오래 된 회사이면서 영업 성적이 큰 기복 없이 발전해 온 회사에 투자 3. 장기적 전망이 밝은 회사 프랜차이즈: 필요한 것, 대체재가 없는 것, 규제 받지 않는 것(ex.코카콜라)

10 버핏 투자의 중요지표 (경영요소) 버핏은 경영자가 어떤 사람인가를 매우 중요시.
함께 일한 경영자는 수십 년 이상 버핏과 함께 성공을 나눔. 사람을 보는 눈이 탁월하고 일단 함께 일을 하기로 한 경영자에게 전권을 주며 전폭적으로 신뢰. 버핏은 경영자를 판단할 때 다음의 세 가지 기준이 중요하다고 강조. 경영자를 중시.

11 1. 합리성 (Rationality) 성숙단계 비즈니스에서 평균 이하의 수익율을 기록 하는데 축적된 현금을 경영진이 어떻게 할당하느냐 1. 기존사업 재투자 현금만 쌓이고 주가 떨어짐, 적대적 M&A의 위협 노출, 경영진은 자리 보존 힘듦 2. 성장성 있는 회사 매수 성장성 때문 비싼 값 지불, 새로운 실수 리스크 높음, 사상누각 외형 확장 3. 주주환원(자사주매입) 주주 이익 중시 시그널로 회사가치 높이고 주가 상승 이끌어 냄

12 2. 정직성(Candor) 경영자는 공시에 막대한 영향을 미침. 실적을 부풀리고 실패를 성공으로 위장할 수 있음.
위협요소 때문에 실패를 했지만 어떻게 대처할 생각이라고 솔직하게 밝히는 경영진을 선호. 기업회계기준 뒤에 숨어 교묘하게 실패를 위장하는 것보다 성공과 실패를 보고하는 경영자를 선택. 회계처리기준을 몇 년이 멀다 하고 바꿔가며 영업성적을 '화장'하는 회사는 오래 갈 수 없음.

13 3. 제도적 관행에 도전할 용기 다른 경영자를 아무 생각 없이 따라 하는 것.
주가 15배 오른 기간 월가에서 머리 좋고 열심히 일하며 혼신의 힘을 다한 사람들이 운영한 37개 회사가 망한 이유 는 아무 생각 없이 다른 동료들 따라 한 것 때문. 닷컴 붐이 일고 경쟁사가 인터넷 사업체를 대규모로 사들인다고 생각 없이 따라 하는 경영진은 문제. 신규투자가 왜 필요한지, 정말 지금 필요한지를 독자적으로 사고하고 결론을 내야 함. 버핏은 경영자에 따라 기업가치를 달리 생각. 전자공시시스템 통해 접근 영업보고서, 경영진단 의견서, CEO의 인터뷰 통해 경영자의 특성을 파악. 경영진의 정직성과 외부 환경 변화 대응방식, 자본 재할당 방향, 버핏은 CEO와 회사를 함께 인수.

14 3. 제도적 관행예 도전할 용기 [탁월한 경영자 – 괜찮은 사업모델]과 [괜찮은 경영자 - 탁월한 사업모델]중 전자를 선택
버핏은 인수할 회사의 CEO와 단 몇 분의 전화통화로 확신 최고 수준의 판단력. '오너처럼 생각하는', '돈 때문에 일을 할 필요는 없는' 매니저를 선호. 자신이 존경할 만한 요소가 있는 경영자만을 선택. 버크셔 자회사 CEO 중 몇 년 버핏을 만나지 않거나, 일 년에 몇 통의 전화통화도 않는 사람도 있다 .

15 워렌 버핏의 투자와 삶 ~ 잠시 눈으로 즐기세요~

16 버핏의 투자 키워드 (재무적 요소) 1. 자기자본 수익률 높은 기업
재무적 평가에서 기업의 가치는 미래에 얼마나 많은 현금흐름을 창출할 수 있느냐 주목. ROE(투자수익율)를 읽어야지 EPS(주당순이익)만 읽어서는 안된다. 주가를 주당순이익으로 나눈 주가수익비율(PER)도 매우 중요하게 취급. EPS(1주당 이익)가 전년도보다 얼마 늘었다만 가지고 판단하는 것은 넌센스. 이익이 재투자가 되어 더 큰 이익을 기록해야 하고 투자할 곳 없다면 배당으로 주주에게 줘야 함. 버핏은 추가적인 차입 없이 ROE가 늘어나는 것을 선호, 훌륭한 기업은 부채 없이도 ROE를 계속 늘림.

17 버핏의 투자 키워드 (재무적 요소) 2. 주주이익 높은 기업
버핏의 투자 키워드 (재무적 요소) 2. 주주이익 높은 기업 주주이익 = 순이익 + 감가상각비 – 자본적 지출액 기업가치는 미래 오너어닝을 현재가치로 할인계산 오너어닝 (Owner Earnings) 자본적지출과 부가적 운전자본을 차감한 이익 높은 ROE를 기록할 수 있다면 부가적인 자본적 지출은 더욱 큰 현금흐름을 창출할 것이므로 바람직 자본적지출을 고려하지 않은 EBITDA에 비판적. EBITDA : 기업이 영업활동을 통해 벌은 현금창출 능력 = 법인세, 이자, 감가상각비 차감 전 영업이익 = 영업이익 + 순금융비용 + 감가상각비

18 버핏의 투자 키워드 (재무적 요소) 3. 매출액 순이익률 높은 기업
버핏의 투자 키워드 (재무적 요소) 3. 매출액 순이익률 높은 기업 같은 업종에서 마진율 높은 기업이 좋은 기업. 업계 평균과 비교해서 높은 기업은 높게 평가. 기업은 상시적으로 비용절감을 위해 노력하고 있어야 하고 이것은 숨쉬기와 같이 자연스러운 일.

19 버핏의 투자 키워드 (재무적 요소) 4. 유보금 이상 시장가치 창출기업
버핏의 투자 키워드 (재무적 요소) 4. 유보금 이상 시장가치 창출기업 기업이 1달러를 유보하면 1달러만큼 시장가치를 늘려야 하는 것을 의미 버핏은 이 지표를 이용해서 기업이 수 년 동안 얼마나 훌륭하게 이익잉여금을 재투자했는지 평가. 기업이 재투자해서 더 높은 수익율을 기록할 수 있다면 내부유보를 하는 것이 바람직.

20 버핏의 투자 키워드 (가치 요소) 1. 기업의 내재가치 평가 2. 내재가치보다 주가 낮을 경우 매입
버핏의 투자 키워드 (가치 요소) 1. 기업의 내재가치 평가 2. 내재가치보다 주가 낮을 경우 매입 시장분석 비즈니스, 재무 분석을 거쳐 기업을 발굴하더라도 시장에서 고평가되어 있거나 제대로 평가되고 있다면 매력 없다. 찾는 것은 '투자자'들의 탐욕과 두려움에 의해 현저하게 저평가되어 있는 훌륭한 기업.

21 기업의 밸류에이션(Determine the value) - 가치평가 세가지 방법
1) 청산가치(장부가치) : 시가총액이 순유동자산 이하, 또는 순자산의 2/3 이하. 2) 고잉컨선(Going concern: 계속기업): 영업을 계속 할 때 기업의 가치, 미래의 현금흐름을 현재 가치로 환산. 3) 시장가치 이용 : 일반적 많이 사용. PER나 PBR처럼 순이익 대비, 자산 대비 현재 주가 평가하고  주당 순이익이나 순자산, 순현금흐름에 업계 평균을 곱해서 현재 주가를 계산.

22 순유동자산 (유동자산 – 유동부채) 벤자민 그래함은 유동자산에서 부채총액을 차감해서 더 보수적으로 판단.
시가총액이 순유동자산 이하면 그 주식은 일단 안전, 재무제표상의 명확한 숫자로 판단. 버핏은 자산가치를 기준으로만 활용한 것이 아니라 내재가치에 비해 '현저히' 저평가되어 있을 때 구입. '시장'이 탐욕과 공포의 혼돈으로 알고 있는 버핏은 계속기업적 관점에서 기업을 가치평가. 기업이 창출할 미래 현금흐름을 현재가치로 할인해서 계산.

23 버핏식 밸류에이션 방법 첫째, 기업의 미래 현금흐름을 채권 쿠폰처럼 생각. 4-5년 현금흐름 예측 못하면 투자가치 없다.
둘째, 미래 현금흐름의 할인율로 장기 국공채 할인율(30년 만기 미국 재무성 채권)을 사용. 이해 쉽고, 장기적으로 안정적이며, 현재나 미래에 리스크 없이 확정적 현금흐름을 보장해 주는 것.

24 워렌 버핏의 투자조언 1. 투자 판단에 있어 복잡한 것 보다 단순한 이해가능한 것 선택 2. 스스로의 판단으로 투자 결정
3. 시장 흐름에 휘둘리지 말고 마음의 평정 유지 4. 유보 이익을 통해 복리 가치를 형성할 때까지 오랫동안 인내 5. 주식이 아닌 사업을 매수 6. 회사의 지속 가능한 독점력 유무 평가

25 워렌 버핏의 투자조언 7. 계속 진보하는 첨단 기술이 아니고 변함 없는 기술로 사업하는 회사 선택
8. 분산투자가 아니고 최고의 사업에 집중 투자 9. 빈번한 거래를 멀리, 거래하지 않음을 즐겨라. 10. 시세창을 보지말고 사업의 가치 변화를 주시 11. 시장의 폭락을 좋은 사업의 매수 기회로 12. 공이 올 때마다 배트를 휘두르지 말고 좋은 공이 올 때 까지 기다려라.

26 워렌 버핏의 투자조언 13. 거시경제를 무시하고 개별 기업의 지속 가능한 미래 수익에 촛점
14. 경영진이 주주 이익을 위하여 의사결정을 하는지 면밀히 검토 15. 기술적 분석은 의미가 없다는 것을 깨달아라. 16. 대중심리에서 벗어나 독립적으로 생각 17. 제일 잘 아는 경쟁력 우위 분야에만 투자 18. 시장의 예측을 무시하고, 사업을 분석 19. 시장의 심리와 안전마진을 이해

27 워렌 버핏의 투자조언 20. 시장이 탐욕적일 때 공포에 떨고, 시장이 공포에 떨 때 탐욕을 가져라.
21. 자료를 많이 읽고 또 읽고 그리고 생각 22. 상기의 건전한 투자 철학을 실천하기 위해 잠재력을 최대로 활용 23. 다른 사람이 엄청난 비용을 들여서 경험했던 값비싼 실수를 피하라. 24. 건전한 투자 습관을 가진 투자가가 되라.

28 워렌 버핏의 종목 선발 기준 항 복 선발기준 강하게 보 통 약하게 자본 비율 ROE 높은 기업 상위 30%에 속
 선발기준 강하게 보 통 약하게 자본 비율 ROE 높은 기업 상위 30%에 속 하고 10% 초과 상위 40%에 속하고 8%초과 상위 50%에 속하고 6% 초과 부채 비율 낮은 기업  100% 미만  150% 미만  200% 미만 영업이익률 동종업계비교높은   동종업계 이상 영업이익률>10% 동종업계 이상 영업이익률>5% 동종업계 이상이며 영업이익률>5% 재고자산 매출채권 회전일수 동종업계보다 동종업계보와 같은 기업 유동비율 순유동자산 안전마진 확보기업 유동비율>100% 순유동자산> (시가총액*0.5) 유동비율>80% (시가총액*0.4) 유동비율>50% (시가총액*0.3) EV/ EBITDA 자본지출 상위30%속하고 EV/EBITDA<4 상위40%속하고 EV/EBITDA<6 상위50%속하고 EV/EBITDA<8 최근5년 평균 EPS 성장율꾸준한종목 EPS성장률>10% EPS성장률>7% EPS성장률>5%

29 발표가 끝났습니다. 경청해주셔서 감사합니다.