Happy Investor’s Club 고재홍 PDP, AMOLED 부문의 성장성 검토를 통한 삼성 SDI 투자 가능성 분석

Copyright © Jaekong 2006 All rights reserved Introduction PDP 와 LCD 간의 해묵은 논쟁은 40 ” 대형 TV 시장에서의 LCD-TV 의 약진으로 거의 마무리되고 있 다. 이에 맞물려 삼성 SDI 는 최근 의욕적으로 PDP 생산 라인 증설, AMOLED 양산 준비 추진하고 있음에 도 시장에서 매우 인색한 평가를 받고 있다. 삼성 SDI 대해 두가지 가설이 가능할 것이다. 가설 1. LCD-TV 시장의 약진은 PDP-TV 시장의 성장성을 저해할 것이므로, 삼성 SDI 의 경쟁력을 더욱 악화 시킬 것이다. 가설 2. AMOLED 시장의 전망은 아직 불투명하며 따라서 삼성 SDI 의 차세대 경쟁력 제고는 힘들 것이 다. 의견 1. LCD-TV 시장의 성장이 PDP 패널 시장에 영향을 주고 있으나, PDP 패널 시장의 성장세는 완 만하나마 여전히 진행중임. 의견 2. AMOLED 투자는 ’08 년 이후에나 흑자로 돌아설 것이나, 차세대 먹거리에 대한 투자를 통해 삼 성 SDI 의 경쟁력 제고를 시도할 수 있을 것임. Situation Complication Question Answer PDP 생산 라인 증설, AMOLED 양산 준비를 추진중인 삼성 SDI 에 대한 인색한 현 시 장 평가에 대한 원인 분석을 통해 투자 가능성을 검토해 보자.

Copyright © Jaekong 2006 All rights reserved Executive Summary ■ 논의의 주요 논점 및 의견 검토 의견 의견 1. LCD-TV 시장의 성장이 PDP 패널 시장에 영향을 주고 있으나, PDP 패널 시장은 완만하나마 여전히 성장중이며 삼성 SDI 의 PDP 생산능력의 증대가 진행중임. 의견 2. AMOLED 투자는 ’08 년 이후에나 흑자로 돌아설 것이나, 차세대 먹거리에 대한 투자를 통해 삼성 SDI 의 차세대 핵심 사업 부문으로 성장할 가능성이 높음. 첫째, 내부 역량 측면 지속적인 경쟁력 하락이 진행되고 있음 - 현재 ROE : 5.27, PBR 0.67 배까지 하락 대규모 설비투자가 필요함 - ’07 년까지 7 천억 이상의 설비투자 예정 둘째, 외부 환경 측면 LCD-TV 시장의 대약진, 40”TV 시장에서의 성장 예상 AMOLED 시장에 대한 전망 불투명하나 삼성 SDI 의 차세대 전략 부문으로 육성 / 투자 진행중임. 그렇다면, 향후 삼성 SDI 의 성장성에 대한 올바른 판단은 ? 가설 1. LCD-TV 시장의 약진은 PDP-TV 시장의 성장성을 저해하고 삼성 SDI 의 경쟁력을 더욱 악화 시킬 것임. 가설 2. AMOLED 시장의 전망은 불투명하며 따라서 삼성 SDI 의 차세대 경쟁력 제고는 힘들 것이다.

Copyright © Jaekong 2006 All rights reserved I. 테트리스 및 주가 추이 - 잠시 쉬는 중 ? : ’06 년 1 월 이후 지속적 지표 하락 – 현재 ROE : 5.27, PBR 0.67 배까지 하락 ■ 테트리스 ■ 주가 추이 ( 단위 : 원 ) -. ’06 년 1 월 이후 지속적 주가 하락 추이 ( PBR 0.67 배 ) -. ROE 역시 5% 대로 하락한 상황임

Copyright © Jaekong 2006 All rights reserved II. 재무 분석 : ① 자산 / 매출, ROA/ROE -. 매출의 성장 정체 / 감소 추이, ROE 의 급격한 하락이 진행되고 있음 ■ 자산 / 자본 / 부채 / 매출 추이 상대적으로 부채 규모는 낮으나, 자산 / 자본의 성장이 정체되어 있으며 무엇보다 매출의 성장이 정체 / 감소 추이 ■ ROA/ROE ’04 년 12% 대를 유지하던 ROE 가 ’05 년 4.2%, ’06 년 6 월 기준 3.3 까지 하락함.

Copyright © Jaekong 2006 All rights reserved II. 재무 분석 : ② 영업 / 순이익율, 자산분석 -. 한때 10% 대에 달하던 영업이익율이 1.16% 까지 하락함. ■ 영업 / 외 / 당기 순이익율 한때 10% 대에 달하던 영업이익율이 ’05 년 1.83%, 현재 1.16% 까지 하락함. 당기 순익 역시 12~13% 대에서 현재 3% 수준 으로 하락함. ■ 자산 분석 제조업의 특성상 유형자산이 가장 많은 비율을 차지함 특이점은 투자 자산의 비중이 높으며 지분법 적용 투자 주식이 1 조원대임. ( 주로 해외 설비 법인 )

Copyright © Jaekong 2006 All rights reserved II. 재무 분석 : ③ 회전일수, 현금 흐름 -. 지속적 설비 투자가 필요한 사업임. ■ 매출채권 / 재고자산 회전일수 ’06 년 반기 기준 매출채권의 회전일수가 다소 감소 ■ 현금 흐름 ’05 년 전체와 ’06 년 반기의 영업활동 현금 흐름 비슷 (4 천억 수준 ) -> 유형 자산 감액 손실, 지분법 손실 감소, 매출 채권 감소가 주 요인임. 투자 현금 흐름 : ’04 년 7 천억, ’05 년 800 억, ’06 년 반기 4300 억 수준

Copyright © Jaekong 2006 All rights reserved III. 부문별 매출 및 설비 투자 계획 : ① 부문별 매출 -. ’05 년을 기점으로 CRT 매출 비중의 감소, PDP 매출 비중의 증가가 이루어 지고 있음. -. ’06 년 3 분기 실적은 PDP 및 2 차 전기 매출 증가로 실적 소폭 개선 ■ 부문별 매출 ■ 부문별 매출 비중 CRT PDP M/D 2 차전지

Copyright © Jaekong 2006 All rights reserved III. 부문별 매출 및 설비 투자 계획 : ② 설비 투자 계획 -. 향후 7 천억 이상의 설비 투자 계획 있음 -. 주요 투자 : PDP 라인 증설 및 AM OLED 양산, CRT 개조 ■ 진행중 투자 ( 단위 : 억 ) ■ 향후 투자계획 ( 단위 : 억 )

Copyright © Jaekong 2006 All rights reserved IV. TV 시장 전망 -. ’08 년 이후 LCD-TV 의 판매량이 1 천만대를 넘을 것으로 예상됨 ” 이상 대형 TV 시장에서도 LCD-TV 의 대약진이 예상됨.(63% Vs 33%) ■ Global TV 전망 ■ 40 인치 이상 대형 TV 전망 ( 출처 : DisplaySearch, 동부리서치 )

Copyright © Jaekong 2006 All rights reserved V. 주요 논점 및 가설 -. 가설 1: LCD TV 의 약진은 삼성 SDI PDP 사업 부문의 경쟁력을 악화시킬 것인가 -. 가설 2: 삼성 SDI 의 AMOLED 사업 부문의 차세개 경쟁력 제고는 힘들 것인가 Fact 첫째, 현재 ROE : 5.27, PBR 0.67 배까지 하락 둘째, ’07 까지 7 천억 이상의 설비투자 예정 셋째, LCD-TV 시장의 대약진, 40”TV 시장에서의 성장 예상 (’08 년 기준 MS 63% : 33%) 그렇다면, 향후 삼성 SDI 의 성장성에 대한 올바른 판단은 ? 가설 1. LCD-TV 시장의 약진은 PDP-TV 시장의 성장성을 저해할 것이므로, 삼성 SDI 의 경쟁력을 더욱 악화 시킬 것이다. 가설 2. AMOLED 시장의 전망은 불투명하며 따라서 삼성 SDI 의 차세대 경쟁력 제고는 힘들 것이다. 가설 1 과 2 의 검증을 통해 향후 삼성 SDI 의 성장성과 이를 통한 투자 가능성을 검토해 보자.

Copyright © Jaekong 2006 All rights reserved VI. 가설 1 의 검증 -. 의견 : LCD-TV 시장의 약진이 PDP-TV 시장의 성장성을 저해하는 것은 사실임. 그러나 여전히 PDP 패널시장의 수요는 증가세에 있으며 삼성 SDI 의 PDP 생산능력 은 ‘07 년부터 년 380 만대 수준 (06 년 256 만대 ) 으로 증가할 것임. 가설 1. LCD-TV 시장의 약진은 PDP-TV 시장의 성장성을 저해할 것이므로, 삼성 SDI 의 경쟁력을 더욱 악화 시킬 것이다. ■ PDP 패널 생산량 LCD-TV 의 약진으로 인해 PDP-TV 시장 성장의 영향은 있으나, 2010 년까지 약 2500 만대의 수요예상 삼성 SDI 의 경우 전체 시장의 23% 의 M/S 로 마켓 3 위 사업자이나 4 분기부터 분기당 80 만대 생산 능력이 가능하며, 4 기라인 가동으로 ’07 년 기준 380 만대 수준까지 성장할 것. ■ PDP 패널시장 전망 만 1030 만 1470 만 1920 만 2500 만 %(236 만대 ) 29%(215 만대 ) 23%(176 만대 ) LG 전자마쓰시타삼성 SDI 17% 기타 91 만대 85 만대 65 만대 ~3/4 분기 누적 3/4 분기 단독 ( 출처 : DisplaySearch 자료 재가공 )

Copyright © Jaekong 2006 All rights reserved VI. 가설 2 의 검증 -. 의견 : ’08 년 이후에야 흑자 전환 가능함, 그러나 멀티미디어 동영상 구현에 있어 현 TFC-LCD 를 대체할 수 있는 경쟁력을 AMOLED 가 갖추고 있음 가설 2. AMOLED 시장의 전망은 불투명하며 따라서 삼성 SDI 의 차세대 경쟁력 제고는 힘들 것이다. ’07 년 생산량 970 만대 수준, 제품 가격 TFT-LCD 재품 대비 20% 프리미엄 적용 예상  연간 매출 1,600 억대, 영업적자 600 억 내외 예상됨. ’08 년 하반기에야 흑자 전환 예상 ■ AMOLED 부문 추정 실적 ■ 차세대 기술 : OLED 전망에 대한 정성적 판단 근거 멀티미디어 동영상의 기술적 발전 (HSDAP,DMB, 와이브로 ) 을 디스플레이 할 수 있는 AMOLED 수요 급증할 것임. (2007 년부터 휴대폰에서 OLED 디스플레이가 TFT-LCD 를 대체할 것 ) 결국 모니터 및 TV 패널 시장에서 OLED 가 LCD 와 플라스마의 경쟁상대가 될 것이라는 전망 세계 OLED 시장의 규모가 2005 년의 5 억 1,800 만 달러 수준에서 2009 년에는 51 억 달러 수준으로 성장할 것이라는 전망 (DisplaySearch 예측자료 ) ( 출처 : 동부리서치 자료 재가공 )

Copyright © Jaekong 2006 All rights reserved VII. 결론 - LCD-TV 시장의 성장과 AMOLED 부문의 불확실성으로 인해 시장의 평가가 낮음 - 반면, PDP 부문의 완만한 성장, AMOLED 부문의 차세대 핵심사업 가능성을 고려 해 볼때 삼성 SDI 에 대한 지속적인 관심을 가질 필요가 있다고 판단함. 첫째, 내부 역량 측면 지속적인 경쟁력 하락이 진행되고 있음 - 현재 ROE : 5.27, PBR 0.67 배까지 하락 대규모 설비투자가 필요함 - ’07 년까지 7 천억 이상의 설비투자 예정 둘째, 외부 환경 측면 LCD-TV 시장의 대약진, 40”TV 시장에서의 성장 예상 AMOLED 시장에 대한 전망 불투명하나 삼성 SDI 의 차세대 전략 부문으로 육성 / 투자 진행중임. 그렇다면, 향후 삼성 SDI 의 성장성에 대한 올바른 판단은 ? 가설 1. LCD-TV 시장의 약진은 PDP-TV 시장의 성장성을 저해하고 삼성 SDI 의 경쟁력을 더욱 악화 시킬 것임. 가설 2. AMOLED 시장의 전망은 불투명하며 따라서 삼성 SDI 의 차세대 경쟁력 제고는 힘들 것이다. 검토 의견 의견 1. LCD-TV 시장의 성장이 PDP 패널 시장에 영향을 주고 있으나, PDP 패널 시장은 완만하나마 여전히 성장중이며 삼성 SDI 의 PDP 생산능력의 증대가 진행중임. 의견 2. AMOLED 투자는 ’08 년 이후에나 흑자로 돌아설 것이나, 차세대 먹거리에 대한 투자를 통해 삼성 SDI 의 차세대 핵심 사업 부문으로 성장할 가능성이 높음.