단기차익이냐? 기다림이냐? 증권 December 2008 이철호, CFA, Tel.3276-6167 chlee@truefriend.com 단기차익이냐? 기다림이냐? 본 자료는 고객의 증권투자를 돕기 위하여 작성된 당사의 저작물로서 모든 저작권은 당사에게 있으며, 당사의 동의 없이 어떤 형태로든 복제, 배포, 전송, 변형할 수 없습니다. 본 자료는 당사 리서치본부에서 수집한 자료 및 정보를 기초로 작성된 것이나 당사가 그 자료 및 정보의 정확성이나 완전성을 보장할 수는 없으므로 당사는 본 자료로써 고객의 투자 결과에 대한 어떠한 보장도 행하는 것이 아닙니다. 최종적 투자 결정은 고객의 판단에 기초한 것이며 본 자료는 투자 결과와 관련한 법적 분쟁에서 증거로 사용될 수 없습니다. 이 자료에 게재된 내용들은 작성자 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭 없이 작성되었음을 확인합니다.
한국 증권사의 수익 구조 변천: 수익원 다변화 진행 중 2004년 이후 수익구조의 큰 변화는 이자수익 증대와 자기매매 실적 안정화 이자수익/자기매매 실적의 안정은 증권사의 자산규모 증대와 밀접한 관련 국내 증권사의 부문별 순수익의 추이 국내 증권사의 총자산 및 자기자본 추이 주: 2008년은 상반기 실적을 단순히 두 배 한 것 자료: FISIS, 한국투자증권 자료: FISIS, 한국투자증권
주요 증권사 수익구조의 횡단면 비교 연간 창출하는 순수익 면에서 한국증권을 포함한 5개사가 BIG 5 간접투자시장의 성장으로 대형사 사이에도 수익구조의 차별화 조짐 주요 증권사들의 부문별 순수익 현황(2007 회계연도) 자료: 금융통계정보시스템
증권업종 주가, 길게 보면 결국 거래대금에 동조 거래대금은 결국 거래되는 주식들의 가격, 즉, 주가지수에 동조 수익모델의 근본적인 결함 때문에 천수답 영업이라는 비난에 시달림 단기 방향성 측면에서는 거래대금에 종속될 수 밖에 없어 자료: Quantiwise, 한국투자증권
거래대금, 회전율 상승에 기반하고 있어 기대 수준을 낮춰야 2003년 이후 거래대금 회전율은 100~350% 사이에서 등락하고, 평균은 200%를 소폭 하회 최근에는 400% 수준까지 높아졌음 개인의 투자가 활발해지면서 시가총액 회전율은 2003년 이래 가장 높아졌음 자료: Quantiwise, 한국투자증권
PBR (Price to Book Ratio), 금융회사에 대한 핵심 주가 지표 적정 투자 승수는 수익성(ROE), 성장률(g), 그리고 사업에 내재된 위험(COE)에 의해 결정 증권회사를 비롯해 금융사들은 1배를 기준으로 높으면 2배 정도로 알려져 있음 상장 증권사들의 ROE와 PBR 추이 자료: Quantiwise, 한국투자증권
PER 보다는 PSR이 경험적으로는 더 유용 증권사들은 수익의 변동성이 크기 때문에 PSR을 보조지표로 사용할 여지는 높은 편 자료: Quantiwise, 한국투자증권 ROE와 PER ROE와 PSR
증권업종 이익 전망 및 밸류에이션 한국증권 증권업종 유니버스의 순이익 증가율 전망은 FY08이 -59%, FY09가 +50% 업계 평균 1.1배 PBR은 1년 후에는 주식 시장이 침체에서 벗어날 희망을 반영 중인 것으로 평가 자료: 한국투자증권 한국증권 증권업종 유니버스의 이익 전망 증권회사들의 PBR 수준 (2008.12.23)
추천종목: 전 종목 투자의견 중립, Top Pick은 우리투자 우리투자증권(005940]: PF 대출(2,400억) 등 부실자산 우려 불구하고, 수익성 및 외형에 비해 지나친 저평가 대신증권(003540): 우선주의 기대 배당수익률은 7% 이상이고, 증시 호전기 평가차익 기대 대우증권(006800): 12월 채권금리 급락으로 700억원 이상 평가이익 기대되어 단기 모멘텀 발생 증권 업종 Valuation 비교 (단위: 원, 배, %) ROE PBR PER 종목 투자의견 목표주가 2008F 2009F 삼성증권 중립 54,000 18.4 9.5 1.87 1.76 20.4 19.8 우리투자증권 17,000 15.2 8.0 0.89 0.83 11.0 7.9 대우증권 15.9 4.2 1.22 1.14 28.8 14.5 현대증권 13,000 12.3 0.2 0.81 326.9 29.4 대신증권 19,000 11.7 3.1 0.82 0.79 24.9 13.1 평균 15.0 9.2 1.13 1.07 21.7 14.4 미래에셋증권 N/A 13.6 8.4 1.67 22.3 22.7 키움증권 54.9 1.58 1.44 14.3 14.1 주: 12월23일 장중 가격 기준 자료: 한국투자증권