쌀 선물시장 분석 2 [ 상품∙선물 ∙옵션 – Team 9] 2015. 12. 2 (Wednesday) Professor : 양승룡 교수님 전수빈(2011140534) 최재준(2009140552) 신용선(2009360318)

1 2 3 4 3 Today’s presentation contents 1차 발표 리뷰 선물 시장과 헷저 선정 헷징 시뮬레이션 결론 2011년 국내 한우시장 / 국내 미국쇠고기시장 xx 3

PART 1. 1차 발표 리뷰 해외 쌀 선물 시장의 한계점 국내 쌀 시장 상황과 선물 도입 한계점

■ 1-1. 쌀 품종 소개 자포니카(Japonica) 인디카(Indica) vs ∙ 단립종, 중립종 ∙ 장립종 종류 ∙ 단립종, 중립종 ∙ 장립종 특징 쌀은 길이에 따라 크게 자포니카, 인디카, 자바니카로 분류된다. 자바니카는 열대 자포니카라고 불릴 정도로 자포니카와 유사해서, 일반적으로 자포니카와 인디카 두 종류로 분류하는 경우가 많다. 출처; 쌀: 잘먹고 잘사는 법 시리즈, 최선호, 김영사, 2004 ∙ 일본인들과 한국인들이 주식으로 삼는 쌀 ∙ 짧고 둥글며 찰기가 있다 ∙ 전세계적으로 가장 많이 생산되는 쌀 ∙ 길쭉하고 찰기가 없음 ∙ 일본, 한국, 중국 동북 3성, 이탈리아, 캘리포니아, 호주 등지에서 재배 ∙ 태국, 필리핀, 인도네시아, 중국 양자강 이남, 미국 남부지역 등에서 재배 주요 재배지 *Source: 해외 쌀 선물시장 동향 및 시장정보의 활용, 윤병삼, 2014

“우리나라 쌀 품종과 같은 자포니카를 거래하는 정저우 상품 거래소를 모델로 Hedging 해야 함” ■ 1-2. 해외 쌀 선물 시장 CBOT (Chicago Board of Trade; CME Group) - Long Grain Rough Rice ZCE (Zhengzhou Commodity Exchange) - Early Rice Japonica Rice Late Indica Rice AFET (Agricultural Futures Exchange of Thailand) White Rice 5% Both Options White Rice 5% FOB Thai Hom Mali Rice 100% Grade B Both Options CME; 미국 시카고. 세계 최대 선물거래소. Rough Rice ZCE; 중국. , Early Long-grain Non-glutinous Rice AFET; 태국. white rice 5% both options(BWR5), white rice 5% FOB(WRF5), Thai Hom Mali Rice 100% Grade B Both Options(BHMR), 해외 선물시장에서 쌀을 거래하고 있는 곳은 시카고상품거래소(Chicago Board of Trade; CBOT; CME Group)와 태국농산물선물거래소(AFET), 그리고 정주상품거래소(ZCE)이다. 1) 시카고상품거래소(CBOT)는 장립종 쌀을 조곡(粗穀, rough rice)의 형태로 거래하고 있고, 태국농산물선물거래소(AFET)와 정주상품거래소(ZCE)는 장립종 쌀을 정곡(精穀, milled rice)의 형태로 거래하고 있다. 세 거래소의 공통점은 우리가 주식으로 하는 중･단립종 쌀이 아닌 장립종 쌀을 거래하고 있다는 점이다. <출처; 해외쌀선물시장동향및시장정보의활용, 윤병삼, 2014> ZCE에서 유일하게 자포니카 거래하고 있음. 나머지는 다 장립종. 몇년전까지 일본의 도쿄곡물상품거래소에서 쌀 선물이 거래되었지만 거래부진으로 2012년 거래소가 청산되었고 이후 쌀 선물 폐지. “우리나라 쌀 품종과 같은 자포니카를 거래하는 정저우 상품 거래소를 모델로 Hedging 해야 함” *Source: 세계 쌀 선물시장 동향, 이춘수·양승룡, 2012

■ 1-3. 정저우 상품 거래소(ZCE)를 통한 쌀 선물 거래의 한계점 현저히 낮은 거래량 2013년 11월 18일부터 정저우 선물시장서 자포니카 쌀 거래 시작 초반의 활기를 잃고 6개월만인 2014년 5월부터 거래량 0 기세로 형성된 가격 국제 쌀 시장은 생산량 대비 교역량의 비중이 8～9%에 지나지 않는 엷은 시장(thin market)이다. 또한 국제 쌀 시장은 쌀의 유형 및 품질에 의해 엄격히 분리되어 있어 생산 및 소비의 대체가 거의 이루어지지 않는다. 다시 말해서 장립종과중립종 쌀 간의 소비대체가 매우 작아 분리된 시장을 형성하고 있으며, 이러한 시장분리(market segmentation)는 국제 쌀 시장을 훨씬 더 엷은 시장으로 만들 뿐만 아니라 가격변동성을 보다 크게 하는 요인으로 작용한다. 일반적으로 가격변동성이 크고 불안정한 국제 곡물시장에서 시장정보를 얻을수 있는 손쉬운 방법 중 하나는 선물시장의 가격동향을 파악하고 시황을 분석하는 것이다. 옥수수, 소맥, 대두 등의 곡물은 미국 시카고상품거래소(CBOT)의 선물가격 동향을 파악함으로써 많은 시장정보를 얻을 수 있다. 그 이유는 시카고상품거래소(CBOT)가 국제 곡물거래의 중심지를 형성하고 있을 뿐만 아니라 선물가격이 미래의 현물가격을 예시하는 기능을 수행하기 때문이다. 해외에서 쌀 선물거래가 이루어지고 있는 대표적인 곳은 미국의 시카고상품거래소(CBOT; CME Group)와 태국농산물선물거래소(AFET)라고 할 수 있다. 시카고상품거래소(CBOT)는 장립종 쌀을 조곡(粗穀, rough rice)의 형태로 거래하고 있고, 태국농산물선물거래소(AFET) 장립종 쌀을 정곡(精穀, milled rice)의 형태로 거래하고 있다. 국제 쌀 시장에서 장립종 쌀과 우리가 주식으로 하는 중･단립종 쌀은 서로 분리된 시장을 형성하고 있어 가격의 상관관계가 밀접하지 않다는 특징을 지니고 있다. 이를 반영하여 선물거래소의 쌀 선물가격과 중립종 쌀 가격과의 상관관계도 서로 밀접하지 않기 때문에 해외 쌀 선물거래소의 시장동향을 분석하여 우리가 얻고자 하는 쌀 시장정보를 충분히 얻을 수 없다. 중립종 쌀을 소비하는 한국, 일본, 중국 등을 중심으로 중립종 쌀을 거래하는 쌀 선물시장의 설립 필요성이 제기되는 이유가 바로 여기에 있다. 중국 정부 쌀 시장 개입 기사 정부의 시장개입 *Source: http://www.chinawatch.co.kr/chinawatch.php3?_Number=53386, http://www.yonhapnews.co.kr/economy/2012/05/11/0301000000AKR20120511027400073.HTML http://media.daum.net/economic/others/view.html?cateid=1041&newsid=20091115131703447&p=moneytoday

■ 1-4. 쌀 선물시장 국내 도입의 한계 낮은 변동성 시장규모 불확실한 시장참여자 수 - 선물을 도입하기에 매우 낮은 변동성 - 변동성 상승이 기대되나 어느 시점인지 알 수 없음 시장규모 - 국내 농축산물 생산액 중 가장 높은 비중 - 쌀 시장 개방으로 인한 생산액 감소 가능성 불확실한 시장참여자 수 - 농민들이 선물시장을 적극적으로 활용할지 미지수 - 가격 하락 시, 정부개입 가능성 - 불확실성이 충분하지 않을 시, 낮은 투기 수요 우리나라는 TPP, fta, 쌀소득보전직불제 등 국제 여건 변화에 따른 쌀 가격변동성 확대가 예상됨. 정부는 시장개입 축소를 통해 쌀 가격이 수급여건에 따라 결정되도록 할 필요가 있음. 하지만, 가격변동성이 확대된 상황에서 쌀 생산자, 가공업자는 가격위험에 노출되게 됨. 선물시장을 통해 가격 위험을 제거할 수 있음. 현재 국내상황. 1)가격변동성 – (해외사례와 비교. 매우 낮은 수준의 변동성) 국가 개입 및 높은 재고 수준에 따른 낮은 변동성. Ex)정부 추곡수매(2009-11, 쌀값 폭락-국제 에그플래이션과 대조적) 2)시장규모 – 국내 농산물 생산액 중 높은 비중을 차지, 시장규모가 큰 농산물. (농업생산액 중 18.15%, 단일 농산물로 가장 높은 비중.) 3)시장참여자 – 헤지거래자, 투기거래자로 구분됨, 농산물 중 시장규모가 큰 상품인 만큼 헤지 수요자는 충분히 형성될 것으로 기대됨. 그러나, 가격변동성이 낮은 만큼 투기거래자들이 쌀시장으로 유입될 가능성 낮음. 낮은 가격변동성 -> 선물거래 수요 축소 -> 선물거래 감소 -> 선물시장 유동성 감소 -> 유동성 감소로 인한 거래비용 확대 -> 선물수요 감소 =>쌀 선물시장이 도입되더라도 가격변동성이 여전히 높은 수준으로 유지된다면 설립되기 어려움. 투기거래자가 충분히 형성되지 않으면 선물시장 실패 가능성. 현재는 선물시장 도입에 많은 어려움이 존재하나 미래의 쌀시장 개방에 따른 가격변동성 확대 시, 충분한 설립가능성. *Source: http://english.czce.com.cn/enportal/MarketData/MonthlyTradingData/H690303index_1.htm

PART 2. 선물 시장과 헷저 선정 현재 국내에서는 쌀의 헷지가 불가능한 상황. 국내에서 쓰이는 중립종은 어느 나라에서도 헷지 불가능. 그렇다면 다른 나라에서 장립종 쌀의 헷지는 잘 이루어지고 있을까?

■ 2-1. 태국 현물시장 선정 이유 주요 쌀 수출국 우리나라 가공용 쌀 수입국 - 베트남, 인도, 미국, 파키스탄을 포함한 주요 수출국 중 1위 - 전세계 쌀 수출량의 4분의 1 이상 차지 (2010) 우리나라 가공용 쌀 수입국 - 가공용 쌀로 장립종, 중립종, 단립종을 수입하는데 그 중 장립종을 태국에서 수입 - 2008년 기준 전체 가공용 쌀 중 20% 차지 http://www.nonghyup.com/Upload/Images/Data/635725735405268345.pdf *Source: MMA 수입쌀 유통현황과 개선방안, 신재근

■ 2-2. 미국 선물시장 선정 이유 태국 선물시장의 낮은 유동성 - 미국 시장에 비해 거래량이 매우 적음 - 태국 선물시장(AFET)에서는 헷지 불가능 http://www.adb.org/sites/default/files/publication/29676/asean-rice-futures-market.pdf *Source: Prefeasibility Study of an ASEAN Rice Futures Market

■ 2-3. 주요 쌀 수출국의 장립종 수출가격 이로 인해 “쌀 가격이 주요 수출국 대비 유난히 높았던 12년과 13년, 태국 쌀 수출량은 11년 대비 36% 가량 낮은 673만톤에 불과 *Source: 한국농수산식품유통공사, ‘15.4 국제 쌀 시장 동향 http://db.hankyung.com/news/app/newsview.php?aid=2015052488521&sid=&cid=

■ 2-4. 쌀 가격 경쟁력 유지를 위한 정부의 노력 *Source: http://news.donga.com/List/3/0215/20150522/71408545/1

■ 2-5. 태국 쌀 기말재고율의 지속적 상승 “세계 평균 기말 재고율이 ‘2012 대비 ‘2013에 0.2% 하락한 것과 달리 태국의 기말재고율은 동일 기간 2.5% 상승. “ *Source: ‘2014, KREI, 해외곡물시장 동향

PART 3. 헷징 시뮬레이션 현재 국내에서는 쌀의 헷지가 불가능한 상황. 국내에서 쓰이는 중립종은 어느 나라에서도 헷지 불가능. 그렇다면 다른 나라에서 장립종 쌀의 헷지는 잘 이루어지고 있을까?

■ 3-1. 사용된 데이터 데이터 <현물가격, 선물가격> <공적분 검정> - 태국 현물 가격 : 5 % broken milled white rice, US$/ton -미국 선물가격 : CBOT rough rice price, cent/cwt -> US$/ton -sample : In sample 2001년 1월 – 2010년 12월 . Out of sample 2011년 1월 - 2013년 12월 <현물가격, 선물가격> <공적분 검정>

■ 3-2. 헤지 방법 헤지 방법 - no hedge hedge ratio = 0. - naïve hedge - constant OLS hedge hedge ratio = 표본 기간 중 동일한 hedge ratio. - 12 month Rolling window OLS hedge hedge ratio = 추정을 위해 추정이전 최근12개월 자료를 사용. 매월 최적 hedge ratio 산출.

■ 3-3. 단위근 검정 가격변수 1차 차분

■ 3-4. 표본별 헤지 성과 In sample NO Hedge Naïve Hedge Constant OLS Rolling W Variance 46.0668 109.517 43.39272 36.99074 Performance -1.37735 0.058048 0.19702 Out of sample NO Hedge Naïve Hedge Constant OLS Rolling W Hedge Variance 11.77303 43.70492 12.41144 8.594591 Performance -2.71229 -0.05423 0.133187

PART 4. 결론. 현재 국내에서는 쌀의 헷지가 불가능한 상황. 국내에서 쓰이는 중립종은 어느 나라에서도 헷지 불가능. 그렇다면 다른 나라에서 장립종 쌀의 헷지는 잘 이루어지고 있을까?

■ 4-1. 결론. 낮은 헤지 성과. - 태국 현물 가격과 미국 선물 가격은 대체로 양의 상관 관계를 지녔음. - 태국 현물 가격과 미국 선물 가격은 대체로 양의 상관 관계를 지녔음. - 그러나, 최근 그 상관관계가 점차 약해지고 있음.(최적헤지비율감소) - out of sample의 헤지 성과가 낮게 나타남. - 다만, rolling window 방식을 통해 약간의 위험을 감소시킬 수 있음. 태국 정부 입장. - 태국 정부는 미국 선물을 통해 현물가격의 변동성을 일부 감소시킬 수 있 으나 효과가 미미함. - 미국선물과 태국현물가격의 상관관계가 약해짐에 따라 태국정부는 태국 내 선물시장을 활성화할 방안마련이 필요.

■ 참고자료. Thanasin. T, Nattapong P& Preesan, 2015,『Exploring optimal hedging strategy in thai rice pledging scheme policy』 한국농수산식품유통공사, ‘15.4 국제 쌀 시장 동향 ‘2014, KREI, 해외곡물시장 동향 Prefeasibility Study of an ASEAN Rice Futures Market http://db.hankyung.com/news/app/newsview.php?aid=2015052488521&sid= &cid= http://news.donga.com/List/3/0215/20150522/71408545/1 MMA 수입쌀 유통현황과 개선방안, 신재근 세계 쌀 선물시장 동향, 이춘수·양승룡, 2012 해외 쌀 선물시장 동향 및 시장정보의 활용, 윤병삼, 2014