제11장 채권포트폴리오의 관리

1. 이자율위험과 듀레이션 1.1 이자율 위험 이자율위험 : 시장이자율 변동으로 인한 자산가치의 변동. · 가격위험과 재투자수익률위험을 수반. 이 두 위험은 투자자의 부에 대 하여 반대방향의 영향을 미친다. · 예 : 2년후 매도예정, 이표이율 5%(분기말지급), 3년만기 채권의 가격 이 972,731원(즉, 만기수익률 6%)이라면 ; 시장이자율 = 6%에서 2년후 富(명목가치) 이자 및 재투자수익 : 매각대금 :

1. 이자율위험과 듀레이션 년후 미래가치 : 105,410 + 990,364 = 1,095,774원 시장이자율 = 6.5%에서 2년후 富(명목가치) 이자 및 재투자수익 : 매각대금 : 2년후 미래가치 : 105,876 + 985,590 = 1,091,466원 → 이자 및 재투자수익은 466원 증가, 매각대금은 4,774원 감소. 순효과 는 4,308원 감소.

1. 이자율위험과 듀레이션 1.2. 듀레이션의 정의와 계산 듀레이션(duration) : 현금흐름)이 얻어지는 가중평균기간. · (11.1) <표 11.1> 듀레이션의 계산(기간 단위 : 분기)

1. 이자율위험과 듀레이션 1.3. 듀레이션의 특성 중요한 특성 · 무이표채의 D는 잔존만기와 동일. · 이표이율이 높을수록 D는 짧아진다. · 만기가 길수록 D는 길다. · 이자율이 하락하면 D는 길어진다. 만기수익률이 동일할 때 (11.2) 이자율 변동( )에 대한 채권가격 변화율은; (11.4)

1. 이자율위험과 듀레이션 * 컨벡시티(convexity) <그림 11.1> 컨벡시티 (11.11) (11.10)

1. 이자율위험과 듀레이션 Ex1)듀레이션이 3.2이고 이자율이 5%에서 6%로 변할때, 채 권가격의 변동률의 근사값은? Ex2)듀레이션 4.5, 컨벡시티는 150이고 이자율이 6%에서 5%로 변할때 채권가격의 변동률은?

2. 소극적 채권포트폴리오관리 2.1 목표시기면역전략 목표시기면역전략 : 포트폴리오의 듀레이션을 목표보유기간과 일치시 키는 전략. · 어떤 채권을 듀레이션의 기간 동안 보유하면 가격위험과 재투자수익률 위험이 거의 상쇄된다 → 목표시기 면역전략. · <표 11.1>의 채권을 듀레이션(11.2분기)의 기간 동안 보유하면? 11.2분 기 후의 미래가치는; 이자 및 재투자수익 : 매각대금 : 11.2분기후 미래가치 : 148,733+1,000,512 =1,149,245원

2. 소극적 채권포트폴리오관리 · 시장이자율이 0.5% 상승하면 ; 이자 및 재투자수익 : 매각대금 : 11.2분기 미래가치 : 149,717 + 999,527 = 1,149,244원 ∴ 이자율 변동에도 불구하고 미래가치가 동일.

2. 소극적 채권포트폴리오관리 2.2 순자산 면역전략 부채와 자산의 duration을 일치 = duration gap 관리. · 주로 은행 등 금융기관에서 사용. 흔히 만기별(요구불, 1년, 1~3년, 3년 초과 등) 듀레이션을 계산하여 사용. 2.3 현금흐름대응전략 = 만기대응(maturity matching) 2.4 면역전략의 한계 ① 채무불이행 위험이나 수의상환 위험은 부담. ② 인플레이션의 영향을 고려하지 않고 있다.

3. 적극적 채권투자관리 3.1 채권스왑 스왑 : 어떤 자산을 다른 자산으로 교체 또는 교환하는 거래. -quality swap : 경기하락이 예상될 때, 무위험채권 수익률은 하락, 위험 채권 수익률은 거의 불변(∵ 스프레드 확대) → 미리 단기 위험채권 매 도, 장기 무위험채권 매입하여 자본이득 실현. -대체스왑 -시장간스프레드 스왑 -이자율예상 스왑 -수익률획득 스왑

3. 적극적 채권투자관리 3.2 투자시한분석과 수익률곡선타기 투자시한분석(horizon analysis) : 수익률곡선을 이용, 투자시한에 알 맞는 채권투자전략을 선택하는 방법. · 수익률곡선이 불변할 것으로 예상. 수익률곡선타기 : 투자시한분석의 일종. 만기가 길수록 높은 만기수익 률을 갖는 경우, 시간이 흐름에 따라 채권의 만기는 짧아지므로, 만기 수익률은 하락 → 채권가격의 상승 → 자본이득의 기회. 대체로 단기 채권에 이용. · 예 : 수익률곡선이 9개월물 6%, 6개월물 5%, 3개월물 3%. 9개월물을 매입하여 3개월후에 매각하면(액면 100만원) 매입금액 : 100만(1-0.06×(3/4)) = 95.5만원 3개월후 매각 : 100만(1-0.05×(2/4)) = 97.5만원 → 자본이득은 2만원. 분기수익률은 2.09%(연간 8.34%)

3. 적극적 채권투자관리 3.3 상황대응면역전략 -유리한상황에서 적극적투자전략, 불리해지면 듀레이션이용한 면역전략 <그림 11.3> 상황대응면역전략