Contents 3.1 선도거래의 성격과 종류 3.2 선물거래의 성격과 종류 3.3 선도·선물 거래의 수익 3.4 선물시장의 구조 3.4

제 1 절 선도거래의 성격과 종류 1. 현물거래와 선도거래 상품의 매매 :계약시점과 결제시점을 기준으로 현물거래와 선도거 래로 구분 현물거래 : 계약과 결제가 동시에 발생하는 거래 선도거래 : 계약이 먼저 체결되고 일정시간이 경과한 후 결제가 이 루어지는 거래로서, 결제시점에서 대금의 지급·수취와 상품의 인수 ·인도가 이루어짐

제 1 절 선도거래의 성격과 종류 2. 선도거래의 정의 정 의 : 두 거래당사자가 미래의 특정시점에 특정자산을 미리 정한 가격에 거래하기로 현재시점에서 계약을 맺는 것 두 거래당사자 : 매입자와 매도자 특정시점 : 계약의 만기일(delivery date 또는 maturity date) 특정자산 : 기초자산(underlying asset) 선도가격 : forward price

제 1 절 선도거래의 성격과 종류 3. 선도거래와 계약불이행 위험 선도거래에서 두 거래당사자는 만기일에 미리 정한 계약내용에 따라 반드시 거래를 이행해야 할 의무가 있지만, 현실적으로는 의무를 이행하지 않을 수 있음 계약불이행 위험(default risk) 선도거래에서 거래당사자가 약속을 이행하지 않을 가능성 (=거래상대방 위험(counterparty risk)) 선도 거래에서는 계약불이행 위험이 쌍방에 항상 존재하며, 이 러한 위험을 없애기 위해 선물거래로 발전하고 있음

제 1 절 선도거래의 성격과 종류 4. 선도거래의 청산 현물인도(actual delivery) 만기일에 기초자산을 선도가격에 인수 또는 인도하는 방식 현금결제(cash settlement) 실제 상품을 인수·인도하는 대신 두 거래당사자가 합의하는 경 우 만기일의 현물가격과 약정된 선도가격의 차액만을 결제하 는 방식 반대거래(reversing or offsetting trade) 기존의 포지션과 반대되는 포지션을 취하는 것 기존 포지션에서 발생하는 손익이 새로운 포지션에서 발생하는 손익과 정확히 상쇄 → 실질적으로 계약이 없는 상태와 같아짐

제 1 절 선도거래의 성격과 종류 5. 선도거래의 종류 선물환(forward exchange) 만기일에 일정액의 특정외화를 미리 약정한 선도환율에 거래하기로 하는 계약 환위험(foreign exchange risk) 헤지수단으로 자주 이용 금리선도계약(forward rate agreements: FRA) 금리(이자율)를 기초로 하는 선도상품 시장의 금리수준을 대표하는 LIBOR나 Euribor 등 기준금리 (reference rate)와 계약시점에 미리 정해둔 약정금리에 따라 그 수익이 결정됨

제 2 절 선물거래의 성격과 종류 1. 선물거래의 성격 거래의 내용과 조건을 표준화하여 시장성을 높인 선도거래 선도거래와 선물거래는 경제적인 기능면에서는 큰 차이가 없으나, 거래가 이루어지는 제도 면에서 큰 차이를 가짐 [표 3-1] 선도거래와 선물거래의 비교 구 분 선도거래(forward) 선물거래(futures) 거 래 장 소 ·장외에서 거래 ·거래소에서 거래 거 래 방 법 ·당사자 간의 직접거래 ·결제소가 개입 계 약 조 건 ·당사자 간의 합의로 결정 ·계약조건이 표준화되어 있음 증 거 금 ·증거금 제도 없음 ·증거금제도 있음 결 제 방 법 ·대부분 만기일에 현물인도 또는 현금결제 ·일일정산이 이루어지며 만기일 이전에 반대거래로 청산가능 거래상대방 위험 ·계약불이행위험 존재 ·결제소에서 계약이행 보증

제 2 절 선물거래의 성격과 종류 2. 선물거래의 종류 상품선물과 금융선물 [표 3-2] 선물의 종류 농·축산물 선물 : 밀, 콩, 옥수수, 가축 등 금 속 선 물 : 금, 은, 구리, 알루미늄 등 에 너 지 선물 : 석유, 천연가스 등 금융선물 통 화 선 물 : 유로, 엔, 파운드, 달러 등 금 리 선 물 : 유로달러, T-bill, T-bond 등 주가지수선물 : S&P 500, Nikkei 300, KOSPI 200 등 개별주식선물 : 3M, MS, Intel 등

제 2 절 선물거래의 성격과 종류 2. 선물거래의 종류 [표 3-3] 한국증권선물거래소에서 거래되는 선물의 종류 구 분 구 분 상품종류 거래시작일 통화선물 달러(미국) 선물 엔(일본) 선물 유로(유럽연합) 선물 1999년 2006년 4월 5월 23일 26일 금리선물 CD금리 선물 국채(3년 만기) 선물 통안증권 선물 국채(5년 만기) 선물 2002년 2003년 9월 12월 8월 29일 10일 22일 주가지수 선물 KOSPI 200 선물 스타지수 선물 1996년 2005년 11월 3일 7일 주식선물 15개 개별주식 2008년 6일 상품선물 금 선물 돈육 선물 7월 21일

제 2 절 선물거래의 성격과 종류 2. 선물거래의 종류 [표 3-4] 2007년 거래량 기준 세계 10대 금융선물과 거래소 순위 상품명 거래량(계약) 거래소 웹 사이트 1 (3개월)유로달러선물 621,470,328 CME www.cme.com 2 E-mini S&P 500 선물 415,348,228 Eurex www.eurexchange.com 3 (10년)T-note선물 349,229,371 CBOT www.cbot.com 4 Euro-Bund 선물 338,319,416 5 DJ Euro Stoxx 50 선물 327,034,149 6 One Day Inter-Bank Deposit 선물 221,627,417 BM&F www.bmf.com.br 7 (3개월)Euribor선물 221,411,485 Euronext.Liffe www.euronext.com 8 TIIE 28선물 220,608,024 Mexder www.mexder.com.mx 9 Euro-Schatz선물 181,101,310 www.eurexchage.com 10 Euro-Bobl선물 170,909,055

제 2 절 선물거래의 성격과 종류 2. 선물거래의 종류 [표 3-5] 한국증권선물거래소의 선물상품별 거래규모 상품종류 (단위 : 계약) 상품종류 2003년 2004년 2005년 2006년 2007년 금 선물 56,998 969 - 387 달러선물 엔 선물 유로선물 1,506,123 2,090,291 2,667,005 3,104,641 24,284 29,124 5,229,744 254,425 167,456 CD금리선물 국채(3년 만기)선물 통안증권선물 국채(5년 만기)선물 10,285,041 207,209 171,538 7,352,307 2,621 61 11,223,244 3,308 567 201 10,343,605 414 3,279 13,032,852 100 KOSPI 200선물 스타지수선물 62,204,783 55,608,856 43,020,684 98,267 45,612,214 85,689 46,862,948 21,775

제 2 절 선물거래의 성격과 종류 2. 선물거래의 종류 한국증권선물거래소의 KOSPI 200 선물 주가지수선물(stock index futures) 주식시장에서 거래되는 전체 또는 일부 주식의 가격수준을 나타내는 주가지수를 기초자산으로 하는 선물거래를 말함 주가지수에 일정금액을 곱하여 인위적으로 가치 부여 KOSPI 200 선물의 경우 지수 1포인트당 500,000원의 가치가 부여됨 최종결제일의 현물가격에 상당하는 현금으로 현물인도를 대신하는 현금결제 방법으로 거래를 청산함

제 2 절 선물거래의 성격과 종류 2. 선물거래의 종류 [표 3-6] KOSPI 200 선물의 시세표 2008년 10월 22일 (단위 : 포인트, 계약, 백만 원) ① 종목 ②종가 (현재가) ③대비 ④시가 ⑤고가 ⑥저가 ⑦거래량 ⑧미결제 KOSPI 200 F 200812 145.50 ∇11.20 157.20 157.75 143.60 448,502 118,682 KOSPI 200 F 200903 146.50 ∇10.50 157.45 143.50 571 4,443 KOSPI 200 F 200906 149.20 ∇13.80 0.00 346 KOSPI 200 F 200909 ∇12.20 1 16

제 3 절 선도·선물 거래의 수익 선물 거래에서 일어나는 사건의 시간대(time line)와 사용할 기호 시점(τ) : 0(계약시점) t(중간시점) T(만기시점) ☞ S : 현재의 선물가격 ST : 만기일의 선물가격 F : 현재의 선물가격 ST : 만기일의 선물가격 r : 현재부터 만기일 사이에 적용되는 연 무위험이자율

제 3 절 선도·선물 거래의 수익 1. 선물가격의 특성 [그림 3-1] 현물가격과 선물가격의 움직임의 예 가격 F0 S0 t t T Ft FT=ST S : 현물가격 F : 선물가격 시간 베이시스

제 3 절 선도·선물 거래의 수익 1. 선물가격의 특성 선물가격과 현물가격 사이의 관계 만기 이전의 선물가격과 현물가격은 같지 않지만, 만기일에 두 가격은 같게 되는데, 이를 수렴의 법칙(convergence property)이라고 한다. 선물가격과 현물가격은 같은 방향으로 밀접하게 움직인다. 선물가격이 현물가격보다 높게 나타나는데, 이는 실제나 이론 상으로 사실일수도 있고 아닐 수도 있다.

제 3 절 선도·선물 거래의 수익 2. 베이시스와 스프레드 베이시스(basis) 선물가격과 현물가격의 차이 시간이 경과하여 만기일에 가까워지면 베이시스는 점점 작아지고 만기일에는 수렴의 법칙에 의해 0이 됨 스프레드(spread) 만기가 긴 원월물(distant futures)의 선물가격과 만기가 짧은 근월물(nearby futures)의 선물가격의 차이 시간에 따라 변동하지만 변동폭은 선물가격이나 현물가격의 변동폭보다 작음

제 3 절 선도·선물 거래의 수익 3. 선물거래의 수익 만기일(τ=T )에서의 선물포지션의 수익 매입포지션의 수익 = 만기일의 현물가격(ST ) – 계약시점의 선물가격(F) 매도포지션의 수익 = 계약시점의 선물가격(F)- 만기일의 현물가격(ST) (3.1) (3.2) [그림 3-1] 만기일에서 선물포지션의 수익 수익 매도포지션 매입포지션 선물가격 만기일의 선물가격 45◦

제 3 절 선도·선물 거래의 수익 3. 선물거래의 수익 만기(τ=T ) 이전에서의 선물포지션의 수익 매입포지션의 수익 = t시점의 선물가격(Ft ) – 계약시점의 선물가격(F) 매도포지션의 수익 = 계약시점의 선물가격(F)- t시점의 선물가격(Ft) (3.3) (3.4) 매입자와 매도자의 손익을 더하면 항상 0이 됨 선물거래는 본질적으로 영합게임(zero sum game) 예제 3-1 참조

제 4 절 선물시장의 구조 1. 선물시장의 참여자 선물거래소(futures exchange) [그림 3-3] 선물시장의 조직 결제소 거래소 회원 선물중개회사 투자자 거래소 선물거래소(futures exchange) 거래규칙의 제정, 선물상품의 개발, 장소의 제공 등을 통해 거래의 운영효율성을 높여주는 역할을 함

제 4 절 선물시장의 구조 1. 선물시장의 참여자 투자자 거래동기에 따른 분류 투기자(speculator) : 장래의 가격변동을 예측, 위험을 감수하고 시세변동에 따른 시세차익을 노리는 투기거래를 하는 투자자 헤저(hedger) : 자신이 보유하고 있는 상품(현물)의 가치하락 또는 앞으로 매입할 예정인 상품의 가격상승에서 오는 위험을 없애기 위하여 선물을 이용하는 투자자 차익거래자(arbitrageur) : 선물의 시장가격이 균형가격에서 이탈 할 때 자기자금과 위험을 부담하지 않고 차익을 얻으려는 투자자

제 4 절 선물시장의 구조 1. 선물시장의 참여자 거래스타일에 따른 분류 스캘퍼(scalper) : 아주 짧은 시간 동안에 발생하는 선물가격의 작은 변동을 이용하여 이익을 얻고자 하는 초단기 투자자로 보통은 거래 후 몇 분 이내에 자신의 포지션을 청산함 일일거래자(day trader) : 보통 거래 후 하루 정도의 기간에 포지 션을 청산하는 투자자로, 스캘퍼와 비슷하게 단기투자를 하지만 그들에 비해 좀 더 오랫동안 포지션을 보유하는 투자자 포지션거래자(position trader) : 시장의 큰 흐름을 이용하여 이익 을 얻고자 하는 투자자로, 자신의 포지션을 몇 주 또는 몇 달씩 유지하며 시장상황이 자신에게 유리한 상황으로 바뀌기를 기다림

제 4 절 선물시장의 구조 1. 선물시장의 참여자 선물중개회사(futures commission merchant : FCM) 투자자와 거래소회원들 사이에서 중간자(또는 브로커) 역할 담당 투자자의 대리인으로 거래주문을 넣어주고 증거금계좌를 관리하 며, 이에 대한 대가로 일정 수수료를 받음 결제소 모든 선물거래에 있어 매입자에게는 매도자가 되어 주고 매도자에게는 매입자가 되어줌 선물거래자는 거래상대방을 직접 찾아야 하는 수고를 덜 수 있고, 계약불이행위험을 피할 수 있음

제 4 절 선물시장의 구조 1. 선물시장의 참여자 그 결과, 선물거래의 시장성이 높아지고 수요와 공급이 일치 하는 균형수준에서 선물가격이 보다 쉽게 결정될 수 있음 일일정산제도와 증거금계좌를 통하여 선물거래의 이행을 보증하는 역할을 담당함 거래자가 반대거래를 통하여 선물거래의 의무로부터 쉽게 벗어날 수 있도록 해줌 예) 투자자가 선물을 매입한 후 만기 전에 이를 청산하고 싶을 경우, 선물을 매도하여 거래이행의 의무로부터 벗어날 수 있음 ← 결제소와 주고 받을 대금과 물건이 서로 정확히 상쇄 되기 때문임

제 4 절 선물시장의 구조 1. 선물시장의 참여자 [그림 3-4] 결제소의 역할 (a) 선도거래 : 결제소가 없는 경우 대 금 매입자 매도자 (a) 선도거래 : 결제소가 없는 경우 (b) 선물거래 : 결제소가 있는 경우 대 금 대 금 매입자 결제소 매도자 상 품 상 품

제 4 절 선물시장의 구조 2. 거래계좌의 개설과 주문 거래계좌 거래소의 회원은 거래 및 결제를 위하여 선물거래소에 자신의 계좌를 설정 종 류 : 자기계좌, 시장조성계좌, 수탁계좌 및 임시계좌 등 매수 및 매도 주문 단일 /복수 종목 모두 가능 지정가 주문(limit order) 시장가 주문(market order) 역지정가 주문(stop order)

제 4 절 선물시장의 구조 3. 선물거래의 청산과 미결제약정 수량 선물거래의 청산 거래 후 만기일 전 언제든지 처음의 거래와 반대되는 거래를 통하 여 거래를 청산할 수 있음 만기일에 거래를 이행하는 방법 현물인도(actual delivery) : 만기일에 실제로 기초자산을 인도 하고 대금을 결제함으로써 계약을 청산하는 방법 현물인도조건은 만기일의 선물가격과 현물가격이 일치하도록 하여 선물시장의 효율성을 강화시켜 줌 최종거래일에 현물의 인도가 실제로 이루어지는 거래물량 은 1~3%에 불과함

제 4 절 선물시장의 구조 3. 선물거래의 청산과 미결제약정 수량 만기일에 거래를 이행하는 방법 현금인도(cash delivery)(=현금결제(cash settlement)) : 현물 인도 없이 선물가격과 만기일의 현물가격의 차액을 정산하고 거래를 청산하는 방법 EFP(exchange for physicals) : 현물의 품질이 계약조건에 맞지 않거나, 인도장소나 인도비용 등의 문제로 인해 현물인 도가 어려운 경우, 매입자와 매도자가 새로운 인도장소와 인 도가격에 합의하여 현물을 매매한 후 이 거래를 거래소에 보고하고 거래소의 허락을 받아 각자의 선물포지션을 청산하는 절차 → EFP시장은 거래조건의 변경을 가능케 하고 거래소가 폐장한 경우에도 거래가 이루어질 수 있도록 하여 거래의 유동성을 높여줌

제 4 절 선물시장의 구조 3. 선물거래의 청산과 미결제약정 수량 미결제 약정 수량(open interest) 청산되지 않은 선물의 계약수 [표 3-7] 거래량과 미결제약정수량의 계상 t1 t2 t3 T A : 매입 2 C : 매입 3 B : 매입1 D : 매입 2 B : 매도 2 D : 매도 3 E : 매도1 A : 매도 2 2 3 1 5 거 래 량 : 미결제약정수량 :

제 4 절 선물시장의 구조 3. 선물거래의 청산과 미결제약정 수량 표 3-7의 시점별 분석 시점 0 시점 t1 매입포지션 매도포지션 미결제약정수량 A B 2계약 시점 t1 매입포지션 매도포지션 미결제약정수량 A B 5계약 C D

제 4 절 선물시장의 구조 시점 t2 시점 t3 매입포지션 매도포지션 미결제약정수량 A B : 청산 5계약 B C D E 3계약 D : 청산 C D E

제 4 절 선물시장의 구조 4. 일일정산과 증거금제도 일일정산(daily settlement or marking to market) 매일매일의 가격변동에 따라 발생하는 손익을 기록하는 과정 일일정산제도로 인해 투자자는 만기일 뿐 아니라 만기 전에도 반대거래를 통해 손익을 실현함으로써 거래를 청산할 수 있음 → 선물시장의 유동성을 높이는 역할을 함 증거금(margin) 일일정산을 원활하게 하고 선물거래의 이행을 보증하기 위하여, 선물의 매입자와 매도자는 거래소에 현금 또는 현금등가물로 증거금을 예치하여야 함

제 4 절 선물시장의 구조 4. 일일정산과 증거금제도 예제 3-2, 예제 3-3 참조 [그림 3-5] 일일정산과 증거금 거래일 추가증거금요구 변동증거금 인출 개시증거금 유지증거금 거래일 예제 3-2, 예제 3-3 참조

제 4 절 선물시장의 구조 5. 가격제한폭과 거래중단제도 가격제한폭 선물상품별로 하루 중 변동할 수 있는 가격의 최대등락폭 선물가격과 현물가격이 일정 비율 이상 급변하는 경우 일정시간 매매거래를 중단시키는 제도 종 류 : 서킷브레이커(circuit breakers), 사이드카(sidecar)

제 3 장 선도·선물 거래의 개요 중요용어 선도거래 forward 계약불이행위험 default risk 현물인도 actual delivery 반대거래 offsetting trade 금융선물 financial futures 금리선물 interest rate futures 개별주식선물 single stock futures 스프레드 spread 베이시스 basis 매도포지션 short position 선물거래소 futures exchange 차익거래자 arbitrageur 헤저 hedger 스프레드거래자 spreader 일일정산 daily settlement 증거금 margin 유지증거금 maintenance margin 마진콜 margin call 사이드카 sidecar 선물거래 futures 거래상대방위험 counterparty risk 현금결제 cash settlement 상품선물 commodity futures 통화선물 currency futures 주가지수선물 stock index futures 선물가격 futures price 수렴의 법칙convergence property 매입포지션 long position 영합게임 zero-sum game 결제소 clearing house 선물중개회사 futures commission merchant 투기자 speculator 스캘퍼 scalper 미결제약정수량 open interest 개시증거금 initial margin 변동증거금 variation margin 서킷브레이커 circuit breakers