Contents 이자율위험과 듀레이션 12.1 소극적 투자관리 12.2 적극적 투자관리 12.3

제 12 장 채권포트폴리오 관리 학습목표 이자율위험이란 무엇인가? 듀레이션이란 무엇이며 이자율과 어떤 관계가 있는가? 소극적 투자관리는 무엇이며 방법에는 어떤 것들이 있는가? 적극적 투자관리는 무엇이며 방법에는 어떤 것들이 있는가? 학습목표

제 1 절 이자율위험과 듀레이션 1. 이자율위험 (interest rate risk) 이자율위험은 이자율변동이 채권투자성과를 변동시키는 위험으로 가격위험과 재투자위험으로 생각할 수 있다. 가격위험 (price risk) 시장이자율의 변동으로 채권의 시장가격이 예상과 달라질 가능성으로 시장이자율이 상승하면 채권가격이 기대보다 하락하여 불리한 방향으로 시장이자율이 하락하면 채권가격이 상승하여 유리한 방향으로 움직인다. 재투자위험 (reinvestment risk) 시장이자율의 변동으로 재투자성과가 예상과 달라질 가능성으로 가격위험과 달리 이자율이 상승하는 경우 유리한 방향으로 이자율이 하락하는 경우 불리한 방향으로 움직인다. 순수할인채권의 경우 투자기간 중에 이자를 지급받지 않으므로 재투자위험이 없다.

제 1 절 이자율위험과 듀레이션 1. 이자율위험 (interest rate risk) [표 12-1] 가격위험과 재투자위험, 투자의 성과 이자율상승 이자율하락 가격위험 재투자위험 순효과 - + ? 투자기말의 가치 V*+? V* : 투자시점의 이자율을 기준으로 계산된 투자기말의 가치

제 1 절 이자율위험과 듀레이션 2. 듀레이션 (duration : D) 듀레이션의 정의 듀레이션이란 현재의 채권가격인 투자원금이 현재가치기준으로 회수되는데 걸린 평균회수기간을 의미한다. 듀레이션은 채권에 투자함으로써 실현되는 매기의 현금흐름의 현재가치에 그 수입 실현시까지의 기간을 곱해준 값의 합을 현금흐름의 현재가치의 합(투자원금=채권가격)으로 나누어 준 값이다.

제 1 절 이자율위험과 듀레이션 2. 듀레이션 (duration : D) 듀레이션의 계산 (식 12.1a) (식 12.1b) : 만기수익률

제 1 절 이자율위험과 듀레이션 2. 듀레이션 (duration : D) 듀레이션의 계산 예 만기수익률이 15%일 때 표면이자율 12%, 액면금액 1,000원, 만기 5년, 현재 시장가격이 900원인 채권의 듀레이션을 계산하라. 예 (풀이)

제 1 절 이자율위험과 듀레이션 2. 듀레이션 (duration : D) 이자율변동에 따른 채권가격의 변화와 듀레이션 이자율탄력성(interest rate elasticity)이란 만기수익률(이자율)의 변동에 따른 채권가격의 변화를 측정하는 지표로, 만기수익률변화에 대해 채권가격의 변화가 어느 정도인가를 나타낸다. (식 12.2)

제 1 절 이자율위험과 듀레이션 2. 듀레이션 (duration : D) 이자율탄력성과 듀레이션의 관계 이자율변동에 대한 채권의 가격변동 정도를 알기 위해 B0를 y에 대해 1차미분하여 정리하면 이자율탄력성과 듀레이션의 관계를 도출할 수 있다. (식 12.3) (식 12.4)

제 1 절 이자율위험과 듀레이션 2. 듀레이션 (duration : D) 이자율탄력성과 듀레이션의 관계 을 수정듀레이션(modified duration : Dm)으로 정의하면 (식 12.5)

제 1 절 이자율위험과 듀레이션 2. 듀레이션 (duration : D) 이자율탄력성과 듀레이션의 관계 예 만기 10년, 액면가액 1,000원, 현재가격 1,000원, 표면이자율 10%인 이표채와 만기 10년, 액면가액 1,000원, 현재가격 385.54원인 순수할인채권이 있을 때 두 채권의 만기수익률은 모두 10%이다. 두 채권의 듀레이션과 이자율이 1% 상승한 경우 두 채권의 가격변화를 조사하라. 예 (풀이) 순수할인채권의 듀레이션은 만기와 같은 10년이다. 이표채의 듀레이션은 다음과 같다.

제 1 절 이자율위험과 듀레이션 2. 듀레이션 (duration : D) 이자율탄력성과 듀레이션의 관계 (식 12.4)를 이용하여 이자율이 1% 상승하는 경우의 채권가격의 변화분을 계산하면 다음과 같다. 순수할인채 : 이표채 :

제 1 절 이자율위험과 듀레이션 2. 듀레이션 (duration : D) 듀레이션의 특성 영구채의 듀레이션은 (1+y)/y로 일정하고 순수할인채의 듀레이션은 만기와 같으며, 이표채의 듀레이션은 만기에 비례하여 커진다. 다른 조건이 동일하다면 표면이자율이 낮을수록 듀레이션은 커진다. 만기수익률이 높을수록 듀레이션은 작아진다 (이표채의 경우) 듀레이션은 가산법칙이 성립한다. (식 12.6) N : 포트폴리오를 구성하는 채권의 수

제 1 절 이자율위험과 듀레이션 2. 듀레이션 (duration : D) 듀레이션의 특성 예 만기와 듀레이션이 아래의 표와 같은 A, B, C 세 채권으로 포트폴리오를 구성했다고 할 때 포트폴리오의 듀레이션을 계산하라. 예 (풀이) 채권 만기(년) 듀레이션(년) 구성비율(%) A B C 10 8 5 7 3 40 20 포트폴리오의 듀레이션 = 7(0.4) + 5(0.4) + 3(0.2) =5.4년

제 2 절 소극적 투자관리 소극적 투자관리 (passive investment strategy) 소극적 투자관리를 하는 투자자는 채권의 시장가격을 공정하게 결정된 균형가격으로 받아들이고 채권포트폴리오의 위험을 관리하는데 초점을 둔다. 소극적 투자관리의 대표적인 것이 지수펀드(index fund)를 구성하는 방법과 면역전략(immunization strategy)을 활용하는 것이다.

제 2 절 소극적 투자관리 1. 채권포트폴리오의 구성과 분산투자효과 : 지수펀드 지수펀드 (index fund) 지수펀드란 투자성과가 특정한 채권지수의 성과와 같게 되도록 채권포트폴리오를 구성하는 것을 말한다. 채권지수가 가지고 있는 위험-수익의 관계를 복제하려는 것으로 채권지수만큼 수익을 올리고 채권지수만큼 위험을 감수하려는 것이다.

제 2 절 소극적 투자관리 1. 채권포트폴리오의 구성과 분산투자효과 : 지수펀드 지수펀드 (index fund) 투자자는 한 종류의 채권에 투자하는 것보다는 여러 종류의 채권들에 분산 투자하는 포트폴리오를 구성함으로써 채권투자에 따른 위험을 줄일 수 있다. 개인투자자들은 투자자금과 거래비용 등의 제약으로 인해 다양한 종류의 채권에 분산투자를 하는 것이 현실적으로 어렵다. 대신 개인투자자들은 채권에 집중적으로 투자하는 채권형 투자신탁에 투자하게 되는데 대표적인 것이 채권지수펀드이다.

제 2 절 소극적 투자관리 1. 채권포트폴리오의 구성과 분산투자효과 : 지수펀드 채권포트폴리오와 분산투자효과 : Boardman and Mc Enally (1979) [그림 12-2] 채권포트폴리오와 분산투자효과 포트폴리오 구성종목수 월별수익률의분산 Aaa Aa A Baa

제 2 절 소극적 투자관리 1. 채권포트폴리오의 구성과 분산투자효과 : 지수펀드 지수펀드 (index fund) [표 12-2] 표본추출에 의한 지수펀드의 구성 예 만기 정부발행채권 회사채 특수채 기타 1년 미만 1년 ~ 3년 3년 ~ 5년 5년 ~ 10년 10년 이상 15.1% 10% 5% 20% 15% 4.1% 3% 7.8%

제 2 절 소극적 투자관리 2. 면역전략 면역전략 (immunization strategy) 면역전략의 기본개념 면역전략이란 투자자들이 이자율위험으로부터 그들의 재무상태를 보호하기 위해 사용하는 전략을 의미하며 순자산가치 면역전략과 목표시기 면역전략으로 구분된다. 면역전략의 기본개념 시장이자율의 변동에 따른 위험인 가격위험과 재투자위험은 서로 반대방향으로 발생하므로 서로 상쇄시켜 순효과가 0이 되도록 하는 투자전략을 생각할 수 있다. 이러한 사고가 면역전략의 기본개념이다. 면역전략은 목표기간과 듀레이션을 일치시키는 투자를 함으로써 이루어진다.

제 2 절 소극적 투자관리 2. 면역전략 면역전략 (immunization strategy) [그림 12-3] 듀레이션, 목표투자기간, 이자율위험의 순효과 순가격위험효과 목표투자기간 순재투자위험효과 듀레이션 이자율위험

제 2 절 소극적 투자관리 2. 면역전략 면역전략의 기본개념 재투자위험과 가격위험은 듀레이션과 목표투자기간의 영향을 받는다. 재투자위험과 가격위험은 듀레이션과 목표투자기간의 영향을 받는다. 채권의 듀레이션이 목표투자기간보다 작은 경우에는 이자수입의 재투자위험이 가격위험을 지배하여 투자자는 재투자위험의 순효과를 부담한다. 반면 듀레이션이 목표투자기간보다 큰 경우 가격위험이 재투자위험을 지배하여 투자자는 가격위험의 순효과를 부담한다. 이러한 두 위험은 듀레이션과 목표투자기간이 일치하는 경우에는 정확히 상쇄되어 순효과는 0이 된다.

제 2 절 소극적 투자관리 2. 면역전략 면역전략의 예 한 투자자가 1년 뒤에 1,060원을 지불해야 할 채무를 가지고 있다. 현재 시장에서 형성되는 수익률곡선은 수평선이며 시장의 이자율은 6%이다. 이 투자자의 채무의 현재가치는 1,000원(=1,060/1.06)이고 채무의 듀레이션은 1년이다. 만일 투자자가 현재시점에서 1,000원을 듀레이션이 1년인 채권에 투자한다면 이 투자자는 이자율위험을 0으로 만들 수 있다. 그러나 1보다 큰 채권에 투자하는 경우 순가격위험을 부담하게 되고 듀레이션이 1보다 작은 채권에 투자하는 경우에는 순재투자위험을 부담하게 된다.

제 2 절 소극적 투자관리 2. 면역전략 면역전략의 예 만기가 각각 6개월, 1년, 2년인 순수할인채권에 1,000원을 투자했다 하고 투자 후에 이자율이 4%, 8%로 변화한 경우에 채권의 가치와 채무의 가치 변화를 분석해 보자.

제 2 절 소극적 투자관리 2. 면역전략 면역전략의 예 목표투자기간 1년, 듀레이션 0.5년인 채권에 투자 : 순재투자위험 투자 후 이자율 6%에서 4%로 하락 : 이자율 하락에 따른 재투자수익 10원 감소 ☞ 6개월 후에 받게 되는 금액 : 1,000Х(1.06)0.5 = 1,030(원) ☞ 1년 후에 받게 되는 금액 : 1,030Х(1.04)0.5 = 1,050(원) 투자 후 이자율 6%에서 8%로 상승 : 이자율 상승에 따른 재투자수익 10원 증가 ☞ 6개월 후에 받게 되는 금액 : 1,000Х(1.06)0.5 = 1,030(원) ☞ 1년 후에 받게 되는 금액 : 1,030Х(1.08)0.5 = 1,070(원)

제 2 절 소극적 투자관리 2. 면역전략 면역전략의 예 목표투자기간 1년, 듀레이션 2년인 채권에 투자 : 순가격위험 투자 후 이자율 6%에서 4%로 하락 ☞ 2년도 말 기대 되는 채권 액면금액 : 1,000Х(1.06)2 = 1,124(원) ☞ 1년도 말(목표투자기간) 채권의 가격 : 1,124/(1.04) = 1,080(원) 투자 후 이자율 6%에서 8%로 상승 ☞ 2년도 말 기대 되는 채권 액면금액 : 1,000Х(1.06)2 = 1,124(원) ☞ 1년도 말(목표투자기간) 채권의 가격 : 1,124/(1.08) = 1,041(원)

제 2 절 소극적 투자관리 2. 면역전략 면역전략의 예 [표 12-3] 목표투자기간 말의 채권∙채무의 가치와 듀레이션, 그리고 이자율 이자율 채무의 목표투자기간 말 가치 채권의 목표투자기간 말의 가치 듀레이션 1년 듀레이션 0.5년 듀레이션 2년 4% 1,060 1,050 1,080 6 8 1,070 1,041

제 2절 소극적 투자관리 2. 면역전략 순자산가치 면역전략 금융기관의 포트폴리오관리의 대표적인 방법인 갭관리(gap management)는 자산과 부채의 듀레이션의 차이(duration gap)를 일정수준으로 제한함으로써 시장이자율의 변동에 따른 순자산가치의 변동위험을 적정하게 관리하고자 하는 데에 초점이 두어졌다. 갭관리를 하는 하나의 효과적인 방법은 자산의 시장가치로 가중된 부채의 듀레이션을 일치시킴으로써 이자율변동에 따른 순자산가치의 변동위험을 면역화시키는 것이다.

제 2절 소극적 투자관리 2. 면역전략 순자산가치 면역전략 (자산의 시장가치) Х (자산의 듀레이션) = (부채의 시장가치) Х (부채의 듀레이션) (식 12.7) : 듀레이션 갭

제 2절 소극적 투자관리 2. 면역전략 순자산가치 면역전략 (식 12.7)과 같은 구성에 의해 은행의 자산과 부채의 듀레이션을 일치시키면 순자산가치의 듀레이션은 0이 되고 따라서 순자산가치는 이자율변동과 관계없이 일정하게 된다. 이를 순자산가치 면역전략(net worth immunization)이라 한다.

제 2 절 소극적 투자관리 2. 면역전략 목표시기 면역전략 (target date immunization) 이자율변동과 무관하게 자산의 가치가 미래의 채무를 충당할 수 있도록 하는 목표는 자산과 부채의 듀레이션(=목표투자기간)을 동일하게 대응시킴으로써 이루어질 수 있다. 즉, 자산의 듀레이션이 부채의 듀레이션과 동일하게 되도록 자산을 구성함으로써 재투자위험과 가격위험을 상쇄시킬 수 있다. 목표투자기간(=부채의 듀레이션)과 자산의 듀레이션을 일치시켜 목표투자기간 말의 자산가치를 이자율변동과 관계없이 안정적으로 확보하려는 투자방법을 목표시기 면역전략이라 부른다. ☞ [표 12-4] 예 참조

제 2 절 소극적 투자관리 2. 면역전략 현금흐름대응전략 (cash flow matching) 지급해야 할 채무와 채권의 현금흐름의 크기를 대응시키는 전략으로 미래의 현금지출이 여러 시점에 걸쳐 존재하는 경우에 효과적으로 사용할 수 있다. 이러한 경우 포트폴리오 관리자는 매기에 지급해야 할 채무액들과 대응되는 현금흐름이 만들어지도록 순수할인채권과 이표채를 결합할 수 있다.

제 2 절 소극적 투자관리 2. 면역전략 현금흐름대응전략 (cash flow matching) 현금흐름대응전략은 듀레이션의 계산이 필요하지 않고 포트폴리오의 재구성이 불필요하며 매기의 지급채무를 충당하지 못할 위험이 없다. 반면 현금유출시점과 꼭 일치하는 만기를 가진 채권을 구하기가 어려우며 현실적으로는 채무를 충당하기 위해 꼭 필요한 금액보다 많은 현금이 창출되도록 포트폴리오가 구성되게 된다는 점에서 면역전략에 비해 비용부담이 높다.

제 2 절 소극적 투자관리 2. 면역전략 면역전략의 문제점 채무불이행위험과 수의상환위험 면역전략은 기본적으로 채권의 채무불이행위험이 없고 투자한 채권이 중도에 수의상환되지 않는다는 것을 전제로 하고 있다. 현실적으로 채무불이행위험이나 수의상환위험은 채권에 투자하는 투자자가 부담하는 중요한 위험이며 면역전략을 통해 제거되지 않는다. 따라서 투자자는 분산투자를 통해 이들 위험을 관리하는 것이 필요하다.

제 2 절 소극적 투자관리 2. 면역전략 면역전략의 문제점 수익률곡선의 평행이동가정 면역전략은 수익률곡선이 수평이며 시장상황이 변동할 때 단기채권과 장기채권의 수익률이 같은 크기로 변동함을 가정하고 있다. 현실적으로 수익률곡선은 수평이 아니며 단기채권과 장기채권의 수익률이 같은 크기로 변동하는 것도 아니다. 이러한 경우 면역전략을 구성한다 해도 포트폴리오 가치는 이자율위험으로부터 완벽하게 면역화되지 않는다.

제 2 절 소극적 투자관리 2. 면역전략 면역전략의 문제점 포트폴리오의 재구성과 거래비용 시장이자율의 변화나 시간의 경과에 따라 포트폴리오를 구성하는 개별채권의 듀레이션은 변동하게 되고 목표투자기간과 포트폴리오의 듀레이션을 일치시키기 위해서는 투자자는 지속적인 포트폴리오를 재구성해야 한다. 이러한 재구성은 많은 거래비용을 수반하고 각 채권들의 듀레이션을 지속적으로 재계산해야 한다. 인플레이션의 문제 면역전략은 기본적으로 명목가치를 기준으로 구성되어 인플레이션기에는 실질가치측면에서 효과를 발휘하지 못할 수 있다.

제 2 절 소극적 투자관리 2. 면역전략 면역전략의 문제점 볼록성과 듀레이션분석 듀레이션을 이용한 분석은 (식 12.4)와 (식 12.5)에서와 같이 이자율변동과 채권가격 간의 선형적 관계를 가정하고 있다. 그러나 실제로는 채권가격과 이자율과의 관계는 원점에 대해 볼록한 비선형적 관계를 갖고 있다. 따라서 이자율의 변동이 아주 작을 때는 듀레이션은 채권가격변동의 민감도를 적정하게 표현하나 이자율변동폭이 클 경우 듀레이션에 의한 채권가격변동의 측정치는 상당한 오차가 발생한다.

제 2 절 소극적 투자관리 2. 면역전략 면역전략의 문제점 [그림 12-4] 볼록성과 듀레이션, 채권가격의 변동 가격 이자율

제 2 절 소극적 투자관리 2. 면역전략 면역전략의 문제점 볼록성과 듀레이션분석 이러한 문제는 채권가격과 이자율 간의 관계를 나타내는 함수의 볼록성(convexity)을 분석하여 보완할 수 있다. 가격변동률(%) = -수정듀레이션 Х Δy + 1/2Х볼록성 Х Δy2 (식 12.8) 볼록성에 기인한 가격변동률 = 실제가격변동률 – 듀레이션에 기인한 변동률

제 3 절 적극적 투자관리 적극적 투자관리 (active investment strategy) 적극적 투자관리를 따르는 투자자는 채권시장이 비효율적일 수도 있다고 생각하여 과소/과대 평가된 종목의 식별능력이나 미래 예측능력을 활용하여 초과수익을 얻을 수 있다고 생각한다. 채권투자의 성과에 영향을 주는 요인 이자율의 변화 수익률곡선의 모양변화 채권들 간의 수익률스프레드의 변화 특정 채권의 수익률스프레드의 변화 ☞ 적극적 관리자는 위의 네 가지 요인에 대한 예측을 통해 자신의 포트폴리오를 구성한다.

제 3 절 적극적 투자관리 1. 미래이자율 등의 예측을 통한 채권교체매매전략 채권 교체매매전략 볼록성과 듀레이션분석 포트폴리오 관리자가 이자율예측에 따라 채권포트폴리오의 듀레이션을 조정하기 위해 포트폴리오를 구성하는 채권들을 교체하는 것. 이자율예측에 따른 채권투자관리의 핵심은 미래이자율의 정확한 예측에 달려있다. 시장이 효율적이라면 지속적으로 우월한 투자성과를 올릴 수 있는 시장이자율의 예측능력을 포트폴리오 관리자가 가질 수 없으므로 이자율 예측에 따른 투자전력이 남보다 월등한 수익을 가져다 주지 못할 것이다.

제 3 절 적극적 투자관리 1. 미래이자율 등의 예측을 통한 채권교체매매전략 채권 교체매매전략 이자율예상스왑 (interest rate anticipation swap) 미래 이자율의 변동을 예측하여 매매차익을 얻고자 하는 방법이다. 미래 이자율이 하락할 것으로 예상된다면 투자자는 듀레이션을 증가시키는 방향으로 포트폴리오를 재구성하고 미래이자율이 상승할 것으로 예상되면 투자자는 듀레이션을 줄이는 방향으로 포트폴리오를 재구성한다.

제 3 절 적극적 투자관리 1. 미래이자율 등의 예측을 통한 채권교체매매전략 채권 교체매매전략 동종채권 간의 스왑 (substitution swap) 일시적으로 동일한 위험과 만기를 갖는 동종채권들이 채권의 수요/공급에 일시적인 불균형으로 인해 서로 다른 가격과 수익률로 거래되는 경우 높은 가격의 채권을 매각하고 낮은 가격의 채권을 매입하여 자본이득을 취할 수 있다. 이를 수익률 획득스왑(yield pick up swap)이라고도 한다.

제 3 절 적극적 투자관리 1. 미래이자율 등의 예측을 통한 채권교체매매전략 채권 교체매매전략 이종채권 간의 스왑 (inter-market spread swap) 질적 차이가 있는 채권들 사이의 수익률 스프레드는 경기변동의 국면에 따라 확대되거나 축소되는 경향이 있는데 이러한 변화시점을 파악하여 채권을 교체∙매매함으로써 초과수익을 얻고자 하는 전략. 수익률스프레드의 확대/축소의 예상에 따라 수익률이 높은 채권과 낮은 채권의 교체하는 것으로 질적 스왑(quality swap)이라고도 한다.

제 3 절 적극적 투자관리 1. 미래이자율 등의 예측을 통한 채권교체매매전략 채권 교체매매전략 세금 스왑 (tax swap) 채권투자에서 얻는 소득에는 일정한 세금이 부과되므로 투자성과는 세후수익률(after tax return)을 기준으로 평가할 필요가 있다. 세율은 소득의 종류와 수준, 개인, 법인 등에 따라 달라지므로 세전투자성과가 동일하더라도 세후수익률에는 차이가 있을 수 있다. 세금스왑은 세금관계를 감안하여 세후수익률을 높이도록 채권을 교체하는 것이다.

제 3 절 적극적 투자관리 2. 투자시한분석과 수익률곡선타기전략 투자시한분석 투자시한분석은 미래이자율을 예측하여 특정투자기간 동안에 가장 큰 총수익률을 가져다 주는 채권을 선택하는 방법이다. 특정한 투자기간을 갖고 있는 투자자는 투자기간 말에서의 수익률곡선을 예측하여 현재시점의 수익률곡선과 비교함으로써 미래이자율을 예측할 수 있다. 예를 들어 20년만기, 액면금액 1,000,000원에 10%의 표면이자율(5% 연 2회지급)을 가진 채권이 현재 1,092,010원에 거래되고 있다 하자. (만기수익률 9%)

제 3 절 적극적 투자관리 2. 투자시한분석과 수익률곡선타기전략 투자시한분석 5년 후 이 채권은 15년 만기를 가지게 되므로 투자자는 5년 후의 채권가격을 예측하기 위해 지금으로 5년 후에 형성되는 15년만기 채권의 만기수익률을 예측하게 된다. 이 만기수익률이 8%라면 5년 후시점의 채권의 가격은 다음과 같다.

제 3 절 적극적 투자관리 2. 투자시한분석과 수익률곡선타기전략 투자시한분석 따라서 채권가격 상승에 따른 자본이득은 80,910(=1,172,920-1,092,010)원이며 이자수입액의 재투자에 따른 재투자수익률이 4%라면 5년도말의 총재투자수익은 50,000[(1.04)9+(1.04)8+…+1]=600,305원이다. 5년 동안의 채권투자에 대한 총수익은 681,215원이며 총수익률은 681,215/1,092010=0.624 이다. 이는 연평균수익률 10.18%에 해당한다. ☞ (1+y)5=1.624, y=10.18 그러나 투자자가 같은 조건의 5년 만기 채권에 투자한 경우 재투자수익은 600,305원이나 만기시점의 채권가격은 1,000,000원이다. 따라서 이 투자자는 현재시점에서 20년 만기 채권에 투자하는 것이 유리하다.

제 3 절 적극적 투자관리 2. 투자시한분석과 수익률곡선타기전략 수익률곡선타기전략 현재의 수익률곡선이 우상향의 기울기를 가지고 있고 투자기간 동안 이 형태가 변하지 않을 것으로 예측된다면 투자자는 이를 이용하여 자본이득을 얻을 수 있다. 수익률곡선이 우상향하는 모양을 가지며 투자기간 동안 형태가 변하지 않는다면 특정 투자기간 동안 채권투자를 통해 얻는 투자수익률은 만기수익률보다 크게 된다. 수익률곡선타기전략이란 이러한 특성을 이용하여 보유하고 있는 채권의 만기가 짧아짐에 따라 발생하는 자본이득과 투자기간 동안의 이자수익을 동시에 얻고자 하는 전략이다.

제 3 절 적극적 투자관리 2. 투자시한분석과 수익률곡선타기전략 수익률곡선타기전략 [그림 12-5] 수익률곡선타기 1 2 3 1 2 3 만기(년) 13 12 10 수익률(%)

제 3 절 적극적 투자관리 2. 투자시한분석과 수익률곡선타기전략 상황적응적 면역전략 상황적응적 면역전략이란 소극적 관리전략인 면역전략과 적극적 관리전략을 결합하여 사용하는 것으로 유리한 상황에서는 적극적으로 투자관리를 하고 불리한 상황에서는 면역전략을 이용하는 투자전략이다. 상황적응적 면역전략에서 가장 중요한 요소는 매 시점에서 포트폴리오의 가치와 미래에 확보해야 하는 목표금액의 현재가치를 정확히 계산하여 비교하는 일이다.

제 12 장 채권포트폴리오 관리 중요용어 이자율위험 interest rate risk 듀레이션 duration 가격위험 price risk 지수펀드 index fund 면역전략 immunization strategy 현금흐름대응전략 cash flow matching 교체매매전략 swap 상황적응적 면역전략 contingent immunization strategy 볼록성 convexity 재투자위험 reinvestment risk 목표시기 면역전략 target date immunization 투자시한분석 investment horizon analysis 소극적 투자관리 passive investment strategy 순자산가치 면역전략 net worth immunization 수익률곡선타기 riding yield curve