CHAPTER11. 옵션을 이용한 투자전략 담당교수 : 정정현교수님 금융공학 1년 박은엽

목표 : 옵션을 이용하여 만들어낼 수 있는 이익 패턴의 형태설명 목표 : 옵션을 이용하여 만들어낼 수 있는 이익 패턴의 형태설명 동일한 주식에 대한 옵션을 2개이상 매입,매도하여 얻어지는 경우의 이익패턴 포지션이 다른 2개이상의 옵션을 매입,매도하여 얻어지는 경우의 이익패턴 만기가 다른 2개이상의 옵션을 매입,매도하여 얻어지는 경우의 이익패턴 기본가정 기초자산이 주식인 경우 전략에 사용되는 옵션은 유러피언옵션임. 거래전략으로부터의 이익계산시 화폐의 시간가치는 무시

옵션과 주식을 이용한 전략 * 주식옵션1개와 주식자체를 이용함.

a~b 까지 묘사된 이익패턴은 풋-콜래리티를 이용하여 이해할수 있다 a~b 까지 묘사된 이익패턴은 풋-콜래리티를 이용하여 이해할수 있다. P + S0 = C + Ke- rT + D 풋옵션 매입포지션과 주식 매입포지션의 결합= 콜옵션 매입포지션과 Ke-Rt + D 만큼의 현금의 결합 S0 – C = Ke-rT + D – P 주식매입포지션과 콜옵션 매도포지션의 결합 = 풋옵션 매도포지션과 Ke-Rt + D 만큼의 현금의 결합

2. 스프레드(spread) * 2개이상의 같은 종류의 옵션에 포지션을 취하는 것 1) 강세스프레드(bull spread) * 투자자는 주가의 상승을 기대 * 특정행사가격을 갖는 콜옵션을 매입함과 동시에 높은 행사가격 을 갖는 콜옵션을 매도 * 두옵션의 기초자산과 만기일은 동일 이익 콜매도(행사가격K2) K1 K2 St 콜매입(행사가격K1)

특징 * 행사가격이 커지면 콜옵션가치는 항상 감소하므로 매도 옵션의 가치는 매입한 옵션의 가치보다 항상작다 (초기투자) * 투자자의 상향위험과 하향위험을 모두 일정수준에 한정시킴 강세스프레드의 유형 강세스프레드 포지션을 취할때 두콜옵션이 모두 외가격에 있는경우 강세스프레드 포지션을 취할 때 하나의 콜옵션은 내가격에 있고 다른 콜옵션은 외가격에 있는 경우 강세스프레드 포지션을 취할 때 두 콜옵션이 모두 내가격에 있는 경우 예제 11.1 참고

2) 약세 스프레드 * 투자자는 주가의 하락을 기대 * 어떤 행사가격을 갖는 풋옵션을 매입하고 다른 행사가격을 갖는 풋옵션을 매도함 (매입한 옵션의 행사가격은 매도한 옵션의 행사가격보다 크다) 이익 풋매도(행사가격K1) K2 K1 풋매입(행사가격K2)

* 행사가격이 K1과 K2인 콜옵션 강세스프레드와 동일한 행사가격을 3) 박스 스프레드 * 행사가격이 K1과 K2인 콜옵션 강세스프레드와 동일한 행사가격을 갖는 풋옵션 약세스프레드의 결합(유럽피안 옵션의 경우에만 성립)

* 행사가격이 상이한 3개의 옵션에 포지션을 취함 4) 나비형 스프레드 * 행사가격이 상이한 3개의 옵션에 포지션을 취함 * 행사가격이 낮은(K1)콜옵션1개와 행사가격이 높은 (K3)콜옵션1개를 매입하고 K1과 K3의 중간값을 행사가격(K2)으로하는 콜옵션 2개를 매도함 * 이전략은 주가가 큰폭으로 변하지 않을 것으로 기대되는 투자전략

(예시) 행사가격($) 콜옵션가격($) 55 10 60 7 65 5 현가: $61 6개월간 주가변동 가능성 낮음 6개월 만기의 콜옵션 행사가격 $60 : 비용 $10 + $5 – (2*$7)=$1 행사가격 $65초과, $55미만 : 이득 0, 손해 $1 주가가 $56~$64 : 이득 $4 5) 캘린더 스프레드 * 행사가격은 같으나 만기일이 상이 * 콜옵션을 매도함과 동시에 행사가격은 같으나 만기가 긴 콜옵션을 매입

6) 대각선 스프레드 * 행사가격과 만기일이 모두상이 3. 콤비네이션 중립 캘린더 스프레드 : 현재의 주가에 매우 근접한 행사가격을 선택하여 구성 강세 캘린더 스프레드 : 현재주가보다 높은 행사가격 선택 약세 캘린더 스프레드 : 현재주가보다 낮은 행사가격선택 역캘린더 스프레드 : 만기가 짧은 옵션매입, 만기가 긴 옵션매도 6) 대각선 스프레드 * 행사가격과 만기일이 모두상이 3. 콤비네이션 * 같은 주식에 대해 콜, 풋옵션을 함께 이용하는 옵션 투자전략

1) 스트래들 * 행사가격과 만기일이 같은 콜옵션, 풋옵션매입

스트립 : 만기일과 행사가격이 같은 콜옵션1개와 풋옵션2개 매입 (예시) 현재주가 $69, 행사가격 $70, 만기: 3개월 콜옵션가격 $4, 풋옵션가격$3 * 현재주가 $69 : 초기투자 $7, 콜옵션가치0, 풋옵션가치1, 손해 $6 * 현재주가 $70 : 손해 $7 * 현재주가 $90 : 이익$13 * 현재주가 $55 : 이익 $8 실무사례 11.2참조 2) 스트립과 스트랩 스트립 : 만기일과 행사가격이 같은 콜옵션1개와 풋옵션2개 매입 스트랩 : 만기일과 행사가격이 같은 콜옵션2개와 풋옵션1개 매입

3) 스트랭글 * 만기일은 같으나 행사가격이 다른 콜옵션과 풋옵션을 동시에 매입 * 주가각 큰폭으로 변할것을 기대할때 취함

3) 기타 이득패턴