옵션을 이용한 환위험 관리 제1장 옵션(Option)의 기초 1. 옵션(Option)이란? 2. 옵션 거래자별 손익 환 리스크 관리 설명회 자료② 옵션을 이용한 환위험 관리 제1장 옵션(Option)의 기초 1. 옵션(Option)이란? 2. 옵션 거래자별 손익 3. 내가격(ITM), 등가격(ATM), 외가격(OTM) 이란? 4. Plain Vanilla Option의 활용 5. Put-Call Parity HSBC은행 부산기업금융부 노덕현 이사 (051-661-5353)

1. 옵션(Option)이란? Call Option : ①특정한 가격(행사가격)에 ②특정한 대상물(기초자산)을 ③살 수 있는 권리 Put Option : 특정한 가격에 특정한 대상물을 ④팔 수 있는 권리 Call Option과 유사한 권리 – 아파트 분양권 * ①평당 분양가 1000만원에 ②△△아파트를 ③살 수 있는 권리(분양권)을 낙찰 받았다. ☞ 특정한 대상물이 통화(Currency)인 경우, 그 옵션을 통화옵션(Currency Option)이라 한다. Call Option의 매수/매도 : 특정한 가격에 특정한 대상물을 살 수 있는 권리를 사거나 파는 것 Put Option의 매수/매도 : 특정한 가격에 특정한 대상물을 팔 수 있는 권리를 사거나 파는 것 *Option의 매매에 따라 주고받는 대가 : 프리미엄(Premium) *보험료 = Insurance Premium Call Option의 매수 – 아파트 분양권 ①평당 분양가 1000만원에 ②△△아파트를 ③살 수 있는 권리(분양권)을 ④ 5천만원 주고 낙찰 받았다. 분양권을 1억원에 전매하였다. 아파트 시세 상승으로 옵션가격(프리미엄)이 올랐다

2. 옵션 거래자별 손익 매수자 매도자 Call Option 매수자 매도자 Put Option 행사가격 프리미엄 Call Option 환율 환율 프리미엄 행사가격 매수자 매도자 손익 손익 행사가격 환율 프리미엄 Put Option 환율 프리미엄 행사가격 Option 매수자 : 프리미엄이 최대손실(손실의 한계, 이익의 무한) Call Option 매수자는 상승시 이익, Put Option 매수자는 하락시 이익 Option 매도자 : 프리미엄이 최대수익(이익의 한계, 손실의 무한) Call Option 매도자는 상승시 손실, Put Option 매도자는 하락시 손실

3. 내가격(ITM), 등가격(ATM), 외가격(OTM) 이란? 현재가격(현물환율) Call Option 행사가격 ＜ 행사가격 ＜ 행사가격 ＜ 행사가격 ＜ 행사가격 환율 등가격옵션 (At the Money, ATM) 내가격옵션 (In the Money, ITM) 특징 : 프리미엄이 비싸다 외가격옵션 (Out of the Money, OTM) 특징 : 프리미엄이 싸다 현재가격(현물환율) Put Option 행사가격 ＜ 행사가격 ＜ 행사가격 ＜ 행사가격 ＜ 행사가격 환율 등가격옵션 (At the Money, ATM) 외가격옵션 (Out of the Money, OTM) 특징 : 프리미엄이 싸다 내가격옵션 (In the Money, ITM) 특징 : 프리미엄이 비싸다 외가격 옵션 가치의 상승 조건 : 행사가격까지 시세(가격)이 도달할 가능성이 높아져야야 => ① 가격변동성↑, ②잔여기간 길어야

4. Plain Vanilla Option의 활용 Naked Option 이용시 의사결정사항 : 어떠한 행사가격의 옵션을 선택할 것인가? ☞내가격 옵션 이용시 : 헤지 유효성 높지만, 초기비용이 높다. ☞외가격 옵션 이용시 : 초기비용은 다소 낮으나, 헤지 유효성 낮다. 수출기업 : 내가격 Put Option 매수 수출기업 : 외가격 Put Option 매수 손익 손익 현재환율(1000) 행사가격(990) 현재환율(1000) 행사가격(1010) 환율 환율 (비용) (비용) 내가격, 등가격, 외가격 불문하고, 높은 Option Premium(거래비용)으로 활용도가 낮다. 초기 거래비용을 낮추기 위한 합성옵션을 주로 활용하게 됨.

5. Put-Call Parity X X X X 만기시 현물환율 손익 만기시 현물환율 균형 선물환율 손익 풋-콜 패리티? 동일한 행사가격의 Call Option과 Put Option을 각각 매수, 매도하는 경우, 그 합성손익은 현재시점의 선물환율과 같아진다. 만기시 현물환율 X 손익 X 만기시 현물환율 균형 선물환율 손익 합성선물환 매수 차익거래 합성선물환 매수 선물매도 콜옵션 매수 -C 풋옵션 매도 P 차익 합성선물환으로 추정된 현재의 균형선물환율 높은 선물환율 만기시 현물환율 X 손익 X 균형 선물환율 손익 만기시 현물환율 -P 풋옵션 매수 선물매수 C 콜옵션 매도 낮은 선물환율 차익 합성선물환 매도 차익거래 합성선물환 매도

제2장 합성옵션(Synthetic Option)의 이해 1. Range Forward(범위 선물환) 2. Target Forward(Half Guaranteed Forward) 3. Seagull Option 4. Enhanced Forward 5. Catapult Forward(수출자) 5-1. Catapult Forward의 구조 해부 5-2. Catapult Forward의 Pay-off 분석 5-3. Catapult Forward의 달콤한 유혹 6. Ratchet Forward(수입자) HSBC은행 부산기업금융부 노덕현 이사 (051-661-5353)

수출자의 합성방식 ☞ 외가격 Call Option 매도 + 외가격 Put Option 매수 1. Range Forward(범위 선물환) 수출자의 합성방식 ☞ 외가격 Call Option 매도 + 외가격 Put Option 매수 (프리미엄 수취) = (프리미엄 지급) 손익 환율 거래당시 현물환율(1000) 합성옵션 손익선(Range Forward) 980 980 Put 매수 1015 1015 Call 매도 만기시점의 Pay-off(Range FWD) (시장환율과 상관없이 980원으로 매도) (시장환율로 달러매도) (시장환율과 상관없이 1015원으로 매도) ☞ 이용이 적합한 기업 : 현물환율이 1000원인 지금의 시점에서 980~1015의 환율에 만족하는 기업 + 향후 환율의 하락기대가 높은 기업 ☞ 예상과 달리 환율이 1015 이상 상승시 대응 : 1015 상향 돌파시 선물 매수 대응상의 문제점 : 1015를 자주 등락하는 경우, 선물매수와 청산을 반복해야 하는 불편

2. Target Forward(Half Guaranteed Forward) 수출자의 합성방식 ☞ 동일한 행사가격의 [(외가격 Call Option 매도 X 2) + (내가격 Put Option 매수 X 1)] (프리미엄 수취) = (프리미엄 지급) 합성옵션 손익선(Target Forward) 손익 환율 거래당시 현물환율(1000) 선물(환) 매도 1015 Put 매수 X 1 1015 1015 Call 매도 X 1 1015 Call 매도 X 2 선물(환)보다 불리한 구간 만기시점의 Pay-off(Target FWD) 선물(환)보다 유리한 구간 (시장환율과 상관없이 1015원으로 달러 매도) (시장환율과 상관없이 1015원으로 2배의 달러 매도) ☞ 이용이 적합한 기업 : 현물환율이 1000원인 지금의 시점에서, 향후 환율의 하락기대가 높고, 환율이 1015을 크게 상회하지 않을 것으로 판단하는 기업이 부분헤지(50%) 하고자 할 때… ☞ 예상과 달리 환율이 1015 이상 상승시 대응 : 1015 상향 돌파시 선물 매수 X 2 대응상의 문제점 : 1015를 자주 등락하는 경우, 선물매수와 청산을 반복해야 하는 불편

3. Seagull Option 수출자의 합성방식 : ATM Put 매수 + OTM Put 매도 + OTM Call 매도 1040 1055 1025 1025 Put 매도 1055 Call 매도 1040 Put 매수 합성된 Seagull option FX Rate P/L Spot Pay-off 만기 환율=<1025 => 15원 이익만 수취 하고 시장환율로 매도 1025<만기환율<1040 => 1040에 매도 1040<만기환율<1055 => 시장환율로 매도 1055=<만기환율 => 1055에 매도

= Target Forward + 외가격 Put 매도 4. Enhanced Forward = Target Forward + 외가격 Put 매도 수출자의 합성방식 ☞ 현물환율보다 높은 동일행사가격 [(외가격 Call Option 매도 X 2) + (내가격 Put Option 매수 X 1)] + 현물환율보다 낮은 (외가격 Put Option 매도 X 1) (프리미엄 수취) ≒ (프리미엄 지급) + (은행수수료) 손익 환율 거래당시 현물환율(1000) 선물(환) 매도 1015 Put 매수 X 1 합성 손익선(Enhanced Forward) 990 1015 Call 매도 X 2 1015 수수료 후 합성손익선(Enhanced Forward) 선물(환)보다 유리한 구간 990 Put 매도 X 1 선물환율보다 (P)만큼 유리함 (P) 만기시점의 Pay-off(Enhanced FWD) 선물(환)보다 불리한 구간 25원 (만기 시장환율 + 25원의 환율로 매도) (시장환율과 상관없이 1015원으로 약정액 2배의 달러 매도) ☞ 이용이 적합한 기업 : 현물환율이 1000원인 지금의 시점에서, 향후 환율이 하락할 가능성은 높으나, 990을 크게 하회하지 않고, 또한 1015를 크게 상회하지도 않을 것으로 판단하는 수출기업 ☞ 문제점 : 1015를 상회할 경우, 2배의 금액을 시장환율보다 낮은 환율로 매도해야… 환율 급락시 일정액(25원) 이상의 손실은 커버하지 못함. ☞ 대응 : 1015이상 상승시 => 약정액 2배 금액을 선물(환) 매수, 990 이하로 하락시 => 약정액만큼 선물(환) 매도로 대응 ☞ 대응상의 문제점 : 1015 및 980을 상하로 자주 등락하는 경우, 선물매도와 청산을 반복해야 하는 불편

5. Catapult Forward(수출자) 1개월물($100만) : 1015원 2개월물($100만) : 1015원 3개원물($100만) : 1015원 현물환율 (1015) 선물환 매도 손익 환율 선물환 매도 X 3개 5-1. Catapult Forward의 구조 해부 1040 프리미엄 조정 후 선물환 매도 4~12개월 : 합성옵션(9개) + 1 ~ 3개월 : 선물환(3개) 4개월물($100만) – 10원 5개월물($100만) – 11원 6개월물($100만) – 12원 7개월물($100만) – 13원 8개월물($100만) – 14원 9개월물($100만) – 15원 10개월물($100만) - 16원 11개월물($100만) - 17원 12개월물($100만) - 18원 합 계 : 126원 + 25원 은행의 수수료 : 51원 \51백만 손익 현물환율 1015 Catapult Forward (수취 프레미엄 >> 지급 프레미엄) X 9개 환율 손익 1040 980 현물환율 1015 Catapult Forward (프레미엄 조정 후) X 9개 ① 1040 Put (Knock-out 980) 매수 환율 1040 980 ① 1040 Put (Knock-out 980) 매수 ② 1035 Call (Knock-in 1040) 매도 X 2 ② 1035 Call (Knock-in 1040) 매도 X 2 – 프리미엄 조정 ③ = ① + ② ③ = ① + ② - 프리미엄 조정 후

5-2. Catapult Forward의 Pay-off 분석 현물환율 (1015) 손익 환율 선물환 매도 X 3개(1~3개월) 1040 프리미엄 조정 후 선물환 매도 Catapult Forward (프레미엄 조정 후) X 9개(4~12개월) 손익 ① 1040 Put (Knock-out 980) 매수 ② 1035 Call (Knock-in 1040) 매도 X 2 – 프리미엄 조정 ③ = ① + ② - 프리미엄 조정 후 환율 현물환율 1015 Catapult 만기시점의 효과(Catapult FWD) 1035원으로 약정 금액의 2배를 매도 약정소멸 (현물환율 상관없이 1040원으로 매도) 980 1040 ☞ 이용이 적합한 경우 : 향후 4개월 후 ~ 12개월까지, 환율이 980원 이하로 한번도 가지 않고, 1040위로도 크게 올라가지 않는다고 확신하는 기업. ☞ 문제점 : 향후 4개월 후 ~ 12개월까지 환율의 전망은 사실상 불가능. 환율 하락시, 980원을 한번이라도 도달할 하락이면 본 약정은 소멸되므로 다른 헤지방안 강구 필요… 그런데 환율이 하락할 경우 980원을 도달할 하락일지 아닌지 누가 알겠는가…

6. Ratchet Forward(수입자) 확대 손익/$ 환율 1013 1018 1023 1028 1033 -5 1111 Spot : 1050 확대 ① 1033 Call (Knock-out 1028, Knock-out 1111) 매수 X 1 ② 1028 Call (Knock-out 1023, knock-in 1028, Knock-out 1111) 매수 X 1 ③ 1023 Call (Knock-out 1018, knock-in 1023, Knock-out 1111) 매수 X 1 ④ 1018 Call (Knock-out 1013, knock-in 1018, Knock-out 1111) 매수 X 1 ⑤ 1033 Put (Knock-in 1013) 매도 X 2 ⓐ 1033 Put (Knock-out 1028, Knock-in 1033) 매도 ⓑ 1028 Put (Knock-out 1023, Knock-in 1028) 매도 ⓒ 1023 Put (Knock-out 1018, Knock-in 1023) 매도 ⓓ 1018 Put (Knock-out 1013, Knock-in 1018) 매도 손익/$ 환율 -40 -5 1013 1018 1023 1028 1033 Spot : 1050 환율 특징 : 1~12개월까지 12개 시리즈로 상품 구성 Pay-off(Spot : 1050) 매월 $100만 @1033으로 매입하되, 만기일 이내 한번이라도 ⓐ1028 터치시, 잔여계약 @1028으로 매입 ⓑ1023 터치시, 잔여계약 @1023으로 매입 ⓒ1018 터치시, 잔여계약 @1018으로 매입 ⓓ1013 터치시, 잔여계약 @1033으로 $200만 매입 ⓔ1111 터치시, 모든 잔여계약 소멸