제11장 파생금융시장 선물시장 옵션시장

파생상품을 거래하는 근본이유 파생상품은 가격변동위험을 관리하는 효율적 수단을 제공 파생상품은 가격변동위험을 관리하는 효율적 수단을 제공 유동성을 증가시켜 경쟁력을 통한 거래의 활성화를 촉진 경쟁을 촉진시켜 정보의 전달속도를 신속하게 하고 정보입수 비용을 감소시켜 시장의 효율성을 높임 자본형성을 촉진시켜 자본의 효율적 배분이 일어날 수 있도록 함 새로운 투자수단을 제공함으로써 투자기회를 확대

제1절 선물시장 1. 선물의 의미 선도매매시장 선물시장(혹은 선물(futures)) 해당 현물상품을 사는 사람과 파는 사람간에 가격을 포함한 모든 거래조건을 현재시점에서 계약하고 상품 의 인·수도와 그에 따른 대금결제는 미래의 일정시점 에서 이루어지는 것 선물시장(혹은 선물(futures)) 일정한 조직화된 장소(선물거래소)에서 규격화된 거 래조건으로 특정 상품에 대하여 선도매매 거래가 이루 어지는 것

제1절 선물시장 1. 선물의 의미 선물거래와 선도매매의 차이점 선물거래 선도매매 거래방법 공개경쟁입찰 거래당사자 직접계약 경제적 기능 연속적 헤지 기능 불연속 헤지 기능 시장형태 조직화된 거래소 제한없음 가격형성 계속적 계약시 단 한 번 거래조건 표준화 계약에 따라 조정가능 의무이행보증 결제회사 거래당사자 신용 실물인도 2~3%만 실물인도 98%이상 실물인도

제1절 선물시장 2. 시장 참가자 참가 목적에 따라 헤저(hedgers): 위험회피목적 투기자(speculators): 시세차익을 얻을 목적 차익거래자(arbitrageurs): 가격불균형으로 인한 가격 차이를 무위험으로 얻을 목적

제1절 선물시장 2. 시장 참가자 시장중개인의 성격에 따라 선물중개인(FCM: Futures Commission Merchant) 장내거래인(floor trade): 장내브로커(floor broker), 로 컬(local) 중개알선자(IB: Introducing Broker) 선물거래상담사(CTA: Commodity Trading Advisor) 선물신탁운영자(CPO: Commodity Pool Operator) 등록대리인(AP: Associated Person)

제1절 선물시장 2. 시장 참가자 선물보유상황에 따라  시장유동성을 높이는 역할 스캘퍼 : 2-5분 동안에 매수 및 매도를 통한 호가차이를 이익으로 취하는 시장조성자(market maker) 일일거래자 : 포지션의 보유시간이 1일을 경과하지 않고 당일 중으로 포지션을 마감하는자 포지션거래자 : 수일 내지 수주일 이상 포지션을 보유하는 거래자

제1절 선물시장 3. 선물시장의 구조 거래소 계약단위: 해당선물 1계약당 규정된 수량 최소가격변동폭: 해당선물의 가격단위×1계약의 단위 인도조건: 해당 상품의 인도시기와 절차 명시 인도월 - 3월, 6월, 9월, 12월 인도일 - 인도월의 3번째 금요일 바로 전일 가격제한폭: 하루 동안 변동할 수 있는 가격의 최고, 최 저 폭

제1절 선물시장 3. 선물시장의 구조 결제회사(청산소, clearing house) 일일정산제도: 선물가격 변화에 따른 지분변동을 매일매일 관리, 조정. 일일결제(marking-to-market) 증거금: 선물거래를 위해 계좌를 개설할 때 결제회사가 매입 자와 매도자 모두에게 계약의 이행을 보증하도록 요구하는 담보금 성격의 보증금 개시증거금(initial margin): 계약 성립과 동시에 납부 유지증거금(maintenance margin): 일정수준으로 유지하도록 규정된 증거금 추가증거금(variation margin): 유지증거금 이하로 내려가면 원래의 개시증거금 수준으로 추가 납부하도록 요구(margin call)되는 증거 금

제1절 선물시장 4. 선물의 가격 결정 보유비용모델(cost of carry model) 선물이론가격 = 현물가격＋보유비용－보유이득 대체로 보유비용의 크기가 보유이득을 능가하므로 선물의 이론가격은 현물의 가격보다 높게 나타나지만 선물시장과 현물시장의 상황에 따라 실제 시장가격은 달리 결정될 수도 있음 정상시장(normal market): 선물의 가격이 현물의 가격보다 높 은 경우 역조시장(inverted market): 현물의 가격이 선물가격보다 높 은 시장

제1절 선물시장 5. 선물거래의 종류 상품선물 금융선물 소맥, 옥수수, 콩, 커피, 면화, 금, 원유 등 통화선물, 금리선물 등

제1절 선물시장 6. 한국의 주가지수선물: KOSPI 200 선물 주가지수선물 주가지수선물의 목적 주가지수에 대하여 현재 계약을 맺고 만기일 전에 반대매매 하거나 만기일에 현금으로 정산하여 계약을 종료시키는 선 물 주가지수선물의 목적 주식시장의 가격변동위험을 관리하여 투자자를 보호 투자자의 심리요인과 시장의 급작스런 불균형으로 야기되 는 가격이상현상을 단시간 내에 균형가격으로 되돌아오게 하여 시장의 안정화를 찾아 줌

제1절 선물시장 6. 한국의 주가지수선물: KOSPI 200 선물 KOSPI 200 지수 결제월물 ex) 2014년 2월 현재 유가증권시장 상장거래종목 중 시가 총액이 일정규모 이상인 200개 종목으로 구성된 지수. 1990년 1월 3일 기준 100pt으로 산출 결제월물 3월물, 6월물, 9월물, 12월물 등 4개의 결제월물 존재 최근월물(spot month): 현재 시점에서 가장 가까운 결제월물 최원월물(deferred contract): 현재 시점에서 가장 먼 결제월물 ex) 2014년 2월 현재 2014년 3월물(최근월물), 6월물, 9월물, 12월물(최원월물) 존재

제1절 선물시장 6. 한국의 주가지수선물: KOSPI 200 선물 거래단위: 1pt당 50만원 호가단위: 0.05pt ex) KOSPI 200선물계약당시 선물지수 120pt이면 1계약 = 120pt × 50만원 = 6,000만원 호가단위: 0.05pt 일일가격제한폭: 기준가격의 상하 10% 증거금 개시증거금: 약정금액의 12% 유지증거금: 약정금액의 8%

제2절 옵션시장 1. 옵션의 정의 옵션(option) 현재 미리 정해진 가격으로 미래의 일정기간 이내나 만기일에 해당 자산을 사거나 팔 수 있는 권리 옵션의 보유자는 자신이 유리할 때 권리를 행사하여 이윤을 취하고 해당 자산의 가격이 불리하게 움직일 때는 사거나 파는 권리를 포기할 수 있음

제2절 옵션시장 1. 옵션의 정의 옵션프리미엄(option premium) 옵션을 산다는 것은 해당 자산을 사거나 팔 수 있는 권리를 사는 것이므로 권 리제공에 대한 대가를 지불하여야 된다. 따라서 이 대가를 옵션프리미엄 혹 은 옵션가격이라고 한다 행사가격(striking price 혹은 exercise price) 옵션 매입자가 옵션을 매입할 때 미래에 해당 자산을 사거나 팔 수 있는 가격을 현재 계약 당시에 정하게 되며 권리행사 시에 이 가격을 적용하므 로 행사가격이라고 부른다. 만기일(maturity) 옵션 발행 시에 정해진 미래 일정일을 말하며 만기일을 지난 후에는 계약 이 소멸된다. 옵션을 발행한 후 시간이 지나감에 따라 만기일까지 남은 기간은 점점 감소하므로 거래되는 옵션이 만기일까지 남은 유효시간을 주로 표시하며 이를 잔여만기일(term-to-maturity)이라고 한다.

제2절 옵션시장 2. 옵션의 종류 권리의 종류에 따라 권리행사 시기에 따라 call option: 해당자산을 약속된 행사가격에 살 수 있는 권 리(right to buy) put option: 해당자산을 약속된 행사가격에 팔 수 있는 권리 (right to sell) 권리행사 시기에 따라 유럽식 옵션(European option): 권리행사가 만기일 당일에 만 가능한 옵션 미국식 옵션(American option): 권리행사가 만기일 이전이 나 만기일에 모두 가능한 옵션

제2절 옵션시장 2. 옵션의 종류 유럽식 옵션과 미국식 옵션의 가치 비교 옵션은 계약 이후 만기일까지 해당 자산의 가격이 어 떻게 움직일지 모르는 불확실성에 대하여 시장 참가 자 각자의 예상에 따라 매매되는 것이다. 따라서 권 리행사가 만기일 당일 하루에만 가능한 유럽식 옵션 은 만기일에서 남은 잔여기간 중이나 만기일에 모두 권리를 행사할 수 있는 미국식 옵션보다 권리 행사 시에 이득을 취할 수 있는 선택의 기회가 좁으므로 다른 조건이 동일하다면 미국식 옵션의 가격이 높아 야 한다.

제2절 옵션시장 2. 옵션의 종류 해당자산에 따라 행사가격과 자산가격의 관계에 따라 주식옵션(stock option) 통화옵션(currency option) 금리옵션(interest rate option) 지수옵션(index option) 선물옵션(options on futures) 행사가격과 자산가격의 관계에 따라 In-the-money 옵션(내가격 옵션) At-the-money 옵션(등가격 Out-of-the-money 옵션(외가격 옵션)

제2절 옵션시장 2. 옵션의 종류 call put ATM (At The Money) S=E ITM (In The Money) OTM (Out The Money)

제2절 옵션시장 3. 옵션의 가격 옵션의 가격은 내재가치와 시간적 가치의 결합에 의 하여 결정 콜옵션의 내재가치는 해당 자산의 가격이 오를수록 증가하며, 반대로 풋옵션의 내재가치는 해당 자산의 가격이 하락할수록 증가 콜옵션은 다른 조건이 일정하다면 행사가격이 낮을수 록 유리하고 풋옵션은 반대로 행사가격이 높을수록 내재가치가 높아짐

제2절 옵션시장 3. 옵션의 가격 옵션내재가치(intrinsic value) 내재가치: 해당 자산가격의 수준에 의하여 결정되는 옵션의 가치 예를 들어 현재 포철의 주가가 주당 8만원인 경우, 행사가격이 6 만원인 포철주식의 콜옵션의 내재가치는 2만원이다. 그러나 포철 주식가격이 6만원이하로 내려가면 권리행사를 하여 포철 주식을 매입하는 것보다 시장에서 직접 매입하는 것이 이득이므로 권리 를 포기하며 이때 권리가 가지는 내재가치는 아무것도 없다. 따라 서 콜과 풋옵션의 내재가치는 다음 식과 같이 표현한다.

제2절 옵션시장 3. 옵션의 가격 옵션의 가치변화와 변수의 관계 등락 상황 콜옵션 가치 풋옵션 가치 해당 자산가격 상승 하락 행사가격 높음 낮음 해당자산가격의 변동성 잔여만기일 장 단 이자율

제2절 옵션시장 4. 옵션의 거래유형 기본포지션

제2절 옵션시장 4. 옵션의 거래유형 헤지포지션의 예

제2절 옵션시장 한국거래소에서 거래되는 파생상품(2014년 1월 기준) 선 물 옵션 주가지수상품 개별주식상품 채권 / 금리상품 KOSPI200 선물 KOSPI200 옵션 개별주식선물(33개) 스타지수선물 개별주식상품 개별주식선물(25개) 채권 / 금리상품 3년 국채 선물 5년 국채 선물 10년 국채 선물 통화상품 미국달러 선물 미국달러옵션 엔 · 유로 선물 Commodity 상품 금 선물 돈육선물 미니금 선물