미 증시환경변화와 국내 주식시장 전망 2001년 2월 투 자 전 략 팀 1

< 목 차 > Ⅰ. 미국 시장의 환경변화 ....................1 < 목 차 > Ⅰ. 미국 시장의 환경변화 ....................1 Ⅱ. 국내경제 및 금융시장전망...............9 Ⅲ. 주식시장전망 .....................…19 1

<그림 1> 미 경기둔화를 반영, 금리인하 Ⅰ. 미국 증시환경변화 1. 미국의 전격적인 금리인하 - NAPM 제조업지수, 소비자신뢰지수 등이 급락세를 나타냄에 따라 연준리는 지난달 3일과 31일 두차례에 걸쳐 연방기준금리를 1.0%P 인하 (연방기준금리 6.5% → 5.5%) 자료) Bloomberg, <그림 1> 미 경기둔화를 반영, 금리인하 자료) Bloomberg, 한국은행 <그림 2> 주요국 금리 추이 미국 증시환경변화 1

<그림 3> NAPM 제조업지수와 GDP 성장률 추이 <그림 4> 금리인하로 단기적으로 스프레드 축소 2. 연준리의 금리인하 배경 - 지난해 12월 NAPM제조업지수가 44.3%로 경기침체기였던 91년 4월 이후 최저치로 나타났고 4/4분기 GDP 성장률이 1.4% 로 95년 2/4분기 이후 최저치를 기록하는 등 미 경기하강세가 가속화되고 있기 때문임. - 국채와 회사채간 스프레드가 90∼91년 recession기보다 확대되는 등 신용경색현상 심화에 기인 <그림 3> NAPM 제조업지수와 GDP 성장률 추이 <그림 4> 금리인하로 단기적으로 스프레드 축소 자료) 전미구매관리자협회, 상무부 자료) Datastream 주) 국채(10년), 회사채(Baa 등급)간의 스프레드 미국 증시환경변화 2

<그림 5> ML High Yield Master Index 추이 대규모 회사채 만기도래, 경기하강과 더불어 안전자산선호(Flight to Quality)현상이 강하다는 점에서 정크 본드의 가격상승은 일시적인 현상으로 판단됨. <그림 5> ML High Yield Master Index 추이 <그림 6> 미 회사채 발행 추이 자료) Datastream 주) 84년 11월을 100으로 산출한 Index 자료) Datastream 주) 회사채 발행규모는 총발행임. 미국 증시환경변화 3

미국 증시환경변화 <그림 7> 90년 전후 금리인하 불구 주가 하락세 3. 금리인하 주가에 미치는 영향 - 90년전후(경기하락기)와 98년(금융부문의 문제)의 금리인하 성격이 다른 만큼 주가에 미치는 영향도 다르게 나타났음 89년 6월 금리인하가 시작된 이후에도 주가하락추세가 지속된 반면 98년 10월 금리인하 후 주가가 상승세를 보였음. <그림 7> 90년 전후 금리인하 불구 주가 하락세 <그림 8> 98년 금리인하 주가상승 자료) Datastream, FRB 주) 89년 6월 금리인하가 시작된 이후 90년 10월 16일까지 나스 닥지수 27.73%, S&P지수 7.18% 하락 자료) Datastream , FRB 주) 98년 10월 15일 금리인하후 연말까지 나스닥지수 42.29%, S&P 지수 22.25% 상승 미국 증시환경변화 4

<그림 9> GDP대비 미국 민간설비투자 비중추이 <그림 10> 주가하락에 따른 역자산효과 - 금리인하가 설비투자의 회복에 미칠 영향도 제한적일 것임 : 90년대 확장기간 동안의 과잉투자 문제 - 주가폭락에 따른 역자산효과(reverse wealth effect) 등으로 내구재소비지출도 감소세가 예상 <그림 9> GDP대비 미국 민간설비투자 비중추이 <그림 10> 주가하락에 따른 역자산효과 자료) Datastream 주) 민간설비투자/GDP 자료) Datastream 주) 내구재소비지출/GDP 미국 증시환경변화 5

<그림 12> 금리인하 ,주가하락을 방어하지는 못함 4. 금리추이와 경기 및 시장사이클 추이 - 금리인하가 경기둔화와 주가하락을 막지는 못하였음. 금리인하 초기에는 경기와 주가가 동반하락하는 양상을 나타 내고 금리인하후 일정시차(6-12개월)를 두고 경기와 주가에 영향울 미치는 모습임. 주가는 경기와 동행하고 경기하 강기의 금리인하 효과는 단기에 그칠 것으로 판단됨. <그림 11> 금리와 경기 사이클 <그림 12> 금리인하 ,주가하락을 방어하지는 못함 자료) Datastream, FRB 주) Box는 경기하강 국면 자료) FRB, Datastream 주) S&p지수는 금리인하와 시차를 두고 상승, 미국 증시환경변화 6

미국 증시환경변화 <표 1> 미국의 경기순환 5. 미국의 경기순환 - 1950년 이후 미국경제를 보면 대체로 10년 정도를 단위로 반드시 recession 경험, 10년을 단위로 끊어 볼 경우 60년 4월, 69년 12월, 80년 1월과 90년 7월에 경기정점이 있었음.70년과 80년대 중간에 경기정점이 한번 더 있었지만 대략 10년마다 한번씩 경기정점을 기록하였음. 자료) U.S. Department of Commerce 주) 평균은 1991-2000. 12월 수치를 제외한 수치임. <표 1> 미국의 경기순환 미국 증시환경변화 7

<그림 13> 경기선행지수와 주가지수 강한 동행성 - 경기선행지수와 주가지수 변동치는 대체로 동행, 주가는 금리움직임보다는 경기와 강한 동행성을 가지고 있다고 볼 수 있음. 자료) U.S. Department of Commerce, datastream <그림 13> 경기선행지수와 주가지수 강한 동행성 미국 증시환경변화 8

<그림 14> 국내경기는 후퇴국면 진행중 Ⅱ . 국내경기 및 금융시장 전망 1. 국내 경기 : 급속한 하강세 - 국내 경기는 2000년 8월을 정점으로 하강국면이 진행중(경기동행지수 순환변동치는 8월을 고점으로 하락세). - 이번 경기후퇴국면은 주식시장과의 연관성 그리고 미국과의 동조화 심화라는 특징을 보이고 있는데, 이 두가지는 향후 국내경기 회복국면에서도 중요한 역할을 할 전망임. 자료) 통계청 주) 부분은 경기 수축국면, 2000년은 당 리서치 추정 <그림 14> 국내경기는 후퇴국면 진행중 자료) 통계청, 교보증권 <그림 15> 내구재 소비 추이 국내경기 및 금융시장 9

<그림 16> 재고조정과정 진입 예상되는 국면 2. 재고 순환상의 국내 경기 - 국내경제는 2000년 3/4분기를 지나면서 출하증가율이 둔화되고 재고가 쌓여가는 재고누적국면이 진행중임. 2001년 1/4분기 중에는 출하와 재고가 감소하는 재고조정국면에 진입할 것으로 전망임. 자료) 통계청 <그림 16> 재고조정과정 진입 예상되는 국면 국내경기 및 금융시장 10

<그림 17> 수출 신용장 및 설비투자증가율 추이 <그림 18> 수출증가율, OECD 경기 선행지수 추이 3. 투자 및 수출 - 2000년 11월의 신용장내도액은 전년동월비 -5.3%, 설비투자는 -1.3%로 그동안의 높은 경제성장을 이끌어 왔던 수출 및 설비투자의 둔화는 경기의 급격한 하락을 우려케하는 수준으로 나타남. 수출주도 경제성장의 특성을 갖는 국내 경제의 회복여부는 미국의 경제회복(특히 IT관련산업의 회복)여부에 달려있는 것으로 판단됨. 자료) 통계청 <그림 17> 수출 신용장 및 설비투자증가율 추이 자료) 통계청, datastream <그림 18> 수출증가율, OECD 경기 선행지수 추이 국내경기 및 금융시장 11

국내경기 및 금융시장 <표 2> 한국의 경기순환 4. 경기순환 4. 경기순환 - 외환위기의 위기상황을 지나 2000년 8월의 고점을 거친 국내경제는 현재 제7순환의 후반기를 지나고 있는 것으로 판단됨. - 국내경제의 경기순환은 평균적으로 34개월의 확장기에 비하여 19개월의 짧은 수축기를 가짐. 2001년 상반기는 짧지만 강한 경기하강이 예상되며 통상적인 하강기간인 19개월보다 짧은 12∼15개월 전후의 하강기간에 그칠 전망임. 따라서, 이번 경기순환의 저점은 3/4∼4/4분기가 유력한 것으로 판단됨. <표 2> 한국의 경기순환 자료) 통계청, 교보증권 주) 평균치는 제6순환까지의 평균치 국내경기 및 금융시장 12

<그림 19> 국고채와 회사채의 스프레드 확대 <그림 20> 주요 채권별 거래비중 추이 5. 자금 이동 : 우량 자산으로의 이동 - 2001년 상반기는 경기하강 및 금융불안 등으로 신용경색 및 위험자산 회피현상이 지속될 전망임. - 회사채시장의 정상화는 경기회복이 예상되는 3/4분기 이후에 가능할 것으로 판단됨. 자료) 증권전산 <그림 19> 국고채와 회사채의 스프레드 확대 주) 1월은 19일까지의 수치 <그림 20> 주요 채권별 거래비중 추이 국내경기 및 금융시장 13

<그림 22> 투신사 공사채형 및 주식형 잔고 추이 6. 자금 이동 : 은행권 집중의 완화 가능성 - 금융불안 지속으로 인하여 수익성보다 안정성을 우선시하는 자금이동 추이는 2001년에도 상당기간 지속될 전망임. - 주식시장 및 투신권으로의 자금이동은 저금리수준이 보다 심화되고 구조조정의 진척과 경기회복이 가시화될 3/4분기 경에 가능할 전망임. 자료) 한국은행 주) 1월은 19일까지의 수치 <그림 21> 은행 총예금 추이 주) 1월은 19일까지의 수치 , 채권형은 MMF 포함 주식형은 혼합형 포함 <그림 22> 투신사 공사채형 및 주식형 잔고 추이 국내경기 및 금융시장 14

<그림 23> 총대출금/총예금 추이 7. 은행의 자금 운용 - 대규모 회사채 만기도래, 신용경색 및 위험자산 기피현상의 지속 그리고 경기하강과 구조조정 진행과정에서 예상되는 부도위험 증가에 따라 은행의 보수적인 자산운용 행태는 지속될 전망이고, 예대금리차의 확대, 예대상계 허용 등 대출 유인책에도 불구하고 자금수요 둔화로 대출잔액 증가율 둔화(개인대출 sale 예상) 자료) 한국은행 주) 대출잔액과 실세총예금(저축성,요구불예금)의 비율 1월은 19일까지의 수치 <그림 23> 총대출금/총예금 추이 <그림 24> 예대금리 추이 국내경기 및 금융시장 15

<그림25> 고객예탁금, (예탁금/시가총액) 비중추이 <그림 26> 주식형 수익증권/시가총액 8. 2/4분기 이후 증시주변자금유입 전망 - 2000년중 주식시장의 침체로 고객예탁금의 지속적인 감소에도 불구하고 시가총액대비 예탁금 추이는 증가추세를 지속. 주식형 수익증권의 수탁고 역시 감소추세를 지속하였음. 경기에 선행하는 주가의 바닥이 2/4분기말∼3/4분기초에 예상 됨에 따라 예탁금 및 주식형 등 증시 주변자금의 유입은 3/4분기에 본격화될 전망임. 자료) 한국은행, wisenet 주) 시가총액은 거래소, 코스닥의 총합 1월은 19일까지의 수치 <그림25> 고객예탁금, (예탁금/시가총액) 비중추이 자료) 한국은행 주) 시가총액 = (거래소 + 코스닥)의 시가총액 주식형 = 순수주식형 + 혼합형 , 1월은 19일까지의 수치 <그림 26> 주식형 수익증권/시가총액 국내경기 및 금융시장 16

<표 3> 4대그룹 회사채 만기도래 비중 9. 회사채 만기도래 - ‘98년도에 대규모로 발행된 회사채는 2001년에 70조원(사모사채 포함)의 대규모로 만기가 집중되어 있음. - 산업은행의 신속인수 및 Primary-CBO에 대한 대규모 신용보증 등의 자금시장 지원대책에 의해 상반기중 차환발행 압력은 상당부분 경감되었으나, 정부의 대규모 보증 공급은 무보증채권 발행을 위축시킬 요인임. 자료) Fnguide 주) 단위: 억원,%, 주식관련채권 및 사모사채 포함 <표 3> 4대그룹 회사채 만기도래 비중 주) 주식관련채권 및 사모사채 포함 <그림 27> 신용등급별 만기도래 국내경기 및 금융시장 17

<그림 28> 경기둔화로 지표금리 하향안정화 전망 10. 금리 전망 - 4%대의 경제성장과 2%대의 물가수준이 전망되는 2001년은 확장적 통화정책과 기업의 자금수요 둔화로 시중의 유동성은 풍부한 가운데 장기금리의 하향안정화가 예상됨. - 금리의 반등은 구조조정이 마무리되고 경기의 회복이 가시화되는 3/4분기 이후로 전망됨. 자료) 통계청, 증권전산 <그림 28> 경기둔화로 지표금리 하향안정화 전망 <표 4> 2001년도 금리 전망 국내경기 및 금융시장 18

<그림 29> 거래소 매매주체별 동향 <그림 30> 코스닥 매매주체별 동향 Ⅲ. 주식시장 전망 (1) 외국인 순매수 동향 1. 투자주체별 매매동향 - 지난해 연말 거래소시장, 코스닥시장은 고점대비 각각 52.7%, 81.4%가 하락: 낙폭과대인식과 연초부터 외국인들의 공격적인 매수세 유입에 힘입어 거래소 600P, 코스닥 80P를 상향하는 급등세 - 금년들어 외국인들은 31일까지 거래소시장에서 2조 7,080억원, 코스닥시장에서 2,285억원을 순매수하며 지수상승을 견인 자료) 증권전산, 주) 1월 31일까지 수치임. 종합주가지수는 31일 현재 지난연말대비 22.5% 상승 <그림 29> 거래소 매매주체별 동향 자료) 증권전산 주) 1월 31일까지 수치임. 코스닥지수는 31일 현재 지난연말대비 60.4% 상승 <그림 30> 코스닥 매매주체별 동향 주식시장전망 19

<그림 31> 외국인 순매수와 나스닥시장 연동성 약화 2. 나스닥과 외국인 순매수 추이 - 지난해 외국인들은 나스닥지수와 강한 연동성을 나타내었으나 금년들어 나스닥시장의 등락양상이 지속되고 있음에도 불구하고 외국인들은 공격적인 매수에 치중함에 따라 외국인들의 순매수가 나스닥지수 움직임과 연동성이 약화되고 있음. 미경기 경착륙 국면진입과 한국 등 아시아국가의 경기급락 우려에도 불구 외국인들의 대규모 순매수를 보인 것에 대해 펀더멘탈 측면만을 제시하기는 무리가 있음. 자료) 증권전산, 로이터 <그림 31> 외국인 순매수와 나스닥시장 연동성 약화 주식시장전망 20

<그림 32> 미 뮤추얼펀드 자금동향 3. 국제투자자금 이동 - 지난해 증시하락과 더불어 글로벌펀드, 이머징마켓펀드 등 미국 뮤추얼펀드 자금이 이탈하는 모습이었으나 1월 18- 24일까지 인터네셔널펀드에 19.0억달러, 글로벌펀드에 2.9억달러, 이머징마켓펀드에 2.6억달러 등 미 뮤추얼펀드로 자금이 유입되었음. 자료) AMG 데이터서비스 주) 24일까지 주간수치임 <그림 32> 미 뮤추얼펀드 자금동향 주식시장전망 21

<그림 34> 이머징마켓 주가 상승추이 - 연초 선진국 주가상승은 미미한 반면 한국, 대만, 태국, 아르헨티나 등 이머징마켓의 주가가 큰 폭으로 상승하였음. 나스닥, 니케이, 독일 닥스지수는 30일 현재 지난연말대비 각각 14.9%, 0.3%, 4.8%의 상승률을 기록한 반면 한국, 대만, 브라질의 주가는 각각 22.4%(31일), 22.1%, 13.6%의 상승률을 기록 연초 이머징마켓의 국가들의 주가가 큰 폭으로 상승하였음. - 이러한 이머징마켓의 주가상승은 금리인하를 계기로 낙폭과대에 따른 반등으로 해석됨. 자료) 로이터, 주) 선진국 주가상승 미미 <그림 33> 선진국 주가 상승추이 자료) 로이터. 주) 연초 이머징마켓 주가 큰 폭으로 상승 <그림 34> 이머징마켓 주가 상승추이 주식시장전망 22

주식시장전망 <표 5> 국가별 지수상승률 비교 자료) Datastream 주) 연초상승률은 연말대비 30일 주가상승률, 한국은 31일 기준 <표 5> 국가별 지수상승률 비교 주식시장전망 23

<그림 35>엔달러환율과 외국인 순매수 추이 <그림 36> 엔달러 환율과 엔캐리트레이드 4. 엔캐리트레이드에 의한 외국인 자금유입 가능성 - 외국인들의 순매수는 엔화움직임과 같이하고 시카고 선물시장에서 엔화에 대한 short계약수가 급증하였다는 점에서 연초 외국인의 매수자금 중 상당부분이 엔캐리트레이드 자금이 포함되어 있을 것으로 추정되고 있음. 최근 엔/달러환율 하락이 주춤함에 따라 시카고 선물시장에서 엔화에 대한 short계약수가 감소하고 있어 엔캐리트레이드의 청산가능성을 시사해주고 있음. <그림 35>엔달러환율과 외국인 순매수 추이 <그림 36> 엔달러 환율과 엔캐리트레이드 자료) 증권전산, 연합통신 자료) Datastream, CFTC 주) 엔화솟포지션(비경상거래)은 엔캐리트레이드를 의미 주식시장전망 24

<그림 37> 종합지수와 엔/달러환율 추이 5. 종합주가지수와 엔/달러환율 추이 - 엔/달러환율과 종합주가지수와의 관계에서 대세전환과 엔/달러 환율의 전환점이 일치하는 모습을 나타내고 있음. 현 국내경기국면이 하강국면이라는 점과 엔화약세기라는 점을 감안할 때 현국면을 대세상승국면으로 보는 것은 무리 자료) 증권전산 주) 엔/달러환율은 3개월 MA <그림 37> 종합지수와 엔/달러환율 추이 주식시장전망 25

<그림 38> 엔/달러 환율추이(주봉) <그림 39> Asset bubble 붕괴지속 6. 엔/달러환율과 NIKKEI지수 추이 - 90년 이후 asset bubble 붕괴과정이 지속되고 있는 가운데 최근 일본 경제 상황이 호전되지 못함에 따라 최근 엔/달러환율은 120엔대에 육박하는 상승세를 보인후 116∼118엔대의 조정을 보이고 있음. <그림 38> 엔/달러 환율추이(주봉) <그림 39> Asset bubble 붕괴지속 자료) 로이터 자료) Datastream, 주) land price index는 상업지역 주식시장전망 26

<표 6> 시가총액 상위 30위 기업의 외국인 지분율 추이 주) 보통주기준, 주가수익률은 지난해 연말대비 31일까지의 수익률 2000년 1/4일 KOSPI 연중최고치 시점, 2000년 7월 13일 삼성전자 최고가 형성시점 <표 6> 시가총액 상위 30위 기업의 외국인 지분율 추이 주식시장전망 27

<그림 40> 경기와 주식시장 강한 동행성 <그림 41> 내구재 소비와 KOSPI 지수 (2) 주식시장전망 1. 경기순환과 주식시장 - 경기선행지수와 주가는 강한 동행성을 가지고 있으며 주가하락 등으로 내구재소비가 큰 폭으로 둔화 <그림 40> 경기와 주식시장 강한 동행성 <그림 41> 내구재 소비와 KOSPI 지수 자료) 통계청, 증권전산 자료) 통계청, 증권전산 주) 내구재소비: 내구소비재 출하지수(계절조정, 95=100) 주식시장전망 28

<그림 42> KOSPI의 경기 선행성 (98년의 경우 KOSPI 저점과 경기저점이 동시에 나타났지만 93년 3월 경기저점에 KOSPI 저점 6개월 선행, 2000년 8월 경기고점의 경우 KOSPI 8개월 선행) 자료) 증권전산, 통계청 주) 동행지수순환변동치 95년=100 <그림 42> KOSPI의 경기 선행성 주식시장전망 29

<그림 43> 제조업지수와 경상이익 증가율 3. 기업실적 - 주가지수는 기업의 실적에 약 8개월정도 선행함에 따라 향후 본격적인 기업실적 악화가 전망되고 있음. 그러나 국제금리인하에 따른 외국인 매수세로 주식시장에서는 단기적인 유동성장세가 펼쳐지고 있으나 아직 경기저점이 가시화되지 못하고 있어 근본적인 한계를 지니고 있음. <그림 43> 제조업지수와 경상이익 증가율 <그림 44> 주요 원자재가 하락세 자료) 증권거래소 주식지, 증권전산 주) 매출액경상이익률 = 경상이익/매출액 자료) Datastream 주식시장전망 30

<그림 45> Growth stock <그림 46> 반도체지수와 S&P지수 상대강도 4. 성장주와 가치주 - 2000년 신경제 버블붕괴전까지 반도체, 통신 등 Growth stock이 세계증시의 상승을 견인 <그림 45> Growth stock <그림 46> 반도체지수와 S&P지수 상대강도 자료)Datastream 주) MSCI value and growth index 자료) Datastream, 주) 상대강도 = 반도체지수/S&P지수 주식시장전망 31

<그림 47> 삼성전자/필라델피아반도체 <그림 48> 시가총액과 KOSPI 추이 - 신경제 버블붕괴와 함께 마이크론테크놀로지, 필라델피아반도체지수, 삼성전자 등 반도체주들이 동반하락세를 나타 내고 있으나 국내주식시장에서 KOSPI의 하락세 불구하고 최근 삼성전자, SK텔레콤, 한국통신 등 시가총액 상위 3개 종목이 강한 반등세를 보였음. - <그림48>에서 보듯이 시가총액 상위 3개 종목의 상승이 KOSPI의 한단계 상승을 이끌 것으로 보임. <그림 47> 삼성전자/필라델피아반도체 <그림 48> 시가총액과 KOSPI 추이 자료) Datastream 주) 최고점 = 100 자료) Wisenet, 증권전산 주) 3개종목은 삼성전자, SK텔레콤, 한국통신 주식시장전망 32

<그림 49> 경기저점 6개월전 보유시 수익률 <그림 50> 경기저점 3개월전 보유시 수익률 5. 경기저점에 대한 업종 선행성을 이용한 투자전략 - 93년 1월 경기저점을 기준으로 6개월, 3개월전 보유시 건설, 증권, 전기전자 업종에서 수익률이 크게 나타나 경기저점전 저금리 수혜주들의 수익률이 특히 높은 것으로 나타났음. 주) 93년 1월 경기저점을 기준으로 6개월전 보유시 수익률 <그림 49> 경기저점 6개월전 보유시 수익률 주) 93년 1월 경기저점을 기준으로 3개월전 보유시 수익률 <그림 50> 경기저점 3개월전 보유시 수익률 주식시장전망 33

<그림 51> 경기저점 6개월전 보유시 수익률 - 98년 8월 경기저점의 경우 6개월전 모든 업종에서 수익률 (-)를 기록했으며 3개월전 보유에서는 증권, 음식료 등 극히 일부업종에서는 (+) 상승률을 기록하였음. - 98년 8월 경기저점의 경우 보유기간과 관계없이 대부분의 업종에서 (-) 상승률을 기록한 것은 경기저점과 KOSPI 저점이 동일하기 때문으로 분석됨. 주) 98년 8월 경기저점을 기준으로 6개월전 보유시 수익률 <그림 51> 경기저점 6개월전 보유시 수익률 <그림 52> 경기저점 3개월전 보유시 수익률 주) 98년 8월 경기저점을 기준으로 3개월전 보유시 수익률 주식시장전망 34

주식시장전망 <그림 53> 현국면 구분 <표 7> 기간별 장세전망 6. 기간별 장세진단 6. 기간별 장세진단 - 현 장세는 급속한 경기둔화와 더불어 역실적장세가 진행중인 가운데 연초 외국인 매수에 의한 제한적인 유동성 장세가 마무리되고 있는 것으로 판단됨. - 1/4분기 중반 ∼ 2/4분기 박스권 등락후 3/4분기 중반 ∼ 4/4분기 경기바닥권진입과 더불어 회복국면에 진입할 전망임. <그림 53> 현국면 구분 <표 7> 기간별 장세전망 자료) 증권전산 주식시장전망 35