디케이락 발표자 : 김성민

디케이락 - 회사소개 Ⅲ. 재무제표 디케이락은 경남 김해시에 위치한 피팅 및 밸브 제조회사로 1986년 설립됐다. 생산 제품으로는 유체의 흐름을 측정하는 계측장비에 설치돼 유체의 이송과 컨트롤 역할을 하는 계장형 피팅과 유체의 흐름을 제어하는 밸브 등이 있다. 피팅·밸브는 주로 정유 및 석유화학·조선, 해양 플랜트 등에 널리 사용된다. 피팅이 디케이락의 매출 63%를 차지하고 있고 밸브는 매출의 25%다.  ▶ 피팅은 관이음새로 파이프를 연결해 방향을 바꿔주는 역할을 한다. ▶ 밸브는 파이프에서 물이나 공기의 흐름을 조절하는 역할을 한다. 이 회사는 설립초기 삼성중공업, 현대중공업 등에 제품을 공급하며, 조선산업의 성장과 함께 성장했다. 반면 조선산업의 의존도가 높아 조선업황에 민감한 영향을 해소하고자 지난 2000년 이후 한국수력원자력, 한국남부발전, 포스코건설 등으로 매출처를 다변화 했다. 현재 조선, 발전, 화학, 플랜트 등 다양한 공급처를 갖고있다. 

디케이락 – 회사소개 Ⅲ. 재무제표 계장용 Fitting 및 Valve ▶ 고가의 장비 또는 설비의 핵심부품으로 사용되는 제품 ▶ 단순히 배관의 방향 크기를 바꿔주는것에서 벗어나 기체 유체의 역류방지 압력조절, 방향전환에도 쓰인다. ▶ 기체나 유체의 흐름을 제어하는 산업에 없어서는 안될장치

디케이락 – 산업현황 Ⅲ. 재무제표 1. 산업의 특성 (가) 필수적인 부품 - 모든 산업시설에는 기계를 움직이거나 사물을 이동시키기 위해 유체나 기체의 흐름 존재하고 있고 이런 기체나 유체의 흐름을 위해서는 필수적인 부품이다. (나) 높은 진입장벽 - 범용Valve와는 달리 계장용 정밀 Fitting 및 Valve시장은 고도의 축적된 기술력과 경험 및 고품질의 제조공정이 요구되는 특수 분야로 높은 시장진입장벽을 가지고 있다. (다) 높은 부가가치 형성 - 일반 범용 Valve, Fitting과는 달리 계장용 정밀 Fitting과 Valve시장은 소수의 공급자가 시장을 과점형태의 판매망을 구축한 관계로 높은 부가가치를 형성하고 있다 (라) 시장의 광범위화 - 계장용 정밀 Fitting 및 Valve는 반도체, 조선, 석유화학, 발전, 항만, 항공, 군수등 전반적인 산업설비에 사용되어지는 제품이므로 경기변동에 따른 각 분야별 판매정책을 대응할 수 있는 유연성이 있다. 2. 경기 변동의 특성 광범위한 전방산업을 갖고 있으며, 산업기반 시설의 필수부품으로 사용되고 있고, 특정산업이 일시적으로 불황에 빠질 경우 그 영향을 받을 수는 있으나, 다양한 업종을 전방산업으로 두고 있기 때문에 산업 전체적으로 볼 때에는 경기변동에 큰 영향을 받지 않는다

디케이락 – 산업현황 Ⅲ. 재무제표 3. 산업의 시장규모 계장용 Fitting 및 Valve는 플랜트, 발전산업, 조선산업 등 산업의 범위가 광범위하고 전분야에 걸쳐 주문에 의한 생산과 판매가 이루어지는 산업이기에 수요예측 및 관련 시장규모를 비교 분석하는데 어려움이 있으나 국내.외 전체적인 시장규모는 약 15조의 규모로 파악되고 있으며 국내시장의 경우 약 5천억~1조원 규모로 파악되고 있다. 이중 해외시장은 미국의 스웨즈록(SWAGELOK) 와 파커(PARKER) 사가 약80%의 시장 점유율를 보이고 있으며 나머지 업체들이 약 20% 규모의 시장점유율을 확대하기 위해 경쟁하고 있다. 수입제품 및 국내 제조사들의 매출액 규모는 구매사와 판매사간의 개별 발주에 의해 시장이 형성되는 관계로 그 규모를 가늠하기가 어렵고 소량 다품종의 시장 특성에 따라 정확한 시장 규모가 정확히 파악되지는 않고 있다. 4. 제품의 라이프 사이클 전방위 산업에 사용되는 제품으로서 사용빈도에 따라 수명주기의 차이는 달라질 수 있으므로 정확한 제품수명주기를 나타내는 객관적인 자료는 없다. 계측용 설비는 아주 약간의 이상만 있어도(심지어 의심만 들어도)교체하며, 설비의 상태와 상관없이 일정주기마다 교체된다

디케이락 – 시장현황 5. 시장현황 (가) 국내시장 현황 2011. 12월 기준 5. 시장현황 (가) 국내시장 현황 유럽발 금융위기로 인해 내수시장은 자동차, 전자를 제외한 전 산업 분야가 불황으로 매출이감소하고 있는 실정이며 특히, 대형조선사를 제외한 중소형 조선사들은 수주가 급격히 감소하였으며 이로 인해 조선분야 매출이 감소하였고, 건설사와의 해외프로젝트 수주 또한 당초 예상보다 저조한 실적으로 수주 물량의 증가가 정체. (나) 해외시장 현황 유럽의 금융위기 여파로 유럽시장, 아시아시장, 중동시장에서 물량이 전년동기대비 감소했으나 미주지역의 쉐일가스 시추, 캐나다의 샌드오일 시추 분야에 물량이 크게 증가 6. 시장점유율 구매사와 제조사간 개별 주문에 의해 매출시장이 형성되며 또한 동종업계의 관련협회 등이 없으므로 그 시장의 규모를 객관적으로 나타내기가 어렵기 때문에 국내 경쟁업체와의 매출액 비교를 통해 대략적인 국내 시장점유율을 파악할 수 있으나 해외시장의 경우 시장점유율을 파악할 자료가 없음. 국내시장점유율 -. 해외업체 40% -. 하이록 35% -. 나머지 업체 25%

디케이락 – 제품가격 변동추이 Ⅲ. 재무제표 리스크 요인 ▶ 철강 가격 상승시 매출원가 증가 Q. 매출비중에 46%를 차지하는 lok의 단가가 낮아지고 있다. 원인은? -. 제품종류가 3만개가 넘는다. 단가가 싼 제품들이 많이 출고가 되서 그런거지 마진이 낮아진 것은 결코 아니다. -. 매출영역이 어느 특정분야에 취중되지 않는 관계로 사업분야별, 제품 재질별 가격의 변동폭이 심하고 국내와 해외의 판매가격이 다른 관계로 매 분기별로 가격의 변동성이 항상 존재하고 있으며 또한, 원자재 가격의 변동성에 따라 판매가격의 변화가 심하게 나타난다. 리스크 요인 ▶ 수출비중 50% 이상으로 환율 하락시 이익 감소 ▶ 철강 가격 상승시 매출원가 증가 원재료 ㅇ 스테인리스 스틸 (매입비중 44%) ㅇ 브라스 (매입비중 17%) ㅇ 탄소강 (매입비중 5%)

디케이락 – 경쟁사 및 경쟁현황 Ⅲ. 재무제표 계장용 피팅업체는 하이록 코리아가 국내 1위, 하이록과 디케이락 모두 제조업체 치고 영업이익률이 상당한 수준. 과거 5년간 CAGR(연평균성장률) 26%의 고성장 지속, 하이록코리아의 1/3 수준 매출 하이록코리아 디케이락

디케이락 – 경쟁사 및 경쟁현황 Ⅲ. 재무제표 비슷한 업체로 태광 성광벤드가 있는데 이 두 회사는 대형 파이프의 피팅 및 밸브를 주로 제조한다.(용접용 관이음쇠로 불림) 이런 대형 제품은 유체 및 기체 운반용으로 사용되는 제품인데 비하여 디케이락, 하이록의 주력제품은 대형 파이프의 구간별 압력, 속도, 온도 등의 이상유무를 계측하기 위한 계측장치에 장착되는 초정밀 제품이다. 따라서 직접적인 경쟁상황이 아니다 태광이나 성광에서 하는 이음쇠(피팅)는 관의 지름이 1m 전후로 사람이 통과할 수 있는 정도의 큰 관이다. 두 업체 모두 올해 매출이 3000억 이상이고 영업이익률이 20% 안팎

디케이락 – 최대주주 지배구조 Ⅲ. 재무제표 ▶ 고졸, 기술자출신 ▶ 10억원의 개인재산을 내 재단법인 해강장학회를 설립하고 불우한 환경의 학생들에게 장학금을 지원

디케이락 – 최대주주 지배구조 Ⅲ. 재무제표 이민주 에이티넘회장이 3자 배정 유상증자에 참여하면서 CB전환으로 지분율 12.2%로 증가 (행사가 = 5,000원)

디케이락 – 투자 아이디어 Ⅲ. 재무제표 43조원 시장 ▷ 글로벌 에너지 붐 관이음쇠·밸브업체들은 국제 유가 상승의 대표적인 수혜주다. 유가가 오르면 자원개발 수요가 늘어나 각종 석유·화학 플랜트 및 해양플랜트 수주가 증가하고, 이는 다시 관이음쇠·밸브 발주 증가로 이어진다. 글로벌 에너지 붐이 일면서 각종 석유 화학 플랜트, 해양 플랜트 수요증가로 피팅 밸브 발주도 꾸준히 늘어날 것으로 관측. 하이록코리아 해당사항. 해양플랜트 세계 시장 규모는 2010년 1400억 달러에서 2020년 3200억 달러로 성장할 것으로 전망. 43조원 시장

디케이락 – 투자 아이디어 Ⅲ. 재무제표 ▷ 설비 증설 2010년에는 조선산업의 매출비중이 가장 높았으나 지난 2011년에는 석유, 정유, 화학부문의 매출비중이 이를 추월했다. 회사는 향후 해양플랜트 수주증가, 쉐일가스 개발 등 가스자원의 개발에 따라 제품의 수요가 확대될 것으로 전망하고 90억원을 투자해 김해에 신공장을 건설. 이번 투자가 완료되면 공장 규모가 기존 대비 3배 가량 확대될 것으로 전망. 생산 능력이 기존 2000만개 생산 규모에서 6000만개 수준으로 3배 확대. 신규공장이 완료되면 연간 2500억원 규모의 제품생산 능력을 갖출것으로 예상.

디케이락 – 재무비율 Ⅲ. 재무제표 -. 현금배당율 1.05% -. 이익증가에도 불구하고 eps bps 감소. 아마도 유상증자의 영향이 아닐가 예상 -. 영업활동현금흐름이 마이너스. 사업보고서에는 플러스인데 이해가 안감. -. 2010년 이익감소 원인 단조외주 업체들이 자동차를 비롯한 타 전방산업에 물량을 치중하면서 물량 부족으로 인한 납품지연 및 단가인상과 그로인한 단조시설투자가 원인

디케이락 – 주담 Q&A Ⅲ. 재무제표 Q1 하이록코리아, 비엠티는 매출이 사상 최고치다. 경쟁사 대비 매출증가율 부진원인은? -. 주력분야가 다르다. 우리는 각 산업의 유지 보수물량이 매출의 60%다. 각 산업이 전체적으로 불황이다. 국내 매출이 부진한거지 해외매출은 증가하고 있고 고마진 제품으로 인해 영업이익률은 오히려 증가하고 있다. -.하이록은 플랜트(EPC), 비엠티는 반도체쪽이다. 일단 비엠티는 이익률이 낮다. 원인은 주로 상품매출이 많다. 하이록은 시장점유율 증가를 위해 저가 수주중이라 마진이 낮아지고 있다 Q2 해양플랜트 시장이 커지고 있다. 해양플랜트쪽으로 매출목표는 어느정도 잡고 있는가? -. 5%정도다. 다시한번 말하지만 주력산업이 틀리다. 하이록은 해양플랜트쪽을 강화하고 있지만, 우리는 샌드오일, 쉐일가스등 석유정제 화학 플랜드 쪽으로 30%이상 비중을 둘 예정이다. Q3 올해 예상 매출액과 영업이익율은? -. 매출액은 밝히기 곤란하다. 영업이익률은 25%정도 예상한다 Q4 (하이록코리아) 디케이락 신공장 완공시 내수에서 치열한 경쟁이 예상된다. 하이록코리아는 이 부분에 대해 대비하고 있는가? -. 없다. 우리는 수출쪽으로 더 주력할 예정이고 내수는 지금까지 하던대로 간다. 공장 하나 더 짓는다고 특별히 달라지는것은 없다. 우리는 우리 페이스를 그대로 유지할 계획이다. Q5 (하이록코리아) 디케이락과 비교해서 하이록만의 강점과 약점이 있다면? -. 국내 인지도다. 아무래도 국내에서 먼저 계측기용 장비를 먼저 시작했기 때문에 시장 인지도면에서 한 수위다. 약점이 있다면 아무래도 가격차다. 디케이락이 당사대비 10~20%정도 싸다

기타영업솑익 (-2.7억,-0.5%), 금융손익 (-9억, -1.8% ) 디케이락 - 자산배분 & 손익연결 분석 신공장 건설로 유형자산이 140억에서 240억으로 증가 자산배분 내역 (금액,비율 ) 손익 내역(금액,비율) 영업자산 매출채권 (140억, 22%) 매출액 (504억, 100%) 재고자산 (167억, 27%) 매출원가 (324억, 64.3%) 유형자산 (247억, 39%) 감가상각비(0.6억, 0.1%) 영업이익 (109억, 21.5%) 기타영업솑익 (-2.7억,-0.5%), 금융손익 (-9억, -1.8% ) 투자자산 단기금융자산 (없음) 장기금융자산(24억, 4%) 기타포괄손익(없음) 관계기업지분(없음) 지분법손익 (없음) 투자부동산(없음) 기타영업손익(없음) 순이익 (79억, 15.7%)

디케이락 – 가치평가 분석 1. 평균 PER & PBR 매수법 ◦ 평균 PER 매수법 ◦ 평균 PBR 매수법 - EPS : 1,271원 * 6.79 = 8,566원 - 매수가 : 8,566 * 0.7 = 5,996원 - 매도가 : 8,566 * 1.3 = 11,135원 ◦ 평균 PBR 매수법 - BPS : 7,260원 * 0.96 = 6,969원 - 매수가 : 6,969 * 0.7 = 4,878원 - 매도가 : 6,969 * 1.3 = 9,059원 이미 가격대는 매도가에 도달했다. 일주일전에만 모임을 가졌더라도 8000원대에서 매수할 찬스가 있었을텐데 아쉽다.

삼영이엔씨 – 가치평가 분석(2) 3. 존 템플턴 성장주 매수법

디케이락– 가치평가 분석 2. 야마구치 요헤이 평가법 2. 워렌버핏 매수법 유형자산이 40% 근접하나 아직 신공장이 완공되지 않았고 매출이 발생하지 않은 관계로 야마구치 평가법 적용 2. 워렌버핏 매수법 디케이락은 2010년 11월에 상장돼 그 이전에는 시가총액이 없기 때문에, PER 나 PBR 값이 없다. 워렌버핏 매수법은 상장 후 최소한 5년 이상은 지나야 적용 가능한 평가법인 관계로 평가법 적용불가.

디케이락 – 락(LOK)의 역사 Ⅲ. 재무제표 심심풀이 땅콩입니다. 궁금하신분들만 따로 읽어보시길.. 계장용 피팅 심심풀이 땅콩입니다. 궁금하신분들만 따로 읽어보시길.. 계장용 피팅   흔히 LOK FITTING이라고 부른다.  LOCK라고 해야하지만 창시자가 LOK라고 하면서 락 또는 록이라고 읽는다. 하이록, 디케이록, 슈퍼록(비엠티)라는 브랜드로 제품을 선보이는 이유가 여기에 있다. 1. 락(LOK)의 역사   락피팅의 역사는 제2차 세계대전과 함께 시작되었다. 미국의 스웨즈록(SWAGELOK)의 창시자가 2차 세계대전 당시 기계장치에 연결할 튜브를 연결하기 위해 만든 것이다. 당시 바이트(BITE) 타입의 원 패럴 피팅(너트를 조으면서 패럴이 튜브를 물어서 체결되는 방식) 뿐이었던 것을 더블 패럴(패럴이 두개)를 발명해 특허를 취득했다. 당시 워낙 혁명적이어서 모든 군용 차량에 널리 사용되었다. 유압식으로 작동되는 비행기 기체(국산 업체는 아직 항공산업은 엄두도 내지 못한다)까지 사용되었다. 이 스웨즈록이 세계 1인자다. 소형 피팅의 2009년 기준으로 매출이 1조원이 달한다. 산업용은 물론 우주항공, 반도체, 심지어 인공심장에 들어가는 마이크로 밸브를 만든다. 세계 .5인자는 파커(PARKER)다. 미국에 본사를 둔 다국적 기업은 산업용 청소차부터 별의 별걸 다 만든다. 스웨즈락과 쌍두마차를 달리면서 M&A를 통하여 발빠르게 성장해왔다. 여기서 만드는 제품은 A-LOK이라고 한다. 스웨즈락이 개인회사인 반면 파커는 미국 상장사이다. 이 회사의 역사도 만만치 않다. 피팅의 매출액만 8천억을 가져간다. 미국의 두 회사가 가져가는 매출액만 2조원에 달한다.

디케이락 – 락(LOK)의 역사 (2) Ⅲ. 재무제표 2. 국산록(LOK)의 역사   특허는 30년 기간이 있다. 2차 세계대전이 1940년대니까 30년을 더하면 70년에 더블패럴이 만료된다. 이때 협동금속(하이록코리아의 전신)의 문영훈 회장이 국산화에 성공한다. 그 후 수출을 위해 이름을 HYUP DONG에서 HY를 가져와 하이록이라고 바꿨다. 배관이 많이 들어가는 조선에 꾸준히 납품했다. 태광 성광은 큰 배관이지만 하이록은 4인치를 넘기지 않는다. 소형 중에서 파이프보다 튜브를 선호한다. 파이프랑 튜브? 차이가 뭐냐고? 나중에 다루겠지만 일단은 고압용 유틸리티 자재는 튜브고, 유체흐름 연결은 파이프로 생각하자. 튜브는 6m 단위로 만든단다.  튜브는 즉 6m당 2개씩 피팅이 들어가야 한다는 것이다. 80년대 후반 조선이 경기를 타자 경쟁사들이 등장한다. 당시 조선 경기는 10년이 주기다. 일본조선소들이 죽고 한국이 대세가 되는 시발점이 80년대 후반이었다. 이때 디케이락이 등장했다. 하이록과 디케이도 조선의 힘을 얻어 조선산업에 꾸준히 매출을 가져가고 있었다. 그게 창업이후 2000년까지 잔잔하게 가져간 것이다. 그러다가 조선 3사의 수주가 세계 최고를 달리면서 피팅주는 달리는 말을 타고 본격적인 조선기자재의 대열에 합세한 것이다. 전 세계의 조선 수주를 다 땡겨오면서 조선 3사가 대박을 날리는 동안 우후죽순 조선소들이 생겨났고 비상장의 피팅업계들이 또 생겨났다. 대박을 날리는 조선기자재들도 많이 생긴 거다. 피팅계는 배관이 많아야 했다. 2000년대 초반에 조선소들은 지금 중국처럼 벌크나 짓고 있었다. 그러다 후발업체에 돈 안되는 벌크는 넘기고 대형 유조선(배관이 많이 들어간다)을 거쳐 플랜트에 입문하게 된다. 태광, 성광이 천억에서 2천억을 찍는 시점이 된 것이다. 락피팅계인 하이록, 디케이록도 덩달아 2배 성장한다.