사업모델과 기업가치 분석 : 코텍 카지노 산업을 넘어서 산업용 디스플레이 메이커 변신 : 코텍

사업모델과 기업가치 분석 코텍 코텍 10년 재무비율/가치평가 금융위기이후 빠른회복 매출액증가, 이익율증가 유동비율개선 주가수익배수(PER)의 하락 21.7  10.9  4.6 순이익률 급증에 따른 ROE개선 3.2%  12.6%  16.1%

사업모델과 기업가치 분석 : 코텍 산업용 모니터 산업과 코텍 overview 제품1. 카지노용 모니터(매출 64.1%) 과점시장 경쟁자 : 당사는 Wells Gardener 와 Big 2 형성 주문맞춤생산 구매자의 거래처 변경 어려움 美 Gaming 위원회 승인 필요 다품종 소량생산 협상력 ↑, 진입장벽 고객 Lock-in 가능 제품1. 카지노용 모니터(매출 64.1%) 공급자 : 국내 전자기업 고객 : 코텍 M/S : 세계시장 52% 가 . IGT IGT社 의 북미 M/S 69.9% 당사의 IGT 내 M/S 71% ∴ 당사 M/S 49.6% 추론 => 매출에서 IGT의 매출비중 높음, 당사는 IGT의 성장과 함께..IGT 성장체크 나. Kanami(일본) 다. Atronics(독일) 제품(스롯머신)의 형태 가. 릴타입 스롯(전통적 방식: 디스플레이 不用 ) : 유럽에서 보편화 된 형식 (∴ 향후 비디오 포커로의 전환잠재력↑) 새로운 릴타입 (MLD(Multi Layer Display)) 형태 진화(릴스롯 기계화(모니터화) : 신규수요 => IGT 독점공금 나. 비디오 포커 머신(’98년 이후 계속된 성장) : 호주, 미국에서 보편화 : 디스플레이 장착된 형태 SBG(Server Based Game)로 형태 진화(기존 모니터 외 3~4개 더 모니터 필요) 시장의 성장방향 유럽 : 앵글로 국가(영국,프랑스, 독익)에서 라틴국가(이탈리아, 포르투갈, 그리스)와 동유럽(러시아)로 카지노 사업의 확대 교체수요 : 3.5~5년 ( 24시간 스롯머신 운영 : 짧은 교체주기) 금융위기 이후 모니터 교체 자제. 현재 교체주기)

제품2. DID(Digital Information Display)(매출 28.2%): 제2의 성장 스토리 Buyer : NEC(일본) , BARCO(벨기에), LOEWE opta(글로벌 탑 매출처 확보) 40~80인치 대형사이즈 광고, 정보전달, 전자칠판 특수목적용 디스플레이 놀라운 성장세 ’07년 18억 => ’08년 61억 => ’09년 280억 => ’10년 상반기 210억 (연말 400억 전망) 가. Digital Signage : 공공장소 및 다양한 공간 특정정보 ,상업광고 전달 - 고객 : NEC(26% M/S 2위,당사의 고객) cf. 삼성전자(53% M/S 1위), LOEWE opta 상업 및 안면인식 광고 확대 - DS의 DID내 매출비중 : 81.7% =>전방산업 광고시장 업황 체크 - ’06년 DS 개발시작 나. Multi Display : 방송국, 교통, 방위산업 용 통제 모니터 : BARCO ODM 공급(수주 5.1억 유로) 10년 상반기 매출 44억, 계약기간이 1년이라 의미 있는 매출은 아님 : 향후 관계지속을 통한 추가 수주 체크 : 현재는 교통 및 방위산업 분야 공급, 차후 방송용 공급확대 기대 - MD의 DID내 매출비중 : 9.2% 참고> BARCO社 소개: 유럽 및 중동 14개국(42.5%), 아시아 8개국(21.9%), 아메리카 3개국(35.6%)에 방송국,교통, 방위산업 통제 모니터 공급 다. Interactive white board : 15년까지 강한 성장세 예상 - Buyer : 국내 4개 업체, 해외 1개업체 - ’10년 상반기 매출 : 20억(IWB의 DID내 매출비중 : 9.1%) - ’10년 상반기 국내 한정, 4분기부터 글로벌 공급처 확대 - 국내)정부의 e-러닝지원 - 해외) 미국과 영국 빠른 IWB 침투율

제품3. 의료용(매출 3.7%) 제품3. 특수용(매출 4.1%) Buyer : 지멘스, GE ODM 생산 의료용 : 초음파 진단기, 판독용 모니터 2011년 100억이상 매출계획 노령인구의 증가 수혜 시장분석 : 현 의료용 시장의 80% : 미국,유럽, 일본 => 저성장, 5% 개발도상국, 아시아시장 : 7~20% 고성장세 지멘스 ge 필립스 전체시장의 70%독식 당사 공급현황 당사는 ge, 지멘스의 글로벌 공급물량까지 ’11부터 확대예정 (현재 : 한국, 인디아 GE 인터내셔널 네트웍 공급 (향후(11년이후) 5개국(한국,일본 오스트리아, 미국 이스라엘) 에서 공용으로 사용예정) => 물량확대기대 제품3. 특수용(매출 4.1%) 아케이드 게임용 모니터 : PC 게임의 도입으로 성장정체 , CRT=>LCD교체수요 6~7업체 과점, 주문생산 KIOSK : 무인안내시스템 , 대형화 - 노래방 모니터 : 저수익 비즈니스 모델, 비중 축소 , ㈜금영 납품

사업모델과 기업가치 분석 자산배분 현황(자산 1,344/1,216억) 카지노 사업 등 전방산업에 따라 영업실적 결정 카지노 슬롯머신(IGT社) M/S의 사업손익 영향, DID(특수목적디스플레이) 및 의료용 디스플레이 성장성 주목 자산배분 현황(자산 1,344/1,216억) 손익 현황(순익 82/129억 ) 10년2분기/09년 10년2분기/09년 영업자산 매출채권 204/274억 영업이익 79/143억 재고자산 182/160억 54억 - 33억 = 21억 76억 - 88억 = △12억 투자자산 장기금융 상품 영업외손익 3억/3억 이자손익 (3억) 주안공장매각 30억 (송도신사옥이전) 매도가능 증권 112/142억 지분법 주식 0/0억 지분법손익 0억/0억 현금자산 현금 45/78억 이자손익 3억 - 0억 = 3억/ 2억 - 0억 = 2억 단기투자 자산 275/35억 기업 인프라 유형자산 458/464억 감가상각비 1억/2억 (영업이익 산정에 포함) 무형자산 15/18억

수출비중(93%)높아 환율변동에 따른 실적 변동성 원/달러 상승 수혜!! 사업모델과 기업가치 분석 코텍 사업모델 정리 전방산업(카지노사업) 업황 에 따른 실적변동 원재료 CRT Tube, LCD Panel PDP Module 등 산업용 모니터 제조 1) CRT touch screen 2) LCD touch screen 3) CRT 4) LCD 5) PDP 제품 생산 산업용 모니터 생산 제품 판매 제품의 93% 수출 영업손익 원자재 가격 변동에 따른 실적 변동 크지 않음 제품 종류 1) 카지노 2) DID 3) 의료용 4) 특수용 수출비중(93%)높아 환율변동에 따른 실적 변동성 원/달러 상승 수혜!! 코텍 가치창출 투자자산 (단기투자자산) 단기예금 이자수익 영업외손익

BPS, 매수 매도 라인 설정 이익의 변동성이 큰 편으로 판단되며 21.85% 매수PBR 0.77 적정PBR 1.42 매도PBR 1.7 이익의 변동성이 큰 편으로 판단되며 이에 따른 할인요인을 감안 10년 평균 PBR 1.4를 적용하였음. - 매수, 매도 PBR 은 역사적 저PBR 의 평균과 고PBR의 평균을 감안

투자노트 코텍(052330) <투자 의견> "안전마진이 충분한지 확인하라" 시가총액(10/21) <투자 의견> "안전마진이 충분한지 확인하라" 시가총액(10/21) 1,031억(8,100원) V 바로 매수 연환산 순이익 163억 ㅁ 주가 하락으로 안전마진 확보될 때까지 기다림 자본총계 1,127억 ㅁ 불확실한 점이 있으므로 투자 보류 연환산 매출액 1,157억 ㅁ 우량 기업 아니므로 투자 대상에서 제외 주요제품 및 사용분야 <투자 아이디어> "투자 아이디어가 유효하면 보유하라" 1) 카지노용 모니터 : IGT 납품 - 릴타입(전통방식) : MLD 전환 모니터 수요 - 비디오 포커(새로운 방식) : SBG 방식 도입 2) DID 모니터 : BARCO, NEC 등 납품 - 전방산업 : 광고산업, 방송산업, 교육(전자칠판) 3) 의료용 모니터 : 지멘스, GE 납품 1. 전방산업(카지노)의 턴어라운드 - 북미지역 카지노업 불황기 시설투자 중단에 따른 교체물량 기대 - MLD 전환에 따른 신규수요, SBG 신규,교체수요 2. DID 분야의 놀라운 성장세와 성장 가능성 - 전방산업(광고, 방송)이 나쁘지 않음 - 전자칠판의 촉매보유 매출원가율 <리스크 부문> "이익훼손 가능성이 있는지 확인하라" 1) 수출물량은 환율하락에 따른 매출감소 영향 2) 부품의 국내업체 도입으로 환율영향 미미 1. 이익의 변동성과 예측가능성이 떨어짐 2. 신사옥(송도) 주변 개발 부확실성 3. 환율 하락시 이익의 성장 훼손 가능성 주요 가치지표 <재무분석> "재무제표에 근거해 매매하면 '엄청난 혹은 잦은' 손실을 피할 수 있다" 현재(1년) 5년 1. 영업활동을 통해 얼마나 돈을 벌고 있는가? (★★★★) (PER) 6.32 12.55 - 매출과 순이익 꾸준히 상, 2010,6월 기준 영업이익 1575억, 순이익 163억 (연환산) (PBR) 0.92 1.19 2. 투자하기에 안전한 회사인가? (★★★★) (ROE) 14.47% 9.76% - 부채비율 19.3%, 유동비율 475%, (EPS성장률) 31.0% 22.26% 3. 영업활동을 통해 번 돈이 어떤 자산으로 쌓이는가? (★★★★) (BPS성장률) 3.4% 21.85% - 장>자>고 구조의 자산구조로 고정자산 큰 증가 없이 자기자본 늘리는 우량 기업 적정 주가 4. 영업활동을 통해 번돈이 얼마나 빨리 쌓이는가? (★★★★) *ROE&수익률(15~25%) 5,698~8,645원 - 과거 ROE 4%대에서 14%대로 턴어라운드, 매출증가와 이익률 개선이 ROE에 영향 *KIERI 주당순자산 5,271원 5. 현금 창출 능력은 어떠한가? (★★) *성장주평가(템플턴) 11,422원 - 영업(+),투자(-),재무(-)로 우량 현금흐름, 주당영업현금 꾸준한 증가, 안정적인 FCF **그레이엄 순운전자본 3,016원 <매매전략> "쌀 때 사고 비쌀 때 팔아라" **평균PER 11,271 1. 현재 매매판단 : 현재 주가 8100원은 ROE 기준으로 64% 수익률이 가능한 가격대. **평균PBR 7,370 안전마진 고려하면 7370원~현가격 매수전략 ***ROE&PBR 13,348 2. 미래 매매전략 : PBR 0.8이하에서는 지속적인 매수관점, DID 분야 성장성, 카지노 업황 지속적인 모니터링 * 매수가격 관점, ** 적정가격 관점, ***미래 ROE유지 관점 적정가격 *KIERI제공 개인 투자노트 샘플