Chapter 2 Mechanics of Futures and Forward Markets 김 수환, 채 갑병

2.1 Closing out futures positions(마감) Closing out a position: entering into an opposite trade to the current position Most investors choose to close out their positions prior to the delivery period specified in the market

2.2 Specification of Futures Contracts(규정) An agreement to buy or sell an asset for a certain price at a certain time in the future. When an asset is specified, it is important that the exchange stipulate the grade or grades of the commodity that are acceptable. Asset : 거래 물품 예) 금, 농산품, 미국달러, CD (Certificate of Deposit, 양도성예금증서): 은행이 발행하는 정기예금증서에 유동성을 부여하여 약정기일에 증서 소지 인에게 원리금을 지급하는 안정성을 겸비한 단기고수익 저축상품입니다. Contract Size : 선물시장에서의 기본거래 단위 크기 예) 금: 100 oz Delivery arrangements: When alternative delivery locations are specified, the price received by the party with the short position is sometimes adjusted according to the location by that party.

Delivery Month (Maturity) : 선물 만기일 예) 12월 2일 Price Quote (Futures Price) : 선물 가격공시 예) 금 선물: 400$/oz Daily Price Movement Limits (일일가격제한폭) Position Limits (포지션보유한도)—현물시장에는 없음 To prevent speculators from exercising undue influence on the market Bona fide hedgers are not affected by position limits.

Financial Futures contracts Commodity futures contracts를 금융에 적용 통화, 금리, 주가지수 등을 거래대상 상품으로 하여 매도자와 매수자간에 현 시점에서 약정한 가격으로 장래의 일정한 날에 결제하기로 약속하는 거래

2.3 Convergence of futures price to spot price As the delivery month of a futures contract is approached, the futures price converges to the spot price of the underlying asset. (see Figure 2.1)

2.4 Operation of Margins Futures contract 의 예 (현재일 : 6월 5일) Asset : 금, Contract size: 100 oz, Maturity: 12월, Price Quote: 400$/oz Investment Strategy Investor A: Take a long position for 2 contracts Investor B: Take a short position for 2 contracts 6월 6일 가격변동: 12월 만기의 금 선물 가격이 396.10$/oz 로 변동 선물가격의 변동에 따라 6월 5일 long position 을 취한 Investor A는 가격변동 만큼 손실을 입고 선물계약을 후회하고 가능하면 선물계약을 이행하려 하지 않을 것이다. 선물계약을 이행하게 하는 규약 필요: Margin (증거금) 제도

계약불이행을 피하기 위해 선물계약시 Exchange는 거래자에 Margin(증거금) 요구 : Initial Margin (개시 증거금)을 Margin Account 입금 금 선물의 예) contract size는 100 oz 이고 선물가격이 400$/oz 이므로 거래규모는 40,000$/contract 일때 initial margin의 비율은 5% 임. Initial Margin: 2,000$/contract

Marking to Market (일일정산): 선물 가격변동에 따른 long position 과 short position 을 취한 투자가에 손실/이익 발생 : Adjust margin accounts 400$/oz 에 6월 5일 계약한 선물계약이 당일 마감시각에 $397/oz로 하락 Investor A: 3$/oz 손실, 총 3$ * 200 = 600$ 손실: margin account에 반영 ㅡmargin account : 4,000$ - 600$ = 3400 $ Investor B: 3$/oz 이익, 총 3$ * 200 = 600$ 이익: margin account에 반영 ㅡmargin account : 4,000$ + 600$ = 4600 $

Margin account에 남아 있는 금액이 어느 수준 (Maintenance Margin=유지증거금) 이하가 되면 investor는 exchange로부터 margin account의 금액을 initial margin 수준으로 높일 것을 요구하는 Margin Call을 받는다 예) Initial Margin: 4,000$, Maintenance Margin: 3,000$ 6월 13일 Investor A’s margin account: 2,660$, -- margin call: 1340$ 선물은 계약시점부터 매일 매일의 선물가격 변동에 따른 이익 혹은 손실을 반영하기 위하여 margin account를 조절 (Daily Settlement)한다 .

At the end of each day, the investor’s gain(loss) is added to (subtracted from) the margin account, bringing the value of the contract back to zero. A futures contract is in effect closed out and rewritten at a new price each day.

Operation of Margins: Summary 선물가격 변동에 따른 거래자의 이익(손실)을 Margin account에 반영한다 일반적으로 가격변동이 심한 물품일수록 높은 initial margin을 요구한다 일반적으로 maintenance margin은 initial margin의 약 75%이다

Clearing house and clearing margins The exchange clearinghouse(결제회사): an adjunct of the exchange and acts as an intermediary(중개자) in futures transactions. Just as an investor is required to maintain a margin account with a broker, a clearinghouse member is required to maintain a margin account with the clearinghouse. This is known as a clearing margin(거래증거금). 유지증거금제도는 없고 개시증거금제도만 있다. The whole purpose of the margining system is to reduce the possibility of market participants sustaining losses because of defaults.

2.5 Newspaper Quotes (한국) 선물 시세표 읽는 법 경제신문 한국 선물 거래소에서 거래되는 파생상품의 품목 선물: 금, CD, 미국달러, 국채 옵션: 미국 달러 증권거래소에서 거래되는 파생상품의 품목 선물: 주가지수(KOSPI 200) 선물 옵션: 주가지수 옵션

국내 선물가격 예시

국내 옵션가격 예시

Newspaper Quotes (미국)

Table 2.2 읽기 시가, 하루중 최고가, 최저가, 종가 = 정산 가격 settlement price 가격변동 상장이후 최고가 최저가 미결제약정수량 open interest : duswo 남아있는 선물 계약의 수량= 총 매입포지션의 합계 = 총 매도포지션의 합계 – 하루 늦게 공표 제일 하단 : 추적 거래량, 하루전의 총 실제거래량, 하루전 총 미결제약정수량과 변화량

한국 선물거래소 상장종목

선물거래 흐름도 투자자 선물거래소 결제회사 금융기관 기업 개인 1. 계좌설정 증거금 납부 3. 주문입력 2. 주문 4.체결내역 통보 5.추가증거금 납부통보 6. 추가증거금 납부 7. 결제일 정산 8. 실물인수도

2.6 Keynes and Hicks 헷저들이 매도 포지션을 취하고 투기자들이 매입포지션을 취하면 선물가격은 미래현물 가격의 기대치보다 낮게 형성될 것이라는 주장. (Dual한 경우도 주장) Normal backwardation: A situation where the futures price is below the expected future spot price Contango: Contrary to the normal backwardation

2.7 Delivery The period during which delivery can be made is defined by the exchange and varies from contract to contract. In the case of a commodity, taking delivery usually means accepting a warehouse receipt (창고 증권) in return for immediate payment. The party taking delivery is then responsible for all warehousing costs. Some financial futures, such as those stock indexes, are settled in cash because it is inconvenient or impossible to deliver the underlying asset.

2.8 Types of traders Two main type of traders: Commission broker and local(자신의계좌를 갖고 거래하는 사람) Types of position takers: Hedgers, speculators, arbitrageurs Types of speculators: Scalper, day trader, position trader

주문의 유형 Orders: Market order 성립가 주문 : 이용가능한 최선의 가격으로 거래가 즉시 발생 Limit order 특정가격을 명시하는 주문 : 투자자에게 유리한 가격 stop-loss order 역지정가 주문 : 하락-> 매도, 상승->매입, 손실 한정이 목적, 조건 만족 하면 성립가 주문 stop-limit order 지정폭 주문 역지정가와 지정가 market-if-touched order =MIT주문 discretionary order (or market-not-held order)재량주문 time-of-day order 시간지정 주문 open (or good-till-cancelled) order 공개주문 fill-or-kill order 성립취소주문

2.9 Regulation 시장이 공공의 이익에 위배되는 방향으로 진행되는 것을 막기 위한 각종 제도적 장치를 정함.

Forward Contracts vs Futures Contracts