영보화학 기업 분석 버핏 투자교실 19 기 유성호 ( 국내 1 위 가교발포폴리올레핀 제조업체 )

1 목차 1 장 비즈니스 분석 - 산업분석, 제품 및 원재료 분석 - 경쟁현황, 설비 투자, 연구개발 2 장 지배구조 및 주주정책 - 최대주주 및 지분변동 및 자회사 3 장 재무구조 분석 – V 차트 이용 4 장 적정주가 산정

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3 1 장 비즈니스 분석 1. 산업의 특성은 어떠한가 ? - 가교발포 Polyolefin Foam 은 5 대 범용 Plastic 중 PE, PP 를 이용한 것 ( 성형성, 완충성, 단열성, 부력성 ) - P.S Foam( 대표상품 : 스치로폴 ) 과 PU Foam( 대표상품 : 스폰지 ) 및 PVC 등을 대체할 수 있는 환경친화적 소재 - 경기 사이클상으로 아직은 시장 확장기에 있으며, 국내외적으로 시장의 주요 거점에 생산공장이 위치한 과점체제 유지 - 기술축적 및 초기 투자가 방대한 기술 및 자본집약적 장치산업 2. 산업의 성장성 어떠한가 가교발포 Polyolefin Foam 건축, 일반산업 및 일용품, 포장재, 완구, 스포츠용품등 산업전반에 걸쳐 광범위하고 다양 한 용도로 개발되면서 시장 확장기에 있음 자동차 내장재의 경량화, 리싸이클성의 요구, 환경유해 규제대상 폼인 PVC 의 대체 소재 고탄성, 내열성, 탄성 및 내구성 등의 고기능성을 갖춘 동시에, 고도의 기술축척이 요구되는 제품의 개발에 의한 미래의 신규 수요창출을 실현할 수 있는 성장잠재력

4 2,000 -> 6,000 3,000 -> 6,600

5 1 장 비즈니스 분석 3. 경기변동에 따른 영향은 어떠한가 ? - 가교발포 Polyolefin Foam 은 산업용 중간 소재로 일반적인 경기변동과는 직접적인 관계가 없음 - 계절적 경기변동은 크지는 않지만 상대적으로 하반기에 약간의 매출감소를 보이고 있음 - 품목 및 용도의 다양성으로 인하여 산업분야의 소재 및 각종 용품의 중간재로서 광범위하게 쓰이고 있으므로 경기의 흐름에 크게 영향을 받지 않음. 4. 자원 조달 현황은 어떠한가 ? - 사용원료가 석유화학 범용 수지인 PE, PP, 가교제, 발포제 등으로 유사업종의 원재료에 비해 상대적 저단가의 원료로, 국내외 원료 확보가 용이 - 국제유가의 변동에 따라 가격변동이 초래될 수 있으며, 향후 다운스트림분야의 설비증설에 따라 원재료 구입이 한층 용이

6 1 장 비즈니스 분석 5. 매출 비중이 높은 제품이 무엇이며 향후 전망은 ? 주요 제품 현황 구 분제 35 기 3 분기제 34 기 3 분기증감증감율 (%) 건축자재 부문 46, %31, %15, % 자동차 부문 26, %23, %3, % 일반소재 부문 47, %45, %1, % 합 계 120,827100,20820, % ① 건축자재 부문 - PIR BOARD 를 출시 건축시장에 적극적으로 대응할 예정입니다. 이는 단열재 제품으로 에너지 효율개선 및 친환경적이며 단열성과 난연성이 우수하고 가공 및 시공성이 용이한 제품 - APT 층간 소음재, 파이프 보온재, 닥트 보온재, 매립 보온재등 APT, 대형 빌딩 및 공장건설시에 대량 사용 ② 자동차소재부문 - 판가하락 및 소재변경과 환율불안정 등 해외시장의 불확실성으로 어려운 경영환경이 지속될 것으로 예상되어, 품질개선, 중국내 현지법인의 공격적 영업활동을 전개 당사 제품인 PP 기재의 적용 확대를 통해 수출매출 신장 - 현대, 기아, 대우, 쌍용, 삼성에서 생산되는 주요 차량에 천정재, 도어완충재, Sealing 재, Side Pillar 재 적용 판매 ③ 일반소재부문 - 내수시장 침체 및 가격경쟁에 의한 판가하락등 어려운 경영환경은 지속될 전망이나 11 년에 이어 가전공조, 매트제품, 과일용 포장재, 『 IT 용 초박판 Foam 』등 고부가가치 Foam 제품의 매출신장을 통하여 수익성 증대를 꾀하고 PP 기재, 3M 방진 Mask, 과일 Package 등 고부가가치 신규개발품 출시 - IT 분야의 기기완충재, 포장재, 성형품으로 가방심재, 문구, 신발류 등 폭넓은 용도로 판매

7 1 장 비즈니스 분석 6. 주요 원재료 및 원재료 가격변동 추이 품 목구체적용도매입액비율비 고 LDPE 발포제를 구성하는 기본원료 ( 수지 ) 13,591, 한화석유화학㈜ 외 ADCA 발포제 6,361, 동진쎄미켐 동관에어콘배관용 9,257, 능원금속 외 원단에어컨동관 보호용 7,545, 영보화학 ( 주 ) 외 ( 단위 : 천원 / %) 품 목품 목 제 34 기 2012 년 제 33 기 2011 년 제 32 기 2010 년 LDPE2,0532,2921,958 ADCA4,0774,1113,522 주요 원재료 등의 가격변동추이 주요 원재료 등의 현황 ( 단위 : 원 )

8 1 장 비즈니스 분석 7. 제품 가격 변동 추이 ( 단위 : 원 /Kg) - 최근 증가된 매출이 순이익 증가로 이어지고 있음. 가공품의 제품가 인상이 큰 폭으로 이루어지고 있으며, 판관비 감소도 순이익 증가로 연결이 됨 품 목품 목분류 제 35 기 3 분기 제 34 기제 33 기 무가공아티론 5,8435,9546,012 " 에피론 PE 10,49711,92610,867 " 에피론 PP 9,99710,1149,851 " 영보드 8,5378,5388,408 "FILMY21,61323,45624,041 " 파이로셀 4,2224,2244,220 가공품아티론 7,9928,7018,325 " 에피론 PE 13,16012,4599,027 " 에피론 PP 33,99733,45030,963 "FILMY13,56311,81010,849 " 영보드 8,4228,1967,926

9 8. 생산 제품 현황 1 장 비즈니스 분석

10 9. 제품별 수출, 내수 비중은 ? ( 단위 : 백만원 ) 1 장 비즈니스 분석 구분 제 34 기 ( 당기 ) 제 33 기 ( 전기 ) 금액비중금액비중 한국 140, , 국외 13, , 연결조정 (15,704)(11.39)(15,569)(11.91) 합계 137, ,

생산실적 및 공장가동률 추이  산출기준 : 월 작업일수 26 일, 일 가동시간 24 시간 ) 1 장 비즈니스 분석 사업부문품 목품 목사업소제 35 기 3 분기제 34 기제 33 기 연성플라스틱발 포성형제품 아티론, 에피론본사 및 대전공장 5,5547,0877,677 에피론중국 ( 랑방공장 ) 영보드대전공장 파이로셀본사 4,4253, 합 계합 계 10,96211,9069,738 사업소 ( 사업부문 ) 당분기가동가능시간당분기실제가동시간평균가동률 (%) 아티론, 에피론 5,6162, 영보드 5,6163, 파이로셀 5,6164, 합 계합 계 16,84811, ( 단위 : TON) ( 단위 : HR)  투자계획 년 3 월까지 연성플라스틱발포성형제품의 생산능력증대를 위해 기계장치 및 토지, 건물 등에 투자가 진행 중임 ( 총 투자비 72 억원 )

12 1 장 비즈니스 분석 11. 경쟁현황분석  소재 / 화학종에서 MRI 점수가 3 위로 우수하며, 특히 PBR 이 가장 낮은 상태임 이는 또한 가장 낮은 ROE 에 기인하는 것 같음 결국, 향후 이 ROE 를 얼마나 높힐 수 있느냐가 주가향방에 핵심임

13 1 장 비즈니스 분석 11. 경쟁현황분석  성장성 측면에서 좋은 모습을 보이고 있음. 매출 19% 증가, 영업이익 43% 증가, 순익 30% 증가

14 1 장 비즈니스 분석 12. 최근 이슈들

15 2 장 지배구조 및 주주정책 1. 최대주주 및 지배구조 분석 - 최근 3 년간 최대주주 변경 없음 성 명성 명관 계관 계 주식의 종류 소유주식수 및 지분율 비고 기 초기 초기 말기 말 주식수지분율주식수지분율 적수화학 공업 ( 주 ) 본인보통주 10,200, ,200, 이봉주회장보통주 2,191, ,191, 계 보통주 12,391, ,391, 우선주 -----

16 2. 자회사 실적 확인 중국자회사 122 억 투자, 당기순이익 10 억 2 장 지배구조 및 주주정책 2 개 계열회사 보유 - ( 주 ) 무한은 충북 청원소재 플라스틱 제품 제조업을 영위 (65%) - 영보고신재료유한공사는 중국 랑방소재 자동차 산업 내장재료 제조, 판매 및 서비스업을 영위 (100%)

17 3. 회사 배당정책 - 최근 5 년 배당성향 20% 로 꾸준히 배당 X 0.2(20%) = 73 원 -> 75 원으로 설정 - 예상 시가 배당률 = 75 원 / 3,820 원 = 2.0% 2 장 지배구조 및 주주정책

18 2 장 지배구조 및 주주정책

19 3 장 재무구조 분석 – 1. 영업활동을 통해 얼마나 돈을 벌고 있는가 ? 년 들어 매출액이 꾸준히 늘어 2011 년 고점을 넘어섰음. - 매출원가율은 크게 변동이 없으며, 판관비율이 떨어지면서 이익증대에 기여 - 전제적으로 수익지표들의 변동성이 심함. 유가 ?

20 3 장 재무구조 분석 – 2. 투자하기에 안전한 회사인가 ? - 부채비율이 늘고 있으나 60% 로 수준으로 양호하고, 차입금 비중도 하향화되고 있음 - 이자보상배율 7.6 배, 금융비용도 1% 로 안정적임

21 3 장 재무구조 분석 – 3. 영업활동을 통해 번 돈이 어떤 자산으로 쌓이는가 ? - 최근 시설투자로 장 > 자 > 고가 아닌 고 > 장 > 자의 모습을 보여주고 있음. - 이익잉여금이 설비투자로 유형자산으로 쌓이고 있음, 배당률 매우 낮음

22 3 장 재무구조 분석 – 4. 영업활동을 통해 번 돈이 얼마나 빨리 쌓이는가 ? - ROE 가 8% 대로 다소 낮으며, PBR 도 낮아보임 - 매출채권회전일수가 120 일 전후로 보통수준임

23 3 장 재무구조 분석 – 5. 기업의 현금 창출 능력은 어떠한가 - 영업활동 현금으름이 상승추세로 증가하고 있음

24 3 장 재무구조 분석 – 6. 싸게 거래되고 있는가 ? - 최근 주당순이익이 상승하여 주가 위에 있음, PBR 상승 추세 - 주가가 주당순자산 아래에 위치하고 있음

25 4 장 적정주가 산정 1) 평균 PER 을 이용한 가치 평가 - EPS X 5 년 평균 PER - 평균 적정 주가 : 365(EPS) X 9.99 = 3,646 원 - 매수 가격 : 적정주가대비 20% 할인시 3,646 X 0.8 = 2,917 원 - 매도 가격 : 2,917 X 1.2 = 3,500 원 ??? -> 주당순이익의 변동성이 커 평균 PER 법은 부적절

26 2) ROE & PBR 법 - 5 년 ROE 와 현재 ROE 가 비슷하여, 5 년 ROE 사용 (7.45%) - 5 년 유지 가능한 ROE 에 해당하는 허용가능 PBR : 1.10 ( 현재 BPS x 허용가능 PBR) = 적정주가 평균적정주가 : 4,703 x 1.1 =5,173 원 매수가격 : 5,173 x 0.7 = 3,621 원 4 장 적정주가 산정

27 3) 야마구치법 4 장 적정주가 산정