KPX 케미칼 10기 김광훈

Business 분석

사업 부문 PPG의 제조·합성·판매 (main) 전자재료의 제조 및 판매업 URETHANE(우레탄) 사업부문 PU RESIN 사업부문 ※ PPG(Polypropylene Glycol): 줄여서 포리올(Polyol)로 표현하기도 함 전자재료의 제조 및 판매업 전자재료 사업부문

PPG(Polypropylene Glycol)

PPG 산업의 특성 장치사업 경기에 민감하고, 계절요인은 적음 다품종 소량생산의 과점시장 대규모 시설투자가 필요해 진입장벽이 높음 많은 인력을 필요로 하지 않음 경기에 민감하고, 계절요인은 적음 PPG는 석유화학중간재로 수요처인 제조업/건설업 등의 시황에 영향을 받음 다품종 소량생산의 과점시장 용도가 광범위하고 종류도 세분화되어 있어 지속적 연구개발과 서비스가 요구됨

경쟁환경 PPG 국내 점유율 1위 (60%) 수요처가 제조업체인 관계로 당해 업체의 생산설비에 적용할 수 있는 독특한 품질이 요구되어 완벽한 기술서비스가 수반되어야 하기 때문에 거래처 관계가 상당히 안정되어 있음 해당 점유율은 10년 이상 지속 유지되고 있으며, 경쟁업체는 SKC, 금호석유화학, BASF이며 PPG사업은 해당 업체들의 Main Business가 아님

주요 제품·원재료 가격 변동 PPG PU RESIN 제품이 전체 매출의 85%를 차지함 수출(44%)과 내수(41%)의 비중은 유사함 (단위 : 원, M/T당) 품 목 제37분기 제36기 제35기 제 34 기 제 33기 제 32기 P    P   G PU RESIN CHEMICAL 내수 2,461,720 2,181,648 2,355,681 2,095,012 2,183,161 2,248,470 수출 2,329,714 2,096,871 2,357,835 1,908,793 1,977,939 1,996,082 PO(Propylene Oxide)가 전체 원재료 매입액의 2/3를 차지함 대부분의 PO는 SKC로부터 매입하였다가 최근 일본에서 수입 (단위 : 원, M/T당) 품 목 제37분기 제36기 제35기 제 34기 제 33기 제 32기 P  O 2,137,000 2,027,000 1,977,000 1,797,000 1,880,000

주요 제품·원재료 가격 변동 PO가격의 상승에 따라 내수/수출 제품 가격도 함께 상승

회사의 주요 이슈 신규사업(전자재료) 전망 중국 및 수출 전망 일본 수입 PO 반덤핑 조사 2010년 매출 450억 전망, 향후 전자재료 사업비중을 전체 매출의 50% 목표 (주담 & 아이투자) 특히 LCD 세정제, CMP PAD 등은 PPG 생성기술의 노하우를 바탕으로 투자하는 분야여서 사업 경쟁력이 있을 전망 중국 및 수출 전망 중국의 PPG 수입 수요가 전년대비 19% 이상 증대될 예정이어서 중국 법인 흑자 및 수출 기대(솔로몬증권-12월6일) 일본 수입 PO 반덤핑 조사 올해초 지경부 무역위원회가 반덤핑 관세 부여 여부를 조사한 결과, 과세 대상이 아닌 것으로 결론(주담)

지배구조 및 주주정책

KPX CHEMICAL (NANJING) 주주 및 자회사 성명(명칭) 주식수 지분율 비고 양규모 등 753,682 15.57% KPX홀딩스(주) 1,936,637 40.01% KPX의 지주회사로 양규모씨 일가가 46% 보유 한국투자밸류 자산운용(주) 491,841 10.16% 2008년초 50,000원대에서부터 매입 도 요 타 통 상 486,598 10.05% 2008년 창립멤버였던 日 도멘社의 지분 인수 실제로 시장에서 유통되는 주식은 600,000주 이하로 적음 법인명 출자 목적 분기말잔액 최근사업연도 재무현황 수량 지분율 장부 가액 총자산 분기 순손익 KPX CHEMICAL (NANJING) 경영권 지배 - 81.14 8,531,328 37,672,023 (339,067) 중국법인의 PPG 생산능력은 현재 7만톤이며, 가동률은 70% 수준임 2009년 -26억, 2010년 상반기 -10억 순손실 발생

주주 정책 배당성향이 20% 수준으로 일정한 편임 2010년에는 무상증자 계획 없음(주담) 2009년 2008년 2007년 2006년 2005년 2004년 당기순이익 395억 255억 315억 297억 325억 287억 배당성향 18.1% 27.1% 21.9%  21.0%  22.3% 22.7% 주당배당금 1,500 1,300 1,250 싯가배당율 3.2% 4.5% 2.7% 2.6% 2.9% 3.9% 배당성향이 20% 수준으로 일정한 편임 주식발행 (감소)일자 발행(감소) 형태 종류 수량 주당 액면가액 주당발행 (감소)가액 비고 2004년06월30일 무상증자 보통주 400,000 5,000 8.27606% 2005년06월30일 600,000 11.48421% 2006년09월01일 유상감자 1,800,000 - 분할합병 2007년06월30일 9.52381% 2009년10월28일 240,000 5.21894% 2010년에는 무상증자 계획 없음(주담)

CEO - 양규모 1967년 신발류를 생산하는 진양화학에 입사 40년간 화학업계에 몸담아 왔음 1974년 한국포리올 주식회사 설립 1994년 한국증건거래소 상장 2006년9월 투자사업부문 분리 한국포리올㈜의 투자사업부문을 분리하여 한국화인케미칼(주)의 투자사업부문과 합병하여 지주회사인 (주)KPC홀딩스를 설립 2008년9월 KPX케미칼로 사명 변경하고 제2창립선언 현재, KPX홀딩스㈜와 진양홀딩스㈜ 대표이사 회장을 역임하고 있음 양 회장은 우레탄시장은 이미 포화 상태인 만큼 새 먹거리 찾기가 시급하다고 말한다. "전자제품소재, 정밀화학, 친환경화학, 엔지니어링플라스틱，의약품중간재 등 부가가치가 높은 5대 비우 레탄 분야를 핵심 성장동력으로 삼아 이 분야의 매출을 전체의 50% 이상으로 확대할 계획입니다. “ 이를 위해 그는 "수입에 의존했던 CMP(반도체 연마용 패드)와 LCD세정제，친환경 농약 중간재 개발을 완료하는 등 구체적인 전략사업을 진행 중이며 성과도 속속 나타나고 있다"고 강조했다. 신재생에너지 분야에도 적극 진출할 계획이다. 양 회장은 "태양전지용 실리콘 세정제나 잉곳 절삭유,전해 질 용액 등은 기존 시설과 기술을 활용할 경우 충분히 경쟁력을 갖출 수 있는 고성장 분야"라며 "다양한 방식의 투자를 적극 검토하고 있다"고 말했다. 이와 관련,기술력이 뛰어난 업체 4~5곳과 인수협상을 진 행 중이라고 그는 덧붙였다. 이를 통해 2011년까지 총 매출을 2조원까지 끌어올리겠다는 목표다. 서울고와 서울대 사회학과,미국 컬럼비아대 경영대학원을 나왔으며 9개의 자회사를 거느린 진양홀딩스 의 최대주주이기도 하다. (2008년11월3일, 한국경제신문)

재무구조 분석 ( V-Chart )

영업활동을 통해 얼마나 돈을 벌고 있는가? 외환 파생상품(KIKO)으로 손실 발생 계약기간은 2010년11월까지 이므로, 향후 발생하지 않을 것임 매출원가율은 일정수준에서 유지 원재료(PO)가격 상승에 따라 제품가격도 올리는 구조이기 때문임

투자하기에 안전한 회사인가? 2006년9월 투자사업부문 분리로 인함 무차입 경영 한국포리올㈜의 투자사업부문을 분리하여 한국화인케미칼(주)의 투자사업부문과 합병하여 지주회사인 (주)KPC홀딩스를 설립 무차입 경영

영업활동을 통해 번 돈이 어떤 자산으로 쌓이는가? 고정자산에 대한 Heavy한 투자 없이 이익잉여금이 고스란히 당좌자산으로 쌓이고 있음 2010년3분기 기준, 당좌자산의 구성은 현금성자산(318억), 국공채/회사채 등의 단기투자자산(594억), 매출채권(698억)임

영업활동을 통해 번 돈이 얼마나 빨리 쌓이는가? 2006년9월 투자사업부문 분리로 ROE 상승 다음 Page 참조 매출채권/재고자산으로 문제될 사항은 없음 파생상품(KIKO)으로 인한 손실로 ROE 하락

2006년9월 투자사업부문 분리로 부채는 변함이 없고 당좌자산과 투자자산의 감소함으로써 ROE가 상승하는 효과를 가져옴 당시 투자사업부문은 매출이나 손익에 기여를 하지 못하고 있었음

기업의 현금창출 능력은 어떠한가? (+) (-) (-) 의 우량회사의 현금흐름 구성임 특히 감가상각에 있어서, 건물·건축물을 제외한 기타 자산에 대해서 4년 정률법을 적용(보수적)  영업활동현금흐름(443억) > 순이익(438억)

싸게 거래되고 있는가? 기업의 체질이 바뀐 상황에서 좋은 매수의 기회가 될 수 있음

Valuation

ROE에 따른 매수가격 산정법 ROE에 따른 적정 PBR로 구한 적정주가는? 기대수익률을 얻으려면 얼마에 매수해야 하나? BPS 적정주가 매수가격 19% 1.87 47,442 88,717 62,102 기대수익률을 얻으려면 얼마에 매수해야 하나? ROE 19.00% 배당성향 20% BPS 1년후 2년후 3년후 기대수익률 적정매수가 47,442 54,653 62,960 72,530 15% 47,690  KPX케미칼을 47,690원에 매수하면 3년간 연평균수익률 15% + 배당수익률 3.2%를 더한 18.2%의 수익률을 기대할 수 있다.

워렌 버핏 가치평가법  황금주식 체크리스트 YES NO 1. 소비자독점 제품 or 서비스를 제공하는 기업인가? 2. 주당순이익(장기)이 꾸준히 상승하고 있는 기업인가? 3. 장기부채(비유동부채)가 순이익의 3배를 넘지 않는 기업인가? 4. 유지 가능한 자기자본이익률(ROE)이 15% 이상인 기업인가? 5. 이익잉여금이 당좌자산으로 쌓이는 기업인가? 6. 자사주를 꾸준히 매입하는 기업인가? 7. 인플레이션에 맞춰 제품 가격을 인상할 수 있는 기업인가? 투자지표 10.09월 (연환산) 09.12월 (이후 연간) 08.12월 07.12월 06.12월 주당순이익(원) 9,058 8,166 5,261 6,498 4,770 PER (배) 5.6 5.8 6.1 8.0 7.7 주당순자산 (원) 47,442 42,180 35,346 30,661 25,205 PBR (배) 1.1 0.9 1.7 1.9 ROE (%) 19.1 19.4 14.9 21.2 24.3 순이익률 (%) 8.7 5.4 7.4 영업이익률 (%) 9.7 10.1 11.3 10.8 5년 평균PER 6.6 5년간 EPS성장률 13.7% 5년후 예상 EPS 17,201 5년후 평균 적정 주가 114,316 현재주가 51,100 5년간 예상 복리수익률 17.5% 배당수익률 포함 20.4%

존 템플턴의 적정주가 계산법

결론 시장 독점 + 무차입 경영 저렴한 가격 향후 전자재료 사업의 성장은 덤 60% 시장점유율은 당분간 변함이 없을 것임 부채가 없고, 재무제표도 보수적으로 작성 저렴한 가격 ROE, 워렌버핏, 존템플턴의 평가방법을 고려시, 현 주가는 매수할 만한 매력적인 가격임 향후 전자재료 사업의 성장은 덤 회사가 차세대 성장동력으로 삼고 있는 전자재료 사업은 2004년부터 꾸준히 성장을 지속 중임 ※ 전자재료 사업에 대해서는 추가적인 Study가 필요함