CHAPTER 9 파생금융상품시장Ⅱ:옵션시장 및 스왑시장 Instructor’s Introduction to Chapter 2: This PowerPoint chapter contains in-class exercises requiring students to have calculators. To help motivate the chapter, it may be helpful to remind the students that much of macroeconomics---and this book---is devoted to understanding the behavior of aggregate output, prices, and unemployment. Much of Chapter 2 will be familiar to students who have taken an introductory economics course. Therefore, you might consider going over Chapter 2 fairly quickly. This would allow more class time for the subsequent chapters, which are more challenging. Instructors who wish to shorten the presentation might consider omitting : a couple of slides on GNP vs. GDP a slide on chain-weighted real GDP vs. constant dollar real GDP some of the in-class exercises (though I suggest you ask your students to try them within 8 hours of the lecture, to reinforce the concepts while the material is still fresh in their memory.) The slides on stocks vs. flows. Subsequent chapters do not refer to these concepts very much. There are hidden slides you may want to “unhide.” They show that the GDP deflator and CPI are, indeed, weighted averages of prices. If your students are comfortable with algebra, then this material might be helpful. However, it’s a bit technical, and doesn’t appear in the textbook, so I’ve hidden these slides--they won’t appear in the presentation unless you intentionally “unhide” them.

파생금융상품시장Ⅱ:옵션시장 및 스왑시장 이 장의 목적 - 파생금융상품시장의 여러 유형 중 옵션시장 및 스왑시장에 대해 설명 - 파생금융상품시장의 여러 유형 중 옵션시장 및 스왑시장에 대해 설명 - 옵션과 스왑은 여러 결합을 통해 다양한 헤 징 및 투자기회를 제공하므로 추가적인 설명이 필요 Most students, having taken principles of economics, will have seen this definition and be familiar with it. It’s not worth spending a lot of time on. It might be worthwhile, however, to briefly review the factors of production.

파생금융상품시장Ⅱ:옵션시장 및 스왑시장 제 1 절 옵션시장 제 2 절 스왑시장 제 3 절 파생금융상품의 영향 부 록1 옵션가격결정모형: 이항모형 부 록2 옵션가격결정모형: 블랙-숄즈 모형 Most students, having taken principles of economics, will have seen this definition and be familiar with it. It’s not worth spending a lot of time on. It might be worthwhile, however, to briefly review the factors of production.

제 1 절 옵션시장 옵션의 기초 개념 - 기초자산을 미리 약정된 가격으로 만기일 또는 그 이전에 매입하 거나 매도할 수 있는 권리가 부여된 계약 - 옵션매입자(holder): 옵션행사 여부를 결정한 권리 보유 - 옵션매도자(writer): 옵션매도자가 옵션을 행사할 경우 거래를 이행할 의무 - 행사가격(exercise price or strike price): 옵션행사시 기초자 산을 사거나 팔기로 미리 정한 가격 Thus, the sum of all expenditure in all transactions must equal the sum of all income to all sellers (including people who sell the services of the factors of production they own.)

옵션 분류 옵션가격 - 콜옵션(call option): 매입청구권이 부여된 옵션 - 풋옵션(put option): 매도청구권이 부여된 옵션 - 유럽식 옵션(European option): 만기일에만 옵션행사 가능 - 미국식 옵션(American option): 만기일 내에 언제라도 옵션행사 가능 옵션가격 - 옵션은 원하는 경우에만 행사를 하기 때문에 필요한 위험관리와 수익확보를 동시에 추구 가능 - 따라서 옵션매입자는 이익추구를 위한 옵션행사 권리를 부여받 는 데 대한 보상(대가)을 지급하는데, 이를 옵션가격(option price or premium)이라 함 Thus, the sum of all expenditure in all transactions must equal the sum of all income to all sellers (including people who sell the services of the factors of production they own.)

옵션의 손익구조 내가격, 외가격, 등가격 - 옵션의 손익은 만기시점에서 기초자산 현물가격과 행사가격의 차이에 의존 - 옵션의 손익은 만기시점에서 기초자산 현물가격과 행사가격의 차이에 의존 - 내가격(in-the-money): 이익이 기대되는 상태 - 외가격(out-of-the-money): 손실이 기대되는 상태 - 등가격(at-the-money): 만기의 기초자산 현물가격과 행사가격 이 일치하는 상태 Thus, the sum of all expenditure in all transactions must equal the sum of all income to all sellers (including people who sell the services of the factors of production they own.)

콜옵션 - 콜옵션 보유자는 만기의 현물가격이 행사가격보다 높은 경우에만 옵션을 행사 - 예: 9월물 달러콜옵션 행사가격=1,200원, 프리미엄=5원 - 만기현물가격이 $1= 1,250원인 경우: 옵션을 행사해 1,200원에 $1를 매입하고 이를 현물시장에서 1,250원에 매각하면 $1당 45원(=1,250-1200-프리미엄) 이득 - 만기현물가격이 $1=1,150원인 경우: 옵션을 행사하면 손실을 보기 때문에 옵션 행사하지 않음. 따라서 이미 지불한 프리미엄만큼 5원 손실 - 따라서 현물가격이 행사가격 이하의 구간에서는 일정한 손실(5원)을 보게 되고, 이상의 구간에서는 양자의 차이에 따라 비례적으로 이익 증가 - 매도자는 정반대의 손익 (그림 9-1 참조) Thus, the sum of all expenditure in all transactions must equal the sum of all income to all sellers (including people who sell the services of the factors of production they own.)

콜옵션거래에 따른 손익 This graph shows data on U.S. Gross Domestic Product. For now, it suffices for students to know that GDP is a measure of the economy’s total output and total income, and that the data in this chart have been adjusted to take out the effects of inflation. (In Chapter 2, students will learn the exact definition of GDP, how it’s measured, and how it’s corrected for inflation). There are two main points students should get from this graph. First, over the long run, there’s a clear upward trend. One of the most important issues in macroeconomics is understanding this long run growth: what determines how fast a country grows over the long run, how do government policies affect the growth rate, and how could we achieve faster growth? This topic is critical, because it’s very tightly linked to our standard of living. (continued next slide….)

풋옵션 - 풋옵션 보유자는 만기의 현물가격이 행사가격보다 낮은 경우에 만 옵션을 행사 - 예: 9월물 달러풋옵션 행사가격=1,200원, 프리미엄=5원 - 만기현물가격이 $1= 1,150원인 경우: 현물시장에서 1,150원에 $1를 매입한 후 옵션을 행사해 1,200원에 $1를 매도하면 $1당 45 원(=1,200-1,150-프리미엄) 이득 - 만기현물가격이 $1=1,250원인 경우: 옵션을 행사하면 손실을 보 기 때문에 옵션을 행사하지 않음. 따라서 이미 지불한 프리미엄만 큼 5원 손실 - 따라서 현물가격이 행사가격 이하의 구간에서는 양자의 차이에 따라 비례적으로 이익이 증가하고, 이상의 구간에서는 일정한 손 실(5원)을 보게 됨 - 매도자는 정반대의 손익 (그림 9-2 참조) Thus, the sum of all expenditure in all transactions must equal the sum of all income to all sellers (including people who sell the services of the factors of production they own.)

풋옵션거래에 따른 손익 This graph shows data on U.S. Gross Domestic Product. For now, it suffices for students to know that GDP is a measure of the economy’s total output and total income, and that the data in this chart have been adjusted to take out the effects of inflation. (In Chapter 2, students will learn the exact definition of GDP, how it’s measured, and how it’s corrected for inflation). There are two main points students should get from this graph. First, over the long run, there’s a clear upward trend. One of the most important issues in macroeconomics is understanding this long run growth: what determines how fast a country grows over the long run, how do government policies affect the growth rate, and how could we achieve faster growth? This topic is critical, because it’s very tightly linked to our standard of living. (continued next slide….)

스트래들: 풋-콜 결합옵션 - 동일한 기초자산에 대해 행사가격과 만기일이 동일한 콜옵션과 풋옵션을 동시에 보유한 경우 - 동일한 기초자산에 대해 행사가격과 만기일이 동일한 콜옵션과 풋옵션을 동시에 보유한 경우 - 콜옵션 행사가 유리한 구간(만기현물가격>행사가격)에서는 콜옵 션을 행사해 이익을 취하고 풋옵션 행사가 유리한 구간(만기현물 가격<행사가격)에서는 풋옵션을 행사해 이익을 취함 - 따라서 스크래들의 손익구조는 V자 형태로 나타남: 그림 9-3 - 콜옵션 및 풋옵션 매입시 각각 프리미엄을 지급하므로 프리미엄 은 2배 - 매도자는 정반대의 손익 Thus, the sum of all expenditure in all transactions must equal the sum of all income to all sellers (including people who sell the services of the factors of production they own.)

스트래들매입거래에 따른 손익 This graph shows data on U.S. Gross Domestic Product. For now, it suffices for students to know that GDP is a measure of the economy’s total output and total income, and that the data in this chart have been adjusted to take out the effects of inflation. (In Chapter 2, students will learn the exact definition of GDP, how it’s measured, and how it’s corrected for inflation). There are two main points students should get from this graph. First, over the long run, there’s a clear upward trend. One of the most important issues in macroeconomics is understanding this long run growth: what determines how fast a country grows over the long run, how do government policies affect the growth rate, and how could we achieve faster growth? This topic is critical, because it’s very tightly linked to our standard of living. (continued next slide….)

풋-콜 패러티(put-call parity) - 차익기회가 없는 균형상태에서 풋옵션가격과 콜옵션가격 간에 성 립하는 일정한 관계 * 풋-콜 패러티 도출 - 두 가지 투자방안(통화선물 매입 vs. 콜옵션 매입+풋옵션 매도) 의 만기시 양자의 비용 비교 - 통화선물매입의 손익구조: 45도선 - 합성선물(콜옵션 매입+풋옵션 매도)의 손익구조: 45도선 - 두 옵션의 프리미엄이 동일하고 행사가격 K가 선물환율 F와 같다 면 두 상품의 손익구조는 동일하게 일치: (그림 9-4) Thus, the sum of all expenditure in all transactions must equal the sum of all income to all sellers (including people who sell the services of the factors of production they own.)

- 일반적인 경우(K≠F, 콜옵션가격≠풋옵션가격)를 고려해 두 가 지 투자방안의 만기시 비용 비교 - 합성선물: 만기시 콜 혹은 풋옵션 어느 것이라도 행사되므로 행사가격 K원이 필요하고, 동시에 미리 지불한 콜매입프리미엄 (콜옵션가격 RC)과 지불받은 풋매도프리미엄(풋옵션가격 RP)의 차이(RC-RP)에 만기까지의 이자율 감안 K + (RC-RP)(1+r)T (9-3) Thus, the sum of all expenditure in all transactions must equal the sum of all income to all sellers (including people who sell the services of the factors of production they own.)

- 두 투자방안 간 비용에 차이가 있다면 차익거래가 발생 - 옵션가격과 선물가격의 등락을 통해 차익기회가 소멸되면 두 비 용이 같아짐 F = K + (RC-RP)(1+r)T (9-4) - 이를 정리하면 다음의 풋-콜 패러티를 도출 (RC-RP) = (F-K)/(1+r)T (9-3) Thus, the sum of all expenditure in all transactions must equal the sum of all income to all sellers (including people who sell the services of the factors of production they own.)

옵션시장의 주요 상품 통화옵션 - 일정액의 이종통화에 대해 미리 정해진 가격으로 나중에 매입 또는 매도할 수 있는 권리가 부여된 계약 - 현물통화옵션: 현물통화를 거래대상으로 함 - 통화선물옵션: 통화선물계약을 대상으로 하는데 콜(풋)옵션 매 입자에게는 일정 기간 이내에 정해진 가격으로 통화선물계약의 매 입(매도)포지션을 보유할 수 있는 권리가 부여됨 - 선물식 옵션: 옵션가격 변동에 대한 베팅(betting)으로서 선물 식 콜(풋)옵션 매입자는 콜(풋)옵션가격이 상승하는 경우 이익을 실현 * 현물통화옵션가격 고시: <표 9-1> 참조 Thus, the sum of all expenditure in all transactions must equal the sum of all income to all sellers (including people who sell the services of the factors of production they own.)

현물통화옵션가격 고시 This graph shows data on U.S. Gross Domestic Product. For now, it suffices for students to know that GDP is a measure of the economy’s total output and total income, and that the data in this chart have been adjusted to take out the effects of inflation. (In Chapter 2, students will learn the exact definition of GDP, how it’s measured, and how it’s corrected for inflation). There are two main points students should get from this graph. First, over the long run, there’s a clear upward trend. One of the most important issues in macroeconomics is understanding this long run growth: what determines how fast a country grows over the long run, how do government policies affect the growth rate, and how could we achieve faster growth? This topic is critical, because it’s very tightly linked to our standard of living. (continued next slide….)

금리옵션 - 금리가 중요하게 작용하는 채권 등에 대해 미리 정해진 가격으 로 나중에 매입 또는 매도할 수 있는 권리가 부여된 계약 - 금리현물옵션: T-bill, T-note, T-bond, 유로달러정기예금 등의 현물을 거래대상으로 함 - 금리선물옵션: 이러한 금융상품의 선물을 대상으로 함. 금리현 물옵션을 행사하기 위해서는 현물매입자금이 필요하나 금리선물옵 션은 선물계약만 하면 되므로 약간의 증거금만 필요 * 금리선물옵션가격 고시: <표 9-2> 참조 - 행사가격 93.00의 9월 만기 콜옵션가격 = 0.145포인트(%) - 유로달러선물콜옵션 1계약($100만) 매입비용 = $1450 Thus, the sum of all expenditure in all transactions must equal the sum of all income to all sellers (including people who sell the services of the factors of production they own.)

금리선물옵션가격 고시 This graph shows data on U.S. Gross Domestic Product. For now, it suffices for students to know that GDP is a measure of the economy’s total output and total income, and that the data in this chart have been adjusted to take out the effects of inflation. (In Chapter 2, students will learn the exact definition of GDP, how it’s measured, and how it’s corrected for inflation). There are two main points students should get from this graph. First, over the long run, there’s a clear upward trend. One of the most important issues in macroeconomics is understanding this long run growth: what determines how fast a country grows over the long run, how do government policies affect the growth rate, and how could we achieve faster growth? This topic is critical, because it’s very tightly linked to our standard of living. (continued next slide….)

* 금리캡, 금리플로어, 금리컬러 - 금리캡(cap): 금리상한계약이라고도 하며, 변동금리 채무에 대 해 미리 정한 수준 이하로 제한하는 계약 - 금리플로어(floor): 금리하한계약이라고도 하며 변동금리 채무 에 대해 미리 정한 수준 이하로 제한하는 계약 - 금리컬러(collar): 금리상하한계약이라고도 하며, 자금차입자의 이자상환부담을 일정한 범위 내로 유지하거나 자금대여자의 이 자수입을 일정한 범위 내로 유지하기 위해 금리 상한 및 하한을 모두 제한하는 계약 Thus, the sum of all expenditure in all transactions must equal the sum of all income to all sellers (including people who sell the services of the factors of production they own.)

주식관련옵션 - 주식옵션(stock option): 개별 주식을 기초자산으로 하며 주식 을 약정된 가격으로 미래 매입 또는 매도할 수 있는 권리가 부여 된 계약 - 주가지수옵션(stock index option): 주가지수를 기초자산으로 하는 옵션으로 현물지수옵션(cash index option)과 주가지수선물 옵션(stock index futures option)으로 구분 - 주가지수옵션은 현물이 존재하지 않으므로 인위적으로 가치를 부여: 우리나라에서는 옵션의 가격에 10만원을 곱함 * KOSPI200 옵션시세 - <표 9-3> 참조 Thus, the sum of all expenditure in all transactions must equal the sum of all income to all sellers (including people who sell the services of the factors of production they own.)

KOSPI200 옵션시세 This graph shows data on U.S. Gross Domestic Product. For now, it suffices for students to know that GDP is a measure of the economy’s total output and total income, and that the data in this chart have been adjusted to take out the effects of inflation. (In Chapter 2, students will learn the exact definition of GDP, how it’s measured, and how it’s corrected for inflation). There are two main points students should get from this graph. First, over the long run, there’s a clear upward trend. One of the most important issues in macroeconomics is understanding this long run growth: what determines how fast a country grows over the long run, how do government policies affect the growth rate, and how could we achieve faster growth? This topic is critical, because it’s very tightly linked to our standard of living. (continued next slide….)

옵션가격 결정 옵션가격 - 옵션가격 = 내재가치(고유가치) + 시간가치 - 내재가치(intrinsic value): 옵션이 즉시 행사되었을 때 실현될 수 있는 이익으로 |현물가격-행사가격|으로 나타남 - 시간가치(time value): 만기까지의 가격변동에 따른 이익의 실 현 혹은 손실의 보호를 가져올 수 있는 가능성에 대해 지불하는 가 치 - 시간가치는 0보다 작지 않으므로 옵션가격 ≥ |현물가격-행사가격| - 콜옵션가격의 예: (그림 9-5) Thus, the sum of all expenditure in all transactions must equal the sum of all income to all sellers (including people who sell the services of the factors of production they own.)

콜옵션가격 This graph shows data on U.S. Gross Domestic Product. For now, it suffices for students to know that GDP is a measure of the economy’s total output and total income, and that the data in this chart have been adjusted to take out the effects of inflation. (In Chapter 2, students will learn the exact definition of GDP, how it’s measured, and how it’s corrected for inflation). There are two main points students should get from this graph. First, over the long run, there’s a clear upward trend. One of the most important issues in macroeconomics is understanding this long run growth: what determines how fast a country grows over the long run, how do government policies affect the growth rate, and how could we achieve faster growth? This topic is critical, because it’s very tightly linked to our standard of living. (continued next slide….)

옵션가격 결정요인 - 옵션을 행사할 확률에 절대적으로 좌우됨 - 결정요인: 행사가격, 만기, 기초자산의 가격, 가격변동성, 무위험이자율 등 * 콜옵션의 예: <표 9-4> - 행사가격이 낮을 수록 옵션행사를 통해 이익을 취할 기회가 커짐 - 만기: 미국식은 만기가 길수록 행사가격보다 미래 현물가격이 단 한번이라도 높아질 가능성이 커짐. 영국식은 모호 - 기초자산의 가격: 현재가격이 높을 수록 미래가격도 높아져 옵션행사로 이익 취할 가능성 커짐 - 가격변동성: 변동성이 클수록 행사가격보다 미래현물가격이 높아질 가능성 커짐 - 무위험이자율: 이자율이 높을수록 옵션행사비용(K)의 현재가치 작아져 기회비용 감소하므로 옵션수요 증대 Thus, the sum of all expenditure in all transactions must equal the sum of all income to all sellers (including people who sell the services of the factors of production they own.)

옵션가격 결정요인과 옵션가격 간의 관계 This graph shows data on U.S. Gross Domestic Product. For now, it suffices for students to know that GDP is a measure of the economy’s total output and total income, and that the data in this chart have been adjusted to take out the effects of inflation. (In Chapter 2, students will learn the exact definition of GDP, how it’s measured, and how it’s corrected for inflation). There are two main points students should get from this graph. First, over the long run, there’s a clear upward trend. One of the most important issues in macroeconomics is understanding this long run growth: what determines how fast a country grows over the long run, how do government policies affect the growth rate, and how could we achieve faster growth? This topic is critical, because it’s very tightly linked to our standard of living. (continued next slide….)

제 2 절 스왑시장 스왑의 기초 기본 개념 스왑거래의 구조 제 2 절 스왑시장 스왑의 기초 기본 개념 - 장래 특정일 혹은 특정 기간 동안 일정한 금융자산 혹은 부채를 상대방의 금융자산 혹은 부채와 교환하는 계약 - 거래소 밖에서 이루어지고 있으며, 다양한 변형이 가능 - 스왑은 거래상대방들이 스왑을 통해 서로에게 유리해질 것이라고 예상하거나 실제로 유리해지기 때문에 발생 스왑거래의 구조 - 은행들이 두 상대방의 스왑을 연결시켜주는 브로커 역할 및 직접 거래상대방이 되어주는 딜러로서의 역할을 함 - 스왑시장은 대부분 은행 간 스왑시장 - 은행들은 자금조달 자체보다는 고객과의 스왑거래로 발생한 포지션 조정, 일시적으로 발생한 차익기회 취득을 목적으로 스왑거래 Thus, the sum of all expenditure in all transactions must equal the sum of all income to all sellers (including people who sell the services of the factors of production they own.)

스왑거래의 주요 상품 금리스왑(interest rate swap) - 크게 금리스왑, 통화스왑, 채무-주식스왑으로 나눌 수 있음 금리스왑(interest rate swap) - 금리지불조건이 서로 다른 동일 통화표시 채무를 서로 교환하는 거래 - 차입자의 부채에 대한 금리위험을 헤징하거나 차입비용의 절감을 위해 거래되며 스왑 중 가장 대표적 ① 변동금리와 고정금리 스왑 - 두 거래자가 각자 상대적으로 비교우위에 있는 금리로 차입해 차입금리 지급의무를 스왑 - 시장에서의 특징: 차입자의 신용도에 따른 금리스프레드는 변동금리부 차입시장보다 고정금리부 차입시장에서 더 크게 나타남 Thus, the sum of all expenditure in all transactions must equal the sum of all income to all sellers (including people who sell the services of the factors of production they own.)

* 변동금리와 고정금리 스왑의 예: <표 9-5>, (그림 9-6) - 상대적으로 신용이 낮은 기업(S)이 고정금리를 선호하고 높은 기업(H)이 변동금리를 선호하는 경우, 자신들의 선호와 반대로 차입한 후 스왑하면 서로에게 실질적인 이득이 생김 - <표 9-5>에 주어진 예에서 아무런 조건 없이 스왑을 한다면 S기업은 스왑 이전에 비해 2%의 이득을 얻는 반면 H기업은 0.9%의 손실을 입게 됨 - 따라서 S기업이 H기업 손실의 전부(0.9%)를 보상하고 추가적으로 이득의 일부(예를 들어 0.5%)를 나누어 준다면 H기업이 스왑에 응할 것임 - 이와 같은 스왑이 이루어진 후 S기업은 2%의 이득 중 1.4%(=H기업의 손실보상0.9%+이득공유0.5%)를 제한 0.6%의 이득을 얻게 됨 - H기업은 손실을 모두 보상받고 일부 이득을 추가로 제공받았으므로 결과적으로 0.5%의 이득을 얻게 됨 Thus, the sum of all expenditure in all transactions must equal the sum of all income to all sellers (including people who sell the services of the factors of production they own.)

두 기업의 신용등급과 차입금리조건 This graph shows data on U.S. Gross Domestic Product. For now, it suffices for students to know that GDP is a measure of the economy’s total output and total income, and that the data in this chart have been adjusted to take out the effects of inflation. (In Chapter 2, students will learn the exact definition of GDP, how it’s measured, and how it’s corrected for inflation). There are two main points students should get from this graph. First, over the long run, there’s a clear upward trend. One of the most important issues in macroeconomics is understanding this long run growth: what determines how fast a country grows over the long run, how do government policies affect the growth rate, and how could we achieve faster growth? This topic is critical, because it’s very tightly linked to our standard of living. (continued next slide….)

고정금리와 변동금리 간의 금리스왑 This graph shows data on U.S. Gross Domestic Product. For now, it suffices for students to know that GDP is a measure of the economy’s total output and total income, and that the data in this chart have been adjusted to take out the effects of inflation. (In Chapter 2, students will learn the exact definition of GDP, how it’s measured, and how it’s corrected for inflation). There are two main points students should get from this graph. First, over the long run, there’s a clear upward trend. One of the most important issues in macroeconomics is understanding this long run growth: what determines how fast a country grows over the long run, how do government policies affect the growth rate, and how could we achieve faster growth? This topic is critical, because it’s very tightly linked to our standard of living. (continued next slide….)

② 변동금리와 변동금리 스왑: 베이시스 레이트(basis rate) 스왑 - 앞에 설명한 ①의 경우와 유사하나 변동금리와 변동금리 스왑이 란 차이가 있음 - 변동금리 차입시장도 시장 간에 차입자의 신용도에 따른 금리스 프레드가 다르게 나타남 - 따라서 앞의 예에서처럼 이러한 특징을 적절히 이용하면 스왑 당사자 모두 이익을 얻을 수 있음 - <표 9-6> 및 (그림 9-7) 참조 ③ 스왑션(swaption) - 계약기간 동안 금리스왑을 할 수 있는 권한을 주는 계약 - 금리스왑과 옵션 두 가지를 조합한 거래 Thus, the sum of all expenditure in all transactions must equal the sum of all income to all sellers (including people who sell the services of the factors of production they own.)

두 기업의 신용등급과 차입금리조건 This graph shows data on U.S. Gross Domestic Product. For now, it suffices for students to know that GDP is a measure of the economy’s total output and total income, and that the data in this chart have been adjusted to take out the effects of inflation. (In Chapter 2, students will learn the exact definition of GDP, how it’s measured, and how it’s corrected for inflation). There are two main points students should get from this graph. First, over the long run, there’s a clear upward trend. One of the most important issues in macroeconomics is understanding this long run growth: what determines how fast a country grows over the long run, how do government policies affect the growth rate, and how could we achieve faster growth? This topic is critical, because it’s very tightly linked to our standard of living. (continued next slide….)

변동금리와 변동금리 간의 베이시스 레이트 스왑 This graph shows data on U.S. Gross Domestic Product. For now, it suffices for students to know that GDP is a measure of the economy’s total output and total income, and that the data in this chart have been adjusted to take out the effects of inflation. (In Chapter 2, students will learn the exact definition of GDP, how it’s measured, and how it’s corrected for inflation). There are two main points students should get from this graph. First, over the long run, there’s a clear upward trend. One of the most important issues in macroeconomics is understanding this long run growth: what determines how fast a country grows over the long run, how do government policies affect the growth rate, and how could we achieve faster growth? This topic is critical, because it’s very tightly linked to our standard of living. (continued next slide….)

통화스왑(currency swap) - 두 차입자가 상이한 통화로 차입한 자금의 원리금 상환을 상호 교환하기로 하는 거래 - 환위험 및 금리위험의 헤징과 자금관리를 위해 널리 이용 ① 상호대출(parallel loans) - 미국기업 본사(B)는 우리나라 기업(A)의 미국 자회사(a)에게 $를 대출해 주고, A는 미국기업의 국내 자회사(b)에게 그에 상응 하는 원화를 대출해주는 거래 - 두 개의 계약(B와 a 사이 및 A와 b 사이)이 필요: (그림 9-8) - 법적으로 모기업의 보증이 필요하지는 않으나 통상적으로 상환 보증 - 대출금리조건은 계약체결시점에서 두 통화의 국내시장 금리를 기준으로 함 Thus, the sum of all expenditure in all transactions must equal the sum of all income to all sellers (including people who sell the services of the factors of production they own.)

상호대출(parallel loans) This graph shows data on U.S. Gross Domestic Product. For now, it suffices for students to know that GDP is a measure of the economy’s total output and total income, and that the data in this chart have been adjusted to take out the effects of inflation. (In Chapter 2, students will learn the exact definition of GDP, how it’s measured, and how it’s corrected for inflation). There are two main points students should get from this graph. First, over the long run, there’s a clear upward trend. One of the most important issues in macroeconomics is understanding this long run growth: what determines how fast a country grows over the long run, how do government policies affect the growth rate, and how could we achieve faster growth? This topic is critical, because it’s very tightly linked to our standard of living. (continued next slide….)

② 백투백대출(back to back loans): 상호직접대출 - 앞에서 설명한 ①과 유사하나 자회사가 개입되지 않고 본사들 간에만 자국통화를 서로 대출해준다는 점이 차이 - 하나의 계약(A와 B 사이)만이 필요: (그림 9-9) - 대출금리조건은 각각 자국통화에 해당하는 금리를 적용 Thus, the sum of all expenditure in all transactions must equal the sum of all income to all sellers (including people who sell the services of the factors of production they own.)

백투백대출(back-to-back loans) This graph shows data on U.S. Gross Domestic Product. For now, it suffices for students to know that GDP is a measure of the economy’s total output and total income, and that the data in this chart have been adjusted to take out the effects of inflation. (In Chapter 2, students will learn the exact definition of GDP, how it’s measured, and how it’s corrected for inflation). There are two main points students should get from this graph. First, over the long run, there’s a clear upward trend. One of the most important issues in macroeconomics is understanding this long run growth: what determines how fast a country grows over the long run, how do government policies affect the growth rate, and how could we achieve faster growth? This topic is critical, because it’s very tightly linked to our standard of living. (continued next slide….)

③ 장기선물환계약(longterm forward contracts) - 장기적인 환위험 회피를 목적으로 거래 쌍방이 약정한 환율에 따라 미래 일정 시점에 일정 통화를 매입, 매도하기로 하는 계약으로 현물환거래를 전혀 수반하지 않는 선물환일방거래: (그림 9-10) - 외환시장에서의 전통적인 단기선물환거래와 개념이 동일하지만 외환시장에서 취급하지 않는 대규모자금 거래에 적용할 수 있는 이점 ④ 고정금리통화스왑(fixed rate currency swap) - 두 당사자가 이종통화로 차입한 후 그에 대한 원리금 상환의무를 상호 교환함으로써 양자 모두 금리비용을 절감할 수 있는 금융기법 - 앞에서 설명했던 금리스왑과 마찬가지로 각 금융시장에서 거래당사자들의 상대적인 비교우위를 이용해 이루어짐 - 금리스왑의 예를 응용해 <표 9-7> 및 (그림 9-11)를 참조 Thus, the sum of all expenditure in all transactions must equal the sum of all income to all sellers (including people who sell the services of the factors of production they own.)

장기선물환계약 This graph shows data on U.S. Gross Domestic Product. For now, it suffices for students to know that GDP is a measure of the economy’s total output and total income, and that the data in this chart have been adjusted to take out the effects of inflation. (In Chapter 2, students will learn the exact definition of GDP, how it’s measured, and how it’s corrected for inflation). There are two main points students should get from this graph. First, over the long run, there’s a clear upward trend. One of the most important issues in macroeconomics is understanding this long run growth: what determines how fast a country grows over the long run, how do government policies affect the growth rate, and how could we achieve faster growth? This topic is critical, because it’s very tightly linked to our standard of living. (continued next slide….)

각 시장에서의 고정금리 차입조건 This graph shows data on U.S. Gross Domestic Product. For now, it suffices for students to know that GDP is a measure of the economy’s total output and total income, and that the data in this chart have been adjusted to take out the effects of inflation. (In Chapter 2, students will learn the exact definition of GDP, how it’s measured, and how it’s corrected for inflation). There are two main points students should get from this graph. First, over the long run, there’s a clear upward trend. One of the most important issues in macroeconomics is understanding this long run growth: what determines how fast a country grows over the long run, how do government policies affect the growth rate, and how could we achieve faster growth? This topic is critical, because it’s very tightly linked to our standard of living. (continued next slide….)

고정금리 통화스왑 This graph shows data on U.S. Gross Domestic Product. For now, it suffices for students to know that GDP is a measure of the economy’s total output and total income, and that the data in this chart have been adjusted to take out the effects of inflation. (In Chapter 2, students will learn the exact definition of GDP, how it’s measured, and how it’s corrected for inflation). There are two main points students should get from this graph. First, over the long run, there’s a clear upward trend. One of the most important issues in macroeconomics is understanding this long run growth: what determines how fast a country grows over the long run, how do government policies affect the growth rate, and how could we achieve faster growth? This topic is critical, because it’s very tightly linked to our standard of living. (continued next slide….)

⑤ 통화-금리스왑(currency-interest rate swap) - 통화스왑과 금리스왑이 혼합된 형태로 이종통화표시 변동금리차입 과 고정금리차입 간에 이루어짐 - 일반적으로 $표시변동금리차입(6개월 LIBOR)과 타통화표시 고정금 리차입 간에 이루어지는 경우가 많음 - <표 9-8> 및 (그림 9-12) 참조: 금리스왑에서의 예와 유사한 상황 이며, A사는 우리나라 자본시장에서 비교우위가 있고 B사는 유로 달러시장에서 비교우위가 있다고 가정 * 통화-금리스왑을 칵테일스왑의 한 형태로 간주하기도 함: 칵테일 스왑은 통상 3자 이상의 복수거래를 동시에 행하는 거래를 말하며 혼합스왑이라고도 함

각 시장에서의 고정금리 및 변동금리 차입조건 This graph shows data on U.S. Gross Domestic Product. For now, it suffices for students to know that GDP is a measure of the economy’s total output and total income, and that the data in this chart have been adjusted to take out the effects of inflation. (In Chapter 2, students will learn the exact definition of GDP, how it’s measured, and how it’s corrected for inflation). There are two main points students should get from this graph. First, over the long run, there’s a clear upward trend. One of the most important issues in macroeconomics is understanding this long run growth: what determines how fast a country grows over the long run, how do government policies affect the growth rate, and how could we achieve faster growth? This topic is critical, because it’s very tightly linked to our standard of living. (continued next slide….)

통화-금리스왑 This graph shows data on U.S. Gross Domestic Product. For now, it suffices for students to know that GDP is a measure of the economy’s total output and total income, and that the data in this chart have been adjusted to take out the effects of inflation. (In Chapter 2, students will learn the exact definition of GDP, how it’s measured, and how it’s corrected for inflation). There are two main points students should get from this graph. First, over the long run, there’s a clear upward trend. One of the most important issues in macroeconomics is understanding this long run growth: what determines how fast a country grows over the long run, how do government policies affect the growth rate, and how could we achieve faster growth? This topic is critical, because it’s very tightly linked to our standard of living. (continued next slide….)

채무-주식스왑(debt-equity swap): 채무주식화 - 부실화된 채무를 주식으로 전환하는 것 - 1980년대 외채위기시 이를 타개하기 위한 방안의 하나로 채무국 의 부실 외채를 채무국통화표시 주식으로 전환하는 방식이 중요하 게 사용됨 - 채무국에 대해서는 은행차입 채무를 주식투자로 전환해 원리금 상환부담을 경감 - 채권은행에 대해서는 부실채권의 처분을 통해 유동성을 높이고 자산구조의 개선을 도모 - 중개기관의 개입 여부에 따라 직접전환방식과 간접전환방식으로 구분 * 구체적인 예는 (그림 9-13) 및 (그림 9-14) 참조 Thus, the sum of all expenditure in all transactions must equal the sum of all income to all sellers (including people who sell the services of the factors of production they own.)

직접전환방식 This graph shows data on U.S. Gross Domestic Product. For now, it suffices for students to know that GDP is a measure of the economy’s total output and total income, and that the data in this chart have been adjusted to take out the effects of inflation. (In Chapter 2, students will learn the exact definition of GDP, how it’s measured, and how it’s corrected for inflation). There are two main points students should get from this graph. First, over the long run, there’s a clear upward trend. One of the most important issues in macroeconomics is understanding this long run growth: what determines how fast a country grows over the long run, how do government policies affect the growth rate, and how could we achieve faster growth? This topic is critical, because it’s very tightly linked to our standard of living. (continued next slide….)

간접전환방식 This graph shows data on U.S. Gross Domestic Product. For now, it suffices for students to know that GDP is a measure of the economy’s total output and total income, and that the data in this chart have been adjusted to take out the effects of inflation. (In Chapter 2, students will learn the exact definition of GDP, how it’s measured, and how it’s corrected for inflation). There are two main points students should get from this graph. First, over the long run, there’s a clear upward trend. One of the most important issues in macroeconomics is understanding this long run growth: what determines how fast a country grows over the long run, how do government policies affect the growth rate, and how could we achieve faster growth? This topic is critical, because it’s very tightly linked to our standard of living. (continued next slide….)

스왑가격 결정 스왑가격 표시 - 보통 스왑거래의 기준상품(6개월유로달러변동금리LIBOR)에 대한 고정금리로 표시 - <표 8-9>에서 5년 만기 금리스왑의 매입가는 79bp, 매도가는 81bp - 기준상품 매입에 79bp를 지불한다는 것은 스왑은행이 상대방으로 부터 기준상품인 6개월유로달러를 LIBOR에 받아들이는 대신 기준고 정금리(Treasury 수익률 8.02%)+79bp, 즉 고정금리 8.80%를 제공할 용의가 있음을 의미 - 마찬가지로 매도가는 스왑은행이 상대방에게 6개월유로달러를 제 공하는 대신 고정금리 8.83%(=Treasury 수익률 8.02%+0.81%)를 수 취할 용의가 있음을 의미 Thus, the sum of all expenditure in all transactions must equal the sum of all income to all sellers (including people who sell the services of the factors of production they own.)

스왑가격 결정과정 - 금리스왑의 경우 스왑거래의 기준상품(6개월유로달러예금)을 보 유함으로써 유입되는 현금흐름 현재가치 총액과 이와 스왑되는 고 정금리채를 보유함으로써 유입되는 현금흐름의 현재가치 총액이 같아지도록 하는 고정금리채의 내부수익률을 스왑가격으로 고시 - 통화스왑의 경우에는 환율을 추가적으로 고려해야 하지만 기본 적인 스왑가격 결정방식은 금리스왑과 동일 * 참고 - 스왑거래시점에서는 고시된 가격에 기초해 스왑을 하므로 두 당 사자 모두 손익이 없는 균형에서 출발함 - 그러나 시장에서 스왑가격이 변하면 사후적으로 한편은 이득을 상대편은 손해를 보게 됨 Thus, the sum of all expenditure in all transactions must equal the sum of all income to all sellers (including people who sell the services of the factors of production they own.)

제 3 절 파생금융상품의 영향 금융시장에 미치는 영향 긍정적 측면 제 3 절 파생금융상품의 영향 금융시장에 미치는 영향 긍정적 측면 - 기초자산으로는 구성할 수 없는 다양한 계약을 만들어 수익공간 을 확대할 수 있음 - 파생금융상품을 이용하면 거래비용을 극소화하면서도 완전자본시 장을 만들 수 있음 * 참고: 완전자본시장이란 경제학의 완전경쟁시장에 해당하는 것으 로 볼 수 있음 - 파생금융상품에는 미래에 대한 기대가 내재되어 있어 보다 폭넓 은 정보추출이 가능 - 파생금융상품거래를 통해 시장간의 연계성이 강화되고 시장효율 성이 제고될 수 있음 Thus, the sum of all expenditure in all transactions must equal the sum of all income to all sellers (including people who sell the services of the factors of production they own.)

논쟁 - 파생금융상품이 활성화될수록 기초자산시장이 위축될 수도 있음 ↔ 그러나 오히려 기초자산거래를 보완해 기초자산시장을 확대할 수 있음 - 파생금융상품은 거래비용이 낮고 손익확대가 커 투기거래를 조 장할 우려 ↔ 물론 이런 우려도 있으나 파생금융상품은 본질적으 로 위험관리기회를 확대 - 파생금융상품은 복잡하고 안전장치가 충분하지 못해 선의의 피 해자 발생 ↔ 어떤 금융거래에서는 손실을 입는 피해자가 발생할 수 있으며, 파생금융상품거래가 다른 거래보다 부당한 측면이 있 는 것은 아님 Thus, the sum of all expenditure in all transactions must equal the sum of all income to all sellers (including people who sell the services of the factors of production they own.)

금융정책에 미치는 영향 금융정책의 효과를 감소시킴 정보수집에 어려움 야기 - 파생금융상품거래를 통해 위험이 소멸되므로 금리정책이 무용화 됨 - 그러나 시장 전체 측면에서 보면 금융정책에 따른 금리변화는 여전히 금융거래 및 실물거래에 영향을 미침 정보수집에 어려움 야기 - 파생금융상품시장은 다양한 새로운 상품을 만들어 내기 때문에 정책수행에 필요한 금융지표를 만들기가 어려움 - 그러나 파생금융상품은 특히 미래의 예상과 관련된 유용한 정보 를 포함하고 있어 금융정책 수행에 유익한 지표를 제공 Thus, the sum of all expenditure in all transactions must equal the sum of all income to all sellers (including people who sell the services of the factors of production they own.)

부록: 옵션가격 결정모형 옵션가격의 구체적인 결정을 설명하는 대표적인 이론 - 이항모형(binomial option pricing model) - 블랙-숄즈모형(Black-Scholes model) 자세한 설명은 상당한 수학적, 통계학적 지식이 요구되므로 생략 교재 부록의 설명 및 언급된 참고문헌 참조 바람 Thus, the sum of all expenditure in all transactions must equal the sum of all income to all sellers (including people who sell the services of the factors of production they own.)